投资评级 - 报告首次覆盖潮宏基（002345），给予“增持”评级 [2][5] - 对应2026年11月6日收盘价，2026-2028年PE分别为11.53/9.81/8.63倍 [5][6] 核心观点 - 公司作为卡位时尚珠宝赛道的稀缺标的，短期营收虽有承压但现金流较为健康，盈利能力随渠道优化和品牌升级有望持续提升 [5] - 金价震荡背景下经营保持韧性，毛利率环比持续向好 [1][4] - 公司持续优化供应链与库存，加强现金流管理，前三季度实现经营活动净现金流16.65亿元，同比增长176.66% [4] - 渠道扩张重心由数量转向质量，门店数量继续保持正增长，品牌声量持续放大，品牌势能有望继续提升 [4] 业绩表现 - 2026Q1-Q3营收59.42亿元，同比-4.73%；归母净利润5.36亿元，同比+69.1%；扣非归母净利润5.29亿元，同比+68.6% [4] - 2025Q3公司曾计提商誉减值准备1.71亿元，剔除该事项影响后2026Q1-Q3归母净利润同比+9.8% [4] - 单Q3营收15.68亿元，同比-26.57%；归母净利润1.14亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.09亿元，同比扭亏 [4] - 2026Q3毛利率29.1%，同比+7.2pct，环比+1.1pct；净利率7.3%，同比转正，环比-1.2pct，主因销售费用率环比增长2.4pct至12.8% [4] - 截至2026Q3末，公司存货29.28亿元，较年初下降35%，环比Q2增长8% [4] 产品矩阵 - 公司持续强化非遗花丝、时尚串珠、IP联名、古法金镶嵌四大核心产品矩阵 [4] - 三季度围绕“以时尚设计诠释东方美学，创造更适合佩戴的当代东方珠宝”的品牌定位推出多系列新品 [4] - 焕新升级“非遗花丝·如意系列2.0”、全新推出“夔龙”系列、推出新一代“臻金”系列，市场反响良好 [4] - 持续优化IP联名产品，结合明年羊年推出“羊羊得亿”等串珠系列，海外专款研发也推新升级以持续提升东南亚市场的文化适配力与产品竞争力 [4] 渠道建设 - 公司坚持“开好店、开大店、不滥开”的渠道策略，主要聚焦优质渠道拓展与核心客群培育 [4] - 截至2026Q3末，公司珠宝门店总数达1692家，其中自营店166家，加盟店1526家；门店总数同比增加93家，较年初增加24家 [4] - 全球首家「壹号店」于三季度落地上海豫园，打造融合品牌文化与城市文脉的综合旗舰体验空间 [4] - 公司在成都万象城、广州白鹅潭万象城、佛山万象天地也相继开设「非遗工艺馆」 [4] 品牌建设 - 三季度公司持续深化“一城一非遗”文化联动，携手潮州木雕、苏州玉雕进行非遗跨界融合，有效提升品牌美誉度与终端销售转化 [4] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年收入分别为83.83/91.13/99.11亿元 [5] - 预计归母净利润分别为6.59/7.74/8.80亿元，对应EPS分别为0.74/0.87/0.99元/股 [5] - 营业收入增长率2026E/2027E/2028E分别为-10.03%/8.71%/8.75% [6] - 归母净利润增长率2026E/2027E/2028E分别为32.55%/17.57%/13.65% [6] - 毛利率2026E/2027E/2028E分别为26.90%/27.36%/27.83%；净利率分别为7.94%/8.58%/8.97% [11] - ROE 2026E/2027E/2028E分别为16.39%/17.89%/18.81%；资产负债率分别为40.78%/39.21%/37.59% [11]