报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 投资拉动净利润同比大增，个险NBV保持较快增长 [7] - 看好公司分红险转型和个险渠道竞争力提升 [7] 业绩总览 - 2026年上半年归母净利润114亿元，同比+82.1% [7] - 寿险/境内财险/境外财险/再保险/资管净利润分别同比+102%/-15.5%/+40.8%/-3.8%/+166% [7] - 截至2026年上半年，归母净资产1036亿港元，较年初+8.9% [7] - 2026年上半年ROE 13%，同比+3.6pct [7] - 2026年上半年太平人寿NBV 62.7亿元，同比+1.4% [7] - 截至2026年上半年，太平人寿EV 2301亿元，较年初+4.2% [7] - 截至2026年上半年，合同服务边际2010亿元，较年初+2.7% [7] 寿险业务 - 2026年上半年保险服务业绩116亿元，同比+6% [7] - 2026年上半年寿险净利润167亿港元，同比+102% [7] - 2026年上半年新单保费同比+15.5% [7] - 个险同比+7.5%，银保同比+17.5% [7] - 分红险保费同比+76.4%，占比同比+19.2pct至48.5% [7] - 2026年上半年公司整体NBV同比+1.4% [7] - 个险渠道NBV 50.2亿港元，同比+12.5% [7] - 银保渠道NBV 20.6亿港元，同比-2.3% [7] - 公司整体NBV Margin 20.1%，同比-1.5pct [7] - 个险渠道NBV Margin同比+0.8pct，银保渠道同比-2pct [7] - 截至2026年上半年，代理人规模17.2万人，较年初+3.2% [7] - 预计代理人大规模出清阶段已经结束，未来人力将保持稳态发展 [7] - 截至2026年上半年，银保销售网点9.2万个，较年初减少2776个 [7] 产险业务 - 2026年上半年太平产险综合成本率98%，同比+1.3pct [7] - 2026年上半年原保费收入205亿港元，同比+6% [7] - 车险同比+3.7%，水险同比+30.5%，非水险同比+6.1% [7] - 2026年上半年太平产险净利润5.8亿港元，同比+15.5% [7] 投资业务 - 截至2026年上半年，投资资产规模19415亿港元，较年初+11.4% [7] - 债券占比较年初-2.4pct，股票占比较年初持平，基金占比较年初+1.5pct [7] - 截至2026年上半年，OCI股票规模较年初+38.1%，OCI股票占比较年初+8.4pct至43.3% [7] - 2026年上半年年化净投资收益率2.9%，同比-0.3pct [7] - 年化总投资收益率5.2%，同比+2.5pct [7] - 未年化综合投资收益率3%，同比+1.1pct [7] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年盈利预测201/211/226亿港元 [7] - 当前市值对应2026E PEV 0.33x [7] - 2024A保险服务收入111268百万港元，2025A为112267百万港元，2026E为114425百万港元，2027E为116698百万港元，2028E为119090百万港元 [1] - 2024A归母净利润8432百万港元，2025A为27059百万港元，2026E为20119百万港元，2027E为21090百万港元，2028E为22594百万港元 [1] - 2024A EV（港元/股）48.6，2025A为58.3，2026E为61.7，2027E为68.0，2028E为75.2 [1] - 2024A P/EV 0.42，2025A为0.35，2026E为0.33，2027E为0.30，2028E为0.27 [1]