报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [7] 报告的核心观点 - 全球生物科技及药企投融资活动及交易需求在2025年显著回暖，创新药新技术平台蓬勃发展，驱动CXO行业下游需求全面复苏，行业景气度有望在2026年延续 [1] - 药明系公司业绩增长强劲，产能扩张与技术平台进化同步推进，为未来增长奠定坚实基础 [1] - 泰格医药下游需求改善明显，订单价格前瞻积极，有望进入业绩复苏周期 [1] 根据相关目录分别进行总结 1 全球 CXO 行业强势复苏，龙头业绩亮眼，2026 年有望延续高景气 - **行业整体复苏**：全球生物科技融资在2025年第四季度创下历史新高，跨国药企需求触底回升，中国市场IND数量同比增长19%，BD交易金额同比高增，国内创新药市场活力充沛 [7] - **中国CRO市场**：预计在2025年开始逐步回到复苏和增长阶段，25-28年市场增长CAGR约为12.6%，预计2025年市场规模达到525亿元 [25] 1.1 药明康德：TIDES业务持续高增，一体化龙头全球份额领先 - **业绩表现**：预计2025年实现收入455亿元，同比增长15.8%，经调归母净利150亿元，同比增长41.3% [10] - **TIDES业务**：2025年预计收入同比增长90%以上，多肽固相合成反应釜容量超过10万升，同比增长144%以上，临床阶段GLP-1药物管线合计24个，市场份额已达到25% [10] - **项目储备**：1-3Q25商业化阶段管线在手80个，三期管线在手87个，小分子三期/商业化阶段管线预计贡献收入超过115亿元 [10] - **市场地位**：全球Top20药企均为其客户，2025年FDA审批通过的30个小分子新药中8个（占27%）是其服务的管线 [10] - **产能布局**：截至2025年底拥有12万平米GLP实验室设施，超过400万升小分子API产能，超过10万升多肽固相合成反应釜 [13] 1.2 药明生物：新技术平台订单收获颇丰，M端业务潜力持续释放 - **业绩指引**：公司稳步实现2025年财务目标，并指引2026年有望加速增长 [15] - **项目情况**：2025年新签209个项目，其中2/3为双多抗及抗体偶联药物，项目总数达到945个，同比增长16% [15] - **分项目类型**：双多抗项目196个，同比增长30%，贡献20%收入，收入同比增长120%以上；ADC项目252个，同比增长30% [15] - **分阶段进展**：R业务新签交易潜在里程碑收入高达40亿美元；D业务新签209个项目创历史新高；M业务2025年完成28个PPQ项目，同比增长75%，2026年已排期34个 [16] - **产能建设**：2029年起预计投入运行的大规模产能37万升/生物药年产量30吨 [16] 1.3 药明合联：前瞻布局ADC产业趋势，产能规划彰显公司发展信心 - **业绩表现**：2025年收入同比增速超45%，毛利同比增速超70%，22-25收入CAGR超过80% [18] - **市场地位**：截至2025年末，累积客户数量630个，同比增长26%，全球Top20药企中已有14家成为其客户，贡献32%收入，全球市场份额24%以上，同比增加2个百分点以上 [18] - **项目进展**：D阶段新签70个iCMC项目，同比增长32%，在手iCMC项目数量252个，2025年递交38个IND申请，累计递交120个以上IND [20] - **产能建设**：2026年CAPEX开支国内计划12亿元，海外计划5亿元，计划2029年前投入70亿CAPEX开支用于扩大产能 [21] 1.4 泰格医药：供需端共振驱动行业向上，订单价格温和复苏 - **订单价格**：1/2期临床订单价格在22-24年持续下行后，于2025年1-11月出现复苏 [25] - **客户结构**：2025年biopharma占比从12%提升到14%，MNC占比从28%下降到25%，Biotech占比维持38% [25] - **下游需求**：中国IND数量2025年达到2703个，同比增长19%，其中一期临床数量达到1168个，同比增长13% [26] - **交易活动**：24及25年合计BD交易（海外引入中国管线方向）178个，较22及23年同比增长14%，BD交易首付款总额从2024年44亿美元上升到2025年75亿美元，总包金额总额从2024年535亿美元上升到2025年1-11月的1393亿美元 [26] - **融资情况**：2025年生物医药相关IPO募资规模46.74亿美元，2024年仅8.01亿美元；增发规模2025年1-11月66.88亿美元，2024年仅14.34亿美元 [26] 1.5 龙沙：业绩增长稳健，大型产能陆续投产 - **业绩表现**：2025年考虑收购后收入增速20-21%，内生增速低双位数，预期稳态内生收入增速在10-13%，核心业务EBITDA margin约在30-31% [28] - **业务结构**：在手管线超过1000个，临床前/一期项目贡献10%收入，二期项目贡献约20%收入，三期及商业化项目贡献70%收入 [29] - **产能开支**：现有23个大型产能累计投资70亿瑞士法郎，其中90%产能拥有一体化/商业化生产能力，2025年三个新设施投产 [29] 1.6 查尔斯河：下游需求改善，业绩拐点在即 - **业绩指引**：公司预期安评业务的积极趋势有望在2026年持续，并在2026年下半年收入回到增长轨道，2026年成本削减超过1亿美元 [32] - **订单趋势**：安评业务中小型biotech公司订单在2025年下半年看到积极变化，跨国biopharma订单在2025年第四季度看到积极变化 [32] - **下游市场**：2025年下半年Biotech融资环境改善，2025年第四季度创下了有记录以来的最高融资季度，Biopharma的需求已在2025年初触底并开始回升 [34] 1.7 富士胶卷：CDMO业务规划乐观，产能开支积极 - **业绩指引**：公司2025财年生命科学业务实现收入1.1万亿日元，营业利润率7.8%，预期2026财年实现收入1.2万亿日元，营业利润率11.7%，到2030年实现营业利润率20% [35] - **订单与产能**：2025年新签订单约80亿美元，美国大规模生产设施（16万升）投产，丹麦一期设施12万升扩建项目启动 [35] - **新产能规划**：2026年开始陆续投产的产能包括丹麦二期（16万升）扩建、日本新工厂（提供端到端ADC服务）、英国新工厂等 [35] 2 投资建议 - **CRO方向**：建议关注临床CRO平台型龙头泰格医药及细分领域龙头普蕊斯；以及前端CRO公司泓博医药、昭衍新药、美迪西、益诺思及一体化龙头康龙化成 [2][41] - **CDMO方向**：建议关注多肽供应链先发龙头药明康德、诺泰生物；ADC浪潮中有望受益的公司药明合联、皓元医药；小核酸方向前瞻布局的公司诺泰生物、诚达药业、奥锐特；以及大单品潜在边际牵引显著的公司凯莱英、维亚生物、博腾股份等 [2][41]

风险提示：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供 参考，不代表其未来表现，亦不构成对 基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不 构成投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解 产品要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。 每日经济新闻 （责任编辑：刘畅 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 1月28日，科创创新药ETF国泰（589720）收跌超0.7%，连续10日净流入近5亿元，行业需求复苏与 结构升级趋势明显，回调或可布局。 光大证券指出，药明系公司业绩预期强劲，彰显CXO板块后续增长动能，行业需求复苏与结构升 级趋势明显，叠加创新药产业链投融资回暖，行业有望持续走出向上行情。随着国内外宏观和政策形势 变化，未来医药板块投资应着重于医药的临床价值本质逻辑，即解决 ...

全球及中国CXO行业景气度全面复苏 - 全球生物科技及药企投融资活动与交易需求在2025年显著回暖，驱动CXO行业下游需求全面复苏，行业景气度有望在2026年延续 [1] - 全球Biotech融资在2025年第四季度创下历史新高，跨国药企需求触底回升 [1] - 中国CRO市场于2025年重回增长轨道，国内创新药市场活力充沛，为CXO行业提供持续动能 [1][3] 药明系公司业绩与业务亮点 - 药明康德2025年业绩亮眼，经调整净利润同比增长41.3% [2] - 药明康德TIDES业务成为增长新引擎，收入增速超过90%，GLP-1管线布局领先，全球市场份额近25% [2] - 药明生物项目总数达945个创历史新高，双多抗及ADC项目增长30%，后期临床及商业化项目为未来收入加速打下基础 [2] - 药明合联专注ADC/XDC赛道，2025年收入增速超40%，全球市场份额提升至24%以上，产能全球扩张计划明确 [2] 国内临床CRO市场复苏与公司表现 - 泰格医药订单价格在连续下行后于2025年企稳复苏，受益于国内临床管线数量增长与融资环境改善，呈现量价齐升趋势 [3] 全球CDMO巨头扩张印证行业高景气 - 海外CDMO龙头公司业绩指引乐观，其中Fujifilm在2025年获得80亿美元新订单，并积极扩张大规模产能 [4] - Charles River从2025年下半年起订单趋势改善，公司预计其安评业务在2026年下半年收入重回增长轨道，是行业早期研发需求的先行指标 [4] 投资建议关注方向 - CRO方向建议关注平台型龙头泰格医药、细分领域龙头普蕊斯，以及前端CRO公司泓博医药、昭衍新药、美迪西、益诺思和一体化龙头康龙化成 [5] - CDMO方向建议关注四大景气赛道：多肽供应链先发龙头（药明康德、诺泰生物）、ADC浪潮受益公司（药明合联、皓元医药）、小核酸方向前瞻布局公司（诺泰生物、诚达药业、奥锐特）、大单品潜在边际牵引显著公司（凯莱英、维亚生物、博腾股份） [5]

生物医药ETF市场表现 - 生物医药ETF汇添富（159839）今日收跌2.08%，全天成交额近6000万元 [1] - 该ETF今日再获超5400万份净申购，近10日累计净申购资金超7300万元 [1] - ETF跟踪的国证生物医药指数涵盖CXO、疫苗、化药、血制品、医美等板块，其中疫苗行业成份股最新占比15.1% [6] 指数成分股涨跌情况 - 热门成分股多数下跌，沃森生物、智飞生物、昭衍新药跌超6%，华兰生物跌超3%，药明康德跌近1% [4] - 部分成分股逆市上涨，三生国健涨超10%，君实生物-U涨近8% [4] - 药明康德估算权重10.04%，下跌0.96%，成交额36.82亿元；沃森生物估算权重4.01%，下跌6.84%，成交额21.93亿元；君实生物-U估算权重3.45%，上涨7.96%，成交额20.23亿元 [5] 公司及行业动态 - 三生国健发布2025年年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为29亿元左右，比上年同期增长311.35% [4] - 君实生物完成发行2026年度第一期科技创新债券，发行总额为人民币10亿元 [4] - 武汉病毒所等研究团队证实口服核苷类药物VV116对尼帕病毒具有显著的抗病毒活性，为防治该高致死性传染病带来新希望 [3] 基金持仓分析 - 25Q4全部基金医药持仓占比为7.97%，环比下降1.71个百分点；其中医药基金医药持仓占比为97.45%，环比下降0.14个百分点；非药基金医药持仓为2.94%，环比下降1.34个百分点 [7] - 25Q4公募基金整体和全基医药重仓持仓均创2018年来新低 [7] - 25Q4持仓占比最大的子板块为化学制剂、其他生物制品；持仓占比增加最多的子板块为中药、化学制剂；持仓占比下降最多的子板块为互联网药店、其他生物制品 [9] 行业趋势与展望 - 中国药企在ADC、IO双抗、GLP-1等领域取得技术突破，并通过License-out及合作开发等方式加速全球化，2026年将成为验证转型成效的关键节点 [10] - 中国CXO产业正从“成本优势”向“技术+规模”双轮驱动转变，凭借一站式服务平台能力，完成从“中间供应商”到“全球创新赋能者”的跃升 [11] - 2026年国内药企进入催化剂密集兑现期，多家公司启动全球注册研究、关键数据读出及新产品申报 [10] - CXO板块在手订单持续增长，2026年海外基地密集投产，进入商业化收获期 [10]

2025年创新药行业表现与核心驱动因素 - 创新药在2025年呈现显著超额收益 核心驱动因素包括持续不断的BD出海落地、优秀的临床数据读出以及政策端的支持 [1] - CXO行业因需求端复苏同样有较大涨幅 支持因素为全球医药行业投融资环境前景改善 [1] - 支持2025年板块行情的核心因素为对外授权、全球临床开发等海外预期与业务 [1] 2026年行业展望与投资主线 - 持续看好核心资产已经授权出海、拥有全球竞争力和差异化创新能力的创新药公司 [1] - 持续看好拥有成本控制、技术积淀与产能规模等方面较高壁垒的国内CXO龙头公司 [1] - 投资主线建议关注创新出海与重视新技术方向 [4] 国内医药市场供需与支付环境 - 2025年1-11月全国财政卫生健康支出同比增长4.7% 在连续两年下滑后增速转正 [2] - 2025年全年医药制造业工业增加值保持低个位数增长 营业收入与利润总额均出现小幅下滑 [2] - 2025年1-11月医保基金统筹收入2.63万亿元同比增长2.9% 支出2.11万亿元同比增长0.5% 收入与支出增速继续下降 [2] 国内医药政策动态与支付结构变化 - 药械集采和医保谈判常态化开展 医疗服务价格改革推进 DRG/DIP付费方式全面落地 [1][2] - 国家医保谈判继续进行 创新药降价幅度较为合理 [1][2] - 首次推出商保目录作为国家医保的补充 [1][2] 重点推荐的新技术与药物形态 - 新药物形态进入POC或重磅产品上市阶段 重点关注双抗、小核酸等创新药物形态 [1][3] - B细胞清除疗法在自免疾病中的应用前景获更多临床数据支持 [3] - 肝脏靶向的小核酸药物技术成熟且商业化得到验证 肝外靶向技术拥有巨大前景 [3] 前沿创新技术发展前景 - 重点关注AI医疗、脑机接口等创新技术 [1][3] - 脑机接口进入技术突破向商业化跃迁的关键节点 行业受益于十五五规划重点布局、医保赋码与医疗器械标准落地等政策红利 [3] - 脑机接口全球市场规模有望迎来爆发式增长 催化因素包括Neuralink量产预期与国内临床突破 [3] 具体投资标的推荐 - A股推荐标的包括迈瑞医疗、药明康德、凯莱英、爱尔眼科、联影医疗、新产业、华润三九、特宝生物、美好医疗、爱博医疗、艾德生物、英科医疗、南微医学、益丰药房、大参林、春立医疗 [4] - H股推荐标的包括科伦博泰生物-B、康方生物、三生制药、和黄医药、康诺亚-B、爱康医疗 [4]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 投资策略为继续推荐创新药及产业链 [41][42] - 化学CDMO优势明显，建议关注CXO板块投资机会 [41] - 《生物安全法案》温和落地，CXO板块估值有望修复 [41] - 建议关注JPM年会及创新药在海外的临床进展 [41] 25Q4公募基金医药持仓分析 - 截至25Q4，医药基金资产净值规模达到3584亿元，环比下降9.0% [6][11] - 25Q4全部基金医药持仓占比为7.97%，环比下降1.71个百分点 [6][16] - 医药基金医药持仓占比为97.45%，环比微降0.14个百分点 [6][16] - 非药基金医药持仓占比为2.94%，环比下降1.34个百分点 [6][16] - 25Q4持仓占比最大的子板块为化学制剂（37.5%）和其他生物制品（20.8%） [6][19] - 较25Q3，持仓占比增加最多的子板块是中药（增加0.98个百分点）和化学制剂（增加0.62个百分点） [6][19] - 较25Q3，持仓占比下降最多的子板块是互联网药店（下降1.21个百分点）和其他生物制品（下降1.09个百分点） [6][19] - 持有基金数最多的TOP3医药股：恒瑞医药（498家）、药明康德（408家）、迈瑞医疗（204家） [6][25] - 持有市值最大的TOP3医药股：恒瑞医药（317亿元）、药明康德（298亿元）、信达生物（167亿元） [6][25] - 加仓TOP5医药股：百奥赛图、普蕊斯、江中药业、映恩生物-B、亚盛医药-B [6][29] - 减仓TOP5医药股：诺诚健华-U、美好医疗、一品红、荣昌生物、舒泰神 [6][29] 本周行情回顾 - 本周全部A股上涨1.17%（总市值加权平均），沪深300下跌0.62%，中小板指上涨0.87%，创业板指下跌0.34% [1][32] - 生物医药板块整体下跌0.39%，表现弱于整体市场 [1][32] - 子板块表现：化学制药下跌1.11%，生物制品上涨0.07%，医疗服务下跌2.17%，医疗器械上涨0.30%，医药商业上涨4.26%，中药上涨0.89% [1][32] - A股涨幅居前个股：*ST长药（70.37%）、华兰股份（32.21%）、康众医疗（25.47%） [32] - A股跌幅居前个股：凯因科技（-13.83%）、艾迪药业（-13.70%）、益方生物-U（-12.24%） [32] - 港股医疗保健板块下跌2.56%，表现弱于恒生指数（下跌0.36%） [33] - 港股子板块表现：制药板块下跌2.88%，生物科技下跌4.17%，医疗保健设备上涨1.34%，医疗服务上涨0.24% [33] 板块估值情况 - 医药生物市盈率（TTM）为38.51倍，处于近5年历史估值的84.35%分位数 [1] - 全部A股（申万A股指数）市盈率（TTM）为22.59倍 [37] - 子板块市盈率（TTM）：化学制药47.01倍，生物制品48.07倍，医疗服务35.30倍，医疗器械41.99倍，医药商业22.34倍，中药27.34倍 [37] 投资策略与推荐标的 - 2026年1月投资组合包括A股和H股共20家公司 [42] - A股组合：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、鱼跃医疗、南微医学 [42] - H股组合：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联、爱康医疗、威高股份 [42] - 报告对重点公司进行了详细分析，例如迈瑞医疗作为国产医疗器械龙头，研发销售实力强劲 [43]，药明康德是具备全产业链服务能力的开放式新药研发服务平台 [43]，爱尔眼科是中国最大规模的眼科医疗机构 [43]，新产业是化学发光免疫分析领域龙头 [43] 新股上市跟踪 - 北芯生命计划于1月26日招股，公司是专注于心血管疾病精准诊疗创新医疗器械的研发、生产和销售的国家高新技术企业 [31] - 爱舍伦于1月21日上市，公司主要从事应用在康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售 [31]

行情回顾 - 上周医药生物指数下跌0.39%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，跑输创业板综指1.50个百分点，在31个子行业中排名第27 [4] - 港股恒生医疗健康指数上周收跌2.75%，跑输恒生国企指数2.1个百分点 [4] 研发进展 - 映恩生物的BNT324、复宏汉霖的HCB101临床申请新进承办 [5] - 荃信生物的QX004N正在进行I期临床 [5] - 信达生物的IBI3002正在进行II期临床 [5] - 恒瑞医药的HRS-8080正在进行III期临床 [5] 本周核心观点：CXO板块发展动能充足 - 药明系公司近期公布良好业绩预期，彰显CXO板块后续强劲增长动能 [6] - 药明康德2025年预计实现营收454.56亿元，同比增长15.84%，其中TIDES业务收入同比增长预计超90% [6] - 药明生物2025年新增209个综合项目，其中三分之二为双多抗及ADC药物，III期及商业化项目合计达99个 [6] - 药明合联2025年营收及经调整净利润同比均增长超45%，全球市占率提升至24% [6] - 药明合联累计覆盖1039个发现阶段项目、252个iCMC项目，并启动全球化产能扩张，拟收购东曜药业补充产能 [6] - 药明合联计划在2026-2029年投入超70亿元扩产，目标2025-2030年营收复合增速维持30%-35% [6] - 药明系企业在业绩增长、项目储备、全球布局上的多重突破，彰显CXO行业需求复苏与结构升级趋势 [6] - 叠加创新药产业链投融资回暖，行业有望持续走出向上行情 [6] 年度投资策略核心 - 未来医药板块投资应着重于医药的临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求 [7] - 无论是国内医保政策，还是出海的全球布局，均对临床价值赋予越来越高的溢价 [7]

钢铁行业 - 取向硅钢价格创2018年以来新低水平 [5] - 1月高炉产能利用率或将处于5年同期最高水平 [5] - 伦敦现货金银价格比值创2013年以来新低水平 [5] - 12月中国PMI新出口订单49.00%，环比上升1.4个百分点 [5] 石油化工行业 - 伊朗、古巴地缘局势紧张加剧，原油地缘政治风险溢价上升，推动油价上涨 [5] - 截至2026年1月23日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收65.44、61.28美元/桶，较上周收盘分别上涨1.9%、3.5% [5] - IEA上调2026年原油需求预期，预计全球原油需求增长93万桶/日 [5] 电新环保行业 - 太空光伏成为市场热点，马斯克表示特斯拉与SpaceX计划未来三年在美国建设总计200GW光伏产能 [6] - 市场流动性充裕、商业航天是当前主线之一、光伏板块机构持仓较低、后续反内卷政策存在博弈机会、市场对马斯克期待较高等因素共同推动太空光伏概念行情 [6] 公用事业行业 - 受寒潮影响，全国用电负荷持续创新高 [7] - 2025年全国累计完成电力市场交易电量66394亿千瓦时，同比增长7.4% [7] - 发改委进一步发布相关政策提升绿电消纳，叠加绿电补贴加速下放，绿电板块有望迎来估值修复 [7] 高端制造行业 - 2025年新兴市场出口占比进一步提升，北美占比下滑最为显著 [7] - 2025年，电动工具、手动工具、草坪割草机出口金额累计同比增速分别为-2%、-6%、+32% [7] - 2025年12月单月，电动工具、手动工具、草坪割草机出口金额同比增速分别为-13%、-9%、+20%，环比变动-5个百分点、-4个百分点、+7个百分点 [7] 医药生物行业 - 药明系公司公布良好业绩预期，彰显CXO板块后续强劲增长动能 [7] - 药明康德2025年预计实现营收454.56亿元 [7] - 药明生物2025年新增209个综合项目 [7] - 药明合联2025年营收及经调整净利润同比均增长超45% [7] - 药明系企业在业绩增长、项目储备、全球布局上的突破，叠加创新药产业链投融资回暖，行业有望持续走出向上行情 [7] 立高食品公司 - 公司发布2025年度业绩预告，预计实现营业总收入42.6-44.2亿元，同比增长11.07%-15.24% [8] - 预计归母净利润3.11-3.31亿元，同比增长16.06%-23.52% [8] - 预计扣非净利润3.06-3.26亿元，同比增长20.61%-28.49% [8] - 按区间中位数估计，2025年第四季度实现总营收11.95亿元，同比增长6.92%，归母净利润0.73亿元，同比增长12.79% [8]

核心观点 - 报告认为2026年医药生物行业应**关注创新出海，重视新技术方向**，持续看好已实现授权出海、具备全球竞争力和差异化创新能力的创新药公司，以及拥有成本、技术、产能壁垒的国内CXO龙头公司 [4] - 国内医药行业供需平稳，支付端向创新倾斜，医保基金收支增速放缓，但创新药降价幅度合理，并首次推出商保目录作为补充 [4] - 应重视双抗、小核酸等新药物形态以及AI医疗、脑机接口等创新技术方向，这些领域正进入关键商业化阶段 [4] 2025年医药板块基本面及行情回顾 - **整体行情**：2025年A股医药板块表现出色，全年整体上涨，主要受益于政策支持、重磅BD交易（如三生制药与辉瑞12.5亿美元合作、恒瑞医药与GSK 5亿美元合作）及国际学术会议（ASCO、ESMO）的积极催化 [11][12] - **子板块表现**：医疗服务板块涨幅最大（全年+31.4%），主要由CXO带动；化学制药板块紧随其后（全年+28.6%），由创新药BD合作和临床数据读出驱动；中药板块是唯一下跌的子板块（全年-3.4%） [12][23] - **估值水平**：截至2025年底，医药生物行业市盈率（TTM）为36.2倍，处于近5年历史估值的77.73%分位数，其中化学制药（87.50%分位数）、医疗器械（89.06%分位数）估值处于历史中高分位 [15][23] - **领涨个股**：2025年A/H股涨幅前十的股票多由创新转型、重磅BD、产品获批及AI医疗等主题驱动，例如舒泰神（+281%）、荣昌生物（+434%）、三生制药（+308%） [24] - **公募基金持仓**： - 截至2025年四季度，全部基金医药持仓占比为7.97%，环比下降1.71个百分点，非药基金医药持仓下降明显 [32] - 医药主动型基金持仓高度集中于化学制剂（49%）、其他生物制品（23%）和CXO（18%） [40] - 持有基金数最多的前三名为恒瑞医药（498家）、药明康德（408家）、迈瑞医疗（204家） [36] - 当季加仓幅度最大的个股包括百奥赛图、普蕊斯、江中药业等，减仓幅度最大的包括诺诚健华-U、美好医疗、一品红等 [42][43][44] 行业基本面与政策环境 - **医保基金收支**：2025年1-11月，基本医保统筹基金收入2.63万亿元（同比增长2.9%），支出2.11万亿元（同比增长0.5%），增速持续下滑，统筹基金累计结存占比提升至73% [4][46][48][49] - **财政支出**：2025年1-11月全国财政卫生健康支出18687.0亿元，同比增长4.7%，在连续两年下滑后增速转正 [4][58] - **工业运行数据**：2025年医药制造业工业增加值保持低个位数增长（+2.4%），但1-11月营业收入22065.0亿元（同比-2.0%），利润总额2995.8亿元（同比-1.3%），均出现小幅下滑 [4][67] - **A股业绩**：2025年前三季度A股医药行业营收17480.2亿元（同比-1.22%），归母净利润1355.8亿元（同比-1.00%），但单三季度营收和利润均实现同比正增长，出现边际改善 [68] - 创新药板块：前三季度营收485.6亿元（+21.41%），归母净利润大幅减亏至-4.6亿元；单三季度营收192.1亿元（+51.0%），归母净利润11.1亿元（+147.1%），实现扭亏为盈 [68][76][78] - CXO板块：前三季度营收698.7亿元（+11.66%），归母净利润163.9亿元（+56.78%） [68] - **医保目录更新**：2025年国家医保目录新增114种药品，其中肿瘤药36种，罕见病药10种；并首次推出商保目录，纳入19种创新程度高的药品，其中9种为1类新药，包括CAR-T、TCE等细胞治疗产品 [71][72] 细分板块投资机会展望 - **创新药板块**： - 2025年表现亮眼，核心驱动因素为持续不断的BD出海落地、优秀的临床数据读出及政策支持 [74] - 中国创新药全球竞争力凸显：2025年，中国资产占跨国药企（MNC）创新药交易案例数的比例接近20%，交易总金额达600亿美元（占比约22%），首付款39亿美元（占比约3%） [74][86][90][91] - 疾病领域从肿瘤扩展至自免及代谢等慢病领域 [74][86] - 投资建议关注已进入全球临床阶段、有关键数据读出的公司，如科伦博泰生物、康方生物、百济神州、三生制药等 [74] - **新技术方向**： - **新药物形态**：双抗、小核酸等进入概念验证（POC）或重磅产品上市阶段；B细胞清除疗法（如TCE/CAR-T）在自身免疫疾病中的应用前景获临床数据支持；肝外靶向的小核酸药物技术前景巨大 [4] - **创新技术**：脑机接口已进入“技术突破向商业化跃迁”的关键节点，受益于政策红利与Neuralink量产等催化，全球市场规模有望爆发式增长 [4] - AI医疗、AI药物发现平台也成为重要交易标的（如晶泰科技、石药集团与阿斯利康的交易） [108][109] 2026年投资策略及推荐标的 - **投资建议**：核心策略是“关注创新出海，重视新技术方向” [4] - **推荐标的**：报告给出了2026年年度策略组合，包含A股和H股共26家公司 [5] - **A股组合**包括：迈瑞医疗（总市值2370亿元）、药明康德（总市值2936亿元）、联影医疗（总市值1100亿元）、凯莱英、爱尔眼科、新产业、华润三九、特宝生物、美好医疗、爱博医疗、艾德生物、英科医疗、南微医学、益丰药房、大参林、春立医疗 [5] - **H股组合**包括：科伦博泰生物-B、康方生物、三生制药、和黄医药、康诺亚-B、爱康医疗 [5]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 投资策略为继续推荐创新药及产业链 [41][42] - 化学CDMO优势明显，应关注CXO板块投资机会 [41] - 《生物安全法案》温和落地，CXO板块估值有望修复 [41] - 中国企业在化学CDMO领域的核心行业地位5年内具备较强的不可替代性 [41] - 应关注JPM年会及创新药在海外的临床进展 [41] 25Q4公募基金医药持仓分析 - 截至25Q4，医药基金资产净值规模达到3584亿元，环比下降9.0% [6][11] - 25Q4被动型基金规模为1818亿元，首次超过主动型医药基金规模（1765亿元） [11] - 25Q4全部基金医药持仓占比为7.97%，环比下降1.71个百分点 [6][16] - 其中，医药基金医药持仓占比为97.45%，环比微降0.14个百分点 [6][16] - 非药基金医药持仓占比为2.94%，环比下降1.34个百分点 [6][16] - 25Q4持仓占比最大的子板块为化学制剂（37.5%）和其他生物制品（20.8%） [19] - 较25Q3，持仓占比增加最多的子板块是中药（增加0.98个百分点）和化学制剂（增加0.62个百分点） [19][24] - 较25Q3，持仓占比下降最多的子板块是互联网药店（下降1.21个百分点）和其他生物制品（下降1.09个百分点） [19][24] - 持有基金数最多的TOP3医药股是恒瑞医药（498家）、药明康德（408家）、迈瑞医疗（204家） [6][25] - 持有市值最大的TOP3医药股是恒瑞医药（317亿元）、药明康德（298亿元）、信达生物（167亿元） [6][25] - 加仓幅度TOP5医药股为百奥赛图、普蕊斯、江中药业、映恩生物-B、亚盛医药-B [6][29] - 减仓幅度TOP5医药股为诺诚健华-U、美好医疗、一品红、荣昌生物、舒泰神 [6][29] 本周行情回顾 - 本周（26年第3周）全部A股上涨1.17%（总市值加权平均），生物医药板块整体下跌0.39%，表现弱于整体市场 [1][32] - 子板块表现：医药商业上涨4.26%，中药上涨0.89%，医疗器械上涨0.30%，生物制品上涨0.07%，化学制药下跌1.11%，医疗服务下跌2.17% [1][32] - A股涨幅居前的医药个股包括*ST长药（上涨70.37%）、华兰股份（上涨32.21%）、康众医疗（上涨25.47%） [32][35] - A股跌幅居前的医药个股包括凯因科技（下跌13.83%）、艾迪药业（下跌13.70%）、益方生物-U（下跌12.24%） [32][35] - 本周恒生指数下跌0.36%，港股医疗保健板块下跌2.56%，表现弱于恒指 [33] - 港股子板块表现：医疗保健设备上涨1.34%，医疗服务上涨0.24%，制药板块下跌2.88%，生物科技下跌4.17% [33] 板块估值情况 - 医药生物板块市盈率（TTM）为38.51倍，处于近5年历史估值的84.35%分位数 [1] - 全部A股（申万A股指数）市盈率（TTM）为22.59倍 [37] - 子板块市盈率（TTM）：生物制品48.07倍，化学制药47.01倍，医疗器械41.99倍，医疗服务35.30倍，中药27.34倍，医药商业22.34倍 [37] 投资策略与推荐标的 - 2026年1月投资组合包括A股和H股共20家公司 [42] - A股组合：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、鱼跃医疗、南微医学 [42] - H股组合：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联、爱康医疗、威高股份 [42] - 报告对重点公司进行了详细分析，例如迈瑞医疗作为国产医疗器械龙头，研发销售实力强劲 [43]；药明康德是极少数具备全产业链服务能力的开放式新药研发服务平台 [43]；爱尔眼科是中国最大规模的眼科医疗机构 [43]；新产业是化学发光免疫分析领域龙头 [43] 新股上市跟踪 - 北芯生命计划于1月26日招股，公司是专注于心血管疾病精准诊疗创新医疗器械的研发、生产和销售的国家高新技术企业 [31] - 爱舍伦已于1月21日上市，公司主要从事应用在康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售 [31]