点击小程序查看报告原文 A股上市公司经历三年去产能周期后，资本开支同比重回正增长。 过去几年在内需相对不足的背景下，产能周期位置成为指导投资的有效线索之一，率先 走出供需失衡并重回扩张周期的行业表现优异。从今年4月底披露完毕的2025年年报和2026年一季报来看（《 年报&一季报总结：整体盈利改善，结构亮 点增多 》），A股非金融板块资本开支周期经历三年下行，以及连续6个季度负增长后，4Q25和1Q26资本开支同比重回正增长，分别同比+1.5%/3.6%（图 表1），而且筹资现金流/营业收入这个领先指标上行仍将支持资本开支增加（图表2）。结构上，1Q26新兴产业资本开支同比大幅增长5.3%，传统行业的 资本开支增速也由2025年的-3.6%提高至1Q26的+2.0%，其中AI产业链的资本开支增长最为强劲，2025年和1Q26分别同比增长17.5%和32.1%（图表3）。 在看到整体资本开支转正的同时，我们也要看到各行业产能周期位置的分化，本文我们将结合最新数据，分析各大类行业和细分行业的产能周期位置，并 据此寻找潜在的投资机会。 图表1：4Q25非金融单季度资本开支同比转正 资料来源：Wind，中金公司研究部 ...

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业评级，但对部分重点标的给出了“买入”评级 [11] 核心观点 * 宏观情绪与地缘局势主导短期板块走势，美联储新任主席沃什上任引发鹰派担忧，叠加地缘政治不确定性，导致贵金属等板块价格承压 [1] * 有色金属板块本周普遍下跌，申万有色金属指数下跌7.39%，其中贵金属子板块跌幅最大，达13.8% [16][17][19][23] * 不同金属品种供需格局分化，工业金属中铜、锡供给矛盾突出，能源金属锂价冲高后因高价承接偏弱而回落 [2][5][6] 分行业总结 贵金属 * 美联储新任主席沃什上任，叠加美国CPI、PPI数据超预期，市场担忧其政策偏鹰，10年期美债利率突破4.5%，导致黄金、白银价格大幅下跌 [1] * 本周COMEX黄金价格下跌3.8%至4,544美元/盎司，COMEX白银价格下跌5.5%至76.34美元/盎司 [28] 工业金属：铜 * 供给矛盾仍在积累，秘鲁发布能源危机紧急法令引发供应担忧，该国铜产量占全球11.7% [2] * 库存表现分化：本周全球交易所铜库存环比增加0.4万吨，其中SHFE库存增加0.9万吨，LME库存减少0.4万吨，COMEX库存增加0.6万吨 [2] * 需求端电网与新能源消费旺盛，国内去库顺畅 [2] 工业金属：铝 * 铝价震荡运行，流动性风险加剧，LME铝价本周上涨2.0%至3,572美元/吨 [29] * 供应微增：本周电解铝行业理论开工产能4473.4万吨，较上周增加6万吨 [3] * 需求受出口带动，铝棒开工率提升，铝板带企业按需生产，产能利用率持稳 [3] * 中长期看，新能源汽车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，铝价仍有向上弹性 [3] 工业金属：镍 * 宏观情绪冲击下镍价重心下移，本周SHFE镍价下跌2.1%至14.33万元/吨 [4] * 供给端，印尼部分矿山配额临近耗尽，镍矿紧缺制约冶炼，高品位镍铁资源偏紧 [4] * 需求端表现疲软，电池与电镀板块缺乏提振，不锈钢价格下行挤压钢厂利润，对镍铁采购谨慎 [4] 工业金属：锡 * 宏观情绪修复，锡价重心明显上移，但下游畏高情绪浓厚，多维持刚需采购 [5] * 供给偏紧格局持续，缅甸推进矿端作业，印尼推迟矿业税费征收，再生锡原料供应紧张 [5] * 中长期看，AI、新能源等新兴领域消费强劲，锡锭需求具备持续增长潜力 [5] 能源金属：锂 * 高价承接偏弱，锂价冲高回落，本周电池级碳酸锂价格微跌0.1%至19.2万元/吨，碳酸锂期货主连下跌3.6%至19.1万元/吨 [6] * 供给端，本周碳酸锂产量环比增长1.0%至2.68万吨，库存环比减少538吨至10.19万吨 [6] * 需求端，5月1-10日电动车销量22.6万辆，同比增长-13%，环比增长+27%，渗透率达55.5% [6] * 预计短期维持供弱需强格局，锂价高位震荡 [10] 能源金属：钴 * 市场成交清淡，钴价偏稳运行，本周国内电解钴价格上涨1.0%至42.5万元/吨，硫酸钴价格下跌1.1%至9.35万元/吨 [10] * 供给端钴盐厂家开工整体偏低，需求端下游企业以消耗库存为主，仅高电压钴酸锂赛道有少量增量 [10] 市场表现与价格数据 * **板块表现**：本周申万有色金属指数下跌7.39%，在各大行业中跌幅居前 [17][23] * **贵金属价格**：COMEX黄金现价4,544美元/盎司，周跌3.8%；COMEX白银现价76.34美元/盎司，周跌5.5% [28] * **基本金属价格**：SHFE铜现价104,710元/吨，周涨0.2%；LME铝现价3,572美元/吨，周涨2.0%；SHFE镍现价143,330元/吨，周跌2.1%；SHFE锡现价409,060元/吨，周跌4.0% [29] * **能源金属价格**：电池级碳酸锂现价19.2万元/吨，周跌0.1%；电解钴现价42.5万元/吨，周涨1.0% [32] * **库存变动**：LME铝库存周减1.2万吨至34.4万吨；全球交易所铜库存周增0.4万吨；LME锡库存周减0.04万吨至0.80万吨 [39] 重点公司关注 * **贵金属**：建议关注兴业银锡、盛达资源、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金等 [1] * **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业等 [2] * **铝**：建议关注中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份等 [3] * **锂**：建议关注赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份等 [10] * **重点标的评级**：山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、中国宏桥、中钨高新均获“买入”评级 [11]

有色金属 沃什上台叠加地缘隐忧再起，有色板块短期承压 贵金属：沃什上任鹰派担忧再起，地缘局势短期存在不确定性。周内美国总统特朗普访华对 宏观情绪形成利好支撑，上半周白银、铜等金属价格在秘鲁能源危机消息下大幅上涨；周五 宏观情绪急转直下，一方面存在访华的利好兑现，另一方面美联储新任主席沃什上任，周内 美国 CPI、PPI 数据双双超预期，市场担忧其未来政策偏鹰，10 年期美债利率突破 4.5%， 黄金、白银价格大幅下跌。地缘方面，美伊谈判仍在僵局，特朗普 15 日在"空军一一" 上， 被问到是否已拒绝伊朗提出的最新谈判方案时表示，他看了一眼，由于不喜欢第一句就把文 件扔掉了，但对于伊朗是否要永久弃核，特朗普有所松口，他称可以接受伊朗暂停核计划 20 年。据伊朗《德黑兰时报》此前报道，美国已拒绝伊朗就结束战争提出的 14 点书面方案。 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 05 17 年 月 日 建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄 金、银泰黄金、招金矿业等。 铜：供给的矛盾仍在积累。①宏观方面：周内在中美元首会谈下，宏观情绪先升温后降温； ② ...