行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][4][28][29] 报告核心观点 * 当前加密市场情绪低落，建议投资者整体保持谨慎 [4][28] * 可关注受益于USDC规模增长的公司、行业潜在并购机会以及香港加密交易所 [4][28] 根据目录总结 1. 本周行情回顾 * **市场表现**：本周加密货币总市值为2.4万亿美元，环比下滑0.4% [9][10]；全球加密货币累计成交0.66万亿美元，环比下滑12.5% [9][17] * **主要币种**：比特币收盘价为70,948美元/枚，周环比上涨4.2%；以太坊收盘价为2,093美元/枚，周环比上涨5.8% [1][9][10] * **持仓成本**：当前BTC持仓均价约为54,397美元/枚，币价低于短期投资人持仓成本、高于长期投资人持仓成本 [1][13] * **市场情绪**：加密货币恐惧贪婪指数本周为30，处于“恐惧”区间，但情绪较上周转暖 [1][13] * **宏观环境**：美国2025年第四季度GDP增速下修至0.7%，低于市场预期的1.5% [1][10]；1月核心PCE同比升至3.1%，创近两年高位 [1][10]；市场预期美联储全年仅在2026年12月降息25个基点 [1][10] * **衍生品信号**：期权市场指示未来一周大概率下跌，但相对看涨下半年行情 [1][14]；若BTC币价下跌，未来30天累计多单清算强度更大 [9][14] * **交易所数据**：本周Coinbase现货累计成交118亿美元，环比下滑27.4% [9][17]；面向机构的交易平台Bullish的2月现货交易量环比增长62.6%至约760亿美元，市场份额升至5.06%，超过Coinbase的4.59% [3][23] 2. 全球政策及产业新闻 * **香港监管**：香港首批加密货币发行人牌照名单或将于本月公布，渣打银行、汇丰银行及OSL据称入围首批名单 [2][19] * **产品创新**：Cboe Global Markets宣布将推出创新的预测市场产品框架，新增“部分收益区间”机制，首款产品计划于2026年第二季度推出 [2][19][20] * **传统金融对抗**：美国银行业组织BPI、CSBS及ICBA均抗议美国货币监理署（OCC）放宽加密公司银行牌照发放 [2][20][22] * **稳定币动态**：USDC市值逼近800亿美元历史高位，市占率约为25% [22]；迪拜房价本月下跌约27%，部分房产卖家开始接受BTC支付并提供5%至10%的折扣 [1][22] * **资产代币化**：代币化股票链上总价值已突破10亿美元，其中Ondo Finance平台占比58%、xStocks占比约24% [2][19] 3. 公司新闻 * **Circle**：推出开源AI工具Circle Skills，支持AI agents与USDC、EURC及开发者平台集成 [3][23] * **Coinbase**：在欧洲推出支持最高10倍杠杆的加密期货交易 [3][23]；传闻与全球第二大离岸交易平台Bybit洽谈投资合作协议，后者希望借此进军美国合规市场 [3][26] * **Bullish**：2月现货交易量环比增长62.6%至约760亿美元，市场份额升至5.06% [3][23] * **Ripple**：计划收购BC Payments以获得澳大利亚金融服务牌照 [3][23] * **纳斯达克与Kraken**：宣布合作开发在其交易所提供代币化股票及交易型产品（ETP）的计划，框架预计于2027年初推出 [3][25]；Kraken关联SPAC公司正寻找收购目标，Kraken考虑今年进行IPO [3][27] * **Bitget**：发布AI Skill新模块，旨在推动AI驱动的交易应用 [3][24] * **协鑫新能源与Pharos**：协鑫已完成对L1公链Pharos的投资，估值近10亿美元，并设有对赌条款 [3][26] 4. 投资建议 * 建议关注受益于USDC规模增长的发行平台Circle [4][28] * 建议关注与Bybit进行洽谈的Coinbase [4][28] * 建议关注香港推进数字资产相关政策下的Hashkey、OSL等香港加密交易所 [4][28]

行业动态 - Solana区块链上的代币化股票现货周交易量达到5,800万美元，创下历史周最佳纪录[1] - 该交易量的增长主要由PreStocks平台发行的代币化股票驱动[1] - 交易活动特别集中在OPENAI和ANTHROPIC这两家公司的代币化股票上[1]

公司业务动态 - 加密交易所Kraken推出首个受监管的代币化股票永续期货合约 [1] - 该产品面向110多个国家的合格非美国用户开放 [1] - 首批上线品种包括标普500、纳斯达克100、苹果、英伟达、特斯拉及SPDR黄金ETF的代币化版本 [1] - 该产品基于Kraken去年12月收购的xStocks代币化股票服务 [1] - 底层xStocks代币由标的资产全额抵押、1:1支持 [1] - 该代币化产品在美国交易所关闭时仍可提供定价锚 [1] 行业产品创新 - 行业出现首个受监管的代币化股票永续期货合约 [1] - 产品将传统金融资产（股票、指数、ETF）以代币化形式引入加密衍生品交易 [1]

合作与项目发布 - 日本金融巨头SBI Holdings与Startale Group合作，宣布推出面向代币化股票的Layer 1区块链Strium Network概念验证[1] - 双方此前已宣布合作开发日元稳定币及RWA交易平台，并计划近期上线测试网[1] 项目定位与特点 - Strium Network定位为“亚洲链上证券市场的基础交易层”[1] - 该项目主打7×24小时交易、快速跨境结算及DeFi可组合性[1] 合作方背景 - Startale Group是索尼L2项目Soneium的核心研发方，同时运营日本公链Astar Network[1]

行业动态与核心观点 - 全球主要加密货币交易所正竞相推出追踪美国股票的加密代币产品，旨在美国监管体系之外构建一个平行股票市场 [1] - 这一趋势让海外投资者得以绕过传统券商限制交易美股，但也引发了市场操纵和监管套利的担忧 [1] - 目前流通中的所有代币化股票总价值为9.15亿美元，较一个月前增长19% [1] - 尽管相对于标普500约60万亿美元的市值仍微不足道，但这一市场正快速扩张 [1] 主要参与方与产品进展 - 币安正探索在其交易所重新推出股票代币，此前该公司曾在2021年因德国监管机构警告而停止提供此类产品 [1] - OKX也在考虑提供代币化股票 [1] - Kraken、Bitget等交易所以及Jupiter等去中心化平台已经在股票代币领域取得进展 [1] - Kraken去年收购了以xStocks品牌发行股票代币的Backed Finance [2] - 纽约证券交易所和纳斯达克也计划允许股票代币交易，纽约证交所周一表示正在开发交易股票代币的平台，并将寻求监管批准 [1] 市场驱动因素与用户需求 - 加密货币交易所急于提供股票代币产品，主要因为加密货币市场低迷，而美国科技巨头股价持续上涨，交易所不希望客户的闲置资金流向传统股市 [2] - 加密用户持有大量USDT等稳定币，正在寻找加密行业以外的其他金融资产 [2] - 股票代币让投资者能够在美国市场收盘后交易苹果和英伟达等公司的股票 [2] - 这些产品允许无法开设美国券商账户的投资者进入美国市场，并进行匿名交易，吸引了那些可能因身份验证要求或没有美国地址而无法在传统金融世界开户的用户 [2] - Kraken的股票代币产品在欧洲、拉丁美洲和亚洲的客户中反响非常好 [2] 交易特征与市场结构 - 股票代币的交易量仍然很小，且集中在与传统市场相同的热门股票上，包括特斯拉、英伟达和Alphabet，以及Circle等加密货币相关股票 [3] - 例如，周三代表特斯拉股票的代币交易量为1200万美元，而当天在纳斯达克交易的特斯拉股票价值约为290亿美元 [3] - 目前市场上流通的股票代币并非实际股权，而是由xStocks和Ondo Finance等第三方发行的加密代币，这两家公司是最大的提供商 [3] - 这些公司代表投资者购买美国股票，并将其放入支持代币的离岸特殊目的实体中，这些代币不向美国投资者开放 [3] 监管环境与行业立场 - 在美国，立法者和监管机构尚未决定如何处理代币化股票，股票代币成为导致一项加密货币市场结构法案在国会受阻的问题之一 [4] - 该法案可能使美国平台难以快速提供股票代币，这促使Coinbase首席执行官Brian Armstrong表示其公司不会支持该法案 [4] - Coinbase希望修改法案，以确保美国证券交易委员会能够豁免代币化股票产品的某些证券规则，从而使此类产品更快进入市场 [5] - 加密行业称股票代币交易是“无需许可的”，意味着它们可以在匿名账户中交易和持有 [5] 产品结构与潜在风险 - 股票代币旨在追踪特定股票的价格，但代币价格往往与实际股票略有偏差 [6] - 创建股票代币的公司通常要么购买股票并将其放入特殊目的实体，要么使用金融衍生品，这两种结构都带来基金或代币发行人陷入困境从而损害投资者的风险 [6] - 匿名账户使市场容易受到内幕交易和市场操纵的影响，由于股票代币的交易量如此之小，操纵相对容易 [5] - Ondo和xStocks表示会验证直接与其买卖代币的交易者身份，但在那之后代币可以匿名交易，同时表示使用分析工具来防止洗钱 [5] 未来发展方向 - Superstate和Securitize等其他公司正试图获得公司许可以提供其股票的代币化版本，让投资者直接拥有股份，但这种方法可能很慢，只有少数发行人表示同意 [6] - 一旦有了产品的合法监管版本，它将吸引所有流动性，因为投资者无需承担特斯拉衍生品的交易对手风险 [6]

行业动态：交易所竞相布局股票代币 - 全球多家大型加密货币交易所正竞相推出可追踪美股走势的加密代币交易服务，打造不受美国监管机构管辖的平行市场 [1][7] - 币安正考虑重新在其平台上推出股票代币，该产品曾于2021年下架 [1][7] - 欧易也在斟酌推出代币化股票服务，Kraken、Bitget、Jupiter等平台的股票代币产品已逐渐获得市场关注 [1][7] 产品定义与特性 - 股票代币本质是苹果、英伟达等企业股票的代币化凭证，投资者可通过海外加密货币交易所进行交易 [1][7] - 交易支持在美股市场休市时操作，且无法开设美国经纪账户的投资者可通过这类代币间接参与美股市场 [1][7] - 交易支持匿名模式，具有“无需许可”的特性，即用户可通过匿名账户进行交易和持有 [5][11] 市场规模与增长 - 目前流通中的所有代币化股票总价值达9.15亿美元，较一个月前增长19% [2][8] - 标准普尔500指数成分股的总市值约为60万亿美元，股票代币规模相对仍显微不足道 [2][8] - 交易量偏小且标的集中，主要包括特斯拉、英伟达、Alphabet等企业 [2][8] 交易量对比 - 以特斯拉股票代币为例，周三的交易量为1200万美元，而同期纳斯达克交易所的特斯拉股票成交额约为290亿美元 [2][8] 市场驱动因素 - 加密货币市场持续低迷，而多家美国科技巨头股价节节攀升，交易所希望留住客户闲置资金 [2][9] - 加密货币用户持有大量泰达币并闲置在账户中，正在寻找加密货币行业之外的其他金融资产 [2][9] - 股票代币吸引了可能无法在传统金融领域开户的用户，这类用户难以满足身份验证要求或没有美国地址 [2][9] 交易所战略与愿景 - 币安探索推出代币化股票是其推动传统金融与加密货币进一步融合使命的自然下一步 [3][9] - Kraken消费者产品负责人表示，欧洲、拉丁美洲和亚洲的客户对股票代币的接受度非常高 [1][8] 监管与法律环境 - 在美国，立法者与监管机构尚未明确如何规范代币化股票 [3][10] - 市场上主流的代币并非实际股票，而是由xStocks、Ondo Finance等第三方机构发行的加密代币 [3][10] - 这些公司代表投资者收购美股，注入离岸特殊目的实体为代币提供价值支撑，此类代币暂不向美国投资者开放 [3][10] - 股票代币问题曾导致一项国会推进的加密货币市场架构法案搁浅，该法案可能会阻碍美国平台快速推出相关服务 [3][10] 传统交易所的动向 - 纽约证券交易所与纳斯达克正计划允许股票代币交易，此举有望带来结算速度提升等优势 [3][10] - 纽约证券交易所宣布正在开发股票代币交易平台，并将寻求监管机构批准 [3][10] 行业游说与规则变革 - Coinbase首席执行官公开表示不会支持可能阻碍股票代币服务的法案 [3][10] - Coinbase希望修改法案，确保美国证券交易委员会能够豁免代币化股票发行遵守部分证券规则，以加快产品推向市场 [4][10] - Coinbase认为区块链技术的应用使得部分现有证券规则已无存在必要 [4][10] 产品结构与潜在风险 - 发行股票代币的公司通常采用两种模式：一是收购股票并注入特殊目的实体，二是利用金融衍生品 [5][11] - 这两种结构都存在潜在风险，若基金或代币发行方面临经营困境，投资者将遭受损失 [5][11] - 代币设计初衷是追踪股票价格，但实际中代币价格往往与对应股票价格存在小幅偏差 [5][11] - 匿名账户让市场容易受到内幕交易和市场操纵的影响，由于交易量极小，这类违规操作实施起来相对容易 [5][11] 发行方的风控措施 - Ondo和xStocks表示会对直接向其买卖代币的交易者进行身份验证，但代币转手后即可匿名交易 [5][11] - 两家公司均称会使用分析工具防范洗钱行为 [5][11] 替代模式与发展 - Superstate、Securitize等其他公司试图获得企业授权，直接将其股票转化为代币化股票，让投资者获得直接持股权益 [5][11] - 但这种模式推进速度缓慢，目前仅有少数几家企业同意合作 [5][11] - Securitize首席执行官表示，一旦合规监管版本的产品推出，必将吸引所有流动性，因为投资者不愿承担交易对手方风险 [6][12]

行业动态：加密交易所推进代币化美股产品 - 部分大型加密交易所正推进或已上线“代币化美股”相关产品，试图通过加密代币形式向全球用户提供美国股票的价格敞口 [1] 主要参与公司及进展 - Binance与OKX正在评估重新或首次推出代币化股票产品 [1] - Kraken、Bitget等交易所已在该领域获得一定市场关注 [1] - 去中心化平台如Jupiter亦参与其中 [1] 市场主要服务提供方 - 目前市场上主要的代币化股票发行与基础设施提供方包括Ondo Finance以及Kraken推出的xStocks [1]

公司业务扩展 - Coinbase宣布在现有加密资产交易基础上进一步扩展平台资产范围，新增股票交易、永续合约及多项产品功能 [1] - 公司表示将继续丰富期货与永续合约品类 [1] - 公司计划在未来数周内于主应用中整合Solana DEX聚合器Jupiter，以支持Solana生态代币的链上兑换 [1] 新产品与服务 - Coinbase推出面向初创企业和中小企业的Coinbase Business [1] - 公司推出基于AI的财富管理工具Coinbase Advisor [1] 资产结构创新 - Coinbase将通过新推出的Coinbase Tokenize推进代币化股票等RWA（现实世界资产）的零售接入 [1] - 相关技术路径与监管安排仍有待进一步披露 [1]

核心观点 - Coinbase Global (COIN) 股票目前处于支撑区间（237.90美元 – 262.94美元），历史数据显示在此区间曾有四次买入兴趣，平均峰值回报率达38.7% [2] - 公司能否反弹取决于加密货币市场状况及其新业务发展，基本面、市场情绪和条件需共同作用 [3][4] - 尽管存在短期障碍，但分析师共识倾向于“买入”评级，认为其有相当大的上涨潜力 [4] 财务表现与估值 - 公司2025年第三季度业绩显示收入和利润强劲，财务状况得到加强 [4] - 最近十二个月（LTM）收入增长率为48.6%，过去三年平均增长率为23.3% [10] - 最近十二个月（LTM）自由现金流利润率约为25.8%，营业利润率为27.0% [10] - 过去三年中，公司最低的年收入增长为-53.3% [10] - COIN股票目前交易的市盈率（PE）倍数为30.1 [10] 业务发展与战略 - 公司战略举措包括从12月17日开始进入代币化股票和预测市场，旨在使收入来源多样化，减少对波动性现货交易的依赖 [4] 市场风险与历史波动 - 公司容易受到大幅抛售的影响，在过去的市场动荡中，仅“通胀冲击”期间就下跌了91% [6] - 当市场情绪恶化时，该股票表现出明显的脆弱性，其他危机也产生了相当大的影响 [6] - 在波动加剧时期，公司可能像许多其他高风险成长股一样遭受重大损失 [6] - 即使市场表现良好，股票也可能因财报发布、业务更新或前景变化等事件而下跌 [7] 加密货币市场环境 - 近期加密货币市场存在广泛波动，其特点是比特币在2025年底出现回调以及持续的“恐惧”情绪，这带来了短期障碍 [4] - 比特币价格飙升至52,000美元以上曾推动Coinbase股价在第四季度财报发布前上涨5% [2]

纳斯达克代币化股票战略与监管进展 - 纳斯达克已将代币化股票的监管审批列为首要任务，正尽最大努力与美国证监会协作，以在现有市场规则下实现基于区块链的数字股票交易，同时维持投资者保护与结算标准 [1][7] 在现行规则下引入数字股票 - 纳斯达克采取“演进而非颠覆”的策略，不改变股票本质，投资者保留完整的股东权利与所有权 [3][9] - 根据9月提交的规则变更申请，纳斯达克计划在现行国家市场体系规则下，允许交易链上“股票代币”，这些代币将与传统股票使用相同的股票代码和CUSIP标识符 [3][9] - 交易仍在纳斯达克订单簿上进行，受SEC规则及国家市场体系监管，确保与传统证券等同的投资者保护和执行标准，清算公司与存托信托公司可无缝处理代币化订单 [3][9] 代币化的价值释放阶段与技术支撑 - 代币化价值将分阶段释放：近期聚焦交易后效率提升，链上结算可立即优化流程；中期通过增强抵押品流动性释放资本效率；长期看，区块链的可编程性将支持公司行为处理、代理投票及智能合约等创新应用 [4][10] - 为支撑该愿景，纳斯达克通过收购整合了抵押品管理软件“黄金标准”，该软件已与区块链轨道集成，可支持代币化资产转移 [4][10] SEC监管态度与审批进程 - 自9月提交申请后，提案已进入公众评议期，纳斯达克正与SEC紧密合作推动审批通过，认为代币化是本届政府的优先事项 [5][11] - 监管环境释放积极信号，SEC主席指示制定明确数字资产分类规则，有专员表态愿与充分披露资产特征的代币化公司合作 [5][11] - 纳斯达克强调“合作式推进”逻辑，不希望颠覆现有体系，而是希望以负责任、投资者主导的方式将代币化主流化 [5][11] 市场现状与行业顾虑 - 全球代币化股票市场正快速扩张，据RWA.xyz数据，其市值已超过4.65亿美元，月度转账量增长超过280% [5][11] - 传统金融机构仍存顾虑，世界交易所联合会近期敦促监管机构加强对代币化股票的监管，警告部分区块链产品可能“模仿”传统股票却未赋予股东权利或市场保障 [5][11] - 纳斯达克回应称将“用合规性消除疑虑”，强调代币与传统股票完全可互换，所有权利与保障均不变，这种“在现有框架内创新”的策略或是代币化走向主流的关键路径 [6][12]