核心观点 - 美国就业数据疲软提升美联储9月降息预期 流动性或边际宽松 同时关税政策和通胀不确定性支撑金价高位震荡 [1][2] - 工业金属静待旺季需求修复及宏观利好政策提振 供需格局边际向好提供价格支撑 [1][2] 贵金属 - 美国8月非农就业人口超预期下降至2.2万人（前值7.3万 预测7.5万）ADP就业人数意外下滑 失业率上升至4.3% 劳动力市场下行风险增加 [2] - 特朗普签署行政令调整关税生效范围 包括将部分商品对等关税降至零 关税政策存在不确定性 [2] - 流动性边际宽松及全球货币体系重构背景下 黄金将获支撑并持续表现 短期关注8月通胀数据指引 [2] 工业金属 - 国内8月制造业PMI指数上升0.1个百分点至49.4% 景气度有所上行 后续宏观利好政策有望继续释出 [2] - 淡旺季切换阶段主要工业金属下游加工开工率已提升 供应端受检修及季节性因素扰动 供需格局边际向好 [1][2] - 美联储9月降息概率提升 流动性拐点将至 为工业金属价格提供向上动力 [2]

投资建议与投资标的 ⚫黄金板块：假设成本保持不变的情况下，拥有自产黄金矿山的企业或在金价上行期间 获得更大的利润弹性，从而保持业绩持续增长。建议关注赤峰黄金(600988，买入)， 公司不断加大探矿投入与勘查力度，夯实资源保障能力，其拥有的老挝塞班金铜矿 SND 项目经勘探后，估算可使公司控制的黄金资源总量较 2024 年底增长 5.7%，缓 解市场对公司中期成长性的担忧；建议关注株冶集团(600961，买入)，其收购的康家 湾矿伴生金银品位较高，含金品位在 3g/t 左右，目前正在进行技改项目，预计完成 后将进一步提升黄金储量；其他黄金相关标的：山金国际(000975，未评级)、中金黄 金(600489，未评级)等。 风险提示 宏观经济增速放缓；关税等因素影响出口需求与产业链稳定性；原材料价格波动；中美 关系变化。 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2025 年 09 月 07 日 看好（维持） | 刘洋 | 021-63325888*6084 | | --- | --- | | | liuyang3@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S086052001000 ...

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业评级为"看好" [3] 核心观点 - 降息预期抬升背景下黄金板块表现值得重视 美联储9月降息概率增加 金价中枢有望持续上行 [3][4] - 工业金属中铜铝长期供需格局趋紧 价格中枢有望抬升 [4] - 新能源制造业推荐供需格局稳定的标的 [4] 一周行情回顾 - 有色金属(申万)指数本周上涨2.12% 跑赢沪深300指数2.93个百分点 [4][5] - 贵金属板块表现突出 本周上涨10.73% 年初至今上涨60.89% [4][11] - 能源金属本周上涨5.86% 年初至今上涨47.92% [4][11] - 铜板块本周上涨6.13% 年初至今上涨60.11% [4][11] - 小金属本周下跌6.40% 但年初至今上涨72.70% [4][11] - 领涨个股包括晓程科技(17.9%)、天华新能(17.8%)、白银有色(16.2%) [14] 价格变化 - 贵金属: COMEX黄金价格上涨3.52%至3640美元/盎司 白银上涨1.87%至42美元/盎司 [4][17] - 工业金属: LME铜价微跌0.05%至9898美元/吨 锌价上涨1.49%至2861美元/吨 [4][17] - 能源材料: 锂辉石价格下跌9.81% 电池级碳酸锂下跌5.16%至7.35万元/吨 [4][17] - 黑色金属: 螺纹钢价格上涨3.97%至3140元/吨 铁矿石价格下跌4.15%至99美元/吨 [4][17] 贵金属分析 - 美国8月非农就业新增2.2万人 远低于预期的7.5万人 [4] - 美联储主席鲍威尔表态偏鸽 9月降息概率上升 [4] - 中国央行连续9个月增持黄金 7月末黄金官方储备达7396万盎司 [23] - 黄金ETF持仓环比增加1.3%至1442吨 [23] - COMEX黄金非商业净多头持仓占比50.7% 环比增加2.4个百分点 [23] 工业金属分析 **铜市场** - 电解铜杆开工率69.8% 环比上升1.7个百分点 [4][36] - 国内社会库存14.1万吨 环比增加1.35万吨 [4][36] - 铜现货TC为40.5美元/干吨 环比增加0.8美元/干吨 [4][36] - LME库存15.8万吨 环比下降0.60% [19] **铝市场** - 铝下游加工企业开工率61.70% 周环比上升 [4][48] - 电解铝社会库存76.60万吨 周环比累库1.20万吨 [4][48] - 电解铝行业平均利润为4089元/吨 [51] - 氧化铝价格3146元/吨 周环比下跌2.26% [61] 钢铁行业 - 螺纹钢价格3260元/吨 较上周上涨10元/吨 [73] - 五大品种钢材周产量下降2.71%至861万吨 [75] - 五大品种钢材需求下降3.49%至828万吨 [75] - 钢材总库存增长2.24%至1501万吨 [75] - 螺纹钢吨毛利-6元/吨 较上周下降39元/吨 [75] 小金属 **钴市场** - 电解钴价格26.80万元/吨 周环比下跌0.37% [4][19] - 7月钴中间品进口量13810吨 环比下降27.28% [87] **锂市场** - 电池级碳酸锂价格7.35万元/吨 周环比下跌5.16% [4][19] - 锂辉石价格726美元/吨 周环比下跌9.81% [4][19] - 7月锂精矿进口量57.61万吨 环比增长34.73% [90] - 国内碳酸锂库存14.01万吨 环比下降0.74% [90] 重点公司估值 - 紫金矿业2025年预测PE为15倍 [20] - 山东黄金2025年预测PE为25倍 [20] - 华友钴业2025年预测PE为15倍 [20] - 宝钢股份2025年预测PE为15倍 [21]

01 主题： 招商港口报告解读 参会密码：779928 02 主 题： 行业配置模型回顾与更新系列（十一） 时间： 9月8日（周一）21 : 30 主持 ：刘晓锋 金工首席分析师 参会密码：994166 03 主 题： 继续推荐东华测试 时间：9月8日（周一）20:00 主持 ：程志峰 交运分析师 时间： 9月9日（周二）10 : 00 主讲：崔文娟 机械首席分析师 参会密码： 425809 04 主题：快克智能深度解读 时间： 9月10日（周三）15 : 00 主持：张世杰 电子首席分析师 罗平 电子分析师 参会密码：034050 05 主题： 映恩生物深度 时间： 9月11日（周四）15 : 00 主讲：谭紫媚 医药首席分析师 郭广洋 医药分析师 参会密码： 747472 06 主题：有色周观点更新 时间： 9月12日（周五）20 : 00 主讲： 张文臣 有色及新材料首席分析师 参会密码： 850252 版 运行业分析 Urb 识别二维码立即参会 会议号码: +86-4001888938 (中国) +86-01053827720 (全球) +886-277083288 (中国台湾) +852-51089 ...

有色金属周报 20250907 降息+旺季助推金属价格上行，黄金右侧布局时机来临 2025 年 09 月 07 日 ➢ 本周（09/01-09/07）上证综指下跌 1.63%，沪深 300 指数下跌 0.81%，SW 有 色指数上涨 2.12%，贵金属 COMEX 黄金+3.52%，COMEX 白银+1.87%。工业金属 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-0.63%、-0.41%、+1.55%、-0.45%、- 0.81%、-2.02%，工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+0.75%、- 0.60%、-4.34%、-4.92%、+2.80%、+10.95%。 ➢ 工业金属：美联储降息预期进一步抬升，叠加"金九银十"旺季需求预期结构性 改善，工业金属价格有较强上涨动力。铜方面，本周 SMM 进口铜精矿指数（周）报- 40.85 美元/吨，环比增加 0.63 美元/吨，9 月电解铜产量环比下降引发市场担忧，电解 铜产量下滑将主要体现在 10 月，叠加进入 9 月消费旺季，我们预计后续需求基本面仍 旧有较强支撑。铝方面，供应端随着置换产能持续投产放量，电解铝周度产量小幅增 长，至 84. ...

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 非农就业数据大幅低于预期，市场降息预期升温，强烈看好金银价格后市表现[1] - 工业金属方面，宏观转松与金九银十旺季共振，看好铜价后市表现；铝价受国内外政策影响短期震荡运行[2] - 能源金属方面，锂产业链延续去库，钴价或迎二次上行，金属硅基本面未有明显改善预计短期震荡[3] 贵金属 - 周内受降息预期升温影响，金价创历史新高，银价创年内新高[1] - 8月美国ADP就业人数录得5.4万人，前值10.6万人，预期值6.5万人[1] - 8月美国季调后非农就业人口录得2.2万人，前值7.9万人，预期值7.5万人；失业率录得4.3%，前值4.2%，预期值4.3%[1] - 数据公布后，市场预期降息50BP概率从0%提升至14.0%，降息25BP概率从96.4%调整至86.0%[1] - 预计美国经济将呈现通胀上升、就业回落的"类滞胀"局面[1] - 短期关注9月11日CPI数据和9月17日FOMC会议决议[1] - 建议关注兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等[1] 工业金属 铜 - 周内受降息预期影响，铜价冲高至1万美金以上，周五因非农数据不及预期回落[2] - 全球铜库存环比增加4.38万吨，其中中国库存增加1.59万吨，LME库存增加0.04万吨，COMEX库存增加2.75万吨[2] - 智利8月铜出口量为176,430吨，对中国出口44,803吨；铜矿石和精矿出口量为989,009吨，对中国出口598,266吨[2] - 终端消费进入旺季，金九银十与反内卷预期下，铜价上行值得期待[2] 铝 - 山东地区电解铝产能向云南转移，广西地区复产产能释放[2] - 中国电解铝行业理论开工产能达到4408.50万吨，较上周增加5万吨[2] - 铝棒企业减复产互现，减产主要因技改和铝水供应减少，复产因检修完毕和订单增加[2] - 消费旺季电解铝需求或有好转，现货铝价有一定支撑，预计短期震荡运行[2] 能源金属 锂 - 电碳价格下跌6.3%至7.3万元/吨，电氢价格跌6.2%至7.5万元/吨；碳酸锂期货主连下跌4.6%至7.4万元/吨[3] - 成本端锂辉石跌2.6%至871美元/吨，锂云母跌5.6%至1865元/吨[3] - 碳酸锂产量环增2%至1.94万吨，开工率48%；库存环减1044吨至14.01万吨[3] - 8月乘用车销量194万辆，电动车销量110万辆，渗透率57%；乘用车同环比+2%/+6%，电动车同环比+7%/+11%[3] - 传统旺季来临，终端动力需求较旺，储能需求持续增长，下游需求增量明显[3] - 供给扰动叠加下游补库季节，预计锂价维持区间震荡[3] 钴 - 电解钴价格上涨0.2%至26.8万元/吨，硫酸钴涨2.0%至5.39万元/吨，钴中间品涨1.5%至13.50美元/磅[3] - 原料库存紧张，多数厂商以销定产；受新能源汽车旺季推动，下游需求相对旺盛[3] - 原料库存紧张叠加旺季来临，预计钴价或迎二次上涨[3] 金属硅 - 中国社会库存53.7万吨，周度减少0.4万吨[3] - 7月金属硅553平均成本为10,028.9元/吨，月跌1.3%，利润-826.73元/吨，月度增长828.97元/吨[3] - 中国金属硅开工炉数300台，开炉率37.68%；云南&四川&新疆周度产量3.99万吨，周度减少0.04万吨[3] - 有机硅开工率73.47%，DMC周度产量4.85万吨，周度减少0.17万吨；多晶硅周度产量3.02万吨，周度减少0.08万吨[3] - 供需失衡态势短期难以彻底改变，价格反弹存在明显阻力，预计短期内价格小幅震荡[3] 市场表现 - 本周申万有色金属指数上涨2.1%[13] - 二级子板块普遍上涨，贵金属涨11%，能源金属涨5.9%[14] - 三级子板块中，黄金涨10.7%，锂涨6.3%[15] - 涨幅前三：西部黄金+50%、天通股份+27%、中伟股份+23%；跌幅前三：华光新材-21%、盛和资源-16%、北矿科技-15%[17] 价格数据 - COMEX黄金现价3640美元/盎司，周涨3.5%，年涨37.9%[21] - COMEX白银现价41.48美元/盎司，周涨1.7%，年涨41.6%[21] - SHFE铜现价80140元/吨，周涨0.9%，年涨8.6%[22] - SHFE铝现价20695元/吨，周跌0.2%，年涨4.6%[22] - 工业级碳酸锂现价7.3万元/吨，周跌6.3%，年涨1.0%[25] - 电池级碳酸锂现价7.5万元/吨，周跌6.2%，年跌0.4%[25] - 氧化镨钕现价58万元/吨，周跌2.9%，年涨45.7%[27] - 黑钨精矿现价27.9万元/吨，周涨11.2%，年涨95.8%[29] 库存数据 - LME铝库存48.5万吨，周度增加0.4万吨，年度减少15.4万吨[31] - LME铜库存15.8万吨，周度减少0.1万吨，年度减少11.3万吨[31] - COMEX铜库存30.5万吨，周度增加2.8万吨，年度增加21.2万吨[31] - LME锌库存5.4万吨，周度减少0.2万吨，年度减少18.1万吨[31] - LME镍库存21.5万吨，周度增加0.6万吨，年度增加5.5万吨[31]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但各子板块均呈现积极展望 [3][4][8] 核心观点 - 美联储降息预期与地缘政治不确定性推动贵金属价格强势上涨 黄金长期配置价值凸显 [3][11][12] - 工业金属受益于传统消费旺季与政策提振 铜铝供需偏紧格局支撑价格中枢上移 [4][13][17] - 小金属中钨钼受供给紧张与低库存驱动 价格易涨难跌 钨价高点有望触及30万元/吨 [4][19][22] 贵金属板块 - 美国8月非农就业增加2.2万人 远低于市场预期的7.5万人 失业率升至4.3% 为2021年以来最高水平 强化美联储降息预期 [3][12] - 黄金价格全面上涨：LBMA黄金周涨幅4.01% COMEX黄金周涨幅3.52% SGE黄金周涨幅3.99% [11][65] - 白银价格同步走强：LBMA白银周涨幅5.01% SHFE白银周涨幅4.03% [11][65] - 建议关注标的：A股中金黄金、紫金矿业、招金矿业 H股中国黄金国际、招金矿业等 [3][12] 工业金属板块 - 铜精矿现货加工费重回跌势 全球铜库存94.42万吨 环比增加2.66万吨 但同比仍低19.09万吨 [13][50] - 铝库存135.62万吨 环比微增0.37万吨 但同比大幅减少32.23万吨 反映供需紧平衡 [17][50] - 铜价表现分化：LME铜周跌0.4% 但SHFE铜周涨0.9% 长江现货铜周涨0.8% [47][50] - 建议关注标的：铜板块关注江西铜业H股、铜陵有色 铝板块关注云铝股份、神火股份 [4][17] 小金属板块 - 钼精矿价格周涨1.1% 月初钢招总量约1800吨 主流招标价格站稳28.8-29万元/基吨 [4][19] - 钨精矿价格周暴涨9.3% 江钨与章源钨业9月上旬长单价达27.5-28万元/吨 市场看涨至30万元高点 [4][22] - 稀土氧化镨钕期货价格周跌2.9% 但氧化铽周涨3.5% 磁材企业订单饱满支撑价格 [19][70] - 建议关注标的：钨板块关注厦门钨业、中钨高新 钼板块关注金钼股份、国城矿业 [4][22] 市场表现与估值 - 有色（申万）指数周涨2.12% 跑赢沪深300指数 [24][28] - 个股涨幅前十中西部黄金涨49.70% 天通股份涨27.37% 中伟股份涨22.59% [5][26][28] - 有色行业PE（TTM）估值24.04倍 铝板块PB估值处于相对低位 [30][35]

来源：市场资讯 我们认为，有色金属等大宗商品2025年以来价格持续上涨。随着降息预期进一步升温，流动性宽松的提 振，叠加"金九银十"旺季来临，有色金属板块高景气有望延续。 黄金方面，当前国际金价持续走高，COMEX黄金已突破3600美元/盎司。9月降息后金价有望更加顺畅 的上涨，在美国通胀数据仍有抬头的背景下，持续降息将带动实际利率快速下降，推动黄金定价至实际 利率框架，金价上涨的逻辑将更加清晰。此外，截至7月末，中国人民银行已连续9个月增持黄金。全球 央行多元化的国际储备体系对黄金需求或仍将扩张，成为金价的重要支撑。 对于工业金属铜、铝而言，在宏观预期较好的背景下，业绩及估值有望迎来共振。一方面，随着美国降 息临近，流动性宽松叠加积极的财政政策将支撑工业品价格。9月美联储降息概率大幅提升，宏观资金 逐步增加对铜、铝等实物资产的配置，叠加欧美8月PMI回到枯荣线上，全球制造业投资及产出有望逐 步走出底部，在全球流动性宽松的共振下对商品价格形成支撑。另一方面，近期铝加工及铜杆铜箔开工 率连续2-3周回升，终端逢低采购补库存迹象明显。我们预计随着旺季来临，商品价格继续向上的概率 增加。从中报业绩来看，当前铜、铝盈 ...

板块表现 - 工业金属板块单日上涨4.12%，领涨个股为新威凌（涨幅7.60%）[1] - 上证指数上涨1.24%至3812.51点，深证成指上涨3.89%至12590.56点[1] - 板块成交活跃，紫金矿业成交额达85.64亿元，西藏珠峰成交额10.78亿元[1] 个股涨幅 - 新威凌收盘价31.28元，成交量4.88万手，成交额1.49亿元[1] - 白银有色涨幅7.07%至4.09元，成交量488.69万手[1] - 西藏珠峰涨幅7.00%至12.84元，兴业银锡涨幅5.90%至23.32元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流入13.6亿元，游资净流出10.63亿元，散户净流出2.98亿元[1] - 紫金矿业主力净流入7.56亿元（占比8.83%），游资净流出3.57亿元[2] - 江西铜业主力净流入1.76亿元（占比9.76%），散户净流出1.31亿元[2] - 南山铝业主力净流入8408.69万元（占比11.51%），云南铜业主力净流入7559.27万元[2]

核心观点 - 宏创控股2025年上半年业绩显著恶化 营业收入同比下滑13.82%至14.48亿元 归母净利润亏损1.18亿元且同比下滑539.64% 连续三年中报亏损[1] - 公司面临传统铝加工业务衰退与战略转型失速的双重压力 现金流恶化与成本控制失效暴露经营脆弱性[1][2] - 新能源转型陷入"高消耗、低产出"悖论 资产流动性受拖累且资本市场信心不足[3] 财务表现 - 营业收入14.48亿元 同比下滑13.82% 归母净利润-1.18亿元 同比下滑539.64%[1] - 第二季度归母净利润-0.62亿元 环比下滑11.15%[1] - 经营活动现金流由正转负 恶化幅度远超利润变动[2] - 销售费用与管理费用逆势增长 在营收萎缩背景下凸显运营效率短板[2] 业务分析 - 铝板带箔主导产品全线回落 技术门槛较低的加工类产品下滑最显著[1] - 传统铝加工领域议价空间被压缩 源于外需疲软及国内高附加值产品转型滞后[1] - 新能源项目依赖银团融资 巨额资金沉淀于在建工程和预付设备款[3] 成本与现金流 - 原料成本波动与能源价格上行超预期侵蚀毛利润[2] - 通过延长供应商付款周期转移成本压力 可能引发供应链稳定性风险[2] - 应收账款总额下降但中长期账期比例攀升 部分账目计提坏账准备[2] 转型挑战 - 资产重组消耗巨大资源 中介咨询费激增尚未转化为收益增量[3] - 机构投资者退场与股东结构频繁变动 反映长期资金对扭亏路径信心不足[3] - 战略投入与短期回报严重错位 融资驱动型转型加剧财务负担[3] 行业背景 - 工业金属行业整体向好 但公司未能适应行业向高附加值产品迁移趋势[1] - 国内市场竞争格局重塑 差异化护城河缺失导致市场份额被蚕食[1] 发展建议 - 短期需动态管控存货规模并强化应收款周期管理以修复现金流[4] - 长期应聚焦技术护城河 将研发资源集中于动力电池铝箔等高端产品[4] - 建议通过技术授权替代重资产扩张模式以重构价值创造逻辑[4]