大消费与医药行业2026Q3研报电话会议纪要关键要点 一、涉及行业与公司 - **食品饮料**：伊利股份、贵州茅台、海天味业、安琪酵母、山西汾酒、金徽酒、古井贡酒、泸州老窖[1][4] - **医药**：药明康德、凯莱英、康龙化成、药康生物、昭衍新药、皓元医药、百济神州、科伦药业、科伦博泰、信达生物、金斯瑞生物科技、奥浦迈、诺唯赞、亚盛医药、益丰药房、老百姓、惠泰医疗、联影医疗、新产业、爱尔眼科、恒瑞医药[5][7][8] - **轻工制造**：伟星股份、永兴股份、雅迪控股、众鑫股份、永艺股份[1][9][12] - **家电**：美的集团、TCL电子、海信、石头科技、极米科技、九号公司、申菱环境、飞科电器、华荣股份、康耐特光学、亿联网络、鸿合科技、鸣志电器、埃斯顿、安克创新、泉峰控股、新宝股份[1][13][14][15] - **量贩零食**：万辰生物、明明[1][15][17] - **餐饮旅游**：百胜中国、海底捞、小菜园、绿茶餐厅、古茗、华住集团、亚朵集团、首旅酒店[19] - **生猪养殖**：牧原股份、温氏股份、德康农牧、立华股份、神农集团、天邦食品、金新农[20][21][22] - **禽养殖**：立华股份、温氏股份、德康农牧、圣农发展[23][25] - **农业种植**：荃银高科、敦煌种业、隆平高科、登海种业、大北农、苏垦农发、北大荒[2][26][27] 二、核心观点与论据 （一）食品饮料 - 2026Q3白酒去库存进入中后段，头部公司展现韧性，区域龙头出现修复迹象，行业处于L型复苏下沿[2] - 展望Q4至2027年，业绩有望环比改善，但需求端不会出现整体性修复，经营质量高的公司存在个股机会[2] - 大众消费品Q3需求环比降速，报表端成本压力加剧；乳制品表现相对较好，液态奶需求同比微增；调味品和餐饮供应链延续Q2以来疲软态势；啤酒和饮料受天气及消费力影响表现未及预期；休闲零食、宠物食品等品类环比降速[2] - 2027年大众消费品报表端成本压力将进一步显现，建议关注竞争格局良好、具备涨价能力的公司[3] - Q3食品饮料板块重仓比例环比有所提升，但更多受相对市值变化推动，主动调仓非常有限，板块整体持仓仍处低位，具备配置价值[3] - 当前时点仓位比标的选择更重要，首推各细分板块龙头企业如伊利股份，建议适当增加白酒板块仓位，贵州茅台仓位需配置充足；阶段性博取弹性可关注山西汾酒、金徽酒、古井贡酒和泸州老窖[4] - 海天味业港股折价在35%以上，具备较高性价比，预计折价能够收敛[4] - 大众消费品推荐成本端压力相对较小且中长期具备成长性的安琪酵母[4] （二）医药行业 - 2026Q3医药行业多家公司业绩集体亮眼，在院内诊疗承压及DRG/DIP支付方式改革影响下展现韧性，恒瑞医药、联影医疗、惠泰医疗、药明康德、昭衍新药、皓元医药等从业绩到订单均表现优异，部分赛道库存优化[5] - 创新产业链趋势（包括全球订单增长）使行业在资本市场波动下有望走出独立行情，医药板块具备逆周期和防御属性，Q4看好医药板块超额收益[6] - **创新出海产业链（CXO及上游）**：药明康德单季度订单增速提速至37%，昭衍新药在手订单持续高增；持续推荐药明康德、凯莱英、康龙化成、药康生物、昭衍新药、皓元医药，展望2027年景气度有望持续且估值具性价比[7] - **创新药出海**：推荐基本面良好、有收入和利润支撑的百济神州，以及Q3业绩转好的科伦药业、科伦博泰、信达生物[7] - **生命科学上游及AI制药**：AI制药在算力、算法到应用端均展现良好趋势并有订单兑现，推荐金斯瑞生物科技；奥浦迈、诺唯赞、亚盛医药收入端有望持续高增[7] - **药房板块**：龙头药店同店业绩持续改善并重启扩张，重点推荐益丰药房和老百姓[8] - **医疗器械和医疗服务**：惠泰医疗持续高增长，联影医疗和新产业Q3海外业务增长超过50%；爱尔眼科当前估值下具备配置价值[8] - 选股逻辑从基本面出发，关注2026Q4及2027年具备业绩支撑或经营改善的中大市值公司[8] （三）轻工制造 - 伟星股份2026Q3收入同比增长21%，归母净利润同比增长接近17%，扣非净利润同比增长19.8%[9] - 纽扣和拉链两大核心产品均保持双位数增长，Q3拉链业务增速快于纽扣，截至2026年9月拉链累计增速或已超过纽扣；Q3国际业务增速预计快于国内业务，与上半年情况相反[9] - 预计Q4整体接单仍能延续双位数增长；Q3毛利率同比下滑2.2个百分点，归母净利率约16%，毛利率下滑主要受原材料价格上涨（铜价、锌合金及石油相关产品）、社保新政及产品与客户结构变化影响；公司自Q2起陆续对新订单提价[10] - Q3经营性现金净流入同比增长近37%，前三季度存货周转天数同比下降，营运效率改善；越南产能爬坡推动国际品牌海外市场份额提升，工厂智能化改造持续提升生产效率[10] - 轻工行业内需方面地产相关家居承压，出口方面剔除汇兑影响大部分出口链企业经营性增长良好；推荐两种配置思路：内需找偏高股息标的，出海关注具备阿尔法优势的企业[11][12] - **红利策略**：永兴股份2026Q3收入增长12%，归母净利润近2%增长，扣非后增长约5%，增长动能来自7月投产的3万吨双向拉伸膜产能及Q44万吨产业智能工厂产能释放，2026年动态股息率约5%，估值约15倍；雅迪控股2026年分红总额预计与2025年持平，当前股息率约6.7%，2026年估值约10倍出头，2027年约8.5倍[12] - **出海策略**：众鑫股份产能向印尼、美国迁移带来净利润率提升，泰国10万吨产能已满产，印尼5万吨及美国工厂有望后续投产，美国工厂计划2027Q3试生产，2026年PE估值13至14倍，若2027年增速35%左右则对应估值9.5至10倍；永艺股份Q3收入创单季历史新高，利润个位数增长，毛利率逆势提升，越南和罗马尼亚基地已开始承接对美订单，2026年PE估值11至12倍，2027年约9倍[12] （四）家电行业 - 家电行业Q3面临三重宏观压力：人民币汇率升值、内需国补退坡、原材料涨价和存储挤压等成本端压力[13] - 业绩超预期公司集中在个股层面：TCL电子、石头科技、申菱环境、飞科电器、极米科技[13] - 板块处于估值低、持仓低、股价低的"三低"状态，主动偏股型公募基金对家电持仓占比处于约4%的历史分位数，为绝对低位[13] - **高股息防御标的**：美的集团、海信、TCL电子；TCL电子并表的空调资产出口占比超70%，出口业务利润率2026年下半年仍具韧性；华荣股份隐含股息率接近6%，海外业务收入占比超60%，增速近20%，中东等地区灾后重建有望带来增量订单[13] - **底部反转且Q3超预期标的**：申菱环境（液冷业务超预期）、石头科技（受益于追觅收缩获得份额）、极米科技（海外品牌业务连续两个季度超100%增速）[13] - **AI应用方向**：康耐特光学（AI眼镜龙头）、亿联网络和鸿合科技（AI办公和AI教育）、鸣志电器和埃斯顿（机器人相关）[13][14] - **出海产业链**：九号公司、安克创新、泉峰控股；新宝股份市净率仅一倍，处于净资产价格水平，三年维度看是极佳投资区间，汇率企稳或转向贬值后代工利润率有望反弹[15] （五）量贩零食 - 2026年10月跟踪的六家头部公司净开店约3,000家，与8、9月速度相当，显著快于2025年同期不足2000家[15] - 头部集中趋势明显："明明"和"万辰"10月净开店数均在1,500家左右，两家门店总数均已达3.2万至3.3万家规模，预计2026年底突破3万家是大概率事件；腰部玩家"有名"10月开店约300多家，尾部品牌仅十几家或几家[15] - 10月同店销售表现相较9月更为稳健甚至有所改善，部分加盟商同店销售同比仍为负增长但降幅较9月明显收窄（9月曾受舆情事件影响）[16] - 万辰生物三季报波动主要是规模快速扩张带来的短期影响（对净利率或单店收入的压力），量贩零食渠道核心竞争力和效率优势未减弱，未出现更高效替代业态，短期受损指标仍有回暖和改善空间[17] - 2026年头部两家公司市盈率在10至12倍区间，预计2027年降至8至10倍；2026年仍有50%增长，2027年预计至少还有30%增长，若利润率修复利润增速可能更快，板块具备高性价比[17] （六）餐饮旅游 - 2026年7、8月受极端天气影响数据走弱，9、10月天气影响消退后行业数据边际好转，整体表现与Q2大致相当，当前主要受高油价影响；展望11月学生放假预计数据进一步改善，表现优于Q2但弱于一季度[18] - **高分红标的**：百胜中国分红回购率可达7%至8%；海底捞全分红政策当前分红率约8%，经营基本面依然稳健；小菜园分红回购率约6%，预计2027年业绩重回增长通道；绿茶餐厅分红率高达20%但流动性相对较差；古茗一次性上市分红后当前分红率约3%至4%；华住集团2026年分红回购率预计可达5%至6%（分红占比超80%）；亚朵集团2026年分红加回购率预计超过5%（分红约占三分之二）；首旅酒店预计2026年分红近6亿元，分红回购率可达4%以上[19] （七）生猪养殖 - 猪价本周降至9.1元/公斤左右，养殖端头均亏损达200至300元，行业处于深度亏损状态；消费偏弱、生猪出栏均重小幅提升、冻品库容率处于近五年高位、二次育肥栏舍使用率偏高共同压制猪价上行空间[20] - 2026年三季度末能繁母猪存栏量3,602万头，是正常保有量3,750万头的96%，政策端仍在强调产能调控；行业已连续亏损12至13个月，养殖主体现金流持续消耗，上市公司负债率连续5个季度攀升，天邦食品和金新农负债率已超90%[21] - 预计行业产能将持续去化，改善2027年年中供给状况并对后市猪价形成支撑；优质生猪养殖主体估值已降至历史偏低水平，重点关注具备低成本优势且现金流良好的优质企业，推荐牧原股份、温氏股份、德康农牧、立华股份、神农集团[21][22] （八）禽养殖 - 禽养殖板块是2026Q3农业领域业绩最超预期子行业，黄羽鸡和白羽鸡企业均表现不俗[23] - 黄羽鸡自8月中旬重回盈利区间，9月立华股份单只盈利超过5元，温氏股份约1至1.5元，德康农牧约2元；整个Q3立华股份单羽盈利超2元，超额优势明显；2023-2024年行业在产祖代存栏已降至历史低位，2025年行业亏损7个月，2026年上半年连续亏损5个月，预计2026年下半年及全年行业景气度显著好于去年同期[23] - 白羽鸡产业链景气度整体承压，养殖端表现不佳，但种禽端及下游屠宰和食品端相对较好；6月法国引种恢复，但9月初法国和10月美国相继爆发禽流感，Q4引种节奏存在较大不确定性；2024-2025年禽流感引种受限效应将传导至下游，2027年种禽端景气度依然看好[23][24] - 黄羽鸡重点推荐德康农牧和立华股份；白羽鸡重点推荐一体化企业圣农发展，其2026年业绩增长主要由食品端驱动，出口及C端线上渠道表现亮眼，三季报业绩增速超预期[25] （九）农业种植 - 种植板块国庆节后因USDA报告偏利空及农产品价格走弱有所调整，但当前时点依然看好[26] - 主要逻辑：极端气候和地缘冲突下后期农产品价格走势看好，全球玉米存在2,700万吨缺口（为2002年以来最大），小麦也存在五六百万吨缺口；板块自10月以来回调已较为充分；每年Q4是种植板块密集政策催化期，通常有较好超额收益[26] - 种业重点推荐荃银高科和敦煌种业，两家公司2026年三季报合同负债增速分别为20%和15%，在行业中增速最高，是唯二实现逆势增长的公司；继续推荐隆平高科、登海种业、大北农等传统龙头；种植企业看好苏垦农发和北大荒[26][27] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 食品饮料板块Q3重仓比例提升更多是受相对市值变化推动，主动调仓非常有限，板块整体持仓仍处低位[3] - 伟星股份毛利率下滑影响因素中原材料价格是主要因素，公司自Q2起已陆续对新订单提价，涨价压力传导在Q3持续推进，若业务稳定增长且原材料价格相对稳定，毛利率压力预计逐步收窄[10] - 众鑫股份美国工厂计划于2027年第三季度试生产[12] - 永艺股份Q3毛利率逆势提升，反映了客户份额提升和降本增效成果，且摆脱了汇率和低基数的影响[12] - TCL电子并表的空调资产出口占比超70%，出口业务利润率在2026年下半年仍具韧性，无需过度担忧并表拖累[13] - 华荣股份海外业务收入占比已超60%，增速近20%，未来在中东等地区灾后重建中有望获得增量订单[13] - 极米科技海外品牌业务已连续两个季度实现超100%的增速[13] - 新宝股份市净率仅为一倍，处于净资产价格水平，短期利润率可能受人民币汇率压制，但汇率企稳或转向贬值后代工利润率有望反弹[15] - 绿茶餐厅分红率高达20%但流动性相对较差[19] - 首旅酒店为轻资产管理模式，分红回购率可达4%以上颇具吸引力[19] - 天邦食品和金新农负债率已超90%[21] - 圣农发展2026年业绩增长主要由食品端驱动，出口及C端线上渠道表现亮眼[25] - 荃银高科和敦煌种业是2026年三季报中唯二实现合同负债逆势增长的公司[26]