核心观点 - 交银国际将理想汽车目标价下调27.2%至54.9港元，维持“中性”评级，认为公司2026年第二季盈利能力环比改善但年度同比仍承压，经营拐点尚未确认[1] - 第三季指引明显低于市场预期，交付量中值9.75万辆较市场预期低约20%，收入中值273亿元人民币较市场一致预期低约15%[1] - 第四季改善方向明确，但能否形成扭转仍需观察新品订单转化及L6基本盘稳定性[2] 销售与交付预测 - 2026/2027年销售预测下调至42万/46.5万辆[1] - 第三季交付指引9.5万–10.0万辆，中值9.75万辆，较市场预期约12.2万辆低约20%[1] - 第四季新L6目标维持约1万辆月销，新MEGA及旗舰纯电SUV i9于9月陆续上市[2] 收入与盈利预测 - 2026–2028年收入预测下调至1136亿/1274亿/1380亿元人民币[1] - 预计2026年及2027年仍亏损35亿及16亿元人民币，至2028年才转盈[1] - 第三季收入指引266亿–280亿元人民币，中值273亿元人民币，较市场一致预期的323亿元人民币低约15%[1] - 按总收入及交付指引中值测算，第三季ASP环比回升反映产品组合改善[1] 经营与产品周期 - 2026年第二季盈利能力环比改善，但量价及利润率年度同比仍承压，尚不足以确认经营拐点[1] - 第三季仍处于产品切换及新品爬坡阶段[1] - 该行预期经营改善更可能从第四季开始，但修复幅度取决于新品放量及L6基本盘能否稳定[1] - 若新品订单持续性及爬坡进度符合预期，第四季销量、产品结构及毛利率可望按季改善[2] - 第四季能否形成扭转，仍需观察i9及新MEGA上市后的订单转化，以及L6基本盘能否稳定[2]