城堡投资持仓披露 - 截至2025年12月1日，城堡投资披露被动持有比特币挖矿及AI基础设施公司TeraWulf 5.4%的股份，总计2270万股 [1] 持仓结构分析 - 持仓主要通过其做市商部门城堡证券及其关联方持有，这些实体使用公司自有资本管理做市库存 [1] - 相比之下，其对冲基金部门城堡顾问和城堡GP仅持有112,900股WULF股票 [2] 做市商业务性质 - 做市商通过买卖价差获利，同时确保交易顺畅并防止价格大幅波动 [2] - 这些公司作为中介，通过持有库存和动态定价来管理风险，通常不被视为股票的长期持有者 [2] 城堡证券在比特币矿企的广泛布局 - 城堡证券作为做市商和流动性提供商，买卖特定证券 [3] - 根据近期文件，该公司还持有其他比特币矿企的股份，例如IREN和HIVE [3] - 在撰写本文时，城堡投资持有的IREN股份价值5.608亿美元，持有的HIVE股份价值1310万美元 [3]

IREN Limited (NASDAQ:IREN) is one of the stocks Jim Cramer shed light on. Discussing the company’s deal with Microsoft, Cramer stated: “The super speculative stocks, these remind me of the internet stocks that didn’t make it out of the dot-com era when it came to an ignominious end… I don’t want to repeat that experience. Unfortunately, I seem to be fighting a losing battle. Now, this is a very good company, it’s not fly by night, but it’s called… IREN. It’s formerly known as Iris Energy. It’s a company b ...

文章核心观点 - 公司正在积极进行矿机设备升级换代，以旧换新导致短期算力下降，但旨在提升未来挖矿效率 [2] - 公司在比特币价格承压期间采取审慎经营策略，控制第三方算力采购成本并寻求全球扩张以分散成本基础 [3] - 公司通过出售部分比特币来管理现金流和风险，同时维持了可观的比特币产量 [4][10] 比特币持仓与生产 - 截至2025年11月30日，公司比特币持仓量为1,764 BTC，较10月31日减少189 BTC [10] - 2025年11月，公司比特币产量为231 BTC，其中190 BTC来自云挖矿业务，41 BTC来自自挖矿 [10] - 公司于2025年11月以均价107,000美元出售了205 BTC，以履行供应商付款义务并在市场波动中审慎管理风险 [4] 算力运营状况 - 截至2025年11月30日，公司管理总算力为26.4 EH/s，环比下降13.4%，主要因在比特币价格波动期间为控制风险而放缓算力采购 [10] - 公司自有算力为3.7 EH/s，较10月31日减少1.3 EH/s，原因是正在进行自有矿机升级，部分S19 XP矿机已出售并将被新一代型号取代 [10] - 来自第三方供应商和托管客户的算力为22.7 EH/s [10] - 公司平均矿机群效率为18.1 J/TH [10] 基础设施与云挖矿 - 公司管理总电力容量为478 MW，环比下降13.9% [6] - 截至2025年11月30日，云挖矿注册用户数为648,221 [7] 管理层战略与评论 - 公司加速销售旧款S19系列矿机，并以新一代S21矿机替代，此过渡导致管理总算力暂时下降，但升级计划正按部就班进行 [2] - 公司对第三方算力采购采取审慎保守策略，在比特币价格承压时避免高成本承诺，目标是在牛熊市中均保持盈利 [3] - 公司持续推进全球算力扩张机会，认为这能进一步分散成本基础并支持未来增长 [3] 公司近期活动 - 公司将参加以下会议：2025年12月4日于纽约举行的B. Riley Convergence Conference、2025年12月8-9日于阿布扎比举行的Bitcoin MENA 2025、以及2025年12月11日的虚拟Emerging Markets Conference [11]

核心观点 - Riot Platforms 发布了2025年11月未经审计的生产和运营更新 比特币产量环比微降但日均产量略增 公司比特币持有量同比大幅增长 同时运营效率提升且电力成本保持稳定 公司正从比特币挖矿向大规模数据中心开发扩展 以巩固其在数字经济中的基础建设者地位 [1][8] 比特币生产与销售 - 2025年11月比特币产量为428枚 较2025年10月的437枚环比下降2% 较2024年11月的495枚同比下降14% [2] - 2025年11月日均比特币产量为14.3枚 较10月的14.1枚环比增长1% 但较2024年11月的16.5枚同比下降14% [2] - 截至2025年11月底 公司持有比特币19,368枚（其中包含3,977枚受限比特币） 较10月底的19,324枚环比基本持平（0%） 较2024年11月底的11,425枚同比大幅增长70% [2][7] - 2025年11月公司售出383枚比特币 环比下降4% 销售净收益为3700万美元 环比下降20% [2] - 2025年11月比特币平均销售净价为96,560美元 较10月的114,970美元环比下降16% [2] 运营效率与算力 - 2025年11月总部署算力为36.6 EH/s 与10月持平 较2024年11月的30.8 EH/s同比增长19% [2] - 2025年11月总平均运营算力为34.6 EH/s 较10月的33.2 EH/s环比增长4% 较2024年11月的25.8 EH/s同比增长34% [2] - 2025年11月矿机 fleet efficiency 为20.5 J/TH 与10月持平 较2024年11月的22.3 J/TH提升8% [2] 电力成本与收益 - 2025年11月总电力成本为每千瓦时4.0美分 与10月持平 较2024年11月的3.8美分同比上升3% [2] - 2025年11月电力积分收入为100万美元 环比下降8% 较2024年11月的90万美元同比增长18% [2] - 2025年11月需求响应积分收入为130万美元 环比增长22% 较2024年11月的40万美元同比大幅增长191% [2] - 2025年11月总电力积分收入合计为230万美元 环比增长6% 较2024年11月的130万美元同比增长76% [2] 公司战略与业务 - 公司是比特币驱动的行业领导者 专注于大规模数据中心和比特币挖矿应用的开发 [1][8] - 公司采用垂直整合战略 业务涵盖比特币挖矿、工程以及旨在支持高密度计算需求增长的大规模数据中心项目开发 [8] - 公司目前在美国德克萨斯州中部和肯塔基州运营比特币挖矿设施 并在丹佛和休斯顿拥有工程和制造能力 [8] - 公司正在向数据中心开发领域扩张 以加强其作为数字经济基础建设者的地位 [8] - 公司的愿景是成为全球最受信任的数字基础设施供电和建设平台 [6] 其他公司动态 - 公司计划于2025年12月4日参加在纽约举行的B Riley Securities Convergence Conference 会议主题涵盖人工智能、区块链和能源 [4] - 公司目前正在招聘多个职位 以扩充团队来建设、扩展和保护比特币网络 [5]

公司运营与财务数据摘要 - 公司2025年11月比特币净产量为6.9枚，较10月的7.5枚有所下降[2] - 公司2025年11月未出售任何比特币，10月则出售了17.0枚[2] - 截至2025年11月30日，公司比特币持仓（HODL）为301.8枚，较10月底的294.9枚增加6.9枚[2] - 公司所有矿机总数保持稳定，截至11月底为7,930台，其中俄克拉荷马州4,320台，密西西比州2,376台，存储矿机1,234台[2] - 公司总算力保持稳定，截至11月底为0.71 EH/s，其中俄克拉荷马州0.48 EH/s，密西西比州0.23 EH/s[2] - 基于2025年11月30日约91,100美元的比特币价格，公司301.8枚比特币持仓估值约为2,750万美元[2] - 按截至2025年11月30日流通股12,209,413股计算，公司每股比特币资产价值约为2.25美元[6] - 公司股票在2025年11月30日的股价为0.99美元[2] 管理层评论与业务进展 - 管理层表示11月运营稳步推进，比特币产量略有下降是因为利用月末电价飙升的机会，通过削减挖矿并将电力回售电网，产生了约76,000美元的削减和能源销售收入[2] - 公司在俄克拉荷马州的2兆瓦浸没式冷却扩容项目按计划进行，预计将于月底前通电，届时总算力预计将增加近10%[2] - 管理层称其持续密切关注市场状况，并相信其纪律严明的增长和资本配置方法将使公司在年底处于有利地位[2] 公司背景信息 - LM Funding America, Inc. 是一家比特币储备和挖矿公司，同时在佛罗里达州运营一项技术驱动的专业金融业务，主要为非营利性社区协会提供资金[3] - 公司成立于2008年，总部位于佛罗里达州坦帕市[3] - 公司比特币持仓计算中包含由Galaxy持有的145枚比特币，作为贷款融资的一部分[6]

公司股价暴跌事件 - 2025年12月2日 American Bitcoin Corp 股价暴跌40% 至1.80美元 前一交易日收盘价为3.58美元 [1] - 股价暴跌的直接原因是2025年6月进行的私募配售股份锁定期于2025年12月2日届满 导致大量股票解锁 [1][4] - 此次暴跌引发了多次交易暂停 且交易量巨大 尽管同期比特币价格上涨超过7% 至91653美元 [1] 公司股权结构与背景 - 公司由Eric Trump共同创立 Eric Trump担任首席战略官并持有公司20%的股份 Hut 8持有公司80%的股份 [2][3] - 公司于2025年4月启动 是一家比特币挖矿和国库资产积累企业 通过与Gryphon Digital Mining合并在纳斯达克上市 [4] - 公司定位为直接比特币敞口工具 是特朗普家族更广泛加密货币投资组合的一部分 该组合包括模因币和稳定币 [5] 公司运营与财务状况 - 截至2025年7月 公司已开采215枚比特币 并筹集了2.2亿美元用于购买比特币 [3] - 公司2025年第三季度财报显示 其营收为6420万美元 净利润为350万美元 [5] - Eric Trump利用其家族人脉 从欧洲、加拿大和中东吸引投资者 但公司高管强调其业务并未获得总统的直接介入 [5] 相关市场动态与人物关联 - 2025年3月 Eric Trump被任命为日本上市公司Metaplanet的顾问 Metaplanet首席执行官称其商业专长和对BTC的热情将助力公司发展 [6] - 当前 Michael Saylor的策略在数字资产国库公司普遍低迷的背景下已放缓比特币积累 而Metaplanet则宣布以其比特币持仓为抵押新增1.3亿美元借款以用于进一步购买 [6] - 对于此次股价暴跌 Eric Trump在X平台上表示这是“预期之中”的 并重申他不会出售其持有的股份 [2]

股价异动 - 美国比特币公司股价在12月2日盘中暴跌超过50% 交易在不到30分钟内多次暂停[1] - 截至发稿时 公司股价下跌近40% 报2.2050美元[1] - 此次暴跌与比特币价格走势形成鲜明对比 同期比特币价格上涨7.8% 报91653.98美元[1] 股价下跌背景与原因 - 市场传言股价暴跌可能与内部人士锁定期结束后的抛售有关[2] - 但根据美国证券交易委员会文件 公司大部分现有股东受180天锁定期限制 在2026年3月3日前无法出售股份[2] - 公司股价在过去六个月已累计下跌约60%[3] 公司基本面与股权结构 - 公司第三季度实现净利润350万美元[3] - 第三季度营收为6420万美元 较上一季度增长超过一倍[3] - 截至9月30日 公司持有3418枚比特币[3] - 公司由Hut 8 Corp分拆而来 Hut 8目前持有其80%的股份[3] - 埃里克·特朗普 小唐纳德·特朗普及其他股东共同持有剩余的20%股份[3]

公司发展历程与战略定位 - 公司于2020年通过收购ATL Data Center首次进入比特币挖矿领域[1] - 公司从2020年拥有0.2 EH/s算力（占当时比特币全网算力的0.1%）快速扩张至2025年的50 EH/s算力（占全网算力的4.5%）[1] - 公司已成为全球最大的比特币矿商之一并正将业务扩展至人工智能服务领域同时保持比特币挖矿核心业务[2] - 首席执行官明确表示向人工智能扩展是业务延伸而非战略转向[3] - 公司计划采用使其在比特币挖矿领域成名的 distressed asset M&A（困境资产并购）策略来拓展人工智能业务[8] 2025财年核心财务与运营业绩 - 在截至9月30日的2025财年公司挖出7,873枚比特币产生7.66亿美元收入及3.645亿美元净利润实现扭亏为盈（上年净亏损1.45亿美元）[4] - 2025财年调整后息税折旧摊销前利润为8.234亿美元较2024财年的2.458亿美元大幅增长[4] - 公司报告的比特币边际开采成本低于43,000美元/枚在算力价格近期下跌背景下利润率依然健康[5] - 公司运营超过266,000台ASIC矿机总算力达50 EH/s能源效率为16.07 J/TH并预计到2025年底在线算力将达到57 EH/s[6] - 公司持有13,033枚比特币价值约11.2亿美元其中约5,444枚被用作抵押品[7] 扩张策略与财务状况 - 比特币挖矿业务已成为其他计算负载（如人工智能）的跳板公司计划将算力作为灵活负载来源与高利润的人工智能负载协同运行[2] - 管理层强调公司在2025年实现规模扩张目标的同时未通过股权发行增发任何新股[6] - 公司利润率约为55%（与去年持平）可利用现金流为部分扩张提供资金[6]

公司战略转型 - 公司已成功转型为比特币挖矿企业，此战略转型已实施一年，现已成为全球领先的比特币矿商之一 [1][5] - 公司业务聚焦于核心挖矿活动，截至2025年第三季度，已部署算力达50 EH/s，并成功挖出1,930.8个比特币 [1][5] - 公司将比特币挖矿视为实现其长期愿景的切入点，其长期战略是建设一个由绿色能源驱动的全球分布式人工智能计算网络 [4] 近期财务表现 - 2025年12月1日，公司报告每股收益为0.099美元，超出市场预期的每股亏损0.20美元 [2][5] - 公司当期营收约为2.231亿美元，未达到市场预期的12亿美元，但根据未经审计的财务结果，总营收增至2.246亿美元，环比增长60.6% [2] - 营收结构的变化及盈利能力的改善，反映了公司向比特币挖矿的战略转型对利润产生了积极影响 [2][5] 财务健康状况 - 公司的市销率约为1.32倍，企业价值与销售额比率约为1.60倍，反映了市场对其销售额的估值水平 [3][5] - 公司的债务权益比为0.34，表明其债务水平相对于权益而言处于适度水平 [3][5] - 公司的流动比率为1.64，显示出良好的流动性以覆盖短期负债 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为2.246亿美元，环比增长60.6% [2][8] - 第三季度运营收入为4350万美元，净收入为3730万美元，去年同期为运营亏损120万美元，净亏损950万美元 [2][9] - 第三季度非GAAP调整后EBITDA为8010万美元，去年同期为120万美元 [9] - 第三季度比特币挖矿业务收入为2.209亿美元，环比增长50.9% [8] - 第三季度汽车培训业务收入为330万美元，环比增长90% [7][8] - 截至2025年9月30日，公司拥有现金及现金等价物4490万美元，资产负债表上还有6.6亿美元的比特币抵押应收账款 [9] - 矿机净值为3.657亿美元，长期债务为4.051亿美元 [10] - 第三季度比特币平均挖矿成本（不含矿机折旧）为每枚81,072美元，含折旧成本为每枚99,383美元 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - **比特币挖矿业务**：第三季度产出1,930.8枚比特币，日均产出21枚，总产出和日均产出环比分别增长37.5%和36% [3][8] - **比特币挖矿业务**：全球部署算力达到50 exahash，运营算力从7月的40.91 exahash提升至9月的44.85 exahash，10月进一步达到46.09 exahash，运营效率超过90% [2][3] - **汽车出口平台业务**：AutoCango平台收入330万美元，保持轻资产模式并持续扩张 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司利用轻资产模式，在美洲、中东和非洲建立了全球业务布局 [3] - 8月收购了佐治亚州一处50兆瓦的矿场，以降低单位运营成本并建设专用能源基础设施 [3] - 阿曼和印尼的清洁能源项目正在进行中，预计在未来一两年内投入使用 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略转型为比特币矿商已满一周年 [2] - 挖矿运营策略优先优化算力而非扩张，通过将老旧、能效较低的矿机更新为T21和S21系列来提升效率 [3] - 长期战略是构建一个由绿色能源驱动的全球分布式AI计算网络，将比特币挖矿作为实现能源和计算雄心的切入点，遵循从比特币挖矿到能源利用，再到AI计算部署的路径 [4] - 在AI计算领域采取差异化策略：不建设大型集中式数据中心，而是专注于灵活的分布式计算单元，整合分散的GPU资源，为中小企业提供定制化服务 [5][28] - 该策略的核心优势在于分布式运营专业知识和全球能源布局，能够执行独特的“轻资产+边缘优先”战略 [5][28] - 公司已完成从ADR上市到纽交所直接上市的转换，以增强透明度并降低股东交易成本 [6] - 未来资本配置优先考虑效率而非规模，现金流将首先用于加强结构性成本优势的举措 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前市场环境依然波动，比特币价格大幅波动，公司正密切关注市场动态，管理产出并探索合作模式以降低市场风险并增强运营稳定性 [4] - 比特币作为核心储备资产的基本面在更广泛的宏观背景下依然稳固，尽管近期市场流动性紧张和美联储降息路径的不确定性加剧了波动 [13] - 行业普遍存在因极端天气和电网限电导致的矿机可用性波动，实现100%的正常运行时间不可行，90%以上被视为行业领先的强劲表现基准 [14] - 市场正在重新评估AI投资回报，特别是对于高杠杆、重资本支出和长合同周期的超大规模数据中心，但AI推理和行业特定应用的需求仍在快速增长，长期计算需求并未消失 [19] - 较晚进入AI基础设施领域使公司能够观察市场变化，避免在上一个周期尾部进行高杠杆扩张，公司的优势在于更轻的资产和杠杆结构以及更分布式的边缘运营布局 [19] 其他重要信息 - 从本季度开始，财报将以美元报告，以更好地反映2025年5月剥离中国资产后的收入和利润状况 [8] - 公司已组建一个在数字基础设施和金融领域拥有深厚经验的新领导团队 [6] - 公司通过将短期债务转换为长期债务来优化债务期限结构，这使资本结构更符合通过自挖矿建立比特币储备的战略，增强了资产负债表稳定性并降低了财务风险 [18] - 目前的借款成本计划保持在年化7%-8%的范围内，预计在期限结构调整后将保持稳定 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 考虑到当前比特币价格，公司是否会考虑出售比特币储备来为新业务扩张、管理市场风险或支持运营需求提供资金？ [12] - 公司本季度继续遵循挖矿持有策略，将所有挖出的比特币保留作为战略储备 [13] - 公司将通过债务、股权和其他融资渠道采取灵活方式支持新计划的发展，比特币储备将在需要时提供有意义的流动性缓冲和结构化融资的选择权 [13] 问题: 尽管设备能效提升，但10月的运营算力46.09 exahash仍低于部署算力50 exahash，造成这种差距的主要因素是什么？预计何时能完全利用？ [12] - 在6月底完成18 exahash的收购后，公司于7月首次达到50 exahash的全面运营 [14] - 在初始整合阶段，由于跨州机器搬迁和新收购场地电力系统持续调试，经历了暂时的停机，这对正常运行时间造成了短期压力 [14] - 运营团队迅速响应，通过系统级优化，正常运行时间现已稳定在90%以上，这被认为是行业领先水平 [14] - 外部因素如极端天气和电网限电会周期性影响矿机可用性，这是全行业面临的现实，实现100%正常运行时间不可行 [14] - 未来公司将继续通过升级智能运维系统和更换低效硬件来提升效率 [15] 问题: 公司将短期债务转换为长期债务的财务好处是什么？当前的债务成本是多少？ [17] - 通过优化债务期限结构，负债现在主要由长期借款构成，这使资本结构更符合通过自挖矿建立比特币储备的战略，增强了资产负债表稳定性并降低了财务风险 [18] - 目前的借款成本计划保持在年化7%-8%的范围内，预计在期限结构调整后将保持稳定 [18] 问题: 鉴于一些资本密集型数据中心运营商经历了重大的价值重估，有人质疑AI资本支出是否进入泡沫领域，公司如何看待进入AI基础设施领域的风险？ [17] - 市场确实在重新评估AI投资回报，特别是对于高杠杆、重资本支出和长合同周期的超大规模数据中心 [19] - 在需求层面，AI推理和行业特定应用的需求仍在快速增长，需求组合可能演变，但长期计算需求并未消失 [19] - 较晚进入使公司能够观察市场变化，避免在上一个周期尾部进行高杠杆扩张 [19] - 公司的优势在于更轻的资产和杠杆结构以及更分布式的边缘运营布局 [19] - 公司在每个阶段都会评估和监控AI项目投资、潜在回报和现金流状况，以便动态调整方向、优化资本效率并始终保持战略可行性 [19] 问题: 比特币从10月的历史高点大幅回调，这对公司第四季度和2026年的运营节奏有何影响？以目前的现金状况和比特币持有量，在极端市场条件下能运营多久？是否有最坏情况计划？ [21] - 公司会频繁进行内部压力测试，得益于轻资产模式和运营灵活性，在极端情况下可以动态调整甚至关闭高成本场地，重新分配算力并控制运营费用 [22] - 公司可以根据需要灵活调整比特币持有策略 [23] 问题: 收购Joder场地是否与轻资产模式相矛盾？未来的扩张会更倾向于自有场地还是租赁场地？ [21] - Joder场地的收购并非战略转向，而是对公司轻资产模式的升级，选择收购是因为其符合公司在确保低成本电力、获得更高稳定性和深化基础设施运营能力方面的长期需求 [24] - 展望未来，公司将继续遵循“租赁优先，选择性战略收购”的平衡模式 [24] - 租赁仍将是快速扩张和地域多元化的主要途径 [24] - 公司会根据严格的标准评估潜在收购：电力成本、升级为AI级数据中心的扩展能力以及监管稳定性 [24] - 公司认为拥有部分关键场地对于维持长期成本优势和支撑战略转型至关重要 [24] - 在资本配置上，公司优先考虑效率而非规模，所有现金流将首先用于加强结构性成本优势的举措，例如收购场地以降低电力成本或升级表现不佳的计算设备 [25] - 同时，公司在管理资产结构方面保持纪律，通过严格的财务和运营指标来评估和监控杠杆及财务纪律 [25] 问题: Cango认为通过云计算还是PowerShell模式最能满足高性能计算市场？近期比特币的回调是否会加速这一进程？公司对这两个业务的时间线有何考虑？ [27] - 在AI计算领域，Cango采取差异化策略，不建设大型集中式数据中心，而是专注于灵活的分布式计算单元，整合分散的GPU资源，为中小企业提供定制化服务 [28] - 该策略的核心优势在于分布式运营专业知识和全球能源布局，能够执行独特的“轻资产+边缘优先”战略 [28]