投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司实验室服务和CMC业务持续强劲增长，新签订单表现良好，并上调了全年收入增长目标 [2][3] - 公司拟收购佰翱得，以拓展结构生物学业务，预计将产生显著的协同效应 [4][5] - 随着美联储进入降息周期，公司业绩有望实现边际加速 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入10086亿元，同比增长144% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润1141亿元，同比下滑198% [1] - 2025年前三季度公司实现经调整归母净利润1227亿元，同比增长108% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入3645亿元，同比增长134%；实现归母净利润440亿元，同比增长425% [1] 分业务表现 - 实验室服务：2025年前三季度收入6004亿元，同比增长150%，毛利率451%，同比提升03个百分点，新签订单同比增长12%以上 [2] - CMC服务：2025年前三季度收入2293亿元，同比增长160%，毛利率321%，同比提升13个百分点，新签订单同比增长约20% [2] - 临床研究服务：2025年前三季度收入1440亿元，同比增长103%，毛利率118%，同比下降14个百分点 [2] - 大分子和细胞与基因治疗服务：2025年前三季度收入336亿元，同比增长81%，毛利率-491%，同比下降63个百分点 [2] 客户与区域分析 - 分客户：2025年前三季度来自全球前20大制药企业客户的收入同比增长379%，占比约18%；来自其他客户的收入同比增长103%，占比约79% [2] - 分区域：2025年前三季度来自北美客户的收入占比约64%，同比增长119%；来自欧洲客户的收入占比约19%，同比增长232%；来自中国客户的收入占比约15%，同比增长161% [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入14086亿元，2026年16203亿元，2027年18647亿元 [6][7] - 预计2025年归母净利润1671亿元，2026年2021亿元，2027年2423亿元 [6][7] - 预计2025年EPS为094元，2026年114元，2027年136元 [6][7] - 对应2025年PE为3624倍，2026年2996倍，2027年2498倍 [6][7]

核心观点 - 药明康德当前处于估值修复与基本面支撑阶段 具备中长期投资价值 [1][5] 估值分析 - 公司当前市盈率约为35倍 低于CXO行业平均45倍的水平 也低于其自身40-55倍的历史估值中枢 显示出被低估的迹象 [3] - 合理的估值水平为持仓提供了安全垫 有助于应对短期市场波动 [3] 基本面分析 - 公司前三季度净利润达到120.76亿元 并保持同比正增长 基本面稳健 [1][3] - 核心业务临床前CRO和CDMO是创新药产业链的刚需环节 订单储备充足 部分订单已排至明年 [4] - 扎实的基本面是公司抵御市场风险的基础 [4] 行业趋势与政策环境 - 政策持续支持创新药发展 医保谈判引导药企进行真创新 为CXO行业带来长期利好 [4] - 全球药企聚焦创新 国内药企推进国产替代 创新药研发的各个环节均离不开CXO服务 [4] - 公司作为国内CXO龙头 受益于创新驱动的长期产业趋势 [4] 资金面分析 - 业绩公布后 成交量逐步放大 显示有机构资金开始进场布局 [4] - 资金基于估值合理与基本面坚实的判断进行配置 为股价提供上行动力 [4] 投资策略 - 投资策略建议避免追高 可等待股价回调至20日均线附近且估值仍合理时进行小仓位试错 [5] - 初始仓位建议控制在3至5成 待趋势确认后再逐步加仓 [5]

（文章来源：每日经济新闻） 科创创新药ETF国泰（589720）聚焦科创板创新药企业，跟踪汇聚30家代表性优质公司的上证科创板创 新药指数，以高成长biotech为主，产品20%涨跌幅限制使其更贴合板块波动。从业绩表现来看，去 年"924行情"以来，科创新药指数跑赢恒生港股通创新药指数！2024年9月24日至2025年9月30日市场反 弹期间，科创新药/恒生港股通创新药指数涨幅分别为117.04%/109.62%，科创新药指数或有助于在市场 风险偏好回升时更好地分享科创板的弹性。 华福证券指出，创新药产业趋势未变，当前调整已较为充分，预计三季报后创新药将再次崛起。CXO 板块表现较好，主要受益于潜在业绩催化和高景气度，海外CXO行业已进入景气度加速回升阶段，宏 观层面BD交易和并购交易呈现明显复苏趋势，微观层面新分子业务维持较高景气度。医疗器械板块迎 来政策拐点，股价、估值和配置均在底部，基本面预计将改善。中长期建议关注创新药、创新药产业链 （外需型CXO）、医疗器械等主线。 ...

华福证券表示，无论从宏观层面（海外投融资）观察还是微观层面（海外CXO公司业绩）分析，海外 CXO行业都已进入景气度加速回升的阶段，或需重视国内外需型CXO公司的配置机会。 10月27日，A股港股市场关键指数集体拉升，CXO领涨医药板块，恒生生物科技指数震荡拉升，药明康 德、药明合联、药明生物等涨幅靠前，恒生医药ETF（159892）盘中涨超1%。 药明康德三季报显示，截至2025年9月30日，前三财季录得股东应占利润118.02亿元，同比增长 80.65%；总营收328.57亿元，同比增长18.61%。 ...

注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示 未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不 构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相 匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 每日经济新闻 光大证券指出，美联储已开启降息通道，利好医药生物行业中创新药、创新器械等创新类资产。随着 2025年9月美联储再次降息，宏观环境有望重回宽松，创新类资产估值溢价将进一步提升。当前医药行 业投资应聚焦临床价值本质逻辑，即解决医患需求，国内外政策均对临床价值赋予更高溢价。具体来 看，降息将改善药企融资环境，尤其Biotech公司研发投入增加将直接拉动CXO需求端，对CXO公司新 签订单和业绩增长形成正向贡献。医疗器械领域，看好创新升级的高端器械和高值耗材，如脑机接口等 前沿技术国产化突破。 创业板医药ETF国泰（159377）跟踪的是创医药指数（399275），单日涨跌幅达20%，该指数从创业板 市场中选取涉及生物医药、医疗器械及相关服务的上市公司证券作为指数样本，覆盖创新药研发、生物 技术 ...

10月27日早盘，医药板块高开，港股医药ETF(159718.SZ)涨1.02%。成分股诺诚健华(09969)上涨 1.95%，复星医药(02196)上涨1.61%，三生制药(01530)上涨1.36%，绿叶制药(02186)，先声药业(02096) 等个股跟涨。 消息面上，药明康德公布，2025年前三季度实现营业收入人民币328.6亿元，同比增长18.6%，持续经营 业务收入同比增长22.5%；归属于上市公司股东的净利润120.76亿元，同比增长84.84%。公司预计2025 年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从13-17%上调至17-18%。公司预计全年整体收入从人民币 425-435亿元上调至人民币435-440亿元。公司将聚焦CRDMO核心业务，持续提高生产经营效率。 兴业证券指出，本周进入三季报业绩密集落地期，CXO板块继续延续上半年亮眼表现，药明康德、博 腾股份、MEDPACE等公司超预期。叠加三季度全球及国内投融资数据均较为表现，创新药产业链基本 面持续向好。创新药板块近期情绪回落，本周信达重磅BD落地，再次验证创新药出海趋势可持续，调 整后板块弹性进一步提升。此外，左侧角度出发，考虑行业逐 ...

□本报记者张凌之 "万物皆周期，我更愿意去寻找那些被遗忘的'石头'。"银万资本研究总监余涛近日在接受中国证券报记 者专访时，道出了其在市场热点频繁切换过程中的应对之道。在多数投资者为短期波动焦虑不已时，这 位坚定的价值派投资选手却将目光投向那些被市场遗忘的角落，凭借自下而上"翻石头"的耐心与勇气， 于冷清处寻金，静待周期回归的曙光。 "从产业角度来说，我相信它是盛宴伊始。"余涛肯定了AI产业的巨大发展潜力，但他话锋一转，"产业 的方兴未艾并不代表上市公司值得买。"他给出了两点理由：首先，AI是快速变化的崭新产业，超出了 他当前的能力圈，"我们没有比市场上其他参与者更深刻的认知"；其次，也是更关键的一点，在他看 来，当前相关标的整体估值比较高。 不参与并不意味着不学习。余涛表示正积极学习AI产业链知识，并尝试在快变的产业中寻找"慢变"的投 资链条。他所找到的答案，正是其重仓的铜矿股。 "AI的尽头是电力。"余涛引用了市场流行的一句话来阐释其逻辑。他认为，无论AI技术如何迭代，其对 电力的巨大需求是确定的，而电力传输离不开铜。他分析，铜矿股是"足够便宜，又有足够发展空间， 相对确定性比较大"的标的。在他看来，铜的 ...

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“强于大市”（维持评级）[7] 核心观点 - 海外CXO行业已进入景气度加速回升阶段 需重视国内外需型CXO公司的配置机会[4] - 创新仍将为产业主线 创新药板块在经历调整后预计于三季报结束后再次崛起[5] - 中长期重点关注创新药、创新药产业链（尤其是外需型CXO）、医疗器械以及业绩优秀的标的[5] 周专题：从海外视角看外需型CXO的投资机会 - 宏观层面显示PE/VC融资仍有待恢复（25Q1-3全球生物医药融资额192.6亿美元 同比下降13.8%）但BD交易（25H1总金额1199亿美元）和并购交易（25H1总金额425亿美元）已呈现明显复苏趋势[17] - 微观层面显示新分子业务（如多肽、Lonza的Advanced Synthesis业务）在25Q2和Q3维持高景气度 且多数海外CXO公司上调了全年业绩指引 行业景气度拐点向上趋势明显[21][25] - 建议关注的外需型CXO公司包括药明康德、药明合联、康龙化成、博腾股份、凯莱英等[4] 医药板块行情回顾 - 本周（2025年10月20日-24日）中信医药指数增长0.6% 跑输沪深300指数2.7个百分点 在中信一级行业中排名第27位[3][32] - 2025年初至今中信医药生物板块指数上涨20.5% 跑赢沪深300指数2.1个百分点 排名第13位[3][32] - 医药子板块中医疗服务表现最佳（+4.0%） 其次为医药流通（+1.4%）和医疗器械（+0.6%）[36] - 截至2025年10月24日 医药板块整体估值（TTM 剔除负值）为29.83倍 相对全A的估值溢价率为15.24% 仍处于历史较低水平[41][43] - 本周医药板块成交额为4526.8亿元 占A股总成交额的5.0% 较上一周期下降13.3%[46] - 本周涨幅前五的个股为：特一药业（+22.3%）、毕得医药（+18.9%）、景峰医药（+16.6%）、金石亚药（+16.2%）、华兰股份（+15.5%）[47] 港股医药行情 - 本周恒生医疗保健指数下跌0.8% 跑输恒生指数4.5个百分点[60] - 2025年初至今恒生医疗保健指数上涨73.7% 跑赢恒生指数43.3个百分点[60] - 本周涨幅前五的港股医药个股为：华康生物医学（+24.7%）、澳至尊（+24.6%）、德斯控股（+19.7%）、顺腾国际控股（+15.6%）、中生北控生物科技（+14.3%）[61]

行业投资评级 - 报告对医药行业投资评级为“看好” [5] 核心观点 - 报告持续推荐重点关注创新药板块，及业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [5] - 推荐标的包括恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、和誉-B、复宏汉霖、迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、华康洁净、药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技等 [5] 市场表现 - 本周申万医药生物指数上涨0.6%，同期上证指数上涨2.9%，万得全A（除金融石油石化）上涨3.7% [4][6] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第25 [4][6] - 当前医药板块整体估值30.4倍，在31个申万一级行业中排名第9 [4][8] 子行业表现 - 二级板块涨跌幅：生物制品（-0.7%）、医疗服务（+3.9%）、化学制药（-0.3%）、医疗器械（+0.9%）、医药商业（+2.3%）、中药（-0.8%） [8] - 三级板块涨跌幅：原料药（+0.3%）、化学制剂（-0.4%）、中药（-0.8%）、血液制品（+0.9%）、疫苗（+0.8%）、其他生物制品（-1.9%）、医疗设备（+0.2%）、医疗耗材（+1.7%）、体外诊断（+1.1%）、医药流通（+2.0%）、线下药店（+3.0%）、医疗研发外包（+5.5%）、医院（+0.1%） [4][8] 重点事件回顾 - 信达生物与武田制药达成114亿美元全球战略合作，信达生物获得12亿美元首付款（含1亿美元溢价战略股权投资）及潜在里程碑付款，总交易额最高可达114亿美元，同时还将获得销售分成 [5][13] - 百利天恒已通过港交所聆讯，发行H股并在港交所主板挂牌上市的工作正在进行中 [12] 2025 ESMO会议亮点 - 科伦博泰的芦康沙妥珠单抗单药二线治疗TKI经治EGFRm NSCLC的III期临床结果显示，mPFS为8.3个月（HR=0.49），mOS尚未达到（HR=0.60），疗效全面超越化疗 [5][14] - 百利天恒的iza-bren针对鼻咽癌后线治疗的III期临床结果显示，cORR为54.6%，mPFS为8.38个月（HR=0.44），实现翻倍获益 [5][17] - 康方生物的依沃西单抗联合化疗一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌的III期研究结果显示，mPFS达11.14个月（HR=0.60） [5][18] - 泽璟制药的三抗ZG006在难治性小细胞肺癌或神经内分泌癌的II期研究中，10 mg Q2W和30 mg Q2W组ORR分别为22.2%和38.5% [5][19] - 和黄医药的呋喹替尼联合信迪利单抗用于晚期肾细胞癌二线治疗的III期研究结果显示，mPFS为22.2个月（HR=0.373），ORR为60.5% [5][19] 2025年第三季度业绩 - 已公布105家医药生物上市公司2025年第三季度业绩，总计营业收入94,151百万元，同比增长1.3%，归母净利润8,996百万元，同比下降7.6% [21][24] - 部分子行业业绩亮点：其他生物制品营收同比增长21.0%，归母净利润同比增长23.1%；线下药店营收同比增长26.0%，归母净利润同比增长51.6%；医疗研发外包营收同比增长7.4%，归母净利润同比增长45.7% [21][24] 市场活跃度 - 本周港股及美股医药公司涨幅居前的包括：轩竹生物-B（+75.8%）、华康生物医学（+24.7%）、SCIENTURE（+193.4%）、WELLGISTICS HEALTH（+139.6%） [25]

人民财讯10月26日电，银河证券研报认为，医药板块估值经历较长时间调整，近期已呈现显著结构性修 复趋势，但公募基金重仓持仓水平仍低于历史均值，2025年在支持引导商保发展的政策背景下，支付端 有望边际改善，创新药械有望获益。1)持续看好医药创新：下半年创新药BD仍将持续，全球主要央行 利率降息趋势有望推动估值进一步提升。2)医药投融资有望复苏：二级市场行情回暖驱动一级市场投融 资回升，CXO及上游景气度持续向好。3)医疗器械触底回升：招投标数据已有好转，以旧换新积压需求 逐步释放。 ...