公司近期经营与财务表现 - 2025年全年实际交付量约为40.63万辆，远低于年初设定的70万辆及后续下调的64万辆目标[7][30] - 2025年第三季度营收为274亿元，同比下滑36.2%，净亏损6.24亿元，结束了连续11个季度的盈利[9][32] - 2025年12月销量为44,246辆，同比下滑24.38%，全年累计销量406,343辆，累计同比下滑18.81%[8][31] 市场竞争与挑战 - 2025年销量表现被零跑汽车超越，失去新势力销冠地位[7][30] - 纯电市场产品（如MEGA、i8）市场反响不及预期，同时增程式赛道竞争加剧，面临零跑、问界等竞争对手的“低价高配”策略冲击[9][32] - 同时面临来自吉利、比亚迪、长城汽车等传统厂商高端SUV产品的竞争压力[9][32] 渠道优化与成本控制战略 - 计划在2026年上半年关闭约100家低效零售门店，以优化渠道投入产出比[4][27] - 目前全国共有548家零售中心，关闭低效门店旨在释放资源，转向更具性价比的AutoPark汽车园区店[10][33][35] - 在三四线下沉市场推行“百城繁星计划”，与合作伙伴共建轻资产门店以低成本拓展市场[12][35] - 已将全国26个销售战区合并为东、西、南、北、中五大“战区”，以缩短决策链条，使管理更贴近区域市场[12][35] 向AI科技公司转型的战略 - 公司明确向AI科技公司转型的战略决心，竞争维度从车型配置转向底层技术和生态[14][37] - 公司创始人李想设定关键时间点：2026年是成为AI头部公司的最后窗口期，最晚2028年实现L4级自动驾驶落地[12][35] - 计划布局基座模型、芯片、具身智能、操作系统等业务，目标成为全球该领域不超过三家公司之一[12][35] - 明确将在汽车业务之外发展人形机器人，将品牌定位从“创造移动的家”拓展至“具身智能”领域[14][37] 资本市场反应与机构观点 - 2026年1月28日，受关闭门店及押注AI与机器人消息影响，公司港股股价大涨4.9%，报收68.5港元/股[16][39] - 乐观机构看好公司通过自研芯片（M100）和AI大模型（VLA）构建的技术壁垒及AI生态长期潜力，给予港股目标价100港元，美股目标价26美元[16][18][39][41] - 谨慎机构如富瑞集团更关注短期经营压力，将公司美股评级下调至“持有”，目标价下调至17.5美元[19][43] 行业背景与公司资源 - 特斯拉同样在向以自动驾驶为核心的未来转型，计划停产Model S和Model X，并将部分生产线替换为Optimus人形机器人生产线[16][39] - 公司拥有超千亿元的现金储备，为其战略转型提供了宝贵的窗口期[20][45]

公司战略转型 - 公司创始人李想作为拥有70%投票权的控制人 正全力推动公司向硅基生命（即具身智能机器人）领域进行战略转型 其目标并非技术演示 而是直接面向量产 [1] - 该战略转型要求公司的组织形式发生根本性变化 不同于传统的汽车制造或互联网模式 需将各团队整合进行联合设计 共同开发硅基生命的感知、大脑、心脏、神经、软件与硬件本体 [2] - 公司计划对技术和研发团队进行大规模调整 按照最先进的、协作创造硅基生命的方式重新分配工作权限 [2] 产品定位与紧迫性 - 公司规划的硅基司机产品定位远超从A点到B点的移动功能 而是作为生活助理 承担充电、接送孩子、取快递、处理违章等事务 [2] - 公司规划的家政人形机器人则专注于解决做饭、洗衣、收纳等家务 [2] - 创始人李想判断 启动家政人形机器人项目的紧迫性极强 必须立刻启动 否则将错过该领域第一波也是最后的上车机会 [2] - 公司已将部分从事空间机器人和人形机器人的团队从秘密研发状态转为公开 并开始招聘顶尖人才 包括从外部机器人创业公司回流的人员 [2] 核心判断与依据 - 创始人李想的核心判断是 当前机器人领域遇到的难题 与2025年2月7日行业讨论通用智能体（Agent）所面临的难度高度相似 基于此判断 他认为机器人技术迭代速度虽比软件稍慢 但进展幅度和变化程度将远超所有人预期 [3][4] - 该判断的正确与否直接决定了公司资源错配的风险与获得市场先机的可能性 是一个高度复杂且关键的决策 [4] - 行业技术发展存在不确定性 例如2025年三季度有专家认为Agent发展需要10年 但到同年11月 其观点已因技术进步（如Opus 4.5）而发生巨大转变 [4] 公司资源与能力评估 - 公司作为一家总部位于北京的中国企业 已成功开发出MEGA、L9、i6等产品 并拥有727亿元人民币的净资产和989亿元人民币的现金储备 资金实力雄厚 [3] - 在2026年人工智能行业发展前景下 决定公司能否成功制造硅基机器人的主要矛盾被认为是创始人李想本人的学习能力、迭代速度和判断质量 其他均为次要矛盾 [3] - 公司2025年最重要的技术研究和突破中 超过50%是由应届毕业生（校招生）完成的 这被视为一个关键的阶段性成果 [6] 成功的关键要素 - 关键要素一：对机器人技术未来落地程度的判断必须准确 这是战略方向的根本锚点 [4] - 关键要素二：能否筛选出符合公司愿景的应届毕业生并有效地将其组织起来 这被认为是人工智能行业的核心成功要素 对领导者的组织与学习能力要求极高 [5][6] - 创始人认为 只要能有效组织好应届毕业生的智力资源 所谓基于履历的行业专家或当前具体的人事变动都不是主要问题 [6] 商业模式与竞争逻辑 - 只要能够造出市场真正认可的硅基司机与家政机器人 商业模式将自然形成正向循环 其内核是“先收款 再给货” 资金由供应链垫付 扩大再生产除了建厂外无需自有资金 而公司现有资金在中国建厂绰绰有余 [7] - 该领域的竞争核心是供给方在特定领域的智力密度 而非单纯比拼资金多少 资金多在一定程度上的作用有限 [7] - 历史表明 在大厂笼罩下 不断有新小厂诞生 正是因为新小厂在新兴领域往往效率更高 认为大厂因资金更多就更有优势的观点已被多次证伪 [7]

MegaETH, a hyper-fast blockchain backed by Ethereum co-founder Vitalik Buterin, is set to launch on February 9. It will be among the crypto industry’s most anticipated debuts in 2026. The self-described “real-time” blockchain claims it can achieve “100,000 transactions per second with millisecond-level responsiveness” while maintaining compatibility with Ethereum. That promise has lured investments from crypto venture firm Dragonfly Capital, as well as Buterin, fellow Ethereum co-founder Joe Lubin, Eige ...

公司经营现状与挑战 - 公司2025年全年交付量为40.63万辆，同比下滑18.81%，仅完成调整后64万辆年度目标的63% [7] - 公司2025年四季度累计交付10.92万辆，12月单月交付量为4.42万辆 [7] - 公司市场地位下滑，已跌落至新势力销量前三之外，在20万元以上市场的市占率大幅回落，核心高管坦言无法回到2022-2023年超40%的水平 [7] 渠道网络调整 - 公司针对少量能效较低的商超门店进行关停，但否认批量关闭100家门店的传闻 [2] - 2025年公司单店全年交付量约741辆，较2024年的近千辆下滑超25% [4] - 部分商超门店年运营成本接近500万元，但转化率不足5%，月均客流仅80人左右 [4] - 公司通过“百城繁星计划”以轻资产模式开拓下沉市场，目前已布局356家繁星计划门店 [4] 生产与产能状况 - 公司常州工厂综合产能超50万辆/年，但呈现“南北分区、冷热不均”格局 [5] - 生产增程车型L7、L8的产线订单稀少，产线频繁停工，工人“上三休四”成为常态 [5] - 生产纯电i6的产线开启双班倒，日均产量稳定在700台以上 [5] - 生产i8的产线因订单不足已停工，且计划搬迁至北京顺义工厂 [5] - 增程车型销量下滑导致近半数产能放空，整体产能利用率大幅走低 [5] 产品战略与市场表现 - 公司2025年将重心向纯电车型倾斜，但市场反馈两极分化 [7] - 纯电旗舰MEGA月销量已下滑至1000辆左右 [7] - 纯电i8每月新增订单仅千余个 [7] - 纯电i6成为纯电板块的唯一亮点 [7] - 作为基本盘的增程车型L7、L8等主力车型订单锐减 [9] - 竞争对手如零跑推出电池容量达80.3度的增程车型，而公司新一代L9电池容量仅超70度，在续航竞赛中落于下风 [9] 2026年战略调整与目标 - 公司2026年明确回归增程赛道，将资源押注于新一代L9车型 [9] - 新一代L9计划通过线控底盘、自研M100智驾芯片、400公里纯电续航等升级巩固高端市场，目标年销超10万辆 [9] - 公司设定2026年全年销量目标为55万辆，较2025年计划增幅35.37% [7] - 同期小鹏、小米等竞品均锚定55万辆左右目标，市场竞争加剧 [7] - 公司已启动全方位调整，包括产品端回归增程核心、渠道端清退低效门店、生产端优化产能调配、金融端推出7年低息方案（首付最低15%起）以刺激销量 [9]

行业核心动态 - 2026年初，新能源汽车市场竞争焦点转向超长期低息金融方案，特斯拉、小米汽车、理想汽车、小鹏汽车等品牌纷纷推出或强化长达7年的低息购车方案，将传统汽车贷款周期普遍延长了2至3年 [1] - 车企推出7年低息方案旨在刺激市场需求、提前锁定订单，以应对消费者持观望态度及库存积压的压力 [1] - 2026年1月1日至18日，全国乘用车市场零售量为67.9万辆，同比下滑28%，厂商批发量为74.0万辆，同比下降35%，市场面临下行压力 [9] - 投资机构预测2026年中国乘用车市场面临挑战，瑞银预测零售销量或同比跌2%，摩根士丹利预计规模回落至2850万辆，同比下降5% [10] 主要品牌金融方案对比 - **特斯拉**：提供两种7年低利率方案，首付金额分别至少为7.99万元和4.59万元，对应年化费率分别为0.7%和0.5%，折合年化利率分别为1.36%和0.98%，针对Model 3/Y/YL车型 [3][4][6] - **小米汽车**：7年方案要求首付至少4.99万元（以YU7标准版为例），年化费率1%，折合年化利率1.93%，月供低至2593元起，7年总利息为14252.28元 [1][3][5] - **理想汽车**：方案根据车型划分，i8和MEGA车型前三年免息，后四年年化费率2.5%，折合年化利率4.75%；L6/L7/L8/L9/i6车型年化费率2.5%，折合年化利率4.69%，首付比例均至少15% [3][5] - **小鹏汽车**：7年方案适用于全系车型，首付至少15%，年化费率1.5%，折合年化利率2.86%，月供低至1355元起 [1][3][6] - 得益于更长贷款周期，各品牌月供大幅降低，特斯拉Model 3/Y/YL月供低至1918元起，小鹏汽车全系月供低至1355元起，理想汽车月供低至2578元起 [1] 方案模式与销售策略差异 - 金融方案模式存在差异，理想汽车和小鹏汽车采用融资租赁方式，特斯拉提供“个人贷”方案同时也支持融资租赁，小米汽车的7年低息方案由旗下融资租赁公司提供 [7] - 采用融资租赁模式导致其年化费率及折算后的年化利率通常比传统银行贷款利率高 [7] - 销售人员对长期金融方案看法不一，部分理想汽车销售人员推荐i6车型选择5年方案而非7年方案，因7年方案利息更高且需抵押机动车登记证书 [1][7] - 以理想i6为例，选择7年方案（首付15%）预估月供2971元，7年总利息37166元；选择5年方案（首付15%）预估月供3892元，5年总利息21148元，7年方案多出约1.6万元利息 [8] - 小鹏汽车销售人员表示7年方案对客户资质要求较高（如北京门店要求购车指标自有、在京有房和工作），且无法做“指贷分离”，因此更推荐5年方案 [8][9] - 特斯拉销售人员更倾向于推荐7年低息方案，认为其相比5年零息方案仅多付1万多元利息，分摊后成本较低 [9] 方案实际效果与行业影响 - 销售人员普遍认同7年低利率金融方案的核心目的是降低购车门槛，促进交易，让更多人“上车” [9] - 业内观点认为，无论是直接降价还是3年、5年免息乃至7年超低息政策，本质是车企进行“割肉式”的价格竞争 [9] - 7年低利率金融方案的实际效果可能打折扣，例如小鹏汽车有的门店尚未达成一笔使用该方案的交易 [10] - 该政策对客户资质要求较高，部分负债高或有逾期记录的客户难以通过预审，而资质好的客户往往不需要七年贷款，导致政策效果大打折扣 [10] - 分析指出，超长期分期可能放大消费者杠杆，若车辆折旧与还款周期不匹配，存在“负资产”风险；同时可能提前透支需求，导致后续月份面临回落压力 [11] - 当行业普遍转向“金融内卷”，贴息成本最终需由企业利润、渠道返利或产品配置策略消化，若缺乏技术与产品力支撑，容易再度滑向“变相价格战”循环 [11]

2026年初中国车市销量断崖式下跌 - 1月前18天乘用车零售量仅67.9万辆，同比下跌28%，环比下降37% [1] - 同期乘用车厂商批发74.0万辆，较去年1月同期下降35%，较上月同期下降30% [1] - 1月1日至18日新能源车零售31.2万辆，较去年1月同期下降16%，较上月同期下降52% [10] - 同期新能源车批发34.8万辆，较去年1月同期下降23%，较上月同期下降46% [10] 市场低迷的核心驱动因素 - 政策调整直接导致购车成本上升：2026年起新能源汽车购置税从全额免征改为减半征收，单车成本增加数千元 [1] - 以旧换新补贴从定额改为按车价比例计算，低价新能源车型补贴力度大幅退坡，例如10万元以下车型补贴金额从固定2万元骤降至约1.2万元 [1] - 经济复苏节奏放缓，消费者收入预期保守，春节前传统购车旺季需求减弱 [2] - 此前三年地方与车企轮番加码的补贴政策过度透支了未来消费潜力，补贴退坡后市场陷入阶段性消费真空期 [2] 行业库存与渠道压力高企 - 2025年12月汽车经销商库存预警指数已升至57.7%，连续两个月位于荣枯线之上 [2] - 南区库存指数更是高达61.2% [2] - 部分主机厂仍制定过高销量目标，通过“压库”向经销商转移压力，加剧渠道矛盾 [2] 车企促销策略转向金融工具 - 特斯拉于1月6日率先推出覆盖Model 3、Model Y等车型的“特悠享”七年超低息方案，年化利率低至0.98% [2] - 以Model 3为例，首付7.99万元起，月供可低至1918元，7年总利息仅5000多元，利率仅为市场普遍水平（4%—8%）的1/4 [2] - 小米、理想、东风奕派、吉利等十余品牌迅速跟进，将超长期贷款作为核心促销手段 [5][7] - 小米针对YU7推出七年超低息方案，最低首付4.99万元，月供低至2593元起 [5] - 理想汽车将七年低息覆盖全系，L6 Pro首付仅3.25万元起，月供低至2578元，高端车型MEGA与i8推出“7免3”方案（前三年免息） [5] - 东风奕派将日供压至53元起，搭配至高5万元置换补贴；吉利针对低端车型推出0首付+七年超长贷，日供低至23元 [7] 促销大战的潜在影响与市场反应 - 七年低息本质是将“价格战”升级为“金融战”，车企与金融机构承担的贴息成本直接侵蚀利润空间 [8] - 七年还款周期将消费者下一次换车时间推迟至2033年以后，可能加剧2028至2032年的行业周期性波动，同时累积金融风险 [8] - 消费者态度两极分化，担忧“车开报废仍在还贷”，认为“不如直接降价实在”，促销转化效果有限 [10] - 技术标准加严导致部分落后车型退出市场，短期内缩小消费者选择范围，进一步压制销量 [10] 对2026年整体市场走势的预判 - 行业预判分歧明显，中汽协预测微增1%，水滴汽车则预判下滑4.5% [10] - 预判均指向市场从规模扩张转向理性调整的趋势 [10]

行业投资评级 - 报告对汽车与汽车零部件行业维持“推荐”评级 [6] 核心观点 - 报告认为当前国内车市销量出现较大幅度负增长，后续需要政策支撑以促进反弹 [1][2] - 报告指出海外电动化利好政策正在扎堆出现，应关注2026年中国新能源汽车的海外发展机会 [3][4] 本周行情回顾 (2026.01.17-01.23) - 本周汽车行业指数收报8425.62点，全周上涨2.51%，表现优于沪深300指数（全周下跌0.62%）3.13个百分点 [12] - 汽车行业周涨跌幅在申万一级行业中位列第14位 [12] - 子板块方面，汽车服务板块涨幅最大，为6.87%，汽车零部件板块上涨3.93%，商用车板块上涨3.62%，乘用车板块下跌1.65% [12][13] - 个股方面，汽车零部件板块的新坐标、铁流股份、潍柴重机周涨幅靠前，分别为36.3%、33.0%、28.0% [12][15] 本周数据跟踪 (2026.01.17-01.23) - **乘用车市场**：1月1-18日，全国乘用车市场零售67.9万辆，同比下降28%，环比上月同期下降37% [1][19] - **乘用车批发**：1月1-18日，全国乘用车厂商批发74.0万辆，同比下降35%，环比上月同期下降30% [1][19] - **新能源零售**：1月1-18日，全国乘用车新能源市场零售31.2万辆，同比下降16%，环比上月同期下降52% [1][19] - **新能源批发**：1月1-18日，全国乘用车厂商新能源批发34.8万辆，同比下降23%，环比上月同期下降46% [1][19] 本周行业要闻：国内重点 - **华为智驾升级**：华为公布乾崑智驾ADS4.1升级点，涵盖安全、体验、趣味三方面，并计划于2026年4月公布ADS 5等技术细节 [29][30] - **零碳工厂建设**：五部门联合发文，提出到2027年在汽车等行业培育建设一批零碳工厂 [31] - **全国统一补贴标准**：发改委表示将对汽车报废更新、置换更新在全国范围内执行统一的补贴标准 [32] - **贷款贴息范围扩大**：四部门通知将“汽车租赁”等绿色交通领域纳入服务业经营主体贷款贴息支持范围 [33] - **充电基础设施**：截至2025年12月底，中国电动汽车充电基础设施总数突破2000万大关，达2009.2万个，同比增长49.7% [34] - **自动驾驶路测**：广东支持各地市开放自动驾驶多场景道路测试，并推动广州、深圳建设国家“车路云一体化”应用试点城市 [35] - **金融战升级**：特斯拉推出7年超低息购车方案，引发小米、理想、小鹏、吉利等品牌跟进，行业竞争从价格战转向金融战 [36][37][38][39] 本周行业要闻：国外重点 - **加拿大降低关税**：加拿大宣布将进口4.9万辆中国电动汽车，关税从100%大幅降至6.1% [3][40] - **特斯拉AI芯片进展**：马斯克透露下一代AI5芯片单芯性能对标英伟达Hopper，双芯可媲美Blackwell，并已重启Dojo3项目开发 [41][42][43] - **德国重启电动车补贴**：德国宣布为新购电动汽车家庭提供最高6000欧元补贴，政策对所有制造商开放，包括中国品牌 [3][44][45] - **韩国电动车市场**：2025年韩国电动汽车新增注册量同比增长50.1%，达220,177辆，渗透率达13.1%，中国制造电动汽车销量大增112.4% [46][47] - **英国电动卡车补贴**：英国政府推出总额3.18亿英镑的电动卡车购置补贴计划，大型电动卡车单车补贴上限达12万英镑 [3][48] - **美国自动驾驶车险**：美国保险公司为启用FSD的特斯拉车主提供50%的保费折扣 [49] 关注标的公司公告 - **双环传动**：公司已完成向全资子公司环研传动增资人民币10,000万元的相关工商变更登记，并优化了其经营范围 [50][51] - **银轮股份**：公司就购买深蓝电子股份及增资事项签署补充协议，删除了原协议中可能限制未来融资及涉及控制权的违规条款，以符合监管要求 [52][53][54]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入”评级 [1] - **目标价**：给予公司2026年25倍市盈率，目标价为359.72港元 [4] - **核心观点**：报告认为泡泡玛特“飞轮效应已成，迈向星辰大海”，其商业模式已形成正向循环，公司处于成长早期，伴随中国国力崛起和文化输出，其成长斜率与胜率更高 [1][3] 行业趋势与需求分析 - **“Kidult”是长期趋势**：由人口结构、媒体变迁和消费者心理需求共同驱动，瞄准成年客群的玩具公司（如乐高、泡泡玛特）市占率正在提升 [1][14] - **娱乐需求永恒**：娱乐形式会随科技变迁转移，但需求不会消失，2024年全球娱乐和媒体行业市场规模已达约3万亿美元 [1][34] - **宏观环境强化需求**：当前全球年轻一代面临经济放缓、AI冲击和地缘政治风险等不确定性，强化了潮玩、IP经济等“Kidult”亚文化消费作为心理避风港的功能刚性和需求持续性 [32][33] 公司未来增长驱动力：供给侧 - **门店扩张空间大**：截至1H25，公司全球零售店数量达571家，其中71.6%位于中国内地，对比三丽鸥（截至FY2014末全球1488家店）和乐高（截至1H23全球988家店，约47%在中国），公司海内外仍有很大开店空间 [2][58] - **单店客流有望提升**：基于国内会员渗透率测算，国内单店会员有望从14.5万人提升至接近20万人，海外单店客流提升空间也较为可观 [2] - **会员客单价持续提升**：IP成熟度提升带动客单价增长，以SKULLPANDA为例，买齐该IP年内发售的全部商品所需开销从2021年的5,922元上升至2025年的47,430元 [2][105] 公司未来增长驱动力：需求侧与竞争壁垒 - **艺术家人才壁垒**：公司在行业起步阶段与香港成熟潮玩艺术家建立合作，有望将先发优势转变为长期护城河 [3] - **营销合作资源壁垒**：凭借LABUBU全球爆火，公司顶级品牌合作与明星推广资源持续升级，形成核心壁垒 [3] - **用户数据资产壁垒**：销售渠道以直营为主，对用户数据和市场反馈把控能力强，有助于提升整体运营效率 [3] - **飞轮效应体现**：三大壁垒形成正循环，体现为更高的毛利率、单IP更高的GMV爆发力（如近2年的LABUBU）与更长的生命周期（如迎来20周年的MOLLY） [3] 全球化与客群拓展 - **海外收入占比显著提升**：得益于LABUBU全球热度，2024年公司海外收入占比显著提升，1H25本土市场收入占比降至59.7%，低于三丽鸥（63.9%）和迪士尼（79.0%），但高于乐高（39.3%） [43][46] - **IP结构更均衡**：截至1H25，公司The Monsters系列收入占比为34.7%，而三丽鸥在FY2013时Hello Kitty收入占比高达75.7%，公司对单一IP依赖度更低 [48][57] - **目标客群从年轻女性向全年龄段拓展**：2024年公司女性消费者占比约64%，低于三丽鸥（70%），但高于乐高（45%）和迪士尼（55%），1H25公司18-30岁客群占比降至60.0%，31-40岁客群占比提升至27.9% [66][67] - **通过联名与内容创新有效拉新**：公司通过SKULLPANDA×杜卡迪、LABUBU×保时捷、守望先锋等授权IP联名，针对男性高聚集领域进行渗透，1H25新增注册会员1304万人，半年度新增数量超过去5年峰值 [82][87] 产品矩阵与客单价提升 - **产品品类多样化**：公司已形成手办、毛绒、可动人偶、泡泡萌粒、积木、MEGA及衍生商品等多样化矩阵，以MOLLY为例，2025年以4种基本形象发售了多样化的产品 [100][102] - **产品结构高端化**：以SKULLPANDA为例，2025年产品线从盲盒扩展到可动人偶、MEGA等高端品类，驱动客单价大幅上升，1H25公司中国内地注册会员ARPU同比增长44.9% [105][106][111] - **成熟IP与新IP消费结构不同**：成熟IP（如MOLLY）的粉丝购买力更强，是高单价MEGA产品的主力，2024年MEGA产品收入中大部分来自MOLLY [109] 泛娱乐化布局与业务拓展 - **当前收入以商品销售为主**：截至1H25，公司衍生品及其他业务收入占比约11.2% [123][125] - **开始探索乐园与数字娱乐**：2023年9月北京泡泡玛特城市乐园开园，2024年推出自研手游《梦想家园》，2025年成立电影工作室并计划推出LABUBU大电影，同年推出实体杂志《play/Ground》 [123][134] - **对标海外龙头**：海外情绪价值龙头（如三丽鸥、迪士尼、康卡斯特）的乐园/体验业务收入占比在7%至38%之间，公司体验业务收入占比有待提升 [130][136][137] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为369.57亿元、551.72亿元、678.11亿元，调整后归母净利润分别为123.76亿元、173.73亿元、226.85亿元，同比增长295.98%、40.37%、30.58% [4][7] - **每股收益**：对应2025-2027年EPS为9.23元、12.95元、16.91元 [4][7] - **估值安全边际**：全球情绪价值龙头如三丽鸥、迪士尼的估值区间在10-40倍PE之间，报告认为公司基于其成长早期阶段和中国国力崛起的背景，底线估值应远高于10倍PE [3]

公司2025年业绩表现 - 2025年公司交付量为40.6万辆，同比下滑约19%，未达成调整后销量目标 [2][3] - 业绩不佳受MEGA召回、L系列处于换代前销量低点、纯电产品处于起步阶段等多方面影响 [3] - 2025年单店全年交付量约为741辆，较2024年的997辆出现显著下滑 [2] 公司零售网络动态 - 公司后续将关闭一些能效低、扩张期铺开的门店，目前处于评估阶段，关闭数量不详 [2] - 关店原因为经营效率考量 [2] - 零售中心数量在2023年增长最快，当年增加179家至467家 [2] - 截至2025年底，公司在全国159个城市拥有548家零售中心，较2024年底增加46家 [2] 公司战略与管理调整 - 从2025年第四季度开始，公司回归“创业公司的管理模式”以面对新时代、新技术的挑战 [3] - 随着增程产品L系列大改款临近，公司计划重新夺回中大型SUV领导地位 [3] - 战略包括简化SKU、消除入门版体验“打折”问题，以确定性的技术升级、交付节奏和用户价值应对市场不确定性 [3] 公司技术与产品规划 - 自研芯片“M100”将于明年（2026年）开始商业化部署，明年开始在产品端交付 [3] - M100芯片将使产品价值和体验发生改变，汽车将从“被动使用的产品”变成“自动化、主动化为用户提供服务的产品” [3]

特斯拉2025年业绩与2026年市场策略 - 2025年特斯拉全球汽车交付量为163.6万辆，较2024年的178.9万辆同比下跌超过8%，较2023年的180.8万辆差距更大，连续两年负增长[1][3] - 2025年四个季度全球交付量分别为33.6万辆、38.4万辆、49.7万辆和41.8万辆，呈现一季度低迷、二季度回暖、三季度冲高、四季度意外大跌的波动趋势[1] - 2026年特斯拉的紧迫任务是尽快提振订单，尤其是在中国市场[3] 特斯拉在中国市场的表现与金融策略 - 2025年特斯拉在华零售销量为62.5万辆，同比下跌4.78%，包含出口后的批发销量为85.1万辆，同比下跌7.08%[4] - 2025年特斯拉基本守住了定价体系，未进行大规模官方降价，更多依靠金融政策刺激终端需求[6] - 2026年特斯拉加码金融政策，针对六座版Model Y L推出“五年免息”方案，并首次针对Model 3、Model Y多款车型及Model Y L推出“七年超低息”方案[6] - 以Model 3后轮驱动版为例，官网售价23.55万元，首付7.99万元，贷款15.56万元，分84期偿还，月供1918元，年化费率0.5%，折合年化率0.98%，7年总利息仅5000多元[9] - 该金融方案大幅降低了购车门槛，年化率0.98%远低于市场普遍的4%-8%，旨在不破坏定价体系的前提下为2026年在华销售开一个好头[9][11] 竞争对手的跟进与行业竞争态势 - 作为特斯拉的主要竞争对手，小米汽车迅速跟进，于1月16日起针对YU7推出“七年超低息”方案，最低首付4.99万元，月供低至2593元起[11] - 小米的跟进反映了终端竞争的残酷程度加剧，以及其在新增订单层面同样存在焦虑[14] - 理想汽车也选择入局，针对MEGA与i8推出专属7年贷款方案，可享前三年免息，月供低至2857元，另有车型首付3.25万元起，月供低至2578元[15] - 东风奕派更早之前已对全系车型跟进“七年低息”方案[15] - “七年超低息”方案被视为主机厂割肉让利掀起的变相价格战，预计将有更多品牌跟进[14] 金融促销模式的分析与潜在影响 - 有行业观点认为，在电动化时代，车企金融政策应更大胆，例如推出“十年超低息零首付”或真正的按需订阅长租服务，以降低门槛、增加用户粘性并保证利润[19] - 另一种分析指出，“七年超低息”方案在降低月供的同时，也因时间拉长带来了不确定性，智能电动车技术可能在七年内发生天翻地覆的变化（如固态电池普及、自动驾驶落地）[19] - 长期贷款可能面临折旧风险，若行业迎来技术大爆炸，“老车”残值可能迅速下跌，三到四年后市价或低于贷款余额[21] - 任何金融促销都有其“正反面”，消费者需谨慎考虑长期负债锁定当下产品所带来的后果与代价[22]