10月31日早盘，港股市场微跌开盘。 截至发稿，恒生指数开盘报26263.01点，下跌19.68点，跌幅0.07%。 | 90 2日 . 89 159 309 609 日本 日K 月K 年K - | ■▼ ■ / : 恒生指数 (HSI) | 26263.01 +0.00 | 型生脂数 相性 · | 0000 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | -27581.84 | 行情报价 | 2.14亿 超高 | 域交播 | 26243.01 今开 | 26263.01 | 27000 0 | | 1211 | 35.0亿 最低 | 20263.01 昨夜 | 26282.69 | | | | | 26500.0 | 名称 | 落哺: | 60 30 | -0.12% | 99.42 | 風兒推動 | | 测验版 | 47522.12 | -0.23% | 0 DOOD | 朗斯达克 | 23581 14 | -1.57% | | 新能500 | 6422.34 | -0.99% | 质固意时100 | 9750.0 | +0.04% | -0.02% ...

核心观点 - 在低利率环境下，租赁行业受益于企业资本开支周期向上，行业整体收入与利润增速稳定，规模持续扩张，呈现抗周期波动特征 [1] - 2025年以来市场风格轮动，中长期资金偏好低估值高股息标的，租赁板块凭借其高股息、低估值以及优于银行的盈利能力和资产质量，有望成为高股息策略的重要替代 [1][2][82] - 报告建议积极关注租赁行业上市公司投资机会，并重点推荐在飞机船舶租赁、普惠小微租赁以及向新兴行业转型领域具备优势的龙头公司 [2][83] 行业历史与周期表现 - 租赁行业指数自2005年至今经历5轮周期，其需求与资本开支周期紧密相关，受利率和固定资产投资影响显著 [1][9] - 行业监管体系不断完善，从商业银行重返租赁业（2007年）到审批权限下放（2009年），再到监管趋严引导转型（2017年后），行业迈向规范发展 [9][10][11][12] - 样本租赁公司（33家）业绩稳健，2024年营业收入达3329亿元，可比口径同比增长9.5%；归母净利润532亿元，同比增长9.1%，呈现抗周期波动特性 [14][16][17] 行业特征与商业模式 - 资产端聚焦重资产和高资本开支行业，如电力供应（2025年前8月固投累计同比+19%）、采矿、交通运输等，并通过信用下沉获取更高租金收益率 [2][30][35][38] - 负债端融资渠道多元，包括银行信贷、债券发行和非标融资；金融租赁公司金融债发行规模持续增长，弥补长期资金缺口 [2][67][68] - 行业“融物”特性使其资产质量优于银行，2023年末金融租赁行业不良融资租赁资产率约1.00%，低于商业银行的1.59% [77] 盈利能力与股息表现 - 上市租赁公司近3年净利润增速整体高于上市商业银行，2020年后分红率升至30%以上，2024年达36.5%，超过上市银行的30.2% [2][74][75] - 2024年末上市租赁公司平均股息率为5.6%，反超上市银行（5.2%），其中远东宏信、海通恒信等7家公司股息率超过5% [75][84] - 租赁公司以较低财务杠杆实现较高盈利，2024年末样本公司ROA普遍高于银行，如江苏金租ROE为12.7%，权益乘数仅6倍 [79][84] 重点投资领域与公司 - 飞机船舶租赁领域需求旺盛，受益于全球航空业复苏（2024年国内民航客运量超2019年水平）和海运价格回升（2025年7月BDI指数报2258点），重点关注中国飞机租赁、中银航空租赁、国银金租、中国船舶租赁 [2][39][50][83] - 普惠小微租赁领域，动产融资登记数占比持续提升，截至2025年6月末中小微企业合计占比达81%，建议关注江苏金租（独特的厂商租赁模式）和远东宏信 [2][61][83] - 传统转型领域，部分公司从基建城投向新能源等新兴行业快速转型，建议关注越秀资本（布局光伏）和海通恒信（券商系金租） [2][83] 政策与市场催化 - 低利率环境降低融资成本，2025年5月起金融租赁公司存款准备金率由5%调降至0%，提升资金可得性 [19] - 监管政策鼓励转型，如“金规8号文”要求2026年新增直租业务占比不低于50%，推动行业服务实体经济 [22][27] - “两重两新”政策持续推进，固定资产投资需求修复，为租赁市场带来新增长空间 [18][30][56]

行业格局与规模排名 - 2025年上半年A股市场震荡，公募基金行业管理规模前十的基金经理均被指数型产品掌舵人占据[3] - 华泰柏瑞基金柳军以4120.09亿元的管理规模位居榜首，截至9月底其现任基金总规模增长至4669.8亿元[3][6] - 规模排名前二十的基金经理中，易方达基金有5位入围，华夏基金有3位，显示头部基金公司集中度较高[6] 指数基金主导地位 - 沪深300ETF产品在规模前十的基金经理中占据绝对主导地位，头部产品规模巨大[5] - 华泰柏瑞柳军管理的沪深300ETF规模高达3738.6亿元，近一年业绩涨幅为46.4%[7] - 该沪深300ETF规模在2023年8月突破1000亿元，2024年9月破3000亿元，一个月后站上4000亿元大关[8] - 其他主要沪深300ETF规模分别为：易方达2998.3亿元，华夏2224.5亿元，嘉实1943.9亿元[10][13] 指数表现与成分特征 - 主要沪深300ETF近一年业绩涨幅高度一致，均在46%-47%之间，体现指数基金跟踪标的指数的特性[14][15] - 沪深300指数前十大权重股合计占比超20%，前二十大权重股合计占比超30%[16] - 指数成分股中银行、非银金融等高股息标的为主要权重板块，电子、电力设备、医药生物等行业权重有所提高[17] 主动管理型基金业绩亮点 - 汇添富基金张韡成为上半年最大黑马，其管理的汇添富香港优势精选A以86.48%的收益率夺冠，今年以来收益高达159%[4][29] - 上半年收益前二十的百亿基金经理中，汇添富张韡以47.93%的收益率居首，永赢基金张璐33.88%位列第二，富国基金田希蒙25.18%位列第三[21][22] - 这些基金经理近三月平均收益为29.5%，最高的是摩根基金杜猛，近三月收益高达62.4%[23] 医药赛道表现突出 - 中欧基金葛兰管理的医药基金业绩回暖，上半年收益14.9%，近三月业绩27.2%[24] - 葛兰管理的中欧医疗健康混合A规模308亿元，上半年收益8.30%，今年以来收益29.1%[24] - 其重仓股覆盖药明康德、恒瑞医药等创新药、CRO、医疗服务及品牌中药等细分领域龙头[24][26] - 中欧医疗创新股票A上半年回报达32.3%，今年以来收益70.5%，受益于港股创新药板块强劲反弹[27] 黑马基金经理深度分析 - 汇添富张韡旗下四只基金近半年平均收益57%，近一年收益79.9%，其认为中国创新药行业自2023年起迎来基本面拐点[32][33] - 永赢基金张璐管理的永赢先进制造智选混合发起A在一季度业绩52.3%，基金规模从2024Q4的16.9亿暴增至157.8亿[36] - 张璐业绩爆发源于全面押注人形机器人概念股，2025年初扭亏为盈，9个月内涨幅达200%[44][46] - 但该基金近两年最差连续6月回报为-33.2%，2025年上半年净值增长率46.28%但净利润为-1.4亿元，加权平均净利润率-6.1%[47][50][53] 行业趋势与策略洞察 - 行业龙头和高股息策略成为沪深300ETF规模增长新引擎，成分股分红行为积极推进有望带动指数股息率水平抬升[14][17] - 创新药行业全产业链优势形成全球竞争力，中国药企全球市占率从2023年0.8%快速提升至2025年近5%[33] - 结构性行情中深度研究和坚定布局是获取超额收益的关键，但短期业绩爆发往往带有市场随机性[53]

文章核心观点 - 中外顶级投资机构一致看多中国市场 认为A股牛市行情远未结束 科技领域重估是核心驱动力 [2] - 高股息策略与黄金配置价值获得机构力荐 共同构成“看多中国”的投资主线 [2] 国信证券观点 - 本轮牛市始于政策驱动 当前处于基本面驱动的牛市第二阶段 行情远未到结束时 [3][4] - 牛市可分为三个阶段：初期流动性驱动 中期基本面好转形成戴维斯双击 后期由情绪和资金惯性推动 当前A股类似2000年上半年处于第二阶段 [4] - 科技仍是行情主线 地产、白酒、券商等价值板块性价比逐渐显现 牛市中期价值板块或存在补涨机会 [5] 中金公司观点 - 今年A股上涨驱动力主要源于风险溢价下降和对未来预期的改善 而非盈利改善 [6] - 宏观政策变化及DeepSeek出现推动投资者对中国资产尤其是科技领域的重估 [6] 摩根士丹利观点 - 预计MSCI中国指数的净资产收益率将于2026年年底超过12% 并有望赶超MSCI新兴市场指数 [9] - 看好中国股市三大原因：宏观经济企稳、全球政策信心提升；创新能力获全球认可；全球投资人中国股票仓位低位后续增持空间大 [9] - 建议长期关注人工智能、自动化、机器人、生物科技、高端制造等高科技板块 同时配置高质量红利股抵御短期波动 [9] - 特别看好黄金 预计在当前价格水平上仍有约5%的上涨空间 [9] 瑞银观点 - 中国市场受到全球投资人关注 欧洲、拉美、中东的长线资金开始慢慢进入 [12] - AI、能源动力和健康经济是长期投资的三个重点方向 [12] - 美联储预计从现在到明年一季度还会降息三次共75个基点 降息有利于股市但美元可能面临贬值压力 [12] - 持有黄金是分散投资和对冲组合风险的良策 美元贬值约10%影响美元资产实际收益 各国央行增持黄金分散储备风险 [13]

红利港股ETF（159331）跟踪的是港股通高股息指数（930914），该指数从港股通范围内筛选出连续分 红、流动性良好且股息率突出的30只证券作为成分股，重点覆盖金融、能源及工业等传统高分红行业， 集中体现港股市场高股息、低估值板块的整体表现特征。 （文章来源：每日经济新闻） 中信建投指出，高股息策略的吸引力取决于股息率与EPS增长的结合，若EPS保持5%以上增长，隐含回 报率可达10%。当前港股高股息资产受益于跨境ETF规模扩大及外资流入，资金面改善显著。未来十年 AH溢价率可能逐步趋近100%，港股通高股息资产的相对吸引力将随税制优化和资金流入持续提升。此 外，银行间流动性（如HIBOR）对港股影响偏短期，产业周期才是核心变量，高股息板块的稳定性在 经济转型期更具配置价值。 值得注意的是，自2024年9月以来，红利港股ETF（159331）已连续分红13个月，值得关注。 ...

报告投资评级 - 医药生物行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 高股息创新中药标的被低估，重点推荐佐力药业、方盛制药等[1] - 震荡市场下中药板块高股息凸显性价比，中药上市公司现金流充沛、现金储备丰富、资产负债率较低且再投资需求偏弱，有能力进行高分红，同时中药行业受国际政治形势影响小，高股息防御策略值得关注[4][16] - 看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等[4][10] 行情回顾 - 本周A股医药指数涨幅为-2.48%，年初至今涨幅为18.85%，相对沪深300的超额收益分别为-0.26%和4.13%[4][9] - 本周恒生生物科技指数涨跌幅为-5.69%，年初至今为83.07%，相对于恒生科技指数跑赢-7.98%和30.11%[4][9] - 本周A股中药板块股价上涨0.38%，表现优于其他子板块，医药商业、化学制药、原料药、医疗器械、生物制品、医疗服务等股价均有所下跌，跌幅分别为-0.89%、-1.78%、-2.29%、-3.19%、-3.21%、-5.21%[4][9] - 本周A股涨幅居前个股为亚太药业（+36.7%）、多瑞医药（+28.8%）、广生堂（+26.1%），跌幅居前为贝达药业（-17.0%）、华兰股份（-15.7%）、金城医药（-11.8%）[4][9] - 本周H股涨幅居前为药捷安康（+70%）、轩竹生物（+28%）、拨康视云（+16%），跌幅居前为永泰生物（-30%）、三叶草生物（-20%）、宜明昂科（-16%）[4][9] - 医药板块表现特点为本周延续弱势趋势，尤其是港股创新药跌幅更大[4][9] 重点推荐标的 - 从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等[4][12] - 从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等[4][12] - 从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等[4][12] - 从AI制药角度，建议关注晶泰控股等[4][12] - 从GLP1角度，建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等[4][12] - 从PD1/VEGF双抗角度，建议关注三生制药、康方生物、荣昌生物等[4][12] - 从创新药角度，建议关注信达生物、百济神州、石药集团、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科等[4][12] 中药板块高股息分析 - 中药板块上市公司待分配利润及货币资金充裕，例如云南白药2025半年报待分配利润达185亿元，货币资金113亿元；华润三九待分配利润174亿元，货币资金64亿元；白云山待分配利润237亿元，货币资金118亿元[17] - 根据一致预期，佐力药业2025年归母净利润预计为6.6078亿元，同比增长30%，预计股息率达4.1%；华润三九归母净利润预计为36.2453亿元，同比增长8%，预计股息率达3.9%；方盛制药归母净利润预计为3.1295亿元，同比增长23%，预计股息率达3.1%[19] - 其他中药公司如东阿阿胶预计股息率达5.9%，济川药业达5.9%，江中药业达6.2%，兼具高成长与高股息特性[19] 研发进展与企业动态 - 10月15日，三生制药宣布贝伐珠单抗眼内注射溶液（601A）的首个上市申请已获国家药监局受理，用于视网膜分支静脉阻塞所致黄斑水肿病变[4][21] - 10月14日，荣昌生物自主研发的全球首创BLyS/APRIL双靶点融合蛋白创新药泰它西普申报新适应症，推测用于治疗具有进展风险的原发性免疫球蛋白A肾病成人患者[4][21] - 10月14日，葛兰素史克宣布中国国家药品监督管理局已批准欣安立适（重组带状疱疹疫苗）用于18岁及以上因已知疾病或治疗造成免疫缺陷或免疫抑制的成人预防带状疱疹[4][21] - 10月13日，石药集团宣布其依达格鲁肽α注射液的新药上市申请已获NMPA受理，适应症为超重或肥胖成人的长期体重管理[4][21] - 10月11日，科伦博泰的芦康沙妥珠单抗新适应症申请已获批准，用于治疗经表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂治疗后进展的EGFR突变局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者[24] - 10月11日，和美药业的莫米司特获批上市，推测适应症为斑块状银屑病[24]

市场整体表现 - A股市场本周整体震荡调整，主要股指普遍回调，上证指数上攻3900点未果，深证成指跌破13000点，创业板指失守3000点，科创50指数创近一个月新低 [1] - 市场交投活跃度下降，全市场成交额结束了连续40个交易日突破2万亿元人民币的纪录 [1] 行业资金流向 - 银行板块成为资金避风港，本周获得123亿元人民币净流入，在各行业中居首 [1] - 交通运输、钢铁、医药生物等行业也获资金青睐 [1] - 电子、通信、计算机等行业成为资金流出最集中领域，净流出规模均超过75亿元人民币 [1] 银行板块表现 - 银行板块逆势走强，板块指数连续七日上涨，逼近历史高点 [2] - 农业银行股价走出罕见的十一连阳，刷新历史纪录，厦门银行、青岛银行等城商行同步上涨 [2] - 农业银行A股最新价为7.62元人民币，当日上涨0.13元，涨幅1.74%，成交金额为45.75亿元人民币 [2] 银行股投资逻辑 - 高股息策略是关键逻辑，银行板块股息率中值达4.01%，其中张家港行、长沙银行均超过6%，国有大行普遍维持在4%以上 [3] - 农业银行股息率仍达3.27%，显著高于一般理财产品收益 [3] - 银行板块估值显示较高安全边际，动态市盈率普遍低于10倍，市净率中值仅为0.61倍，全部处于破净状态 [3] 机构市场观点 - 中金公司指出十五五规划或将成为未来市场主线重要指引，数字科技、空间经济、医疗健康等新质生产力领域值得长期关注 [3] - 德邦证券判断短期市场缩量震荡反映资金谨慎心态，价值风格或继续占优 [3] - 随着二十届四中全会及十五五规划逐步落地，成长板块有望迎来新布局机会 [3] 市场趋势分析 - 当前市场处于结构性调整阶段，资金从高估值板块向低估值、高分红资产迁移的趋势显著 [3] - 如果市场量能不能有效恢复，指数或将延续区间震荡格局 [3] - 政策预期与产业升级主线仍是未来长期投资重要方向 [3]

指数及ETF表现 - 截至2025年10月15日09:53，中证国有企业红利指数上涨0.30% [1] - 指数成分股神火股份上涨4.67%，重庆银行上涨3.43%，厦门象屿上涨3.02%，南钢股份上涨2.62%，新钢股份上涨2.42% [1] - 跟踪该指数的国企红利ETF上涨0.26% [1] 投资逻辑与市场观点 - 投资逻辑正从外资主导的离岸市场模式转向泛中资主导的在岸市场模式 [1] - 以高股息策略为代表的深度价值资产因盈利稳健和分红持续，成为维持市场估值体系稳定的核心支柱 [1] - 高股息资产在市场震荡期具有显著的防御优势，并能创造可观现金流回报 [1] - 红利投资是跨越A股风格轮动的长胜率投资，具有长期配置价值 [1] - 高股息资产通常处于行业成熟期，业务模式固定，盈利能力稳定，兼具逆周期抗跌属性和顺周期盈利驱动属性 [1] 指数构成与特征 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且具规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年9月30日，指数前十大权重股合计占比17.15% [2] - 前十大权重股包括中远海控、冀中能源、潞安环能、山煤国际、山西焦煤、南钢股份、鲁西化工、中粮糖业、恒源煤电、厦门国贸 [2] - 在具体成分股中，南钢股份当日上涨2.62%，权重为1.23% [3]

值得注意的是，红利国企ETF（510720）在上市后的每个月都做到了分红，已连续分红18个月，是市场 上少有的上市以来每月践行分红的ETF基金，感兴趣的朋友可以逢低布局。 （文章来源：每日经济新闻） 国信证券表示，高股息策略的收益包含资本利得和股息收入两部分。其本质在于投资处于成熟生命周期 阶段的企业，这类公司通常投资回报有限、营收和净利润增速较低，但盈利韧性强，ROE显著更高，现 金流保障能力突出，因而倾向于将利润以分红形式分配。分红本身也是增厚ROE的重要路径，形成"稳 定盈利-持续分红-提升ROE"的正向循环，支撑策略的高胜率。 红利国企ETF（510720）跟踪的是上国红利指数（000151），该指数从市场中筛选具备高分红特征、分 红稳定性良好且兼具规模与流动性的股票作为成分股，主要覆盖金融、能源、工业等传统行业领域，集 中体现价值投资策略下稳健收益与长期分红的特性。 ...

根据您提供的研报内容，以下是关于量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：净股息率[46] **因子构建思路**：用于筛选高股息证券，是恒生港股通高股息率指数的核心选股标准，旨在反映公司的分红水平和相对估值[9][46]。 **因子具体构建过程**： 1. 计算每只证券的净股息率，公式为： $$净股息率 = \frac{除税后之每股派息}{股息数据截至日之收市价格}$$[46] 2. 每股派息指股息数据截止当天，过去一年公布的现金股息。若证券每半年（或每季）发放股息，即以最近两个中期（或四个季度)之总股息计算。[46] 3. 对净股息率高于7%的证券进行再度检视并重新计算，任何一次性现金之派息将被剔除。[46] 4. 最终，过去三年平均净股息率排名最高的50只证券会被选为指数成份股。[46] **因子评价**：该因子是红利策略中较为常用的指标，能体现企业的分红水平并从派息层面反映个股的相对估值水平，有助于在保证收益波动减小的同时提升收益的稳定性和投资者持有体验。[9] 模型的回测效果 1. **恒生港股通高股息率指数**，累计收益63.78%[71]，年化波动率20.41%[77] 2. **恒生港股通高股息率指数股息累计指数**，累计收益63.78%[71]，年化波动率20.39%[77] 因子的回测效果 1. **净股息率因子**，近12个月股息率6.05%[49][50]