行 业 报 生物医药 2025 年 12 月 16 日 医药行业 2026 年年度策略报告 从"治疗领域"和"技术平台"双管齐下挖掘创新龙头 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业半年度策略报告*医疗健康*创新 驱 动，价值重塑——医药行业2025年中期策略报告* 强于 大市20250708 证券分析师 | 叶寅 | 投资咨询资格编号 | | | --- | --- | --- | | S1060514100001 | YEYIN757@PINGAN.COM.CN | | | 倪亦道 | 投资咨询资格编号 | S1060518070001 | | 021-20600641 | NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN | | | 韩盟盟 | 投资咨询资格编号 | S1060519060002 | | hanmengmeng005@pingan.com.cn | 裴晓鹏 | 投资咨询资格编号 | | S1060523090002 | PEIXIAOPENG719@pingan.com.cn | | | 何敏秀 | 投资咨询资格编号 | S1060524030001 | | HEMI ...

智通财经APP获悉，信达证券发布研报称，2025年前三季度生物医药板块各子板块业绩表现大幅分化， 高基数及集采和反腐压力已基本消化，2025年行业营收及利润总额同比增速先抑后扬，其中创新药及 CXO和生命科学上游的景气度已反转，行业的盈利能力止跌企稳；创新药受益于BD预期带动年初至7月 份医药指数大涨，8月份至今震荡调整，行业整体估值处于历史平均偏低的水平。 信达证券主要观点如下： 商保创新药目录2025年首次落地，有望拉动创新药产品支付增量 我国医保基金2024年运行稳健，参保率超95%，医保总体平稳。商保丙类创新药目录聚焦"创新程度高 +临床价值大+患者获益显著"，CAR-T、ADC等前沿疗法参与商保价格协商，首版目录即将落地，有望 拉动创新药产品支付增量。 1）创新药：海外权益BD交易带动创新药资产重估。国内新药开发速度更快，成本更低及工程师优势等 政策宏观环境的良好沃土造就了中国创新药领先全球的开发优势，高质量创新药获得国际资本认可引发 海外权益BD浪潮，2025年中国贡献了全球约1/3的创新研发管线，中国创新药License-out占比持续提 升。关注IO2.0赛道的信达生物、维立志博。 2）CXO ...

行业投资评级 - 报告对医药生物行业的投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 报告核心观点是看好高端医疗设备加速进口替代和出海 [2] - 近期医药板块整体表现低迷 创新药板块处于回调盘整中 但创新器械设备受益于国债支持医疗设备更新政策持续推进 高端国产医疗设备加速进口替代 海外市场持续拓展 有望走出2023年下半年以来的低谷 预计2025年第三季度开始企稳增长 2026年业绩渐入较好增长态势 [3][9] 市场表现与行情 - 上周（报告发布前一周）医药生物板块收益率为-1.04% 相对沪深300收益率为-0.96% 在31个一级子行业中涨跌幅排名第17 [3][9] - 上周6个子板块中 医药服务板块周收益率排名第一 涨跌幅为1.67%（相对沪深300收益率为1.75%） 医药商业板块周收益率排名第六 涨跌幅为-4.26%（相对沪深300收益率为-4.18%） [3][9] - 近一个月医药生物板块收益率为-5.93% 相对沪深300收益率为-3.36% 在31个一级子行业中涨跌幅排名第24 [9] - 近一个月6个子板块中 医药商业板块月收益率第一 涨跌幅-3.41%（相对沪深300收益率为-0.83%） 生物制品板块月收益率排名第六 涨跌幅为-8.27%（相对沪深300收益率为-5.70%） [9] - 上周医药行业PE（TTM）为29.02倍 在申万一级行业中排名第10 [4] 细分领域投资建议 高端医疗器械 - 院内招采恢复驱动业务增长 建议关注联影医疗 山外山 开立医疗 新华医疗 迈瑞医疗 澳华内镜等 [3][9] - 内需驱动的消费医疗器械需求逐步修复及进口品牌市场份额替代 建议关注可孚医疗 鱼跃医疗等 [3][9] - 骨科关节耗材集采降价已经触底 骨科机器人待定市场份额提升 出海添新增量 建议关注爱康医疗 春立医疗 [3][9] 制药装备 - 国内边际修复及盈利能力持续回升 国内内卷自2024年下半年起回归理性 毛利率逐步修复到合理水平 随着创新药投融资回暖 BD交易频发驱动 CMO复苏 逐步传导至制药装备行业 有望实现周期反转 [3][9] - 受益于全球战略安全备份及跨国药企承诺美国政府本土投资 预计未来3年制药领域海外固定资产开支加速上行 建议关注森松国际 东富龙 楚天科技 [3][9] CXO及生命科学上游产业链 - 具备全球影响力的CXO龙头企业 建议关注药明康德 药明生物 药明合联 康龙化成 凯莱英等 [3][9] - 以国内业务为主的临床CRO龙头 建议关注泰格医药 普蕊斯 诺思格 阳光诺和等 [3][9] - 以安评和模式动物为代表的资源型CXO 建议关注昭衍新药 美迪西 百奥赛图 药康生物 南模生物等 [3][9] - 生命科学上游产业链 建议关注百普赛斯 皓元医药 毕得医药 纳微科技 奥浦迈 海尔生物 阿拉丁 泰坦科技等 [3][9] 创新药研发进展（PD-(L)1&VEGF靶点） - 近期肿瘤领域学术会议密集 在ESMO IO SABCS等国际会议上 PD-(L)1&VEGF双抗赛道再掀热潮 多家企业集中发布最新临床数据 涵盖非小细胞肺癌 结直肠癌等多个核心适应症 数据亮点凸显了该类药物在疗效与安全性上的突破潜力 [9][10] - 全球PD-(L)1/VEGF双抗研发竞争已进入研发速度与适应症差异化比拼的关键阶段 行业竞争格局持续丰富 [10] - **荣昌生物RC148**：一项I/II期临床研究数据显示 在一线PD-L1阳性非小细胞肺癌患者中 RC148单药治疗的客观缓解率达61.9% 疾病控制率达100% PD-L1高表达患者客观缓解率达77.8% 在既往接受过PD-(L)1抑制剂和含铂化疗的患者中 RC148联合多西他赛治疗的客观缓解率达66.7% 疾病控制率达95.2% PD-L1阳性患者客观缓解率达80% 中位无进展生存期为8.3个月 [18][20] - **康方生物依沃西**：联合化疗一线治疗三阴性乳腺癌的II期研究更新数据显示 中位随访22.1个月 整体人群客观缓解率达80.0% 疾病控制率达100.0% 中位无进展生存期为15.2个月 [23][25] - **BioNTech普米他米**：全球II期临床中期分析显示 在一线/二线三阴性乳腺癌患者中 确认的客观缓解率为61.5% 未确认的客观缓解率为71.8% 疾病控制率为92.3% [26] - **君实生物JS207**：首次人体临床研究结果显示 在PD-L1阳性非小细胞肺癌一线治疗患者中 JS207单药10 mg/kg和15 mg/kg剂量组的客观缓解率分别达到56.3%和60.0% 疾病控制率分别为90.6%和83.3% [28][31][33]

12月14日晚间，维亚生物(01873)发布一则公告，宣布全球生物制药公司Swedish Orphan Biovitrum AB(简称"Sobi")已与维亚生物参与投资孵化的Arthrosi达成 收购协议。根据协议条款，本次收购Sobi将支付高达15亿美元的交易总对价，包括9.5亿美元的预付款(需进行惯常调整)以及高达5.5亿美元的监管和商业里程 碑付款。该交易预计于2026年上半年完成。 在该公告中，维亚生物提到，根据本次交易，其预计将获得最高约4000万美元的投资回报，具体金额将取决于后续监管审批及商业化进展等里程碑的达成情 况。而这也为维亚生物股价带来了一次"冲高"的机会。 智通财经APP观察到，12月15日，维亚生物早盘高开，开盘5分钟内公司股价冲到最高2.21港元，涨幅达到13.92%。只是如此高涨的市场情绪仅维持了约10 分钟，随后维亚生物股价涨幅一路收窄，早盘收盘前，公司股价甚至一度跌至"水下"，早盘股价振幅达到14.95%。 连跌2个月，市场更倾向"落袋为安"? 从筹码分布图来看，在股价持续下跌2个月后，维亚生物的筹码获利比例已从10月8日的100%跌至12月12日的24.69%，但筹码平均成 ...

涉及的行业与公司 * 行业：医药行业（涵盖创新药、处方药、CXO、民营医院、医疗器械、中药、生物药、医药流通等多个子板块）[1] * 公司：报告中覆盖并给出具体评级与目标价的公司包括阿斯利康、百济神州、翰森制药、信达生物、中国生物制药、康方生物、药明合联、三生制药、科伦博泰生物、荣昌生物、传奇生物、和黄医药、金斯瑞生物、通化东宝、康诺亚、云顶新耀、海吉亚医疗、固生堂、德琪医药、药明生物、石药集团、科伦药业、恒瑞医药、康宁杰瑞制药、锦欣生殖、百时美施贵宝、先声药业等[4] 核心观点与论据 2025年复盘：板块重启估值修复，结构性分化加剧 * **股价表现**：截至2025年11月28日，MSCI中国医药卫生指数年内上涨62.0%，跑赢MSCI中国指数（上涨30.2%）31.8个百分点，板块已进入反弹通道[10] * **驱动因素**： * **政策环境边际优化**：国家层面多次提及从支付端支持创新药发展，首次引入商保资金对医保目录进行补充，本轮医保谈判完成127种目录外药品准入竞价及24种商保目录药品价格协商，集采规则优化进入“质价平衡”新阶段[11] * **创新研发成果集中兑现**：截至2025年9月末，中国药企已达成103项出海交易，披露总金额超过2024全年交易总额77%，多家药企进入“研发投入—临床突破—全球授权”的正循环[11] * **基本面预期改善**：MSCI中国医药卫生指数的2025年EPS卖方一致预测呈现持续上修态势，龙头企业业绩增速快速复苏，百济、信达、和黄等头部生物科技公司已率先实现公司层面盈亏平衡[11] * **子板块表现分化**：截至2025年11月28日，生物药（+177.9%）、互联网医药（+103.6%）、处方药（+102.6%）、CXO（+75.3%）和器械（+58.6%）板块涨幅显著，医院（-3.7%）和流通（-6.2%）板块小幅下跌[14] * **基本面边际复苏**：3Q25 A股医药板块整体收入/扣非归母净利润分别同比增长0.7%/基本持平，较1H25有所改善，9M25整体收入同比下降1.8%，扣非归母净利润下降9.7%[17] * **CXO板块表现强劲**：3Q25收入/扣非归母净利润同比+10.9%/+49.2%[20] * **生物药板块剔除龙头影响后高速增长**：剔除长春高新影响后，3Q25实际营业收入和扣非净利润高速增长+12.0%/+38.9%[20] * **估值与资金面**： * 截至2025年11月28日，MSCI中国医药卫生指数前瞻市盈率为27.2倍，相比2021年中阶段性高点65倍降幅达58%，当前行业整体估值水平仍低于过去五年均值0.3个标准差[21] * 港股医药方面，截至11月10日，内资持股比例为22.1%（2024年底20.8%），外资持股比例为38.1%（2024年底36.0%）[27] 2026年展望：稳中向好趋势延续，内部分化加剧，选股回归基本面 * **整体展望**：板块稳中向好态势延续，但影响市场表现的核心因素（政策、基本面、海外投融资环境、资金面等）或呈分化态势[7] * **核心判断**： 1. 板块本身低估+催化剂有望继续驱动向上行情，创新研发的价值兑现有望进一步推动整体估值中枢上移[7] 2. 部分细分板块/标的领涨后，后续选股或将重回基本面和估值，关注存在基本面预期差、当前仍被低估的个股[7] * **政策面展望**： * 首版商保创新药目录落地在即，定位为基本医保目录的补充，重点覆盖CAR-T、PD-1等高价值创新药[36] * 医保基金运行稳健：2025年前三季度，全国基本医保基金总收入21,086亿元，同比提升5%；总支出17,280亿元，同比下降2%；当期结存率为18%，同比增长约5个百分点[38] * 集采常态化且规则优化：第十一批集采共纳入55种药品，272家企业的453个产品中选，中选率为57%，将于2026年2月起执行[55] * **基本面展望**： * 盈利预测上修：截至2025年11月13日，MSCI中国医药卫生指数的卖方一致预测前瞻EPS增速（向前滚动2年/向前滚动1年）为22%[58] * 头部生物科技公司集中盈亏平衡：预计百济神州、信达生物于2025年，康方生物、传奇生物、云顶新耀、科伦博泰生物、荣昌生物于2026年实现盈亏平衡[63] * **海外投融资与出海趋势**： * 出海交易活跃：9M25已达成103项出海交易，披露总金额超过920亿美元，高出2024全年交易总额77%[72] * 新兴Co-Co模式兴起：以信达生物与武田制药达成的114亿美元合作为代表，中国头部药企希望深度参与全球临床和商业化[73] * 海外投融资边际向好：10M25海外新药融资案例数979件，融资总金额475亿美元，单个项目投融资金额为0.49亿美元，同比提高37%[73] * **国产创新药竞争力**： * 管线规模全球领先：2015-24年间，中国处于活跃状态的创新药管线规模累计达3,575项，超过美国的2,967项，位列全球首位[74] * FIC项目数量提升：2024年，中国企业进入临床阶段的FIC项目增至120项，全球占比超过30%[76] 投资主线与细分板块偏好 * **投资主线一**：创新是行业长期发展的主题，关注差异化创新能力突出且兼顾产品出海潜力的企业[32] * **投资主线二**：把握估值倍数+业绩增速双重复苏的底部反转机会，包括民营医院、CXO、器械、诊断、流通/连锁药店等板块[34] * **细分板块偏好排序**：创新药 > 处方药 > CXO > 民营医院[35] * **创新药**：关键短期催化剂包括跨境BD落地、海外临床进展、新纳入医保/商保目录品种销售放量、更多头部生物科技企业达到盈亏平衡点[35] * **处方药**：集采影响递减，新大单品上市放量，2026年港股龙头收入和净利润增速有望稳定在双位数[35] * **CXO**：底部反转后关注行业整合趋势，预计2026年板块有望维持较快的业绩增速，但行业整合或刚拉开序幕[2] * **民营医院**：随着监管不确定性在业绩端逐步释放、落后产能出清，民营医疗机构有望重回较快增长通道，推荐固生堂和海吉亚医疗[3] 其他重要内容 AI医疗发展 * DeepSeek大模型的发布等因素推动AI在医疗领域中的应用迎来关键拐点，潜在市场空间广阔[33] * 建议重点关注AI在医学影像、制药、基因测序、健康管理等领域中的落地机会[33] 创新药支付结构预测 * 根据《中国创新药械多元支付白皮书（2025）》，2024年创新药械市场规模约为1,620亿元，其中医保支付占44%，个人现金支付占49%，健康险支出不到8%[47] * 预测到2035年，中国创新药械市场规模将达到1万亿元，届时医保和个人支付比例将分别下降至36%和20%，商业健康险支付比例需要达到44%，对应约4,400亿元的支付规模，较2024年存在超过34倍的增长潜力[47] 全球监管环境与贸易不确定性 * 美国药价改革影响可控但有待观察，有望利好我国国产低价药品[29] * 贸易不确定性展望：关税影响暂时有限[29]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“强于大市”（维持）[7] 报告核心观点 - 降息落地及政策不确定性消除，应重视外需型CXO投资机会 [4] - 美联储12月降息如期落地，2026年预期再降25个基点，有望持续改善海外生物科技一级市场投融资，带动CDMO海外订单需求回暖 [4][16][21] - 新版《生物安全法案》通过众议院投票，整体表述更温和、协商空间更大，对外需型CXO公司的订单和业绩影响相当有限，政策不确定性消除有望解除板块估值压制 [4][28][29] 行情回顾与市场分析 - **本周行情（2025年12月8日-12月12日）**：中信医药指数下跌1.1%，跑输沪深300指数1.0个百分点，在中信一级行业中排名第15位 [3][34] - **年初至今行情**：中信医药生物板块指数上涨15.6%，跑输沪深300指数0.8个百分点，排名第16位 [3][34] - **市场情绪与结构**：医药板块交易量环比微增，但仅占A股整体成交额的4.3%，市场情绪仍低迷；涨幅靠前的为创新主线（CXO和创新药），跌幅靠前的为血制品、医药零售、疫苗和IVD指数 [5] - **中长期看好方向**：1）创新药（包括有商业化能力的BioPharma/Pharma、有潜在大BD的标的、前沿技术弹性方向）[5]；2）医疗器械（医疗设备如内镜、机器人，以及神经介入等创新耗材）[5]；3）受益于内需崛起的医药内需相关公司 [5] 重点关注组合 - **本周建议关注组合**：康方生物、药明康德、康龙化成、百奥赛图、佰仁医疗、康众医疗、昭衍新药 [5] - **十二月建议关注组合**：康方生物、三生制药、信达生物、映恩生物、益方生物、百奥赛图、阳光诺和、微创医疗、佰仁医疗、康众医疗 [5] - **组合表现**：上周周度建议关注组合算术平均后跑输医药指数1.1个百分点，跑输大盘指数1.8个百分点；月度组合算术平均后跑输医药指数0.7个百分点，跑输大盘指数0.6个百分点 [12][13] 核心逻辑深度分析 - **美联储降息影响**：美联储12月降息25个基点至3.50%-3.75%，为连续第3次降息，累计降幅75个基点；点阵图显示2026年预期再降25个基点 [16] - **投融资与景气度关联**：海外生物科技一级市场投融资与美联储利率高度相关；XBI指数（反映海外Biotech景气度）拐点与利率变化拐点方向相关性强，降息落地有望带动外需CXO业绩增长 [21][24] - **《生物安全法案》关键变化**：1）未直接点名公司，设置动态调整名单及90天反对审查程序 [28]；2）名单生效前签订的合同在未来5年内不受影响 [28]；3）设置可逐案豁免条款，基本期限365天并可延期6个月 [28]；4）新增条款明确药企不会因供应商被列入名单而失去参与Medicare和Medicaid的资格 [29] 板块数据详情 - **子板块表现**：本周医疗服务上涨1.7%，化学制剂下跌0.4%，医疗器械下跌1.4%，生物医药III下跌1.6%，中成药下跌2.0%，化学原料药下跌2.0%，医药流通下跌4.1% [38] - **估值情况**：截至2025年12月12日，医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为28.79，相对全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为12.02%，仍处于历史较低水平 [44] - **成交额**：本周中信医药板块合计成交额4234.3亿元，占A股整体成交额4.3%，较上周增加3.9% [50] - **个股表现**：本周473支医药个股中86支上涨，涨幅前五为：昭衍新药（+23.4%）、热景生物（+16.8%）、海创药业（+13.9%）、万泽股份（+13.4%）、重药控股（+13%）[53] - **港股医药行情**：本周恒生医疗保健指数下跌2.3%，跑输恒生指数1.8个百分点；年初至今上涨68.3%，跑赢恒生指数38.8个百分点 [63]

行 业 研 究 医药生物 2025 年 12 月 14 日 生物安全法案出现积极变化，重视 CXO 机会！ 投资要点： 行 业 定 期 报 告 行情回顾：本周（2025 年 12 月 8 日- 2025 年 12 月 12 日）中信医药指 数下跌 1.1%，跑输沪深 300 指数 1.0 pct，在中信一级行业分类中排名第 15 位；2025 年初至今中信医药生物板块指数上涨 15.6%，跑输沪深 300 指数 0.8 pct，在中信行业分类中排名第 16 位。本周涨幅前五的个股为：昭衍新 药（+23.4%）、热景生物（+16.8%）、海创药业（+13.9%）、万泽股份（+13.4%）、 重药控股（+13%）。 降息落地及政策不确定性消除，重视外需型 CXO 投资机会：（1）美联 储 12 月降息如期落地，26 年预期再降 25 个基点。从海外生物科技一级市 场（PE/VC）投融资情况来看，25Q2-Q3 环比 25Q1 有所波动，我们认为主 要系美联储降息预期有所延后所致。随着美联储降息继续落地，海外生物 科技的一级市场投融资金额有望持续改善，带动 CDMO 的海外订单需求持 续回暖。（2）新版《生物安全法 ...

核心观点 - 医药行业创新产品集体涌现，国内需求明确，出海潜力充足，建议坚守创新药产业链进行投资 [4] - 当前医药行业处于“低仓位+估值底”的背景下，随着创新成长逻辑持续兑现，具备较高的配置性价比 [9] - 行业发展的核心驱动力在于创新，具体表现为需求稳定扩容、支付端迎来增量，以及投融资与出海共振 [9] - 投资应聚焦于肿瘤免疫（IO）双抗和GLP-1两大主线，并关注小核酸、体内CAR-T等新兴技术风口 [9] 行业业绩与行情回顾 - **整体业绩承压**：2025年前三季度，医药行业营收同比下滑0.9%，归母净利润和扣非净利润分别同比下滑2.2%和9.6% [15][16] - **板块内部分化加剧**：创新药及产业链表现优异，CRO/CMO和化学制药板块扣非净利润分别实现同比31.0%和16.6%的增长，远高于行业平均；而生物制品和非药板块短期业绩压力较大 [17][18] - **基金持仓处于低位**：截至2025年第三季度，全市场基金重仓股中的医药持仓占比为6.6%，与医药总市值占比（6.4%）相当，从历史数据看处于较低水平 [20] - **持仓结构集中**：医药主题基金重仓创新药产业链，截至25Q3，化学制药和CXO板块合计持仓占比已超过一半（约53%） [22][24] 行业需求与支付端分析 - **需求端稳定扩容**：2024年诊疗人次和出院人次仍有同比5%上下的增长；同时人口老龄化加剧，2024年65岁及以上人口达2.2亿人，占总人口比例16%，远期需求确定 [26][28] - **医保支付压力缓解**：2025年1-9月，基本医疗保险基金收入端同比增速重新超过支出端，控费效果显著，当期结存率显著回升 [32][34] - **医保有效支撑创新药放量**：2020-2024年通过谈判纳入医保的新药，医保首年销售额较纳入前一年实现了约5倍增长；2024年医保基金对创新药支出规模超1000亿元，占医保基金支出比例达3.4% [36] - **商保带来增量支付**：2025年1-9月商业健康险收入达0.84万亿元；首版商业健康保险创新药品目录于2025年12月发布，有望为创新药支付带来增量 [39][41] 投融资与创新研发进展 - **IPO市场回暖**：2025年前三季度，我国医疗健康领域IPO数量为28起，同比增长100%，其中港股成为近2年主要IPO板块 [42][43] - **一级市场融资额增**：2025年前三季度一级市场融资事件数同比下降，但融资金额达795亿元，同比增长22%，平均融资金额见底回升 [45][46] - **License-out交易量价齐升**：2025年前三季度License-out交易数量达103起，同比增长41%；交易总金额飙升至920亿美元，同比增长174%，占相关交易总金额的98% [48][50][52] - **研发管线处于高位**：2025年我国创新药IND数量达2182个，新开临床数量达1013个，其中II/III期临床增速更快；NDA品种达97个，同比增长26% [53][56][57] - **国产新药快速上市**：2025年（截至11月19日）已有91款新药获批，其中国产新药占比高达60%，获批数量和国产占比均创历史新高 [57][59] 前沿技术迭代与投资主线 - **国产ADC率先突围**：在过去十年的全球重磅交易中，科伦博泰与默沙东的ADC交易总额达94.8亿美元，百利天恒与百时美施贵宝的ADC交易总额达84亿美元，显示国内ADC资产获得MNC青睐 [60][61][64] - **国产双抗成为全球焦点**：2025年以来，以三生制药SSGJ-707、信达生物IBI363为代表的PD-(L)1双抗相继被辉瑞、武田等跨国巨头高额引进，BD交易金额屡创新高 [64][65] - **IO 2.0：决战核心市场**：康方生物的依沃西单抗（AK112）在非小细胞肺癌（NSCLC）领域进展领先，并拓展一线结直肠癌、胰腺癌等市场；辉瑞、BMS、武田等MNC正围绕一线NSCLC和结直肠癌加速推进国产双抗的全球III期临床 [70][72][73][74] - **IO+ADC：加速替代化疗**：荣昌生物的HER2 ADC联合君实PD-1在一线尿路上皮癌的III期临床中，中位PFS达13.1个月（vs 化疗6.5个月），中位OS达31.5个月（vs 化疗16.9个月），展现国产组合优势 [76][77] - **TROP-2 ADC+IO竞争激烈**：阿斯利康/第一三共的Dato-DXd联用PD-L1抑制剂一线治疗NSCLC的关键数据即将读出；科伦博泰的SKB264（TROP-2 ADC）已与默沙东的K药联用开展8项全球三期临床，覆盖NSCLC、TNBC、宫颈癌等领域 [78][79][80][82] - **GLP-1赛道价值重估**：GLP-1药物已从降糖减重拓展至心血管、肾脏、心衰、呼吸暂停等多适应症，不断突破治疗价值天花板；2025年前三季度，诺和诺德的司美格鲁肽销售额达260.9亿美元，礼来的替尔泊肽销售额达248.4亿美元（同比增长125%） [67][68][87] - **新兴技术风口已至**：小核酸药物正迎来适应症拓展和肝外递送系统的突破，商业化潜力有望爆发；体内CAR-T技术获得MNC高度认可，国内外创新药企密集融资与合作推动mRNA和慢病毒两大技术路线的创新升级 [9]

展望2026年，王培认为，科技领域或仍将保持较强的产业势能，而价值风格在经济进入稳态区间后，有 望继续发挥支撑作用，市场或呈现"科技承先、价值续后"的特征。他同时指出，在信息密度、投资标的 类型数量大幅提升的市场环境下，投研体系的系统化与协同化将变得愈发关键，中欧基金权益专户团队 将通过专业化分工与工业化生产线应对市场挑战。 近日，在"看见 中欧基金2026年度投资策略会"上，中欧基金权益专户投委会主席、基金经理王培从长 期周期视角出发，回顾了过去二十余年市场风格的几轮重要切换。他指出，当前市场正处在从高成长向 中等增速过渡的阶段，科技与价值两大方向在新的周期背景下出现重新汇合的趋势。 他认为，第一阶段（2000—2010年）由周期成长风格主导，重化工业、资源行业和中低端制造业是主要 受益者；第二阶段（2010—2021年），随着城镇化率持续提升，内需消费与新兴服务不断升级，创业板 指数在这一时期迎来快速成长，市场风格明显向成长倾斜。 进入2021年以来的第三阶段，市场逐渐从高成长回到中等增速区间，价值风格重新占据主导。他指出， 在这一阶段，科创板指数没有跑赢中证红利指数，市场再次呈现价值回归的特征。同时，科 ...

➢ 每日大市点评 12 月 9 日，投资者观望本周美联储议息结果，港股升势乏力。恒生指数高开后一路下跌，收盘下跌 331 点（1.3%），收 报 25,434 点；恒生科技指数下跌 107 点（1.9%），收盘报 5,554 点；全天大市成交额微增至 2,102 亿元。港股通净流入 减少至 5.3 亿元。盘面上，美国国会料通过法案，限制中资生物科技公司获得华府资助合约，生物科技医药股逆市造好， 药明生物（2269 HK）升 1.9%；药明康德（2359 HK）升 1.1%。特朗普允许英伟达向中国出售 H200 芯片，港股芯片板块 下跌，中芯国际（981 HK）和华虹半导体（1347 HK）下跌 4%-5%。内房股方面，雅居乐（3383 HK）被提出清盘呈请， 周二跌 18.4%，其他内房股受到拖累，龙湖（960 HK）跌 6%；华润置地（1109 HK）跌 3.7%；中海外（688 HK）跌 3.1%。 港股短期将维持震荡格局。 2025 年 12 月 10 日 星期三 国家统计局将于 12 月 10 日公布 11 月物价数据。市场预期，11 月食品价格上行将推动当月全国居民消费价格（CPI）同 比增速回升； ...