来源：中国能源网 中邮证券近日发布2026年度策略：在2024年末的策略报告中，我们认为2025年表现最亮眼的品种可能是 黄金，且上涨由美债替代来推动。从结果来看，2025年，贵金属是有色金属板块最亮眼的品种，黄金多 次创造历史新高，目前价格稳定在4000美金/盎司以上；白银则受益于流动性逻辑获得了相较于黄金更 高的涨幅。 以下为研究报告摘要： 投资要点 2025年市场复盘：在2024年末的策略报告中，我们认为2025年表现最亮眼的品种可能是黄金，且上涨由 美债替代来推动。从结果来看，2025年，贵金属是有色金属板块最亮眼的品种，黄金多次创造历史新 高，目前价格稳定在4000美金/盎司以上；白银则受益于流动性逻辑获得了相较于黄金更高的涨幅。 白银： 白银在2025年4月后跑赢黄金的原因本质是风偏的修复，在交易实物属性的过程当中获得了相对更大的 弹性。作为一种即将连续五年供求失衡的品种，纯供需角度而言，可能强于铜，尽管其存在巨大的存量 市场。叠加联储降息的预期交易，跟随黄金而波动，因此获得了更高的涨幅。连年的供不应求推动了逼 仓的投机需求，且部分国家将白银作为储备资产，虽然人民银行无动于衷，但从根本上给予了白银 ...

12月17日， 受美国就业数据疲软、美联储降息预期重燃以及地缘局势升级等多重因素合力推动，黄 金、白银、铜等贵金属全线走高，COMEX黄金期货价格一度突破4380美元，银价再度刷新历史新高记 录，截至收盘，COMEX黄金期货涨0.90%报4371.40美元/盎司，黄金ETF华夏(518850)涨0.76%，黄金股 ETF(159562)涨2.27%。 每日经济新闻 消息面上，今日美联储理事沃勒表态，就业市场非常疲软，当前的就业人数增长并不理想，美联储降息 有助于就业市场；2026年可能成为经济表现更好的一年，希望这有助于就业市场；通胀高于目标，但未 来几个月应会下降；通胀预期已得到锚定；美国就业增长接近于零，尚不清楚人工智能将对就业市场产 生何种影响。 西南期货分析指出，当前全球贸易金融环境错综复杂，"逆全球化"和"去美元化"大趋势，利好黄金的配 置价值和避险价值。各国央行的购金行为对黄金走势也形成了支撑。美国劳动力市场进一步放缓，美联 储有望持续降息，也利好贵金属。因此，贵金属有望延续上涨趋势，可暂且观望，等待做多机会。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月17日，GFEX铂主力合约收盘价为527.55元/克、涨幅7%，钯主力合约收盘价为455.15元/克、涨幅6.99% [1] - 宏观支撑叠加现货供应趋紧，铂价震荡上行，建议关注铂低吸做多、多铂空钯及内外正套机会 [2] - 现货短缺支撑价格，钯短线或偏强运行，短期建议关注低吸做多策略，中长期预计将宽幅震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 铂观点 - **主要逻辑**：美国11月失业率高于预期，市场对明年1月美联储降息预期小幅抬升，贵金属价格获支撑；现货供应趋紧支撑铂价；本周内盘涨幅高于外盘，内外价差持续拉大，广期所铂2606合约-伦敦铂金现货价差（含税）达34.4元/克、高于进口成本，存在无风险套利机会，未来价差有收敛倾向；南非作为铂族金属主要供应国，未来有电力供应及极端天气风险；铂金市场处于结构性扩张阶段，汽车催化剂领域需求稳定，氢能产业是未来增长点，首饰和投资需求扩张，“降息+软着陆”组合将放大远期价格弹性 [2] - **展望**：供需基本面健康叠加宏观预期向好，预计铂价将震荡偏强，建议关注铂低吸做多、多铂空钯及内外正套机会 [2] 钯观点 - **主要逻辑**：俄罗斯地缘问题扰动供应，美国商务部对从俄进口的未锻造钯进行调查且报告未发布，其他地区钯金供应阶段性收紧；钯金需求有显著结构性压力；虽长期供需趋松，但短期现货紧缺使价格坚挺，叠加美联储降息周期，钯价底部有一定支撑 [3] - **展望**：现货短缺及宏观环境偏好，底部支撑较强，短期建议关注低吸做多策略，中长期受自身供需基本面偏弱压制，预计将宽幅震荡 [3] 中信期货商品指数（2025 - 12 - 17） - **特色指数**：商品指数2262.95、+0.56%，商品20指数2590.35、+0.57%，工业品指数2189.88、+0.45%，PPI商品指数1358.64、+0.52% [47] - **板块指数**：有色金属指数2025 - 12 - 17今日涨跌幅+0.74%，近5日涨跌幅+0.25%，近1月涨跌幅+3.62%，年初至今涨跌幅+10.52% [48]

铂金价格上涨驱动因素 - 市场避险情绪及美元信用走弱推动资金流向黄金、白银、铂金等贵金属市场，刺激价格上涨 [2] - 全球铂金供应持续下降，主因南非（占全球产量70%以上）电力短缺、矿体老化、运营成本上升及生产周期长（勘探到投产需10年以上），世界铂金投资协会预计2025年全球铂金市场将连续第三年短缺，缺口扩大至30吨（约96.4万盎司） [2] - 工业需求保持较快增长，铂金在燃油车尾气催化剂及氢能等新兴场景是关键原材料，2025年预计需求规模达95吨，占总需求的38%，供应收紧与需求增长共同推动价格上涨，此轮行情为长期走势 [2] 铂金在氢能产业中的关键作用 - 铂被称为“科技金属”，因其化学稳定性、催化活性和生物相容性，在绿氢技术发展中作用不可替代，是质子交换膜电解槽制氢和燃料电池发电的核心催化剂 [3] - 在PEM燃料电池中，铂在阳极催化氢氧化反应分解氢气，在阴极催化氧还原反应生成水并产生电能，其活性与稳定性直接影响燃料电池的功率密度、能量转换效率及使用寿命 [3] - 氢能产业推动铂需求增长，现阶段每辆氢燃料电池车铂使用量为20至30克，预计2025年全球氢燃料电池车应用环节铂金需求达43.8吨，制氢环节需求约6.3吨 [3] 全球铂金供应链现状与中国面临的挑战 - 全球铂矿分布高度集中且寡头垄断，多集中在南非、俄罗斯和津巴布韦等少数国家和地区 [4] - 中国铂资源年进口依赖度长期超过80%，随着美国、日本、欧盟、俄罗斯等将铂金纳入稀有金属战略储备管理体系，供应链安全成为现实难题 [4] 强化铂金供应链储备的潜在路径 - 持续强化铂族金属在战略性矿产目录中的地位，提高开发效率，并鼓励本土企业出海，在南非等资源丰富地区参股、控股或联合开发铂族金属矿，以增加供应链安全 [5] - 通过提高铂族金属回收效率增加供应量，并加强产业链布局和期货定价能力，以产融结合方式保障供应链储备 [5] - 从技术层面优化绿氢技术，当前PEM燃料电池铂载量较高但原子级利用率有提升空间，需通过技术突破实现高催化效率的同时减少铂使用量，以应对资源短缺并降本增效 [5]

品种观点 | 偏空(可能性) | 偏多(可能性) | | | | --- | --- | --- | --- | | 股指(IH) | - | 股指(IF) | 1 | | 股指(IC) | 1 | V | 股指(IM) | | 1 | 国债(TS) | 原油 | √ | | 甲醇 | 1 | 橡胶 | - | | 螺纹 | 1 | 热卷 | 1 | | 1 | 铁矿 | V | 黄金 | | V | 自银 | सेले | 1 | | 留 | 1 | V | 碳酸锂 | | 橋花 | √ | 白糖 | V | | 苹果 | 1 | 玉米 | √ | | 集运欧线 | V | 结别提示。表格内容仅为可能性判断。并非确定性判断。请仔细阅读居而"免费高明"内容, | | 一、当日主要新闻关注 1）国际新闻 首席点评：白银再创新高 全球白银市场正迎来历史性时刻，短短数周内开启连续刷新纪录的上涨行情。12月17日，现货白银价格 接连突破65美元/盎司、66美元/盎司两道关口，并向67美元/盎司逼近。今年以来，现货白银涨幅已达约 130%，是同期黄金期货涨幅的2倍。供需失衡、美联储降息以及资金涌入共同催生了白银本轮的" ...

点击上图▲立即收听 " 法国巴黎银行等机构预测， 2026 年，现货白银价格可能达到 100 美元 / 盎司。那么，未来涨幅空间还有 50% 。 " 作为对比，现货黄金价格从年初2600美元/盎司一路走高至10月下旬的4381美元/盎司，年内最高涨幅达68%。但年尾开始调整，以12月17日计 算，尚未完全收回失地。 白银一直被视作是黄金的"跟随者"，但从今年的走势看，跟随者大有领先之势。 文 /巴九灵（微信公众号：吴晓波频道） 黄金乏力，白银来凑。 12月17日，现货白银价格上升至66美元/盎司。 现货白银价格从年初28美元/盎司，一路攀高，如今涨幅为130%左右。 从市场上的"声援"来看，白银也比黄金更受青睐一些。 今年11月，经济学家洪灏直言："黄金是一个巨大的价格动能泡沫，必然破裂。黄金投 资机会暂告一段落。" 基金投资人李蓓则以俄罗斯央行出售黄金为信号——《莫斯科时报》报道称，从2022年到今年11月1日，俄罗斯黄金储备从405.7吨减至173.1吨 ——前者因此决定清空黄金。 而白银被视为更好的投资选择。 多位投资圈人士告诉小巴，黄金与白银同样受到美元等主要货币持续降息、国际局势动荡等因素影响，同属 ...

供需方面，全球范围内，铂金市场持续处于严重短缺状态，根据WPIC最新统计，2025年全球铂金市场 预计将出现26.4吨的短缺，不过总需求预期也同比下降4%至244.8吨。 对于铂金供应短缺，世界铂金投资协会（WPIC）研究主管Edward Sterck分析，除了矿产供应端的结构 性紧张，一系列因素催生了一场三方地缘性的实物铂金争夺，美国关税政策扰动下市场持续囤积库存、 大量西迁的铂金令伦敦市场供应吃紧；此外中国市场上新铂金期货，出于交割需求也不断加大对实物货 源的吸纳力度。这场 "拉锯战" 持续推高市场紧张情绪，也降低了市场供需状况快速回归宽松的可能 性。 近日，铂金价格走势强劲，现货铂金价格一度超过每盎司1800美元。截至目前，铂金价格年内累计涨幅 已近90%，超过黄金年内涨幅，上演了一场"翻身仗"。 三轮跳涨 铂金价格年内翻倍 今年以来，NYMEX铂金期货价格累计上涨105%，是继白银后又一贵金属实现翻倍上涨。 交易人士称，这轮铂金价格的涨势受到多重因素的共同驱动，包括现货供应持续收紧、新能源产业政策 导向、地缘局势变化等。 从价格走势看，11月以来，NYMEX铂金期货价格已累计上涨超15%。拉长周期看， ...

美股市场表现 - 美股三大指数开盘涨跌互现，截至23:00，道指涨0.42%至48317.33点，纳指跌0.24%至23055.71点，标普500指数跌0.05%至6796.53点 [1][2] - 纳斯达克100指数跌0.26%，万得美国科技十巨头指数跌0.59% [2] - 万得中概科技龙头指数微涨0.10%，纳斯达克中国金龙指数涨0.69%至7608.24点 [2] 科技巨头与知名个股动态 - 美股科技七巨头跌多涨少，谷歌、英伟达股价跌超2%，英伟达报142.16美元/股，触及三周低点 [3] - 特斯拉涨0.63%逼近历史新高，公司在美国得州奥斯汀进行无人驾驶出租车Robotaxi的无安全员监督自动驾驶测试 [3] - 华尔街投行摩根士丹利预计，特斯拉Robotaxi运营车辆有望在明年从目前的数十辆快速攀升至1000辆 [3] - 甲骨文股价跌近5%，最新市值为5159亿美元，相较昨日收盘市值蒸发261亿美元（约1800亿元人民币），因公司百亿美元数据中心项目遇挫 [3] 热门中概股表现 - 热门中概股多数上涨，叮咚买菜股价大涨21.49% [3][4] - 阿特斯太阳能涨近10%，小马智行涨超4%，文远知行涨超3%，百度涨超2% [3] - 理想汽车跌1.56%，爱奇艺跌超1% [3] 贵金属市场行情 - 地缘政治紧张局势升级引发避险需求，推动贵金属全线走高 [6] - 现货白银攀升至每盎司66.03美元的历史新高，涨幅超3.63% [6][7] - 黄金价格回升至4345.18美元/盎司以上，距离历史最高点仅一步之遥，涨幅1.00% [6][7] - 铂金涨幅超3%，连续第五个交易日上涨，触及2011年以来的最高水平；钯金也继续上涨 [6] - 全球最大白银ETF--iShares Silver Trust跃升3%，创下历史新高 [6] 能源市场动态 - 油价从2021年以来的最低水平反弹，WTI原油涨1.40%至55.90美元/桶，ICE布油涨1.44%至59.77美元/桶 [7][8] - 受油价反弹影响，石油股走强，英国石油涨超2%，壳牌、道达尔、埃尼石油涨超1%，埃克森美孚、雪佛龙涨超0.7% [7] 加密货币市场 - 加密市场多个知名币种涨超3%，比特币向上升破90000美元 [9] - 过去24小时内，加密货币市场超9万人爆仓 [9] 美联储政策与市场预期 - 美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，美国货币政策目前仍处于限制性区间，美联储在未来具备进一步降息的空间，但降息并不存在迫切性，可以“稳步地”将政策利率逐步向中性水平靠拢 [11] - 美联储2026年1月降息概率略有提升，但不降息概率更大 [11] - 据CME“美联储观察”，美联储明年1月降息25个基点的概率一度升至26.6%，11月非农数据公布前这一概率为22% [12] - 分析师预计，美联储可能仅在明年一季度降息一次（25个基点） [12]

记者丨叶麦穗 编辑丨肖嘉 贵金属年末出现"发烧"行情，实现普遍轮涨。继黄金、白银价格大幅拉涨后，有色商品的大涨"接力 棒"传递到了铂金。 | < W | 贵金属 | | | --- | --- | --- | | 名称 | 5日涨跌幅 | 年初至今▼ | | 伦敦银现 | 8.73% | 128.31% | | SPTAGUSDOZ.IDC | | | | COMEX M-自 | 7.81% | 125.14% | | QI.CMX | | | | COMEX自银 | 7.87% | 125.25% | | SI.CMX | | | | NYMEX铂 | 13.88% | 113.66% | | PL.NYM | | | | 现货铂金(美元/ | 13.75% | 112.51% | | SPTPTUSDOZ.IDC | | | | SGE白银T+D | 13.67% | 107.14% | | AG(T+D).SGE | | | | 上海银 | 13.80% | 106.84% | | SHAG.SGE | | | | SHFE自银 | 7.92% | 104.49% | | AG.SHF | | | | ...

黄金价格走势与市场预测 - 2025年黄金价格迎来自1979年石油危机以来的最大涨幅，过去两年间金价翻倍 [2] - 现货黄金价格在2025年10月攀升至每盎司4381美元的历史高点，而在同年3月之前金价从未突破过3000美元关口 [2] - 摩根大通、美国银行及Metals Focus的分析师均预测2026年黄金价格将触及每盎司5000美元 [2] - 摩根士丹利预测到2026年年中金价将达到4500美元/盎司，摩根大通预计2026年第二季度金价均值突破4600美元，第四季度超过5000美元，Metals Focus预测2026年底金价触及5000美元 [7] - 麦格理集团预计2026年金价均值为4225美元，略低于当前水平 [8] 驱动金价上涨的核心因素 - 各国央行连续第五年将外汇储备从美元资产转向多元化配置，为黄金市场奠定基础 [3] - 美国财政赤字、旨在收窄美国经常账户赤字的举措以及弱势美元政策为黄金买入趋势提供动力 [2] - 市场对美联储独立性的担忧、关税争端以及俄乌冲突等地缘政治因素为金价提供支撑 [2] - 投资者为对冲股市可能出现的大幅回调风险而买入黄金，美欧在关税、全球贸易及乌克兰问题上的紧张关系助长了这一势头 [8] 市场需求与结构变化 - 全球央行在2025年前9个月购买了634吨黄金 [6] - 摩根大通估算，维持金价平稳运行需央行与投资者季度黄金需求达到350吨左右，并预测2026年这一买入规模将平均达到每季度585吨 [6] - 投资者持有的黄金资产占其管理总资产的比例已从2022年之前的1.5%升至2.8% [6] - 2025年黄金ETF资金流入创2020年以来最大 [12] - 2025年第三季度黄金首饰需求下滑23%，虽有金条和金币的零售需求部分弥补缺口，但整体仍承压 [9] - 10月澳大利亚和欧洲出现零售客户排队抢购黄金现象，可能意味着资金正从首饰消费转向黄金投资 [12] - 2025年全球黄金总需求预计将增长11%达到5150吨，2026年则将回落至4815吨 [12] 市场参与者与供应端 - 新晋入场的参与者包括稳定币发行商Tether以及企业财务部门 [2] - 黄金投资群体可能进一步扩容，印度已允许部分养老基金投资黄金和白银ETF，中国批准部分保险资金投资黄金 [13] - 黄金供应端反应平淡，再生金产量仅增长6%，且没有出现央行大规模抛售黄金的情况 [12] - 10月金价冲高后，金条和金币市场并未出现大规模获利了结的情况 [12] 市场观点与周期特征 - 分析师称央行需求涌入使金价的支撑位大幅上移 [3] - 金价站稳4000美元关口为本轮上涨周期的延续创造了条件 [6] - 黄金正从一种周期性对冲工具转变为一项具备长期成长性的核心投资组合资产 [8] - 全球局势已有所企稳，全球经济将出现复苏，央行货币政策将逐步收紧，实际利率也将维持在相对高位 [8] - 市场预计2026年央行购金以及黄金ETF的资金流入将有所放缓 [9]