医药生物 2026 年 05 月 03 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -10% 0% 10% 19% 29% 38% 2025-05 2025-09 2026-01 医药生物 沪深300 相关研究报告 《礼来加注布局体内 CAR-T 赛道，关 注国内投资机会 — 行 业 周 报 》 -2026.4.26 《定价端支持真创新，继续推荐创新 药及其产业链—行业周报》-2026.4.19 《MNC 重金入局，DAC 赛道静待国 内突破—行业周报》-2026.4.12 2026Q1 医药业绩超预期标的梳理 ——行业周报 | 余汝意（分析师） | 阮帅（分析师） | | --- | --- | | yuruyi@kysec.cn | ruanshuai@kysec.cn | | 证书编号：S0790523070002 | 证书编号：S0790524040007 | ruanshuai@kysec.cn 证书编号：S0790524040007 创新药产业链高景气度下，多家公司业绩超预期 2026 年第一季度医药各板块业绩已披露完毕，我们综合 2025 年年度业绩，梳理了医 药各细分行业 2026 ...

医药生物 2026 年 05 月 03 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -10% 0% 10% 19% 29% 38% 2025-05 2025-09 2026-01 医药生物 沪深300 相关研究报告 《礼来加注布局体内 CAR-T 赛道，关 注国内投资机会 — 行 业 周 报 》 -2026.4.26 《定价端支持真创新，继续推荐创新 药及其产业链—行业周报》-2026.4.19 《MNC 重金入局，DAC 赛道静待国 内突破—行业周报》-2026.4.12 2026Q1 医药业绩超预期标的梳理 ——行业周报 | 余汝意（分析师） | 阮帅（分析师） | | --- | --- | | yuruyi@kysec.cn | ruanshuai@kysec.cn | | 证书编号：S0790523070002 | 证书编号：S0790524040007 | ruanshuai@kysec.cn 证书编号：S0790524040007 创新药产业链高景气度下，多家公司业绩超预期 2026 年第一季度医药各板块业绩已披露完毕，我们综合 2025 年年度业绩，梳理了医 药各细分行业 2026 ...

港股医药行业2025年报总结 港股创新药进入盈利阶段 西南证券研究院 2026年4月 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：王钰玮 电话：021-68415819 邮箱：wangyuwei@swsc.com.cn swsc.com.cn 核心观点 2026年，我们看好医药出海、脑机接口、AI医疗三大方向 1 我们选取了164家港股医药上市公司，2025年收入总额18971亿元（+4.41%），归母净利润1089亿元（+14.92%），扣非归母净利润928亿 元（+7.86%）。2025年实现归母净利润正增长的公司有91家，占比55%，57%（93/164）的公司实现收入正增长。2025年研发费用达 961.39亿元，研发费用率降低约0.08pp。2025年销售费用达1829.89亿元，销售费用率基本持平。2025年管理费用达1649.68亿元，管理费 用率增加约0.22pp。 关注港股18A医药上市公司创新品种落地，业绩弹性逐步释放。我们选取了55家港股18A医药上市公司，2025年收入总额717亿元 （+40. ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 2026年一季度业绩符合预期，新签订单数据亮眼，为未来2-3年收入增长奠定坚实基础 [9] - 新签订单整体同比增长超过30%，其中CMC（小分子CDMO）服务板块新签订单同比增长超过50%，呈现爆发式增长 [9] - CMC（小分子CDMO）服务收入增长最为亮眼，同比增长25.01%，显著高于整体增速，毛利率同比提升1.01个百分点 [9] - 中国产能交付增长强劲，收入同比增长17.59%，占公司营业收入的89.35%，是业绩增长的主要驱动力 [9] - 预计2026-2028年归母净利润将持续高速增长，分别为20.82亿元、25.37亿元和31.43亿元，对应市盈率估值分别为26倍、22倍和17倍 [8][9] 财务与业绩表现 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入35.78亿元，同比增长15.48%；归母净利润3.35亿元，同比增长9.75%；扣非归母净利润3.43亿元，同比增长17.45% [6] - **2025年全年业绩**：实现营业总收入140.95亿元，同比增长14.8%；归母净利润16.64亿元，同比下降7.2% [8] - **盈利预测**：预计2026年营业收入为165.07亿元，同比增长17.1%；预计2026-2028年归母净利润分别为20.82亿元、25.37亿元、31.43亿元，对应同比增长率分别为25.2%、21.8%、23.9% [8][9] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率将稳定在约34%水平，净资产收益率（ROE）将从2026年的11.6%提升至2028年的14.0% [8] 业务板块分析 - **实验室服务**：2026年第一季度实现营业收入21.22亿元，同比增长14.27%，毛利率为44.11%（同比-1.43个百分点），新签订单同比增长超过20%，提供稳定现金流 [9] - **CMC（小分子CDMO）服务**：2026年第一季度实现营业收入8.66亿元，同比增长25.01%，毛利率为31.45%（同比+1.01个百分点），新签订单同比增长超过50%，竞争力持续增强 [9] - **区域收入结构**：2026年第一季度，中国产能（服务于全球客户）收入占比达89.35%，同比增长17.59%；海外产能收入占比10.65%，同比增长0.34% [9] 市场数据与估值 - **当前股价与估值**：截至2026年4月29日，收盘价为29.75元，市净率为3.3倍，股息率为0.67% [1] - **盈利预测对应估值**：基于盈利预测，2026-2028年对应的市盈率（PE）估值分别为26倍、22倍和17倍 [8][9] - **股本与市值**：总股本为18.37亿股，流通A股为14.20亿股，流通A股市值为422.46亿元 [1]

不负所望。 头图 | 视觉中国 继2025年净利润翻倍之后，药明康德2026年1季度再次提交了超预期的"成绩"。 2026年以来，CXO行业的复苏成为共识。 出品 | 妙投APP 作者 | 张贝贝 编辑 | 丁萍 一边是创新药BD交易活跃、投融资回暖，带动研发需求修复；另一边，订单向CXO企业传导，也被 视为行业拐点的重要信号。作为中国CXO龙头，药明康德的订单和业绩表现受到市场较多关注，甚 至被许多朋友视为是否出现拐点的风向标。 但如果据此得出"CXO全面回暖"的结论，恐怕还是看浅了。 药明康德这份财报，修复的是市场对龙头的信心，不是整个CXO行业的基本面。 更准确地说，当前 CXO的变化，不是普遍复苏，而是加速分化。详见下文。 药明能修复，为何很多CXO却不 一定能？ 因为CXO行业今天的问题，已经不只是周期下行，而是能力分化。 过去，行业景气时订单饱和时的逻辑是：只要是CXO企业，都能享受到创新驱动的红利；现在行业 进入调整期，竞争的关键变量已经变了。客户首先考虑的不是"谁便宜"，而是"谁更稳"。 这个时候，客户更倾向把订单交给已经验证过交付能力、合规能力和全球协同能力的供应商。 2026年1季度，其营 ...

投资评级与核心观点 - 报告对华泰研究覆盖的A股（300759 CH）和H股（3759 HK）均维持“买入”评级 [7] - 报告给予A股目标价39.98元人民币，H股目标价31.02港币 [7] - 报告核心观点：公司1Q26业绩保持较快增长，新签订单显著提速，来自跨国制药企业（MNC）的收入表现突出，整体业绩能见度提升，预计26年全年将实现较快发展 [1] 1Q26整体财务表现 - 公司1Q26实现收入35.78亿元人民币，同比增长15.5% [1] - 1Q26实现经调整non-IFRS归母净利润4.06亿元人民币，同比增长16.3% [1] - 1Q26来自全球前20大制药企业收入6.74亿元人民币，同比增长48.0%，MNC客户表现突出 [1] - 1Q26新签订单金额同比增长超过30%，相比25年全年新签订单同比增长超14%显著提速 [1] - 1Q26毛利率为32.5%，同比下降1.2个百分点，推测主要受项目结构差异及汇率波动影响 [2] - 1Q26销售/管理/研发费用率分别为2.2%/12.4%/3.9%，同比分别下降0.04/0.5/0.04个百分点，规模效应显现，期间费用率稳中略降 [2] 分业务板块表现 - **实验室服务**：1Q26收入21.22亿元人民币，同比增长14.3% [3] - 其中生物科学业务收入同比快速增长，实验室化学业务同比稳健增长 [3] - 板块毛利率44.1%，同比下降1.4个百分点，主因汇率波动影响 [3] - 板块新签订单金额同比增长超20% [3] - 公司通过拓展多肽、寡核苷酸、ADC等新分子服务能力，应用AI、自动化、NAM等技术，以及北京第三园区逐步投入使用，持续强化综合实力 [3] - **CMC业务**：1Q26收入8.66亿元人民币，同比增长25.0%，领衔整体增长 [4] - 板块毛利率31.4%，同比提升1.0个百分点 [4] - 板块1Q26新签订单金额同比增长超50%，订单承接能力显著提升 [4] - **临床CRO业务**：1Q26收入5.00亿元人民币，同比增长11.8% [4] - **大分子和CGT业务**：1Q26收入0.88亿元人民币，同比下降11.0% [4] 业绩指引与盈利预测 - 公司预计26年全年收入将实现12%至18%的同比增长 [1] - 报告维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为19.33亿元、22.73亿元、26.94亿元人民币 [5][11] - 对应26-28年每股收益（EPS，最新摊薄）预测分别为1.05元、1.24元、1.47元人民币 [11] 估值依据 - 报告认为公司为行业稀缺的CXO平台型企业，技术能力过硬且全球化客户来源广泛 [5] - 给予A股26年38倍市盈率（PE）估值，H股26年26倍PE估值 [5] - 报告指出，A/H股可比公司基于Wind一致预期的平均PE分别为29倍和23倍，公司估值高于行业平均 [5][12]

凯莱英 (6821 HK) 核心观点 - **1Q26业绩超预期**：收入同比增长17%，剔除1.26亿元汇兑损失后，经调整净利润同比提升28%至4.2亿元，高于预期 [1] - **小分子CDMO业务稳健**：在恒定汇率下，小分子CDMO业务收入增长3.3%，毛利率提升2.9个百分点 [1] - **新兴业务高速成长**：新兴业务收入大增74%，收入占比提升至33%，恒定汇率下毛利率提升3.1个百分点，主要得益于产能利用率、经营效率及高利润率的海外收入占比提升 [1] - **费用控制良好**：销售、一般及行政费用率与研发费用率分别同比下降0.5和1.9个百分点 [1] - **订单表现强劲，新业务拓展顺利**：过去一个月各板块订单明显改善，ADC、寡核苷酸等领域获得新客户和新项目，寡核苷酸项目逐步进入后期和PPQ阶段；多肽减重领域项目数量达19个，其中8个处于临床后期，4个处于PPQ阶段 [2] - **产能扩张计划明确**：预计年底多肽产能达到69，000升，并已启动在天津建设化学大分子新基地的20亿元投资计划 [2] - **盈利预测与目标价上调**：基于强劲的订单表现和新兴业务的高增长确定性，上调2026-28年经调整净利润预测2-14%，并基于退出估值折现法将目标价上调至136.6港元/159.2元人民币，对应潜在涨幅+30.1% [1][2] 中金公司 (3908 HK) 核心观点 - **2025年业绩大幅超预期**：2025年实现归母净利润97.91亿元人民币，同比大增71.9%，ROA跃升至9.39% [3] - **收入结构优化，协同效应突出**：手续费及佣金净收入达151.75亿元，同比增长39.8%，投行、财富管理与国际化协同效应更加突出 [3] - **分红政策积极**：管理层表示将在2025年基础上继续提高分红比例，以增加投资者回报 [3] - **盈利展望乐观**：预计公司1季度及上半年业绩保持较快增长，未来三年归母净利润分别达到110亿元、117亿元和126亿元 [3] - **市场表现与估值优势**：2026年以来公司股价探底回升，目前涨幅回稳至3%以上，成为唯一录得正增长的主要券商；在当前市场环境下，公司业绩稳定性好于同业，低估值、分红率及股息率优势驱动投资吸引力增强 [3] - **目标价上调**：上调目标价至26港元，对应2026年1.05倍目标市净率，维持买入评级，潜在涨幅+29.0% [3][4] 海尔智家 (6690 HK) 核心观点 - **1Q26业绩阶段性承压**：营业收入和扣非归母净利润同比下降6.9%和17.2%，分别至736.9亿元和44.4亿元人民币，主要受内需市场偏弱及北美市场天气、关税等因素影响，但降幅环比4季度有所改善 [7] - **盈利能力展现韧性**：期内毛利率为25.3%，同比微降0.1个百分点；中国内地市场毛利率同比提升，但被海外市场关税扰动及大宗原材料价格上涨抵消；剔除北美市场影响，公司经营利润同比增长10%以上 [7] - **后续展望改善**：报告维持2026-28年盈利预测不变，并相信2Q26业绩将环比1Q26有所改善 [7] - **股息率具有吸引力**：公司目前股息率具有吸引力，维持买入评级和目标价30.10港元，对应潜在涨幅+44.3% [7] 阳光电源 (300274 CH) 核心观点 - **1Q26毛利率环比显著修复**：1Q26收入/盈利为156亿元/22.9亿元人民币，同比分别下降18%/40%，但环比分别增长-32%/+45%；毛利率环比大幅回升10.3个百分点至33.3% [8] - **储能业务结构优化**：储能业务毛利率因区域结构优化等因素，环比提升约6个百分点至30% [8] - **在手订单充沛**：期末合同负债同比增长8%、环比增长15%至122亿元人民币，创历史新高，反映储能在手订单保持增长 [8] - **后续业绩修复可期**：预计后续公司收入将逐季增长，业绩修复可期；1季度毛利率大幅修复有望缓解市场对储能毛利率下降的担忧 [8] - **维持买入评级**：维持155.00元人民币目标价和买入评级，对应潜在涨幅+18.0% [8] 全球市场与指数概览 - **主要股指表现**：恒生指数收于25，680点，单日下跌0.74%，年初至今下跌2.64%；国企指数收于8，645点，单日下跌1.27%，年初至今下跌3.02% [5] - **美股市场**：道指、标普500、纳指年初至今分别上涨2.24%、4.28%、6.12% [5] - **商品价格**：布兰特原油价格收于108.22美元/桶，三个月内上涨58.33%，年初至今上涨77.88% [5] - **汇率与利率**：日圆兑美元汇率为159.23；美国10年期国债收益率为4.34% [5] 近期深度研究报告列表（交银国际） - **2026年行业展望系列**：包括全球宏观、汽车、新能源与公用事业、科技、医药、房地产、消费等行业2026年展望报告 [10] - **重点公司深度报告**：包括SK海力士（首予买入）、劲方医药（首予买入）等公司的深度研究报告 [10] - **每日报告更新**：近期发布了关于阳光电源、海尔智家、凯莱英、中金公司、长城汽车、亿纬锂能、SK海力士、恒瑞医药等多只股票的更新报告 [10] 恒生指数及国企指数成分股关键数据（选摘） - **腾讯控股 (700 HK)**：收盘价473.80港元，市值4.285万亿港元，2025年预测市盈率14.95倍，股息率1.15% [11] - **汇丰控股 (5 HK)**：收盘价140.60港元，市值2.416万亿港元，2025年预测市盈率11.87倍，股息率4.18% [11] - **中国移动 (941 HK)**：收盘价84.65港元，市值1.757万亿港元，2025年预测市盈率11.57倍，股息率6.39% [11] - **阿里巴巴 (9988 HK)**：收盘价126.50港元，市值2.428万亿港元，2025年预测市盈率27.68倍，股息率0.79% [12] - **美团 (3690 HK)**：收盘价80.30港元，市值4490.54亿港元，2024年市盈率10.14倍 [12]

1Q26业绩概览 - 公司1Q26实现营业收入18.02亿元，同比增长16.91%，按恒定汇率计算增长19.5% [1] - 归母净利润为3.04亿元，同比下降6.82%，主要受人民币升值导致的汇兑损失影响 [1] - 剔除汇兑及股权激励等影响后，经调整归母净利润达4.23亿元，同比增长27.9%，业绩略超预期，主要得益于产能利用率提升、经营效率提升及降本增效战略 [1] 小分子业务表现 - 1Q26小分子业务收入为12.00亿元，同比微增0.43%，基本保持平稳 [2] - 小分子业务毛利率为46.81%，同比提升1.64个百分点，主要得益于运营效率提升及成本管控措施有效实施 [2] - 随着在手订单持续增长及后期商业化项目储备释放，小分子业务有望维持长期稳健增长态势 [2] 新兴业务表现 - 1Q26新兴业务收入达5.98亿元，同比大幅增长74.07%，增长主要来自化学大分子和生物大分子业务板块 [2] - 伴随交付规模扩大及产能利用率提升，新兴业务毛利率改善至35.08%，同比提升2.03个百分点 [2] - 公司持续加大多肽、寡核苷酸、ADC等前沿领域的技术研发与产能布局，新兴业务预计将继续保持高增长势头，巩固其作为公司第二增长曲线的地位 [2] 盈利预测与估值 - 分析师维持公司2026年和2027年盈利预测不变 [3] - 当前股价对应2026年市盈率30.6倍，对应2027年市盈率26.0倍 [3] - 基于公司新兴业务产能及技术布局领先，长期成长潜力提升，分析师上调目标价9.2%至149.00元，对应38.7倍2026年市盈率和32.9倍2027年市盈率，较当前股价有26.6%的上行空间，并维持跑赢行业评级 [3]

以下文章来源于做配置的小雪 ，作者做配置的小雪 做配置的小雪 . 曾经幻想暴富，现实变成暴负，投资只能慢慢变富～ 最近，网红经济学家造的梗又出圈了 一、质疑光、认识光、相信光、成为光，最后全赔光？ 如果现在看光模块大涨，于是开始研究，找专家、大V分析解读，并决定买入，大概率不会获得好 的收益。 因为这种行为的本质，是投机而非投资——你买入的初心，并非基于逻辑，而是对历史收益的贪 婪，你找的所有支撑上涨的理由，不过是为自己的投机行为，寻找心理安慰。 大多数人做决策，都会被 行情牵着走： 熊市的时候，质疑光，涨起来后，相信光，创造涨幅神 话后，决定成为光。 然而一旦把筹码押注在行情的狂热之上，那么任何一次正常的波动，都可能让你信仰崩塌，最后 割肉离场。就像1月的有色，4月的石油和煤炭。 要知道，过去的收益率再高，也只是理论收益，和我们无关，我们真正能落袋为安的收益，更多 取决于自身行为：是在成为光之前，先行布局，还是在成为光之后，入场接棒，最终结果天壤之 别。 二、光下没有新鲜事，周期轮动是永恒的旋律 这位网红经济学家过去有很多战绩：17年喊出房地产还有20年空间，21年继续看多核心资产， 25年6月发布泡泡玛特 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度收入和利润均高速增长，超出市场预期，化学业务是增长的核心引擎，在手订单创历史新高，毛利率和盈利能力显著提升，业绩确定性高 [4][8] - 基于公司业绩持续超预期及在手订单情况，分析师上调了公司2026年和2027年的盈利预测，并首次给出2028年预测，当前估值具有吸引力 [8] 公司业绩表现 - **整体业绩超预期**：2026年第一季度，公司营业收入达124.4亿元，同比增长28.8%；其中持续经营口径业务收入增速达39.4% [4] - **利润高速增长**：第一季度归属于上市公司股东的净利润为46.5亿元，同比增长26.7%；扣非净利润为42.76亿元，同比大幅增长83.56% [4] - **盈利能力创新高**：第一季度公司毛利率攀升至50.4%，经调整利润率达37%，创下历史新高 [8] 分业务板块表现 - **化学业务引领增长**：化学业务实现收入106.2亿元，同比增长43.7%，是公司增长的核心引擎 [8] - 小分子D&M（工艺研发和生产）业务收入69.3亿元，同比大幅增长80.1% [8] - TIDES业务（寡核苷酸和多肽）收入23.8亿元，同比增长6.1%；公司预计全年TIDES业务收入将实现约40%增长，规模有望突破150亿元 [8] - TIDES D&M服务客户数同比提升28%，服务分子数量同比提升59% [8] - **其他业务稳健增长**：测试业务实现收入11.3亿元，同比增长27.4%；生物学业务实现收入6.7亿元，同比增长10.1%，重返两位数增长 [8] 运营与财务亮点 - **在手订单充沛**：截至2026年3月末，公司持续经营业务在手订单达到597.7亿元，同比增长23.6%，创历史新高 [8] - **全年收入目标明确**：充足的订单为公司冲击2026年全年513亿至530亿元的营收目标奠定了超预期基础 [8] - **盈利能力提升原因**：主要归因于生产工艺优化、经营效率改善、临床后期和商业化大项目占比增加、产能利用率提升以及规模效应与工艺改进的叠加效应 [8] 财务预测与估值 - **收入预测**：分析师预测公司2026年营业总收入为537.78亿元（略超公司指引），2027年为638.35亿元，2028年为761.80亿元 [7][8] - **盈利预测上调**：上调2026-2027年归母净利润预测至172.34亿元、211.55亿元（前值预测为128.42亿元、147.31亿元），并首次新增2028年预测为255.06亿元 [8] - **预测依据**：2025年和2026年第一季度业绩持续超预期；2026年归母净利润预测同比下滑10.0%，主要基于2025年公司因出售资产产生了较大投资收益 [7][8] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17倍、14倍、12倍 [7][8] 市场数据与基础信息 - **股价与市值**：报告日收盘价为100.52元，一年内股价区间为56.70-115.79元；流通A股市值为248,614百万元 [1] - **估值指标**：市净率（PB）为3.8倍，股息率为1.67% [1] - **财务基础**：每股净资产为28.23元，资产负债率为21.08% [1]