券业龙头业绩稳健，经纪、自营业务助推单季利润高增。1Q25 公司证券主营收入161.1 亿/yoy+27.7%。 1）主营收拆分看：1Q25 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为33.3、9.8、25.6、-2.0、 89.4 亿元，收入占比20.6%、6.1%、15.9%、-1.3%、55.5%；分别同比+36.2%、+12.2%、 +8.7%、-162%、+41.2%。2）计提减值略拖累利润表现：1Q25 公司信用减值损失3.2 亿（去年同期减值 冲回0.2 亿），主要为融出资金和买入返售金融资产减值损失增加。 金融投资规模环比扩张，投资收益率维持高位。1Q25 末公司经营杠杆4.63x/yoy+0.11x/qoq+0.03x，期末 投资杠杆3.19x/yoy+0.21x/qoq+0.08x，金融投资规模为9648 亿元/yoy+15.2%/qoq+5.9%；从母公司口径 看，1Q25 末自营权益类证券及其衍生品规模为379 亿元/较年初+3.1%，自营非权益类证券及其衍生品 规模为5459 亿元/qoq+9.9%。投资业务方面，1Q25 公司净投资收入89.4 亿元/yoy+41.2%/qoq ...

光伏板块投资机会分析 核心观点 - 光伏板块值得重点关注，基于产业链价格回升、需求韧性、供给侧政策支持和技术升级四个维度看多 [1][2] - 建议关注推动技术进步的龙头企业和具备成本优势的龙头企业 [8] 产业链价格触底回升 - 分布式TOPCo n组件价格从0.65元/W上涨至0.71元/W，光伏胶膜从0.92万元/吨涨至1.14万元/吨，光伏玻璃从12元/m²涨至14元/m² [3] - 2024Q2价格跌破现金成本导致企业收缩策略（控制开工率、去库存），2024Q4行业进入明显去库存阶段 [3] - 低库存和需求边际改善将增强价格弹性 [3] 政策支撑需求韧性 - 国家发改委提出2030年可再生能源消费目标15亿吨标煤，对应2026-2030年每年新增风光装机约200GW [4] - 2025年非化石能源发电装机占比目标60%，消费占比目标20%，政策持续托底国内需求 [4] - 原油价格潜在上行可能进一步加速光伏需求增长 [4] 供给侧改革预期 - 行业主管部门拟通过能耗、碳排放和效率标准淘汰落后产能 [5] - 2024Q2现金流压力促使部分中小企业产能退出或重组 [5] 技术及业务模式升级 - BC电池渗透率提升，银包铜/铜代银技术推广，钙钛矿电池应用多样化 [6] - 电力市场化推动产品质量重视度提升，组件及材料盈利有望改善 [6] - 行业触底加速中小企业转型，带来新机会 [6]

报告行业投资评级 - 建议增持券商板块 [2] 报告的核心观点 - 资本市场回稳向好叠加较低基数，券商基本面改善有望超预期，25Q1上市券商盈利预计同比较快增长，利润增速有望达44% [1] - 行业供给侧改革进程有望提速，推动券商行业做优做强，提升国际竞争力和市场引领力 [2] - 券商估值处于历史低位，估值性价比已现，当前券商板块兼具配置价值和向上弹性，看好估值上行空间 [2] 相关目录总结 基本面改善 - 2025年“1+N”政策体系进入落实期，中长期资金入市政策框架明晰，更多增量政策有望推出，资本市场回稳向好，利好券商基本面及估值修复 [1] - 2024年一季度券商投资业务受损致板块盈利承压，当前资本市场回稳向好有望驱动券商零售及机构业务增长 [1] - 年初以来市场交投活跃度大幅改善，截至2月21日，市场日均股基成交额16764亿元，同比提升77.6%，零售业务有望支撑板块盈利增长 [1] - 市场逐步回暖，券商投资业务有望迎来修复 [1] 供给侧改革 - 围绕“打造一流投行和投资机构”，行业供给侧改革持续推进，同一实控人下券商有拟合并案例 [2] - 目前推进的并购案例包括国联民生1月6日完成发行股份购买资产、浙商证券24年12月完成国都证券34.25%股份过户、国信证券拟发行股份购买万和证券96.08%股权等 [2] 估值情况 - 目前券商板块整体估值为1.44倍PB，处于近10年32%分位数，向下空间有限，经过年初以来调整，估值性价比已现 [2] 投资建议 - 建议沿着基本面改善超预期主线选股，推荐华泰证券、广发证券，受益标的东北证券、国联民生、天风证券 [2] - 关注证券行业并购重组进展 [2]