投资评级与核心观点 - 报告对千禾味业给予“增持”评级，目标价格为11.90元 [5][11] - 核心观点：2026年第一季度公司收入和净利润降幅显著收窄，线下销售恢复正增长，在舆情影响边际消散及下游需求好转驱动下，看好公司重回增长正轨 [2][11] 近期财务表现与业绩预测 - **2025年业绩承压**：2025年实现营业总收入25.72亿元，同比下降16.3%；实现归母净利润3.48亿元，同比下降32.4% [4][11] - **2026年一季度降幅收窄**：2026年第一季度实现营收8.18亿元，同比微降1.57%；实现归母净利润1.48亿元，同比下降7.75% [11] - **未来业绩预测**：预计2026年至2028年营业总收入分别为30.27亿元、33.66亿元、37.51亿元，同比增长17.7%、11.2%、11.5%；同期归母净利润预计为5.25亿元、5.98亿元、6.79亿元，同比增长50.9%、13.9%、13.6% [4][11][12] - **每股收益预测**：预计2026年至2028年每股净收益（EPS）分别为0.39元、0.45元、0.51元 [4][11] 分业务与渠道表现 - **分产品收入**：2025年酱油/食醋收入分别同比下降16%和19%；2026年第一季度酱油/食醋收入分别同比下降2.2%和6.8%，降幅大幅收窄 [11] - **分渠道收入**：2025年线上/线下收入分别同比下降36.45%和11.13%；2026年第一季度线上收入同比下降36.75%，但线下收入恢复正增长，同比增长5.08% [11] - **经销商数量**：2025年经销商净减少10家至3306家，2026年第一季度再净减少10家至3296家 [11] 盈利能力分析 - **毛利率变化**：2025年毛利率为37.83%，同比提升0.64个百分点，主要受益于大豆、白砂糖等原材料价格下行；2026年第一季度毛利率为40.82%，同比提升1.93个百分点 [11] - **净利率变化**：2025年净利率为13.51%，同比下降3.22个百分点；2026年第一季度净利率为18.12%，同比下降1.21个百分点。净利率下降主要因销售费用率提升所致 [11] - **费用率分析**：2025年销售费用率同比提升3.49个百分点，主因促销及广告宣传费用同比增加14%；2026年第一季度销售费用率同比提升1.84个百分点 [11] 估值依据与财务指标 - **估值方法**：采用市销率（PS）法进行估值，参考海天味业、天味食品及东鹏饮料，给予公司2026年5.2倍PS，对应目标价11.9元 [11][13] - **关键财务比率预测**：预计2026年至2028年净资产收益率（ROE）分别为15.6%、17.7%、20.0%；销售净利率分别为17.3%、17.8%、18.1% [4][12] - **市场交易数据**：公司当前股价8.85元，总市值约117.98亿元，52周股价区间为8.76-13.03元 [6][11]

▲ 《日经亚洲》报道配图 以下文章来源于环球时报 ，作者吴锦 环球时报 . 看环球时报，与世界零距离 受 中 东 冲 突 影 响 ， 石 油 衍 生 品 石 脑 油 供 应 持 续 紧 张 ， 日 本 知 名 食 品 企 业 卡 乐 比 （Ca l be e）将把旗下部分薯片产品更换为黑白包装。 综合日本共同社、《日经亚洲》5月12日消息，受中东冲突影响，石油衍生品石脑油供应 持 续 紧 张 ， 日 本 知 名 食 品 企 业 卡 乐 比 （ Calbee ） 将 把 旗 下 部 分 薯 片 产 品 更 换 为 黑 白 包 装。 来源：环球时报 End 欢迎分享给你的朋友！ 出品 | 中国能源报（c ne ne rgy） 报道称，自美以伊冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻后，国际原油价格持续上涨。作为重要 石化原料的石脑油供应短缺，导致用于印刷的油墨原材料出现供应紧张。 本 次 包 装 调 整 将 覆 盖 卡 乐 比 14 款 产 品 ， 新 包 装 将 于 5 月 25 日 起 随 商 品 出 货 正 式 落 地。卡乐比方面称，此次仅对热销人气产品进行包装改动，以避免相关决定带来更广泛影 响。 卡乐比称，"中东局 ...

文章核心观点 - 尽管社会整体消费欲望降低，但消费分级和需求迁移创造了新的商业机遇，在八个特定行业涌现出逆势增长、年赚百亿的公司 [3][4][5] - 低欲望社会不等于没有机会，最大的赢家是那些能在反周期赛道中发现并下注机遇的人 [44] - 当前商业逻辑正从流量驱动转向价值驱动，企业的核心命题是打造具备情感绑定、场景嵌入和价值外溢特征的“新刚需”产品 [53][54] 日本“失落30年”揭示的八个增长行业 - **二手经济**：日本二手奢侈品市场（如大黑屋）收入暴涨；中国类似平台（红布林、胖虎）业务大涨；日常消费品领域，闲鱼日活破亿，转转GMV大幅飙升 [6][7][9] - **宠物经济**：年轻人养宠意愿强，带动宠物消费；日本Inaba靠猫粮上市；中国乖宝（中宠）股价强劲；诚实一口、凯锐思等多个宠物品牌销量攀升；宠物医疗（新瑞鹏）及保健品（泰淘气）市场也大幅增长 [12][13][14][15] - **成人护理**：日本尤妮佳靠成人纸尿裤翻身；日本成人纸尿裤市场规模突破100亿美元；中国以可靠为代表的成人护理产品发展潜力巨大 [16][17][18] - **健康食品饮料**：人口结构及健康意识变化推动无糖、功能型产品崛起；日本有三得利无糖茶/啤酒、明治无糖酸奶；中国有东方树叶（无糖茶）、简醇（无糖酸奶）、东鹏特饮、外星人电解质水、脉动（功能饮料）及妙可蓝多（奶酪） [20] - **颜值经济**：消费者对美的追求持续，即使去不起医美也要在家低成本变美；锦波生物因薇旖美（胶原蛋白产品）市值破400亿；Ulike脱毛仪和极萌美容仪年销量破百亿 [22][23][24][25] - **户外解压**：户外活动成为解压和追求诗与远方的方式；日本Snow Peak靠帐篷年赚50亿，WORKMAN也受益；中国品牌凯乐石、骆驼、伯希和等销量高速攀升 [28][29][30][31] - **情绪经济**：消费者为心灵抚慰和小确幸买单；Labubu爆火，名创优品飙升，二次元及“谷子经济”流行；以Rio为代表的低度酒开创了微醺体验 [34][35][37] - **懒人经济**：年轻一代烹饪时间减少，追求省时；速冻食品（安井、三全、思念等）稳健增长；懒人家电（石头、科沃斯、追觅、云鲸的扫地机、洗地机等）用AI解放双手 [39][40][42] “新刚需”的定义与特征 - 用户不再仅为功能买单，而是为“不可或缺”付费，“新刚需”是重新定义需求本身 [53] - “新刚需”具备三个特征：1) 情感绑定：用户认同产品价值观；2) 场景嵌入：产品深度融入生活难以被替代；3) 价值外溢：用户愿为附加价值支付溢价 [54] - 过去流量驱动的增长逻辑（砸钱获客、渠道铺货）正在失效，因为用户更挑剔理性，资本只为“确定性价值”付费，竞争陷入同质化价格战 [54][55] 打造“新刚需”企业的认知与实践路径 - **向内深挖——找到“价值锚点”**：确定企业独有的技术创新或服务体验支点，构建企业价值的底层逻辑 [56] - 需理解科技与消费并轨的趋势，明确创新消费的长期价值及持续增长型企业的特征 [58] - 学习花王的矩阵式研发流程，实现技术研发与商品开发的高效协同，从流量驱动转型为技术驱动 [60] - 借鉴迪士尼的服务理念，将服务体验产品化，建立持续复购与溢价体系，从规模增长走向价值增长 [62] - **向外连接——构建“心智护城河”**：通过品牌定位与“三品合一”建立不可替代性 [63] - 运用品牌定位理论降低营销成本，实现品类突围（案例如周黑鸭、奈雪的茶） [65] - 实践“三品合一”（品类-产品-品牌）理论，完成从爆品到品类的规模化增长路径 [67][68] - **向上突破——打通“客户价值”与“资本价值”**：明确资本路径（IPO/并购/融资），讲好资本故事 [69] - 把握2026年资本市场的投资与并购新逻辑 [71] - 理解技术投资的周期性及智能硬件创业的路径选择 [73] - 明晰不同资本市场（A股/港股/海外）的审核逻辑，判断企业上市、并购或融资的最优路径 [76] 课程提供的附加价值 - **资源对接与BP辅导**：提供与消费供应链、超级大渠道、投资机构的现场对接机会；由投资人/导师现场批改商业计划书，提炼业务亮点 [77] - **实战落地辅导**：导师从全球渠道、产品创新、竞争战略三个角度，提供可执行方案辅导 [79] - 包括实战演练“品牌三问”以建立不可替代性，提升营销效率 [81][82] - 辅导品类创新与“三品合一”落地方法，从用户隐性需求中开创新品类 [83][84] - 分享从制造思维转向品牌思维、以及开拓全球82国渠道的实战经验与资源 [84]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] - 目标价格：23.1元 [1] - 当前股价（2026年05月11日）：18.68元 [1] - 基于2026年22倍市盈率给予目标价 [5] 报告核心观点 - 公司2026年一季度业绩表现超预期，归母净利润同比增长39.89%，利润增速显著快于收入 [9] - 公司通过管理精益，盈利提升，一季度归母净利率同比提升1.48个百分点至6.56% [4][9] - 未来公司将继续以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心，推动“鲜酸双强”矩阵式发展，并审慎评估全球布局以寻求新增长点 [9] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入28.43亿元，同比增长8.31%；归母净利润1.86亿元，同比增长39.89%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长35.73% [9] - **2025年全年业绩**：营业收入112.33亿元，同比增长5.3%；归母净利润7.31亿元，同比增长36.0% [7] - **盈利预测上调**：预计2026-2028年每股收益分别为1.05元、1.28元、1.46元（原预测为1.02元、1.23元、1.43元） [5] - **收入与利润增长预测**：预计2026-2028年营业收入分别为120.74亿元、128.30亿元、134.54亿元，同比增长7.5%、6.3%、4.9%；归母净利润分别为9.00亿元、11.02亿元、12.55亿元，同比增长23.2%、22.3%、13.9% [7] - **盈利能力持续改善**：预计毛利率从2025年的29.2%稳步提升至2028年的30.8%；净利率从2025年的6.5%提升至2028年的9.3% [7] 业务分析 - **产品结构**：2025年液态奶/奶粉/其他产品收入分别为104.95亿元/0.87亿元/6.52亿元，同比变化+6.70%/+21.56%/-14.01% [9] - **低温品类引领增长**：2025年低温鲜奶和低温酸奶均实现双位数增长，“鲜立方战略”动能持续释放；2026年第一季度低温品类整体延续双位数增长态势 [9] - **常温品类表现回暖**：2026年第一季度常温品类也有较好的表现 [9] - **费用控制良好**：2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为17.13%/3.45%/0.32%/0.68%，整体期间费用率基本稳定 [9] - **非经常损益改善盈利**：2026年第一季度投资收益同比正向贡献约650万元，资产减值损失同比改善约1200万元，资产处置收益同比改善约800万元 [9] 估值与可比公司 - **当前估值**：基于2026年预测每股收益1.05元，当前股价对应市盈率为17.9倍 [7] - **可比公司估值**：报告列举了光明乳业、蒙牛乳业、三元股份、伊利股份、天润乳业作为可比公司，其2026年预测市盈率调整后平均约为22倍 [10] - **目标价基础**：参考行业平均估值水平，给予公司2026年22倍市盈率，从而得出23.1元的目标价 [5] 发展战略 - **品类战略**：未来以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心品类，推动“鲜酸双强”矩阵式发展，并积极探索风味饮料新赛道 [9] - **渠道战略**：深耕区域市场，加速空白区域渠道铺设，以核心城市为圆心辐射周边市场 [9] - **全球布局**：将基于全球行业格局审慎评估并择机联动海内外布局，稳步构建国际化运营体系，打造新的增量突破 [9]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**买入（维持）** [1] - 核心观点：公司2026年一季度业绩表现超预期，管理精益推动盈利提升，低温品类引领增长，常温品类表现回暖，盈利预测被略上调 [4][5][9] 公司财务与业绩表现 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入28.43亿元，同比增长8.31%；归母净利润1.86亿元，同比增长39.89%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长35.73% [9] - **盈利预测上调**：预计2026-2028年每股收益分别为1.05、1.28、1.46元，原预测值为1.02、1.23、1.43元 [5] - **历史及预测财务数据**： - 营业收入：2025年112.33亿元，预计2026年增长至120.74亿元，同比增长7.5% [7] - 归属母公司净利润：2025年7.31亿元，预计2026年增长至9.00亿元，同比增长23.2% [7] - 盈利能力持续改善：毛利率预计从2025年的29.2%提升至2026年的30.0%；净利率预计从2025年的6.5%提升至2026年的7.5% [7] - **一季度盈利质量提升**：2026Q1毛利率为29.97%，同比提升0.47个百分点；归母净利率为6.56%，同比提升1.48个百分点 [9] - **非经常性损益改善**：一季度投资收益同比正向贡献约650万元，资产减值损失同比改善约1200万元，资产处置收益同比改善约800万元 [9] 业务运营与战略 - **产品结构**：2025年液态奶/奶粉/其他产品收入分别为104.95亿元/0.87亿元/6.52亿元，同比分别增长+6.70%/+21.56%/-14.01% [9] - **低温战略成效显著**：2025年低温鲜奶、低温酸奶均实现双位数增长，“鲜立方战略”动能持续释放；2026年第一季度低温品类整体延续双位数增长态势 [9] - **常温品类回暖**：2026年第一季度常温品类也有较好的表现 [9] - **费用控制**：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.13%/3.45%/0.32%/0.68%，整体期间费用率基本稳定 [9] - **未来战略方向**： - 品类：以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心，推动“鲜酸双强”矩阵式发展，并积极探索风味饮料新赛道 [9] - 渠道：深耕区域市场，加速空白区域渠道铺设，以核心城市辐射周边 [9] - 全球化：审慎评估并择机联动海内外布局，构建国际化运营体系以寻求新增长 [9] 估值与市场表现 - **目标价格**：23.1元，基于2026年22倍市盈率 [1][5] - **当前股价与市值**：截至2026年5月11日股价为18.68元，A股市值为160.77亿元 [1] - **历史股价表现**：过去52周股价最高21.11元，最低16.06元；过去12个月绝对收益为6.46%，但相对沪深300指数收益为-22.29% [1][2] - **预测估值**：报告预测公司2026年市盈率为17.9倍，市净率为3.5倍 [7] - **可比公司估值**：报告列示的可比公司2026年预测市盈率调整后平均为22倍 [10]

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业点评 2026 年 5 月 12 日 1Q26 基金重仓食品饮料股票市值占基金投资股票总市值的 2.67%，若以全部 重仓股为分母，1Q26 食品饮料重仓股的市值占比为 5.78%。食品饮料板块整 体持仓家数减少明显。从基金重仓标的来看，仅贵州茅台位列机构前二十重 仓股。当前食品饮料行业基金持仓降至历史低位区间。 支撑评级的要点 投资建议 当前食品饮料行业的基金整体持仓已处于历史较低分位，板块经历前期 持续调整后，已进入底部区间。从季报业绩来看，1Q26 白酒降幅收窄， 大众品业绩触底恢复，部分子行业龙头企业表现强劲。板块中长期配置 性价比凸显。（1）在经济结构转型的大背景下，部分传统消费行业面临 短期阵痛，不再享受量、价两端抬升的红利，板块业绩持续磨底。2025 年食品饮料板块营收、归母净利增速分别为-7.4%、-18.3%，1Q26 增速分 别为+3.6%、+3.6%。从不同子板块季度业绩来看，白酒板块仍在持续剧 烈出清，但 1Q26 受益春节提振，降幅收窄。大众品先行于白酒实现业绩 修复，且大众品龙头率先于行业走出调整，展现出一定的经营韧性。近 两年，食品饮料行业经历 ...

报 告 摘 要 当上市公司盈余公告的业绩发生大幅变化时，作为对上市公司跟踪调研最为密切的群体，分析师通常会在其研报的标题中鲜明标示其"业绩超预期"或"利润 超预期"，相比其它判定方式，标题超预期是分析师融合了上市公司客观盈余数据和主观调研跟踪之后的综合判断，对上市公司是否超预期的判定更为综 合、全面。本文主要对上市公司披露2026年一季报业绩预告或者正式财报后，至少有一篇分析师点评超预期（标题中出现"业绩"、"利润"、"营收"、"增 长"、"超预期"、"好于预期"等关键词）研报的公司进行梳理。 一季报披露情况 截至2026年5月7日，在2026年1月1日前已上市的A股公司中，共超5458家公司披露了2026年一季报。 从不同指数成分股来看，中证500指数成分股一季报净利润同比增速中位数最高。从板块来看，周期板块的一季报净利润同比增速中位数为7.06%，相对较 高。从中信一级行业来看，有色金属、非银行金融、消费者服务一季报净利润同比增速中位数较高。 公募基金持有比例较高的热点概念内，磷酸铁锂电池指数、动力电池指数等热点概念的一季报净利润同比增速中位数较高，均超过70%。具有代表性的行 业主题类ETF跟踪的标的指 ...

公司破产清算 - 2026年5月7日，钟薛高食品（上海）有限公司名下包括492个商标、8项专利及8项著作权在内的508件无形资产，以2110万元价格成交，起拍价仅207万元，溢价率超过900% [4] - 2025年7月，因资不抵债，法院裁定公司进入破产程序 [22] - 公司作为失信被执行人，涉案金额超千万，被执行总金额与限制高消费涉案金额达数千万级别 [24] 公司发展历程与巅峰表现 - 公司成立于2018年，通过国潮概念与稀缺原料营销，将雪糕定价推高至66元甚至88元 [9] - 2018年双11，售价66元的“厄瓜多尔粉钻”雪糕在15小时内售罄，成立不到一年营收即破亿 [13] - 2021年，公司销售额冲至10亿元，完成A轮融资2亿元，估值一度逼近40亿元 [13] 公司商业模式与核心问题 - 公司增长早期依赖营销驱动，擅长利用小红书种草、头部主播带货等流量打法 [12] - 公司缺乏自建工厂，长期依赖代工，且冷链成本畸高，占总成本近一半 [18] - 公司产品力薄弱，当“高价低配”认知形成后，复购率崩盘 [18] 公司危机与衰落 - 2022年夏天，公司因高价策略被贴上“雪糕刺客”标签，随后“火烧不化”事件引发巨大信任危机 [16] - 2023年，公司形势急转直下，出现欠薪、裁员、供应商讨债、办公地退租等一系列负面消息 [19] - 2023年，公司推出3.5元平价品牌“钟薛不高”试图自救，但导致高价形象破灭且未能打开下沉市场，最终两头落空 [21] 行业与品牌启示 - 钟薛高的案例表明，仅靠流量和资本催熟的“高端”难以持久，缺乏产品创新、供应链深耕和用户价值认同的品牌终将失败 [28] - 快消品行业需回归常识：好吃、不贵、复购是核心 [29] - 尽管公司破产，但其商标资产以高溢价拍出，说明市场仍认可该IP的知名度，但不认可其产品定价 [25][26]

投资评级与核心观点 - 报告给予味知香“增持”评级，目标价格为28.50元 [4] - 报告核心观点：2025年公司业绩因原材料成本上涨、渠道结构调整等因素短期承压，2026年第一季度环比改善，C端新店型测试和原有门店调改叠加B端渠道持续开拓，业绩有望逐步加速 [2] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入7.02亿元，同比增长4.5%；归母净利润0.69亿元，同比下降21.5%；扣非净利润0.55亿元，同比下降32.75% [3][11] - **2026年第一季度业绩**：实现营收1.76亿元，同比增长1.54%；归母净利润0.23亿元，同比增长16.51%；扣非净利润0.19亿元，同比增长21.57%，显示环比改善 [11] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.01亿元、1.22亿元、1.47亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.73元、0.89元、1.07元 [3][11] - **盈利能力**：2026年第一季度毛利率同比提升1.7个百分点至24.6%，净利率同比提升1.7个百分点至12.9% [11] - **估值**：基于2026年预测每股收益0.73元，给予39倍市盈率（PE）估值，得出目标价 [11] 业务与渠道分析 - **分产品收入**：2026年第一季度，牛肉/家禽/猪肉/羊肉/鱼/虾类产品收入分别同比增长5.2%/5.0%/6.2%/-10.6%/-0.7%/-2.6% [11] - **分渠道收入**：2026年第一季度，加盟店/经销店/商超/批发/直销/电商渠道收入分别同比增长-1.6%/-3.1%/+9.0%/+6.4%/+7.3%/+53.5%，其中电商渠道增长显著，B端渠道（商超、批发、直销）保持增长 [11] - **渠道策略**： - **C端（零售）**：公司正积极测试现炒熟食新店型并对原有门店进行调改，店型优化后有望加速开店，并通过区域拓展和下沉市场提升门店数量和店效 [11] - **B端（餐饮/机构）**：公司加强产品定制化以拓展商超渠道，并积极开拓区域性社区连锁客户和团餐客户 [11] 成本与运营 - **成本压力**：2025年以来牛肉等原材料成本上涨对毛利率造成影响，公司通过内部成本控制及利用规模效应进行原料集采锁价来对冲压力 [11] - **费用情况**：2026年第一季度，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.1/-0.2/+0.3/+0.4个百分点 [11] - **门店动态**：2026年第一季度，在非开店高峰的情况下，门店净减少幅度有所收窄，门店端同店销售企稳趋势延续 [11] 行业与可比公司 - **行业分类**：公司属于食品饮料/必需消费品行业 [4] - **可比公司估值**：报告列举了宝立食品、千味央厨、巴比食品等7家可比公司，其2026年预测市盈率（PE）平均值为24倍 [13]

X Moojing Market Intelligence 体育赛事消费趋势洞察报告 SPEAKER：魔镜洞察分析师团队&中国体育用品业联合会 DATE：2026年5月 体育用品市场 | 政策与赛事双轮驱动，规模稳步扩容 X 中国体育消费年龄分化显著，30~39 岁人均年消费最高（2689 元），19~29 岁次之（2566 元），随年龄增长逐步降至 70 岁及以上 1345 元。 消费结构差异突出，19~29 岁服务型消费占比 54.1%，30~39 岁占 51.4%，均超半数；50 岁以上以实物消费为主，50~59 岁占 57.5%，60~69 岁占 60.5%，70 岁及以 上达 64%。 结合三维驱动框架，年轻群体更受情感与人物驱动（如偶像课程、赛事门票），倾向于服务型消费；年长群体更受场景驱动（如日常锻炼器材、运动鞋服），偏向实物 型消费。整体而言，年龄是划分体育消费模式的关键变量。 2566 2689 2496 1887 1477 1345 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 0 10 20 30 40 50 60 70 19~29岁 30~39岁 40~49岁 50~5 ...