文章核心观点 - 中国一级市场迈入新时代，科创投资已进入“期房时代”，其标志是国资基因改造与IPO规则重塑，这为市场带来了结构性繁荣 [5][6][16][17] - 风险投资机构在新时代有“守正”和“出奇”两条主要路径：守正即在政策明确的方向上比拼资源与订单获取实力；出奇则需在左侧预判新方向，比拼胆识与野性 [6][33][34][39] - 科创投资的长期繁荣需要补足产业链和扩大利益链，其中创造消费端新需求、吸引擅长需求侧创新的美元基金参与，是生态能否持续健康发展的关键，这可能意味着互联网投资模式的回归 [54][55][59][61][62] 一级市场新时代的特征与形成 - **市场共识快速形成**：2025年12月成为中国人民币一级市场投资形成共识的关键月份，市场情绪被摩尔线程（市值破3000亿）和沐曦（上市较发行价暴涨569%）等案例点燃 [10][11] - **修复速度史无前例**：自2025年6月科创板重启第五套标准后，在不到六个月时间里，中国一二级市场迅速完成了政策、信心和估值的修复 [11][13] - **与2021年的本质区别**：2026年市场与2021年看似相似，但存在结构性差异，核心在于国资的深度参与和规则重塑，标志着全新时代的开始 [15][16][18] 科创投资“期房时代”的驱动因素 - **国资基因改造**：对战略新兴产业的投资，国资存续期被拉长至15-17年甚至不设限，这为长期、耐心地支持科技创新提供了法理基础，使占市场资金供给九成以上的国资具备了长期投资基因 [19][20] - **IPO规则重塑进入“邀请制”**：IPO实质上成为由政府驱动的“邀请制”，这确保了国家意志支持的科创企业能够实现证券化，极大增强了国资投入的安全感与确定性 [21][22][23] - **创造巨大的金融资产规模**：2025年A股116起IPO中，国资持股资产价值约3500-3800亿元，通过金融体系杠杆（通常10-14倍），可能产生的资产规模达3.5-3.8万亿元，占当年新增政府负债的29.4% [25] - **构建类似房地产期房的利益链**：在国际竞争加剧、资本相对不足的背景下，形成了“国资长期支持→企业低成本研发→‘邀请制’快速资本化→国资资产放大”的新链条，与房地产期房模式的逻辑类似 [28][29][31] 风险投资机构的应对策略：守正 - **核心竞争要素转变**：在政策方向明确、资金充裕的背景下，早期投资的核心竞争力从技术判断等转向能否为被投企业带来订单，助力商业化推广 [35][36] - **实力比拼的体现**：国家指明方向后，认知和信息差被拉平，投资机构需要“结硬寨、打呆仗”，依靠GP和基金资源进行纯实力的比拼 [36][37][38] 风险投资机构的应对策略：出奇 - **本质是左侧预判**：出奇策略需要在政策“地图”更新前，凭借胆气和系统性风险承担能力进行方向预判，以弥补资源不足 [39][40] - **共识传递的规律**：科技投资共识分为方向性共识（如量子计算）、资金性共识（如EVTOL）和产业性共识，每类对应不同的投资假设与风险 [44][45][46] - **基于增长逻辑的预判模型**：从寻求经济增长的视角，预判中美可能共同选择的三大方向：全力发展AGI、海外及太空资产扩张、以科技升级手段进行产业竞争 [47][48][49][50][51] - **比拼野性而非认知**：在AI时代信息差被抹平的背景下，最终决定在左侧投资的是投资机构的“求生欲和胆气”等原始野性 [52][53] 科创投资生态的完善与未来 - **需补足需求侧与利益链**：当前“期房模式”主要跑通了供给侧（创造金融资产），但生态脆弱，需要解决如何撬动社会资本、拉动就业消费、让大众受益等问题 [54][55][58] - **消费端创新至关重要**：能最大程度推动科创资产大规模增值的，是像ChatGPT那样由C端创新辐射带来的需求，这能平抑科技强周期带来的资产价格波动 [55][58] - **互联网投资模式或回归**：中国需要增强发现和创造科创消费需求的能力，这恰恰是深耕中国多年的美元投资人所擅长的，他们可能被邀请参与更宏大的创造，意味着互联网投资时代可能回归 [59][60][61][62]