报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持该评级 [1][5] 报告核心观点 - 报告认为保险行业2025年第四季度产险和寿险保费增速均有所放缓，但看好寿险2026年新单增长 [1] - 报告核心观点是负债端与资产端均持续改善，行业估值仍有较大向上空间 [5] 人身险业务总结 - 2025年人身险公司原保费达43624亿元，同比增长9.1%，规模保费52696亿元，同比增长8.5% [5] - 2025年第四季度单季人身险公司原保费5191亿元，同比仅增长0.3%，增速较第三季度回落24.7个百分点 [5] - 2025年12月单月人身险公司原保费2152亿元，同比增长6.0%，增速由负转正（11月为-2.4%） [5] - 2025年保户投资新增交费（以万能险为主）同比增长4%，投连险同比增长16% [5] - 2025年12月单月保户投资新增交费同比增长25%，增速较11月提升17个百分点；投连险同比增长9%，增速较11月回落2个百分点 [5] - 报告预计上市险企2026年开门红表现亮眼，当前“存款搬家”趋势延续，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，对全年新单保费增长持乐观预期 [5] - 报告预计新单中分红险占比将进一步提升，利好险企负债成本持续改善 [5] 健康险业务总结 - 2025年健康险保费同比增长2.0% [5] - 2025年第四季度单季健康险保费同比微降0.1%，增速由正转负（第三季度为+2.8%） [5] - 2025年12月单月健康险保费同比下降3.6%，增速转负（11月为+3.3%） [5] - 2025年末健康险保费占比为21%，较11月末提升0.1个百分点 [5] - 报告认为伴随产品创新迭代和科学定价，商业健康险市场未来发展空间仍然较大 [5] 财产险业务总结 - 2025年产险公司保费达17570亿元，同比增长3.9% [5] - 2025年第四季度单季产险公司保费同比增长0.5%，增速较第三季度下滑4.1个百分点 [5] - 2025年12月单月产险公司保费1413亿元，同比增长4.4%，增速较11月提升2.1个百分点，主要受非车险带动 [5] - 2025年车险保费同比增长3.0% [5] - 2025年第四季度单季车险保费同比下降0.7%，增速转负（第三季度为+4.3%） [5] - 2025年12月车险保费同比增长2.2%，增速较11月提升0.3个百分点 [5] - 根据汽车工业协会数据，2025年12月新能源车产销分别同比增长12%和7% [5] - 报告认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率提升，将增强车险保费增长动力 [5] - 2025年非车险保费同比增长5.0% [5] - 2025年第四季度单季非车险保费同比增长2.9%，增速较第三季度下滑2.0个百分点 [5] - 2025年12月单月非车险保费同比增长9.6%，增速较11月提升6.6个百分点 [5] - 2025年12月农险、健康险、意外险、责任险保费分别同比增长199%、10%、9%、8%，增速分别较11月变动+209个百分点、-24个百分点、持平、+5个百分点 [5] - 报告认为农险单月保费高增主要是受2024年同期会计政策调整导致的低基数影响 [5] 行业估值与展望 - 报告认为市场需求依然旺盛，预定利率下调叠加分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解 [5] - 近期十年期国债收益率回落至1.81%左右，报告预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [5] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配 [5] - 截至2026年1月30日，保险板块估值对应2026年预测市盈率（PEV）为0.67-0.88倍，市净率（PB）为1.15-2.38倍，处于历史低位 [5]

行业趋势：银保渠道产品营销重点转向保险 - 在存款利率持续调降的背景下，银行“开门红”期间营销重点发生显著变化，客户经理不再主推存款续存，而是大力推销保险产品，尤其是分红险和年金险 [1] - 该现象反映了低利率环境下，保险产品提供长期锁定收益的优势，并折射出银保渠道重新崛起的趋势 [1] 产品结构：分红险成为银行主推及保险公司转型核心 - 2026年开年，头部保险公司的主打产品均已切换为分红险，该产品在2025年已成为保险公司的重点转型方向，并在本次“开门红”活动中占据核心地位 [3] - 分红险采用“保证收益+浮动分红”模式，既能降低保险公司的刚性负债成本，又能让消费者有机会获得更高收益 [3] - 银行主推的保险产品主要包括固定收益型增额终身寿险和分红险，例如农业银行上海地区某支行提供固定收益率2%的增额终身寿险和固定收益率1.75%+分红收益的分红险 [3] 销售动因：客户需求与银行策略驱动产品转换 - 存款到期客户面临利息大幅下降，例如有客户三年前存入的50万元定存到期后，续作利息直接“腰斩”，促使客户寻求其他产品 [2] - 银行客户经理根据客户资金使用期限进行产品推荐：对于三至五年或更长期限不着急用钱的客户，推荐能锁定当前利率水平的保险产品；对于三年内需用钱的客户，则推荐银行理财或债券基金等 [2] - 对于银行而言，向客户推荐分红险产品可以拓展非息收入，并与客户维系长期服务关系 [4] 产品特性：分红险的设计与收益结构 - 分红险收益结构分为保证收益和具有不确定性的浮动分红收益，例如招商银行客户经理推荐的某款分红险产品，声称每年总收益率在3.2%左右 [2] - 以一款具体的终身寿险（分红型）为例，客户一次性交纳保费50万元，根据计划书演示，第五年账户总利益约54.72万元，第十年约64.11万元，第十五年约75.11万元，第二十年约88.02万元 [2] - 分红险产品通常设有储备期，例如前述产品有3年储备期，若客户在3年内赎回可能亏损本金 [2] 市场展望：分红险受青睐的原因与前景 - 对消费者而言，分红险的保证收益与传统险差距不大，而浮动收益部分在风险偏好改善的背景下更具想象空间，被视为“攻守兼备”的投资模式 [4] - 天风证券固收首席分析师表示，2026年保险公司“开门红”或表现亮眼 [3]

业绩预增与盈利驱动因素 - 公司发布2025年年度业绩预增公告，预计归母净利润同比增长215%-225%至265.60亿-274.03亿元人民币，其中2025年下半年归母净利润同比大幅增长723.1%-758.2%至197.95亿-206.38亿元人民币 [1] - 盈利大幅改善主要受益于投资收益回暖及税收政策明朗两大因素 [1] - 股市回暖是投资收益改善的关键，2025年上证指数较年初上涨18.4%，公司下半年主动提升股票配置推动了投资服务业绩明显改善 [1] - 税收政策影响显著，公司2024年因审慎税务处理产生87.74亿元人民币的“未确认的税项亏损”，所得税率高达42%，随着新准则税务政策明朗，预计税务部门针对保险公司新企业所得税税收政策的一次性影响将推动公司2025年税后净利润增厚 [1] 财务预测与估值 - 研究员维持“增持”评级，并将目标价上调至28.60港元/股，对应2025年股价对内含价值比（P/EV）为0.55倍 [1] - 调整了2025-2027年的每股盈利预测，分别为7.51港元（同比增长185.8%）、7.73港元（同比增长172.1%）和7.93港元（同比增长143.3%） [1] 寿险业务与新业务价值 - 预计公司2025年寿险新业务价值在可比口径下将增长20% [2] - 新业务价值增长得益于客户保险储蓄需求持续旺盛推动新单表现稳健，以及预定利率下调、渠道“报行合一”费用管控带来的价值率改善 [2] 产品转型与负债成本 - 公司2025年坚定推动浮动收益型产品转型，截至2025年上半年，分红险在长险首年期缴中占比已达87.1% [2] - 分红险转型预计将利好推动刚性负债成本压降，从而夯实保单盈利基础 [2] 行业与市场催化剂 - 长端利率企稳和权益市场回暖被视为公司未来表现的潜在催化剂 [2]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中国太平的“买入”评级 [7] - 报告将基于DCF估值法的目标价上调至HKD26.00，前值为HKD20.00 [5][7] - 核心观点：考虑到公司2025年下半年投资表现强劲、有效税率下降推动净利润大幅增长，以及负债端有望凭借分红险实现有韧性的新业务价值增长，因此维持买入评级并上调目标价 [1][5] 2025年业绩预增与驱动因素 - 公司预计2025年归母净利润较2024年增长215%至225% [1] - 2025年下半年归母净利润同比涨幅估计高达723.1%至758.2%，大幅超出预期 [1] - 业绩增长主要驱动因素有二：一是投资业绩同比显著提升，二是所得税税收政策的一次性积极影响 [1] 投资端表现分析 - 2025年下半年，尤其是第四季度，公司优秀的投资表现有效对冲并弥补了上半年投资亏损带来的压力 [2] - 2025年上半年，中国太平投资业绩为负，表现为投资亏损 [2] - 根据太平人寿三季报，前三季度总投资收益同比增长约4%，带动税前利润同比增长18% [2] - 截至2025年上半年末，公司股票和基金的配置比例合计为12.2%，下半年公司积极加仓权益，估计该比例有所提升 [2] 税收政策影响分析 - 归母净利润提升部分受新企业所得税税收政策的一次性影响 [3] - 2024年公司因审慎考虑一次性计提高额递延税项，导致有效税率升至42% [3] - 2025年上半年有效税率下降至10.4%左右，估计全年有效税率亦处于低位 [3] - 假设2025年全年有效税率与上半年一致（10.4%），则估计全年税前利润增速可能在80%至90%左右，税率下降对净利润上涨有较大助推作用 [3] 负债端与业务展望 - 展望2026年，保险行业负债端有望全面转向分红险 [4] - 当前分红险实际收益率约3%，明显高于传统险预定利率2%，在居民储蓄需求高位背景下，储蓄型寿险产品仍具吸引力 [4] - 公司分红险转型领先行业，2025年已基本形成以分红险为主的新单产品结构，2026年其销售有望展现良好增长 [4] - 代理人渠道受“报行合一”等政策影响有望逐步消退，新单保费有望重回正增长；银保渠道或仍保持良好增长动能 [4] 盈利预测与估值调整 - 上调2025/2026/2027年每股收益预测至HKD7.40/3.48/3.88，调整幅度分别为216%/24%/25% [5] - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测，相比此前预测分别上升204%/25%/25% [13] - 上调盈利预测的核心原因是2025年下半年投资收益大幅增长及税率下降 [5][13] - 具体预测调整：2025年投资业绩预测从亏损HKD4,016百万上调至盈利HKD21,607百万；2025年税前利润预测从HKD14,968百万上调至HKD40,592百万（+171%）[14] - 估值采用SOTP法，基于内含价值法和账面价值法得出目标价HKD26.00 [12] 关键财务数据与预测 - 截至2026年1月19日，公司收盘价为HKD22.80，市值为HKD81,944百万 [8] - 2024-2027年归母净利润预测：HKD8,432百万（2024年）、HKD27,096百万（2025E，+221.36%）、HKD12,489百万（2026E，-53.91%）、HKD13,962百万（2027E，+11.79%）[11] - 2024-2027年每股收益预测：HKD2.07（2024年）、HKD7.40（2025E）、HKD3.48（2026E）、HKD3.88（2027E）[11] - 2024-2027年总投资收益预测：HKD65,211百万（2024年，+83.87%）、HKD75,816百万（2025E，+16.26%）、HKD67,919百万（2026E，-10.42%）、HKD74,698百万（2027E，+9.98%）[11] - 2024-2027年毛保费收入预测：HKD111,268百万（2024年，+3.52%）、HKD117,046百万（2025E，+5.19%）、HKD123,577百万（2026E，+5.58%）、HKD129,499百万（2027E，+4.79%）[11] - 2025年预测市盈率为3.08倍，市净率为0.81倍，股息率为5.52% [11]

文章核心观点 - 负债端、资产端、政策端三方面因素共同支撑保险公司净资产和投资收益率增长，叠加居民储蓄资金向保险资产转移，保险板块战略性投资机会凸显 [1][9] - 2025年保险板块表现强劲，指数上涨31.31%，显著跑赢银行和券商板块，主要上市险企股价多数跑赢大盘，2026年板块行情保持强势，估值仍有较大向上空间 [1][9] 负债端分析 - **保费增长驱动力**：银行存款利率下行背景下，保险产品“保证+浮动”收益特征吸引力提升，叠加银行理财到期资金的再投资需求，共同推动保费收入平稳增长 [2][10]。“报行合一”政策深化促使保险公司向银保渠道倾斜，进一步拉动新单销售 [2][11] - **产品竞争力与转型**：分红险转型提升了保险产品的吸引力，在居民存款转移、银行大额存单供给收缩的背景下，保险负债端增速得以扩张 [2][11]。2026年“开门红”产品演示结算利率普遍高于3%，明显高于银行定期存款利率 [4][12] - **长期需求与优势**：老龄化背景下养老储蓄和健康保障需求持续释放，保险产品的储蓄和保障双重优势凸显 [3][12]。“保险+”产品（如养老社区、健康服务）形成了差异化竞争壁垒，有助于拓展中高净值客户、提升件均保费 [3][12] - **增长展望**：随着分红险转型见效，个险新单有望企稳回升，叠加银保渠道稳健发展，头部险企负债端有望延续2025年较快增长趋势，2026年新单保费增速有望在2025年基础上继续稳步增长，带动新业务价值改善 [2][11] 资产端分析 - **配置压力与转向**：在利率低位、资产配置难度加大的环境下，保险公司利差压力加大，对权益类资产的配置需求增加 [5][14]。债券收益率难以覆盖预定利率高达3%—3.5%的续期保费负债成本，且存款、优质非标资产大量到期但供给减少，迫使险资寻求更高收益资产 [5][14] - **权益配置趋势**：配置权益资产是提高综合投资收益率的重要方式 [5][14]。在分红险转型背景下，长期提升权益配置比例是大势所趋，加强权益投资能力是提升产品竞争力的重要路径 [5][14] - **市场影响与预期**：低利率、资产荒、权益市场长牛慢牛预期加强，叠加政策引导，保险资金积极入市将是长期趋势 [6][15]。权益市场慢牛有望支撑险企投资收益率和高ROE，2026年资产端有望助推险企净资产增长 [6][15] 政策端分析 - **增量资金引导**：监管政策持续引导险资入市。2025年初方案提出引导大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股，预计每年带来千亿元级别增量资金 [7][16] - **规则持续松绑**：2025年12月，国家金融监督管理总局发布通知，对险资投资权益资产推出一系列结构性宽松政策，优化资产配置并降低资本占用 [7][16]。2025年5月提出的增量政策包括进一步调降保险公司股票投资风险因子 [7][16] - **长期导向与影响**：政策松绑意在培育险资作为耐心资本、引导长期资本入市，有利于稳定资本市场 [8][17]。在低利率背景下，科创板等硬科技赛道或成为险资寻求长期超额收益的重要配置方向 [8][17] 市场表现与机构观点 - **板块与个股表现**：2025年保险指数上涨31.31%，同期银行指数上涨12.04%，券商指数上涨4.05% [1][9]。个股方面，新华保险、中国平安、中国太保、中国人保、中国人寿2025年累计分别上涨46.03%、35.87%、26.6%、21.21%、10.39%，除中国人寿外均跑赢上证指数（涨幅18.41%） [1][9] - **资金流入预测**：摩根士丹利预计，2025年作为险资根据监管要求增加股市配置的第一年，新增流入将超过1万亿元，2026年情况可能类似 [8][17] - **行业展望**：摩根士丹利重申对保险业的积极看法，在保费强劲增长、业务质量改善及有利投资环境支持下，保险公司股价有望延续上涨态势，可能再次迎来“戴维斯双击” [8][17]。国金证券认为，负债端高景气的持续与“春季躁动”行情对资产端的驱动是后续保险股行情的接力点 [6][15]

核心观点 - 保险行业有望步入“黄金发展周期”，保险资产占居民存款及固收类理财比重将持续上升，推动负债端新单保费与资产端投资回报同步改善 [1] 行业发展趋势与驱动力 - 储蓄和保障双重优势下，保险资产占居民存款和固收理财类资产比重有望持续提升，带来新单保费和资产规模增速向好 [2] - 流量数据显示，总保费占居民存款及固收类理财资产的比重从2022年的15.8%提升至2025年（1-11月）的22.4%，三年累计提升6.6个百分点 [3] - 存量数据显示，2023年12月至2025年11月，居民存款占比从66.2%下降1.7个百分点至64.5%，保费存量规模占比从12.5%上升1.6个百分点至14.1% [3] - 主要驱动力包括：保险产品具有相对稳定和较高的收益率优势；在养老储蓄、健康保障方面具备特殊优势 [3] 负债端展望 - 分红险转型持续见效，有望进一步提升产品竞争力 [2][4] - 个险新单有望企稳回升，银保渠道头部险企有望延续较快增长态势 [2] - 险企新单保费增速有望明显扩张，利好新业务价值增速改善 [2] - 自2025年开始分红险转型持续见效，2026年开门红产品演示结算利率普遍高于3.0%，具备吸引力 [4] 资产端展望 - 长端利率中枢稳步提升，利好险企估值向1倍P/EV方向靠拢 [2] - 权益市场慢牛启航，支撑险企投资收益率和高净资产收益率 [2] - 2026年资产端有望助推险企净资产走扩 [2] 产品竞争力分析 - 相较于定期存款利率，保险预定利率调降速度和幅度相对落后，收益率具有优势 [3] - 相较于银行理财和债基，保险收益率稳定性较强 [3] - 在老龄化趋势下，居民养老储蓄需求提升，增额终身寿等产品远期回报率较高 [3] - 养老社区等“保险+”产品具备特殊竞争优势，是拓展中高净值客户、提升件均保费的重要手段 [3][4]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 向后展望，分红险转型增加保险产品吸引力，养老和健康保障需求持续释放，大额存单供给进一步收缩，债市波动下，保险产品稳定回报率的性价比优势继续凸显，在中长期维度，保险资产占居民存款和固收理财类资产比重有望持续提升，带来保险新单保费和资产规模增速向好，保险行业迎来“黄金发展周期”[3] - 聚焦2026年，保险行业负债端看，分红险转型持续见效，个险新单有望企稳回升，银保渠道在双向奔赴下，头部险企有望延续2025年较快增长态势，险企新单保费增速有望明显扩张，利好险企NBV新业务价值增速改善[3] - 资产端看，长端利率中枢稳步提升，利好险企估值向1倍P/EV方向靠拢，权益市场慢牛启航，支撑险企投资收益率和高ROE，2026年资产端有望助推险企净资产走扩，看好保险板块战略性布局机会[3] 保险资产占居民存款及固收类理财资产比重呈提升趋势 - **存量结构分析**：截至2025年11月，居民存款163.3万亿，保费存量规模35.8万亿，银行理财规模31.7万亿，货币型基金规模15.2万亿，公募债券型基金规模7.1万亿最小[12]，从结构变化看，2023年12月至2025年11月，居民存款占比从66.2%下降1.7个百分点至64.5%，保费存量规模占比从12.5%上升1.6个百分点至14.1%，呈现出存款向保费规模迁移的趋势[15] - **流量结构分析**：从年度流量结构数据看，总保费占比从2022年的15.8%提升到2025年的22.4%（1-11月数据），3年累计提升6.6pct[22][25]，从季度数据看，以每年1季度为例，保费占比自2022Q1的13.7%提升至2025Q1的18.5%，三年累计提升了4.8pct[21] 保险产品具备双重优势 - **储蓄优势**：存款利率持续回落、理财和债基收益率波动较大，保险产品收益率具有优势，相较于定期存款利率，保险预定利率调降速度和幅度均相对落后，例如2023年银行5年期定期存款利率三次调降累计65bp，而传统险预定利率在2023年8月调降50bp[27]，同时，相较于银行理财和债基，保险收益率稳定性较强[27] - **保障优势**：老龄化趋势下，居民养老储蓄需求提升，更加关注理财资产在远期的稳定回报率，多数寿险尤其是增额终身寿产品在远期回报率较高、回本周期较晚[30]，更重要的是，养老社区等养老服务、健康保障配套服务已经成为近几年头部险企拓展中高净值客户、提升件均保费的重要手段，养老和健康保障需求成为保险产品的重要差异化优势[30] 未来展望与产品竞争力 - **分红险转型提升吸引力**：预定利率连续三年调降，传统险预定利率降低至2.0%，与存款利率的比较优势明显缩小，但自2025年开始行业分红险转型持续见效，且受股市向好影响，2026年开门红产品以分红险为主打，基于演示利率下的结算收益率普遍在3%-3.5%，产品吸引力进一步提升[34]，具体产品如中国平安御享金越终身寿险演示利率达3.50%，新华保险盛世荣耀庆典版终身寿险演示利率达3.90%[35] - **“保险+”产品构建壁垒**：头部公司积极布局养老、健康领域，推动“保险+”发展，例如中国平安深化“综合金融+医疗养老”战略，截至2025年三季度，居家养老服务已覆盖全国85个城市，近24万名客户获得居家养老服务资格[36]，中国人寿发布“333战略”积极培育“养老”和“健康”新增长极，截至报告期末已在15个城市布局19个机构养老项目[37]，中国太保围绕“大康养”战略，为客户提供覆盖全生命周期的“产品+服务”综合解决方案[37] - **短期催化与规模预测**：大额存单供给进一步收缩，六大国有银行集体下架五年期大额存单，三年期产品利率普遍降到1.5%至1.75%[34]，报告估算2026年保险资金存量规模约同比+16.7%，较2025年的+15.8%小幅扩容，预计2026年保险存量规模有望达到42.7万亿[42] 投资结论与推荐标的 - 2026年居民挪储保险趋势或将继续，负债端增速扩张，资负共振驱动板块机会[45] - 推荐低估值且负债端综合优势突出的中国太保[3][45] - 推荐养老和健康产业链优势突出的中国平安[3][45] - 推荐综合优势突出且寿险属性鲜明的中国人寿H股[3][45] - 受益标的新华保险[3][45]

市场表现 - 截至2026年1月6日13:40，中证800证券保险指数(399966)强势上涨3.08% [1] - 成分股中华林证券(002945)与华安证券(600909)均上涨9.99%，国泰海通(601211)上涨5.88%，长江证券(000783)、新华保险(601336)等个股跟涨 [1] - 保险证券ETF(515630)上涨3.22%，最新价报1.54元 [1] 政策驱动因素 - 广东金融监管局发布指导意见，提出培育耐心资本，推动资金、资本、资产良性循环 [1] - 推动保险公司在粤设立私募证券投资基金，开展保险资金长期投资改革试点 [1] - 发挥保险资金周期长、稳定性高优势，加大对广东集成电路、人工智能、低空经济、生物医药等领域投资力度 [1] - 支持保险公司在粤设立再保险公司或再保险运营中心，加快提升广东再保险服务能力 [1] 行业基本面分析 - 负债端：受分红险转型、个险报行合一等多重因素影响，2025年个险渠道整体承压 [2] - 负债端：2026年开门红备战充分，个险渠道有望边际改善 [2] - 负债端：在居民存款搬家的趋势下，银保渠道有望延续较高增长 [2] - 负债端：健康险有望在政策导向下迎来改善，看好险企2026年负债端增速 [2] - 资产端：长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和险企盈利表现 [2] - 资产端：叠加负债成本边际改善，中长期看险企利差有望逐步向好，带动估值回升 [2] - 资产端：随着长端利率企稳回升，险企估值有望向1倍PEV靠拢 [2] 指数与产品信息 - 保险证券ETF紧密跟踪中证800证券保险指数 [2] - 中证800证券保险指数是在中证800指数的基础上，选择证券保险行业内对应的证券作为指数样本 [2] - 截至2025年12月31日，中证800证券保险指数(399966)前十大权重股合计占比64.71% [2] - 前十大权重股包括中国平安、东方财富、中信证券、国泰海通、中国太保、华泰证券、中国人寿、广发证券、招商证券、新华保险 [2]

行业投资评级与核心观点 * 报告对行业持积极看法，核心观点是保险行业在负债端和资产端均呈现积极变化，有望驱动行业进入量价齐升的向上周期 [4] * 负债端，居民储蓄迁移、分红险转型及头部公司市占率提升将驱动新单保费与新业务价值（NBV）实现双位数正增长 [2][4] * 资产端，在政策引导与资产荒背景下，保险资金积极入市趋势将持续，预计为市场带来显著增量资金，并有助于改善保险公司利差 [3][4] 行情复盘与业绩回顾 * **市场表现**：截至2025年12月30日，A股保险指数上涨27.0%，跑赢沪深300指数（+18.2%）；H股保险板块表现更为强势，恒生保险主题指数上涨47.1%，跑赢恒生指数（+28.9%）[8] * **个股涨幅**：A股方面，新华保险（+41.0%）领先，其次为中国平安（+30.7%）、中国太保（+23.0%）、中国人保（+18.5%）和中国人寿（+8.7%）[8] * **AH溢价修复**：保险股AH溢价率普遍收窄，平均溢价率由年初的104%降至43%，其中国寿、新华、人保、太保、平安的溢价率分别较上年末收窄128.0%、85.2%、64.3%、16.5%和8.1% [8] * **业绩概览**：2025年前三季度，主要上市险企归母净利润同比普遍实现正增长，如中国人寿同比增长60.5%，新华保险同比增长58.9%，中国平安同比增长11.5% [11] * **新单与NBV**：2025年前三季度，部分公司新单保费增长强劲，如中国人寿新单保费同比增长52.5%，新华保险累计新单保费同比增长55.2%；新业务价值（NBV）方面，中国太保可比口径同比增长31.2%，人保寿险同比增长76.6% [14] 负债端展望 * **增长驱动力**：居民储蓄需求旺盛，但银行息差压力导致中长期存款供给稀缺，叠加大量定期存款将于2026年到期，保险产品将继续承接居民储蓄迁移 [2][22] * **新单与NBV预测**：预计行业新单保费有望实现双位数正增长，NBV也将实现双位数增长 [22]；报告预测2026年主要公司NBV将保持增长，例如中国平安全年NBV预计同比增长15.7%，中国人寿预计增长6.9% [32] * **产品转型**：行业将加速向分红险转型，当前分红险预定利率为1.75%，相比传统险（2.0%）和银行理财等产品，其相对吸引力提升 [33][35] * **渠道表现**： * **银保渠道**：直接受益于存款搬家，预计行业新单增速有望超20%，头部险企增速更高 [2]；测算显示2026年全年银保渠道增量资金约11,150亿元，对应增速约28% [61] * **个险渠道**：报行合一影响预计已消化完毕，代理人规模企稳、产能维持高位，预计将驱动新单保费稳定增长 [2][58] * **市场格局**：分红险转型考验公司长期投资能力，叠加报行合一下中小险企费用投放受限，预计头部险企市占率提升趋势将持续 [2][65] * **盈利能力**：新单负债成本快速下降，叠加新增保单具备利差益，预计利差步入改善区间 [2][4] 资产端展望 * **入市规模**：在低利率、资产荒及政策引导下，保险资金积极入市趋势将持续 [3]；测算显示，2026年预计将有约6000亿元增量资金入市 [3][85] * **配置结构变化**：截至2025年第三季度，保险资金运用余额为37.46万亿元，较上年末增长12.6%；其中“股票+基金”配置比例较上年末提升3个百分点至23.4%，规模上前三季度累计增加1.86万亿元 [16] * **政策引导**：中央金融办等部门要求国寿、新华、人保、太平四家央企每年新增保费的30%用于投资A股 [72]；金融监管总局通过提高权益投资比例上限、批设长期股票投资试点（累计规模2220亿元）等措施引导险资入市 [72][76] * **加仓假设**：预计2026年权益加仓情况分化，国寿、新华、人保、太平四家央企预计新增保费的30%投资A股（对应约2500亿元），其中国寿、太平可能达40%；中国平安预计新增保费20%入市；太保、阳光预计30%入市 [3][85] * **配置方向**：净投资收益率下行压力下，高股息仍是主要投向；2019年后公用事业、交通运输、通信等行业配置优先级提升，2024年后科技与先进制造敞口提升，预计风格将继续向“红利-稳健+成长”扩展 [3][19] * **会计准则影响**：新会计准则（IFRS9）实施促使保险公司为平滑利润波动，可能将更多股票计入其他综合收益（OCI）或增加长期股权投资 [81][84] 投资建议 * **行情驱动**：负债端高景气带来估值切换行情，后续行情接力在于负债端高景气的持续与春季躁动行情对资产端的驱动 [4] * **长期逻辑**：负债端进入量价齐升的向上周期，在资产端股市、利率稳定或向好的情况下，负债端增长带来大保险公司扩表是行情强化的重要支撑 [4] * **关注方向**：建议重点关注开门红预期较好、业务质地优（负债成本低、资负匹配好）的头部险企，以及受益于非车险报行合一的头部财险公司和保险集团 [4]

中国太平核心子公司人事更迭 - 中国太平集团最重要的两家子公司太平人寿和太平财险于12月26日完成主要负责人更替 [2][26] - 太平人寿副总经理、临时负责人王旭泽被任命为该公司党委书记并作为总经理人选 [2][26] - 太平财险副总经理彭云苹被任命为该公司党委书记、拟任总经理，太平财险将迎来首位女性总经理 [2][3][27] - 此次调整后，此前兼任太平财险总经理的中国太平副总经理朱捷将不再兼任该职 [2][26] - 待程序完成后，两家子公司将双双进入“70后”执掌的新阶段 [3][27] 太平人寿管理层变动过程 - 太平人寿在短短10个月内经历两轮舵手更迭，原总经理程永红于2月28日退休 [2][26][29] - 3月14日，中国太平副总经理赵峰接任太平人寿党委书记、拟任总经理，但两个多月后（5月20日）其调任海南省政府，告别保险业 [2][26][29] - 6月23日，王旭泽开始担任太平人寿临时负责人，直至此次“转正” [2][26] 新任太平人寿总经理王旭泽背景 - 王旭泽生于1972年8月，是太平人寿老将，起于基层并在多地分公司历练 [5][29] - 其职业路径：2007年9月任天津分公司副总经理，2011年3月调任大连分公司副总经理（主持工作），2013年6月转正为大连分公司总经理 [5][21][29][44] - 其后历任辽宁分公司总经理、市场总监，2020年12月升任总经理助理进入总公司班子，2022年4月升任副总经理 [5][21][29][44] - 业界视其上任为合适人选，有利于保持公司发展的稳定性 [7][31] 太平人寿历史发展战略与转型 - 内地复业后确立以银保为突破口、团险为重点、个险为基础的策略，复业60天保费破10亿元，被称为“太平人寿速度” [7][31] - 2006年发力银保渠道，率先布局10年以上期交业务 [8][32] - 个险渠道早年提出“三高”战略，培养上千名MDRT和百万精英，平均绩效高出同业二至三倍 [8][32] - 2011年末发展停滞，集团提出“三年再造”战略，2014年保费增速冲至“老七家”之首，成为第四家个险新单保费破100亿元的寿险公司 [9][33] - 2019年程永红掌舵后主动清退低绩效人力，推出“5G经理人计划”推动价值增长 [9][33] - 2022年个险代理人数量达39.1万人，增长1.6%，是当时主要同业中唯一正增长的寿险公司 [9][33] - 2024年提出“现有队伍升级+新型队伍探索”双向发力策略，并推出“医康养经理人”创新项目 [9][33] - 2025年初集团董事长尹兆君提出太平人寿要进入“高质量发展转型深化期” [10][34] 太平人寿近期经营业绩表现 - 截至2025年三季末，新准则下实现净利润181.30亿元，同比增长61.2%，创近十年新高 [11][35] - 第三季度单季净利润113.29亿元，同比激增379.2%，主要受益于投资收益大幅增长142.6% [11][35] - 前三季度规模保费同比增长6.6%，预计可比口径下新业务价值保持稳健增长 [11][35] - 作为分红险转型领头羊，负债端分红险占比大幅领先同业，浮动收益业务转型成效显著 [11][35] - 银保渠道量价双双优化，产品结构与保单品质优化促进渠道价值率提升 [12][36] - 个险渠道改革已进入兑现阶段，数据表现亮丽 [11][35] 新任太平财险总经理彭云苹背景 - 彭云苹出生于1973年，亦出身于人保财险，曾任职于其深圳分公司 [16][40] - 加入中国太平后，先后在太平电子商务和集团任职，曾任集团综合开拓部副总经理、总经理等职 [16][22][40][45] - 2022年8月加入太平财险任副总经理，分管个人非车险部、团队渠道部、综合开拓部、线上客户部和科技信息部等部门 [16][22][40][45] 太平财险近期经营与创新 - 截至2025年三季末，新准则下实现净利润9.74亿元，同比增长82.3% [18][42] - 第三季度实现净利润3.42亿元，同比增长73.2% [18][42] - 保险业务收入258.65亿元，同比增长4.24% [18][42] - 综合成本率98.18%，相较去年同期改善1.43个百分点 [18][42] - 近年来进行多项创新探索：2022年成立海洋保险创新研发中心并推出全国首单海洋保险产品，在成都推出首款新型城市家财险“蓉家保”，在福建推出首单“海洋牧场”保险，首席承保国内财险业首单跨境人民币保险合同 [17][41] - 2022年8月上线跨境车共享理赔平台，实现粤港澳三地通赔通付，提升理赔效率 [18][42] - 公司规模稳步增长，综合成本率持续优化，与财险“老三家”差距不断缩小 [18][42] - 有券商研报预测，从前三季度表现看，全年有望实现较快增长 [18][42] 行业竞争格局与挑战 - 国内财险业正处于深度转型期，2025年是面临变局的一年 [19][42] - 车险及非车险领域“报行合一”全面落地，行业进入强监管新阶段，新规将深刻重塑竞争格局 [19][42] - 财险业马太效应显著，“老三家”占据六成市场份额，其中车险市场份额已近七成 [19][42] - 新能源车险成为兵家必争之地 [19][42] - 作为第二梯队排头兵，太平财险面临在激烈市场竞争中实现稳中求进的使命 [20][43]