报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告核心观点 - 天山铝业2026年上半年业绩增长主要由于电解铝产能提升带来的产量增长，以及电解铝价格上涨和成本下降，电解铝板块盈利提升明显 [7] - 2026年第二季度业绩环比下降主要受子公司天铝有限所得税率调整影响，当季度所得税缴纳大幅增加 [7] 根据相关目录分别总结 事件与业绩概览 - 2026年上半年公司实现营业收入175.1亿元，同比+14.3% [6] - 2026年上半年归母净利润41.8亿元，同比+100.4% [6] - 2026年上半年扣非后归母净利润40.7亿元，同比+107.4% [6] - 2026年第二季度营业收入90.7亿元，环比+7.4%，同比+22.5% [6] - 2026年第二季度归母净利润19.6亿元，环比-11.7%，同比+90.9% [6] - 2026年第二季度扣非后归母净利润18.7亿元，环比-15.1%，同比+102.4% [6] 电解铝业务 - 2026年上半年电解铝产量66.05万吨，同比+12.8% [7] - 自产电解铝平均售价24070元/吨（含税），同比+19% [7] - 生产成本同比下降18% [7] - 140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月完成全部电解槽达产，产能提升至140万吨/年 [7] - 铝锭实现收入120.4亿元，毛利率达到47.63% [7] - 上半年子公司天铝有限实现净利润38亿元 [7] 氧化铝业务 - 2026年上半年氧化铝产量126万吨，同比+5.2% [7] - 自产氧化铝平均销售价格约2700元/吨（含税），同比下降约28% [7] - 氧化铝生产成本同比下降约11% [7] - 毛利率同比下降约21个百分点至-6% [7] - 上半年子公司靖西天桂铝业净利润亏损5285万元 [7] 铝加工业务 - 2026年上半年高纯铝产量1.24万吨，较上年同期0.21万吨明显增长 [7] - 铝箔及铝箔坯料产量11.81万吨，同比增加61% [7] - 受益于储能等行业景气度上升，锂电产业链需求改善，以及铝电解电容器需求旺盛 [7] - 铝箔及高纯铝销量分别增长106%和21% [8] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为354/369/385亿元 [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为84.16/91.87/98.60亿元，同比+75%/+9%/+7% [10] - 预计2026-2028年EPS分别为1.82/1.98/2.13元 [10] - 对应当前股价PE为7.30/6.69/6.23倍 [10] - 公司产业链一体化经营，受益新疆能源价格低，成本优势明显 [10]

核心财务表现 - 2026年上半年营业收入1353.20亿元，同比增长42.78% [1][4] - 归母净利润161.52亿元，同比增长86.27% [1][4] - 扣非归母净利润156.06亿元，同比增长78.89% [1][4] - 基本每股收益0.76元 [1][4][5] - 加权平均净资产收益率18.29% [2][5] 估值与盈利指标 - 以8月19日收盘价计算，市盈率（TTM）约15.94倍，市净率（LF）约4.32倍，市销率（TTM）约1.70倍 [2][5] - 2026年上半年毛利率23.01%，同比上升1.86个百分点 [2][5] - 2026年上半年净利率13.63%，同比上升3.25个百分点 [2][5] - 2026年第二季度毛利率23.13%，同比上升3.09个百分点，环比上升0.24个百分点 [2][5] - 2026年第二季度净利率13.97%，同比上升2.83个百分点，环比上升0.68个百分点 [2][5] 费用结构 - 2026年上半年期间费用36.89亿元，较上年同期增加13.04亿元 [2][5] - 期间费用率2.73%，较上年同期上升0.21个百分点 [2][5] - 销售费用同比减少24.81% [2][5] - 管理费用同比增长38.68% [2][5] - 研发费用同比增长73.19% [2][5] - 财务费用同比增长73.52% [2][5] 公司业务与收入构成 - 公司主营业务为钼、钨及黄金等稀贵金属的开采、选冶、深加工、贸易、科研 [3][6] - 主营业务收入构成：精炼金属贸易49.95%，矿物金属贸易37.18%，铜26.66%，钼3.06%，钴2.99%，磷1.97%，铌1.75%，钨1.17%，其他业务0.12% [3][7] - 所属申万行业为有色金属-工业金属-铜 [3][7] - 所属概念板块包括盐湖提锂、钴镍、顺周期、行业龙头、钼概念 [3][7] - 公司成立于1999年12月22日，上市日期为2012年10月9日 [3][6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 2026年上半年补税影响业绩释放，但电解铝产能走阔利润增厚 [1] - 电解铝“量价齐升”及高纯铝、铝箔销量上涨带动归母净利润同比增长100% [1] - 公司具备低成本竞争优势，源于良好的区位优势和资源保障 [3] 业绩总结 - 2026H1公司实现营收175亿元，同比+14% [1] - 2026H1归母净利润41.8亿元，同比+100% [1] - 经营性净现金流同比+22.43%，达40.15亿元 [1] - 财务费用同比下降16.78% [1] - 资产负债率降低至38.01%，比上一年末下降7.39个百分点 [1] - 26Q1/Q2营收分别为84/91亿元，同比+7%/+22%，Q2环比+7% [1] - 26Q1/Q2归母净利润分别为22/20亿元，同比+110%/+91%，Q2环比-12% [1] - 全资子公司天铝有限2025年度企业所得税汇算清缴、2026年上半年企业所得税预缴均按25%税率缴纳，相关税务调整对净利润和经营性净现金流有所影响 [1] 铝业务分析 - 2026H1电解铝产量66.05万吨，同比+12.8% [2] - 140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月完成全部电解槽达产，产能提升至140万吨/年 [2] - 氧化铝产量126.23万吨，同比+5% [2] - 自备电发电约72亿度 [2] - 阳极碳素产量32.78万吨，同比+20% [2] - 高纯铝产量1.24万吨 [2] - 铝箔及铝箔坯料产量11.81万吨，同比+61% [2] - 电解铝平均销售价格24,070元/吨（含税），同比+19% [2] - 自产氧化铝平均销售价格约2700元/吨（含税），同比-28% [2] - 电解铝生产成本9544元/吨，同比-18% [2] - 氧化铝生产成本2486元/吨，同比-11% [2] - 电解铝毛利率为47.63%，同比上升约24个百分点 [2] - 氧化铝毛利率同比下降约21个百分点 [2] 竞争优势分析 - 新疆电解铝产能配套6台350MW自备发电机组，当地煤炭储备丰富，价格处于全国最低水平，电力成本长期稳定且低于行业平均水平 [3] - 新疆丰富的风光资源及绿色电力和公司稳定电力需求实现优势互补，未来具备较大绿电提升潜力 [3] - 新疆丰富的石油资源为阳极碳素生产所需的原料石油焦提供低成本优势，低廉的天然气价格使阳极碳素生产成本进一步降低 [3] - 广西氧化铝拥有较完善的上游铝土矿资源保障，广西配套铝土矿已取得采矿权证并进入开采阶段 [3] - 几内亚项目铝土矿已陆续装运发往国内，产能与运力逐步爬坡 [3] - 印尼铝土矿项目亦逐步开展采矿作业 [3] - 石河子铝箔坯料利用低能源成本及自身优质铝液，拥有较强成本优势 [3] 盈利预测与估值 - 谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.35/2.3万元/吨 [4] - 预计2026-2028年归母净利86/85/81亿元 [4] - 对应PE为7.1/7.2/7.6倍 [4] - 2026E营业收入40,552百万元，增长率yoy 37.5% [5] - 2026E归母净利润8,630百万元，增长率yoy 79.1% [5] - 2026E EPS最新摊薄1.86元/股 [5] - 2026E净资产收益率25.6% [5] - 2026E P/E 7.1倍 [5] - 2026E P/B 1.8倍 [5]