公司概况与市场地位 - 康龙化成是中国最早布局一体化CXO的企业之一，现已发展成为具备国际认可度的中国CXO领军企业，为全球客户提供覆盖药物研发全生命周期的服务 [1] - 公司是中国药物发现与临床前CRO服务领域的Top 2企业，并已成功构建覆盖药物研发全流程的一站式CXO平台 [1] - 公司凭借其端到端服务能力，有望充分受益于全球医药研发外包需求的持续增长 [1] 业务板块分析 - 实验室服务作为公司长期发展的基石，2024年新签订单同比增长超15%，2025年前三季度延续相似增长态势 [2] - 小分子CDMO与实验室服务高度协同，2024年新签订单同比增长超35%，2025年前三季度增速约20%，已成为公司增长最快的业务板块 [2] - 小分子CDMO当前管线中早期项目占比超95%，且已获取商业化阶段项目，未来商业化生产需求有望加速释放 [2] - 临床研究服务于2021年开始整合全球临床团队，当前该业务的人均创收及毛利率均低于同业水平，运营效率存在显著提升空间 [2] - 在全球复杂分子疗法研发需求快速上升的背景下，大分子与细胞与基因治疗业务板块有望在中长期为公司带来业务多元化与高附加值增长 [2] 行业需求与财务预测 - 全球创新药研发需求在2025年下半年已实现明显回暖，据医药魔方数据，2H25全球创新药融资额同比增长22.5%，其中中国同比激增215.4% [3] - 随着美联储有望延续降息周期，融资回暖趋势大概率延续至2026年 [3] - 全球Top 10药企1H25合计研发投入同比增长5.3%，重回正增长轨道，头部Biotech公司研发支出亦趋于稳定，进一步夯实CXO行业需求基础 [3] - 预计公司2025E/2026E/2027E收入将分别同比增长14.2%/14.8%/16.3%，non-IFRS净利润同比增长12.3%/17.8%/18.7% [3] 核心优势与评级 - 公司的一站式CXO平台模式可显著降低客户在不同研发阶段切换供应商所带来的运营风险、时间延误与成本损耗 [1] - 在当前生物制药企业愈发重视研发效率、速度与可靠性的背景下，一站式CXO平台将持续在全球市场内享有显著的竞争优势 [1] - 首次覆盖康龙化成，给予“买入”评级，目标价38.08元人民币 [1][3]