金属行业电话会议纪要关键要点总结 一、纪要涉及的行业与公司 行业 - 有色金属行业（贵金属、工业金属、能源金属、战略小金属、钢铁板块）[1][2] - 锂电/锂市场[1][7] - 稀土及磁材行业[1][19][21] - 镍、钴市场[12][14] - 钢铁行业[1][22][23] 公司 - 黄金：中金黄金、山金国际、赤峰黄金、盛达资源[5][6] - 铜铝：铜板块龙头、铝板块龙头[2] - 锂：天齐锂业、赣锋锂业、国轩高科、永兴材料、藏格矿业、宁德时代[11][9] - 镍钴：华友钴业[13] - 钽：东方钽业[15][16][17] - 锆：三祥新材、东方锆业[18] - 稀土磁材：北方稀土、中国稀土、金力永磁、盛和资源、中科三环、正海磁材、宁波韵升、华虹科技、中国有色金属[19][20][21][22] - 钢铁：中信特钢、南钢股份、新兴铸管、柳钢股份、杭钢股份、八一钢铁[22][23] --- 二、核心观点与论据 （一）宏观环境与整体策略 - 当前宏观波动较大，短期建议重点关注宏观地缘政治，尤其是中东局势对油价的影响，以及货币政策对板块的短期冲击[2] - 工业金属是当前相对看好的方向，贵金属短期承压但中长期逻辑未变，战略小金属中长期看好，钢铁板块处于底部适合左侧配置[2] （二）贵金属（黄金） - 上周贵金属价格震荡下行，核心原因在于对通胀的担忧以及风险情绪的释放，中东局势紧张引发油价上涨担忧，股票和商品市场普遍下跌反映风险偏好下降[3] - 美债实际利率与黄金价格的负相关关系自7月份以来已不明显，尽管美债实际利率下行但黄金价格同步走低，实际利率已不是近期主导金价的核心因素[3] - 美元指数从约102的高位小幅调整至101左右，预计2027年一季度前很难看到美国经济走弱迹象，美元指数大概率维持偏强态势，对黄金价格构成压制[3] - 9月份数据显示通胀压力较大，若趋势持续，美联储12月份加息概率很大，10月份因9月非农就业数据一般加息概率不大[3] - 美国AI叙事有所松动，纳斯达克指数出现一定程度下跌，预计未来两个季度市场对AI的投资热情可能出现广泛松动，可能引导美国实际利率回归长期下降趋势，届时黄金价格或将转为上涨[3][4] - ETF基金上周仍在增持[4] - 7月份以来黄金的SPD与ASP绝对幅度均在上升，央行购金力度较大，购买方意愿良好[5] - 黄金价格未来可能下探至4,000以下，但更多被视为阶段性下挫而非持续下跌趋势，4,000左右底部区间已被击穿，是否有效击穿仍需约一周时间观察[5] - 2026年第三季度黄金股票利润普遍下降，已披露业绩或预告的四家公司（中金黄金、山金国际、赤峰黄金、盛达资源）三季度业绩环比二季度平均下降约20%，与黄金价格下降幅度基本一致，产量保持平稳[5] - 按当前1,000左右的价格计算，这些公司2026年估值大约在12至13倍PE，2027年山金国际等公司估值预计回落至不足10倍PE[5] - 赤峰黄金近期已完成股权收购，资金方成功入主；盛达资源2026年三季度业绩环比仅下降约7%，主要得益于其三月份金矿已于3月9日投产并贡献业绩[5][6] - 贵金属板块投资机会需关注价格底部是否坚实，赤峰黄金、山金国际和盛达资源可作为重点观察对象[6] （三）工业金属（铜、铝） - 铜板块龙头公司估值已降至10倍以下，未来3到5年复合增速较快，铜价未现明显调整，非美地区库存极低，AI和海外缺电带来的中长期需求逻辑坚实，全球铜矿供给偏紧[2] - 铝板块估值更低约为6倍出头，分红率和股息率高，具备防守价值，市场对印尼项目爬产和中东复产等远期供给存在担忧但当前股价已基本反映这些悲观预期，短期库存去化超预期已降至四年同期低位[2] （四）能源金属（锂） - 上周锂价震荡下行，库存去化速度相较前一周有所放缓，按当前去化速度推算库存可能在11月份左右转为增加[7] - 供应方面产量在国庆节前有所下降但近期已回升，江西锦航矿环评批复进程较快，预示2026年年底到2027年供应端将保持较好增长[7] - 需求端弱预期被不断兑现，市场原先预期10月份为需求高点但目前排产已从乐观预期有所回落，预计11月份排产数据可能进一步下探[7] - 当前偏强基本面正逐渐向偏弱基本面转换，价格将维持弱势[7] - 01合约价格已跌至9万元左右，国内云母提锂以及海外复产矿山（如Fenix、Ball Hill）成本大约在8.5万至9万元之间，若价格进一步下探这些边际产能可能开始减产或停产[8][9] - 本轮下行周期价格在底部维持时间不长，供应弹性比预期要大，要让刚复产矿山短时间内再次停产概率不大，价格可能跌破复产矿山成本线并维持一段时间才能迫使重新停产，中长期价格向下动力依然较强[9] - 2027年第一季度预计是需求较弱季度，2026年9月国内新能源车销售数据已表现不佳，欧洲对中国混动车政策调整对市场预期产生较大影响[9] - 储能方面2025年储能电池出货量与装机量比例为1.5，2026年该比例扩大至2左右，行业转为下行周期时多出的约三分之一库存将转化为新的供给，2026年需求被放大而2027年需求可能被压缩[9] - 供应端维持260万吨供应预期，若宁德时代减产项目2027年如期复产将增加约4万吨边际供应量，小型矿山也可能贡献1至2万吨增量[9] - 2027年出现供应过剩是大概率事件，锂市场整体呈现负贝塔属性[10] - 已披露中报的约六家公司（天齐锂业、赣锋锂业、国轩高科、永兴材料等）业绩普遍下滑，藏格矿业三季度业绩环比增长20%主要得益于锂矿投产和产能爬坡，天齐锂业、赣锋锂业等业绩环比下降幅度在40%至60%不等，永兴材料降幅约10%，国轩高科降幅约15%[11] - 四季度平均锂价可能低于三季度，预计相关公司业绩将进一步下探[11] （五）镍市场 - 上周有报道称国内多家镍生产企业准备联合减产NPI，类似传闻8月份也曾出现并引发价格反弹，此次传闻真实性不高但确实有海外公司存在减产打算[12] - 2026年前三季度全球镍市场已出现5至6万镍吨过剩，若真能实现传闻中的减产规模每月市场状况可能从供应过剩转为供需平衡[12] - 镍价底部可能已在火法冶炼成本线附近（约3万以下）逐渐形成，价格要继续上行仍需等待[12] - 可开始关注镍相关股票：华友钴业等公司明后年镍产量增量较大；2026年三季度企业利润受硫磺成本上涨挤压但四季度硫磺价格已从高点回落，成本端改善将带来利润回升[13] （六）钴市场 - 近期钴价表现弱势，2026年钴市场主要逻辑是需求端不景气，尽管前期市场预期刚果（金）将钴作为战略资源严格管制后价格会上涨，但国内黑粉回收量较大钴价并未如期大幅上涨[14] - 三季度本是消费电子传统旺季，但2026年存储、内存条、芯片等受AI发展影响大幅涨价导致消费电子整体消费远不及预期，钴下游需求同比明显下降[14] - 供应端由于回收料存在供应量并未明显收缩或收缩幅度不及预期，供需失衡导致钴价开始回落[14] （七）战略小金属（钽、锆） **钽（东方钽业）** - 2026年前三季度实现收入19.21亿元同比增长40%，增速较半年报的30%有所加快，单看第三季度收入增速实现三倍增长[15] - 前三季度利润2.5亿元同比增长21%，第三季度业绩实现翻倍以上增长，环比前两个季度呈现加速态势[15] - 公司现有收入中一半来自电容器级钽粉和钽丝，该部分业务实现高速增长[15] - 2026年第三季度单季毛利率达到20%，相较2025年同期的17%提升近3个百分点[16] - 海关数据显示1至9月份电容器级钽粉出口量增长42%，出口均价从第一季度约420美元/千克上涨至8、9月份的800美元/千克，价格与钽矿基本同步实现翻倍以上增长，下游顺价传导较为顺利[16] - 第三季度业绩增长是在锡产业链投资收益延续上半年疲软态势背景下实现，正常情况下2025年该项投资收益每季度约有2000万元利润体量但2026年第三季度此部分收益缺失[16] - 主营业务包括钽粉钽丝、钽靶材、高温合金等下游应用领域均在高速增长，整体经营状况逐季向好[16] - 预计2026年利润约4亿元，未来几年增长节奏预计为7亿元、9至10亿元，当前市值约220亿元对应2028年估值约20倍，估值具有较高性价比[17] **锆（三祥新材、东方锆业）** - 锆领域中长期增长逻辑由高附加值业务驱动，特别是高纯氧化锆和复合氧化锆，复合氧化锆增长逻辑与氧化钇供应密切相关[18] - 由于稀土管制因素，2026年年初至今中国对日本氧化钇出口量同比大幅减少98%，其中7、8、9三个月对日出口量为零[18] - 海外复合氧化锆市场80%以上份额由日本企业主导，氧化钇供应中断为中国复合氧化锆厂商带来量价齐升机遇，并提供海外客户验证和加速国产替代机会[18] - 三祥新材已发布扩产计划拟将复合氧化锆产能从目前2,800吨提升至6,000吨，2026年三季报利润已实现同比翻倍增长主要得益于氧氯化锆和复合氧化锆两大业务[18] - 氧氯化锆产品价格从年初约1.4万元/吨上涨至目前2.1万元/吨，贡献显著利润，IPO募投氧氯化锆扩产项目已将年产能从2025年7.5万吨提升至12万吨且已达产，预计第四季度业绩弹性更强[18] - 三祥新材盈利预测：2026年4.5亿元、2027年7亿元、2028年11亿元，目前市值对应2028年估值约20倍[18] （八）稀土及磁材 - 本周（2026年10月19日-23日）稀土价格整体下降，轻稀土降幅更为明显，截至10月23日氧化镨钕价格降至72.35万元/吨环比下降2.05万元/吨降幅2.76%，主要由于市场交投氛围偏冷清下游大厂仅少量采购同时部分供应商心态不稳增加低价出货[19] - 重稀土价格相对坚挺，氧化镝价格141万元/吨环比持平，氧化铽价格635万元/吨环比微降3万元/吨降幅仅0.47%，价格坚挺原因在于个别大厂入市补库提升询单热度[19] - 海外市场稀土FOB价格有降有稳，氧化镨价格环比下降0.87%，氧化钕FOB价格环比持平，重稀土氧化镝和氧化铽价格环比保持平稳[19] - 短期稀土供需基本面不会有大的变化，价格将以弱稳趋势为主[19] - 本周稀土板块整体跑赢大盘普遍上升，下游磁材标的涨幅更明显主要受益于人形机器人板块走强，金力永磁环比上升15%，正海磁材上升9%，宁波韵升、中科三环和中国稀土涨幅均在6%左右，北方稀土环比上涨约3%[19] - 北方稀土第三季度实现归母净利润15.93亿元环比上升40%同比增约106%[20] - 中国稀土预计归母净利润1.76亿元环比增长约79%同比增长约480%[21] - 金力永磁预计归母净利润约3亿元环比增长13%同比增长45%[21] - 盛和资源第三季度净利润2.78亿元环比下降50%同比下降32%，但前三季度累计利润同比去年仍实现增长[21] - 中科三环第三季度归母净利润2,700万元环比下降18%同比下降42%，前三季度累计归母净利润同比下降约16%，业绩下滑主要归因于出口占比较高人民币升值导致汇兑损失明显增加以及投资收益下降，前三季度财务费用1.1亿元而去年同期为负5,300万元仅财务费用一项同比增加1.3亿元[21] - 中长期稀土行业基本面有望维持偏紧格局，供给端供应刚性支撑依然存在，需求端传统领域如新能源汽车、海工装备及工业伺服电机等有望保持增长，人形机器人等新兴产业有望成为重要新增长极，若人形机器人产量达到百万台级别将显著改善稀土磁材供需平衡关系[21][22] - 投资标的建议关注两类企业：第一类受益于上游供给管控趋严和竞争格局优化的上游资源型企业重点推荐中国有色金属（稀土板块持续扩张同时钨和铜板块也能贡献业绩增量），其他受益标的包括北方稀土、中国稀土、盛和资源和华虹科技；第二类受益于机器人等新兴领域需求快速增长的下游磁材企业重点推荐金力永磁（目前磁材产能4万吨预计2027年扩大至6万吨龙头地位持续巩固），其他受益标的建议关注宁波韵升、正海磁材和中科三环[22] （九）钢铁板块 - 已披露三季报的6家钢铁主业上市公司（中信特钢、南钢股份、新兴铸管、柳钢股份、杭钢股份、八一钢铁）2026年第三季度合计利润33.5亿元，单季度口径环比第二季度下降44%环比第一季度下降33%较2025年同期下降58%[22] - 中信特钢第三季度利润环比下降21%同比下降24%，南钢股份利润环比下降34%同比下降33%[22] - 6家公司合计业绩实际优于市场预期，根据247家钢企盈利率第三季度平均值估算行业本应出现约30亿元甚至更多明显亏损，但6家公司合计仍实现超过十亿元利润[22] - 展望第四季度行业景气度可能弱于第三季度，247家钢企盈利率第三季度平均值为27%而10月份至今平均盈利率仅为8%，若无重大政策变化第四季度平均盈利率大概率不会超过20%[23] - 中信特钢和南钢股份市盈率仅为10至12倍估值便宜且分红率约4.5%具有相当吸引力，盈利能力强估值低分红率高的公司值得重点关注[23] - 市场短期行为如在创业板表现好时规避钢铁股而在市场不佳时将其作为避险选择属于短期波动，不影响长期投资逻辑[23] --- 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 黄金定价因子中，美债实际利率与黄金负相关关系自7月份以来已不明显，高通胀环境下实际利率下降难以有效推升金价，除非市场认为通胀将变得非常夸张黄金抗通胀属性才会凸显[3] - 中东局势持续紧张，布伦特原油价格上周创出新高，海外冲突短期内难见缓和，若局势变化将对商品通胀构成巨大压力[3] - 锂市场方面，江西锦航矿环评批复进程较快这一供应端细节值得关注[7] - 镍市场传闻在8月份也曾出现并引发一波价格反弹，此次传闻真实性不高但确实有海外公司存在减产打算[12] - 钴市场中国内黑粉回收量较大是压制钴价的重要因素[14] - 东方钽业第三季度业绩增长是在锡产业链投资收益缺失背景下实现，正常情况下该项投资收益每季度约有2000万元利润体量[16] - 中科三环业绩下滑的汇兑损失细节：前三季度财务费用1.1亿元而去年同期为负5,300万元，仅财务费用一项同比增加1.3亿元[21] - 钢铁行业247家钢企盈利率数据：第三季度平均值27%，10月份至今平均仅8%，是判断行业景气度的重要高频指标[23] - 储能电池出货量与装机量比例从2025年1.5扩大至2026年2左右，多出的约三分之一库存将转化为新的供给，这一库存转化逻辑是判断2027年锂需求被压缩的关键论据[9]