市场总览 - 2月9日，上证指数上涨1.41%，沪深300上涨1.63%，科创50上涨2.51%，中证1000上涨2.26%，创业板指上涨2.98%，恒生指数上涨1.76% [3][4] - 2月9日，表现最好的行业是通信（+5.17%）、综合（+4.7%）、传媒（+3.5%）、电子（+2.97%）和计算机（+2.88%） [3][4] - 2月9日，全A总成交额为22702亿元，南下资金净流出18.87亿港元 [3][4] 非银金融行业点评：RWA与Web3 - 2月6日晚，央行、证监会等八大部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，同日证监会发布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》 [5] - 国内监管部门首次在官方文件中正式定义RWA（现实世界资产），并为境内企业赴海外发行RWA提供了明确的监管框架和工作机制 [5] - 新规允许境内主体及境内金融机构境外子公司在境外合规推进RWA业务，有利于发挥香港作为中国资产出海桥头堡的作用，助力其竞争全球数字资产中心地位，推动香港RWA产业迈向常态化、规模化发展新阶段 [5] - 建议关注香港RWA产业发展的核心参与方：数字资产交易所、中介机构（特别是境内金融机构境外子）、技术服务机构 [5] - 行业催化剂包括：香港数字资产相关政策持续推进、全球流动性边际改善、市场风险偏好回升、数字资产价格上涨 [5] 传媒互联网行业点评：游戏与AI应用 - 上周（2月2日至2月6日）传媒板块周跌幅为-3.24%，主要受美股AI大模型相关观点影响 [7] - 上周春节档相关标的如横店影视（周涨幅+30.98%）、幸福蓝海（+7.45%）、博纳影业（+7.40%）以及完美世界（+3.87%）录得不错的周涨幅 [7] - 完美世界旗下游戏《异环》第三次测试数据超预期 [7] - 2月9日本周重点关注字节/漫剧相关标的，包括昆仑万维（新增重点推荐）、欢瑞世纪、荣信文化、中文在线、掌阅科技、快手（可灵）等 [7] - 同时关注DeepSeek相关公司如每日互动，阿里系相关公司如光云科技、石基信息、美登科技，腾讯系相关公司如微盟，以及官媒、国企如人民网、南方传媒等 [7] - 重点游戏公司更新：完美世界《异环》三测超预期，巨人网络、世纪华通关注春节商业化表现 [7] - 行业催化剂包括：国内AI应用重要更新、完美世界《异环》定档等 [7] 计算机行业深度：脑机接口 - 脑机接口国内政策与产业窗口期共振，中国临床案例数大幅提升 [9] - 脑机接口有望成为人与机器交流的首选，触达更广阔市场 [9] - 二级市场核心厂商主要集中在实现非侵入式技术落地上，医疗类公司主要在康复领域深耕，科技类软硬件公司在算法、消费级别脑机产品上步伐也在加快 [9] - 行业催化剂：Neuralink的首款产品Telepathy（心灵感应）预计在2026年量产 [9]

行业投资评级 - 行业评级为看好，且维持此评级 [3] 报告核心观点 - 中国RWA监管框架落地与香港Web3产业迎新变局是核心事件，政策新规通过明确监管要求和流程，允许境内主体及境内金融机构境外子在境外合规有序推进展业，有利于充分发挥香港作为中国资产出海桥头堡的作用，助力其竞争全球数字资产中心地位，并推动香港在RWA领域从创新尝试迈向常态化、规模化发展新阶段 [2][3] - 建议关注香港RWA产业发展的核心参与方：数字资产交易所、中介机构（特别是境内金融机构境外子）、技术服务机构 [4] 监管政策要点总结 - **监管范围扩展**：从“虚拟货币”扩展到“虚拟货币和现实世界资产代币化（RWA）” [2] - **监管态度转变**：从“境内禁止”到“跨境监管”，明确未经同意，境内外任何单位和个人不得在境外发行挂钩人民币的稳定币；境外单位和个人不得向境内主体提供RWA相关服务（经业务主管部门依法依规同意的除外）；未经同意，境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币 [2] - **治理维度深化**：从“业务管控”到“生态治理”，明确将持续整治“挖矿”活动，加强经营主体登记和广告管理（禁止名称和经营范围含“稳定币”、“RWA”等字样），并新增对“明知或应知”境外主体非法向境内提供服务仍提供协助的境内单位和个人的责任追究 [2] - **政策超预期点**：国内监管部门首次在官方文件正式定义RWA，并给予相关境内企业赴海外RWA明确监管框架和工作机制 [3] - **RWA业务分类**：根据通知，境内主体赴境外RWA主要分为四类：外债类RWA、资产证券化类RWA、股权类RWA以及其他形式RWA，均按照“相同业务、相同风险、相同规则”原则由相关部门监管 [3] - **资产证券化类RWA核心流程**：由证监会发布的监管指引规定，开展相关业务前，境内备案主体应当向证监会备案，按要求报送备案报告、境外全套发行资料等有关材料 [3] - **对金融机构的要求**：境内金融机构境外子及分支机构在境外提供RWA相关服务需配备专业人员及系统，严格落实客户准入、适当性管理、反洗钱等要求，并纳入境内金融机构的合规风控管理体系 [3] - **对中介机构的要求**：为境内主体赴境外RWA提供服务的中介机构、信息技术服务机构，需向相关管理部门报批或报备 [3]

中国监管机构扩大加密货币禁令 - 中国最高金融监管机构显著扩大了现有加密货币禁令范围 新规特别针对稳定币发行和现实世界资产 (RWA) 的代币化 [1] - 该联合通知由中国人民银行和中国证监会等八家机构于2月6日发布 这是自2021年标志性的比特币挖矿和交易禁令以来最激进的资本管制收紧措施 [1] 针对稳定币的监管措施 - 监管机构指出近期虚拟资产活动的激增直接威胁国家金融稳定和货币主权 [2] - 新规严格禁止外国实体向中国居民提供稳定币或代币化服务 [2] - 此次打击更重要的目标是“离岸漏洞” 禁止国内公司及其海外分支机构在未经政府明确批准的情况下发行数字货币 [3] - 中国人民银行强调 稳定币 特别是那些与法定货币挂钩的稳定币 具有主权货币的属性 [3] - 当局认为这些私营数字资产削弱了国家控制货币供应的能力 并声称这些资产规避了严格的反洗钱和客户身份识别协议 [4] - 通知明确禁止任何实体在海外发行人民币挂钩的稳定币 分析人士认为此举是为了捍卫中国的官方央行数字货币 e-CNY [4] 针对现实世界资产 (RWA) 代币化的监管措施 - 该指令还针对规模达240亿美元的蓬勃发展的现实世界资产 (RWA) 代币化领域 [5] - 监管机构将未经授权的代币化 例如房地产或证券的碎片化所有权 重新归类为“非法公开发行证券”和“未经授权的期货业务” [7] - 通知规定 “在中国境内进行的现实世界资产代币化活动 以及提供相关中介和信息技术服务 若涉嫌涉及非法代币发行 未经授权的证券公开发行 非法经营证券期货业务 非法集资及其他非法金融活动 均应被禁止” [7] 合规路径与执行框架 - 通知为在政府批准的金融基础设施上进行的活动留下了一条狭窄的路径 [8] - 但要求任何在海外寻求代币化的公司满足更高的合规标准并获得国内许可 [8] - 为执行这些措施 中央政府计划启动一个整合地方和国家监督的协作框架 [8]

核心观点 - 在数字资产加速发展与合规趋严的背景下，HashKey凭借其齐全的牌照和数字资产生态闭环，将成为数字资产市场的重要参与方，首次覆盖给予“增持”评级，目标价10.14港元 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是香港数字资产第一股，拥有香港证监会1、7号等全牌照，在香港市场份额超过75% [1] - 公司构建了交易促成、链上服务、资产管理三大协同业务板块，通过多家子公司实现跨区域运营，形成“合规+安全”的数字资产生态闭环 [1] - 链上服务涵盖质押服务、代币化服务及自主运营的以太坊Layer 2网络，资产管理服务聚焦区块链领域的风险投资与二级市场基金管理 [1] 财务表现与估值 - 预计2025-2027年营收分别为7.82亿元、12.11亿元、23.38亿元，同比增长11%、55%、90% [1] - 预计2025-2027年净利润分别为-10.84亿元、-7.17亿元、-0.47亿元，亏损呈收窄趋势 [1] - 采用PS估值法，选取Coinbase、OSL和Robinhood作为可比公司，给予公司281亿港元估值，对应目标价10.14港元/股 [1] 机构业务与盈利前景 - 公司以机构业务为重点，2025年上半年机构交易量占比达68%，Omnibus客户交易量实现近5倍增长 [2] - 机构业务收入占比高达85.52%，交易业务收入占比从2022年不足5%提升至38.03% [2] - 公司目前因低费率获客策略及高研发、销售费用投入暂未盈利，但随着业务生态完善与客户粘性提升，期间费率有望下降，盈利状况正逐步改善 [2] 行业趋势与公司竞争力 - 全球数字资产监管日趋严格，合规成为核心竞争壁垒，数字资产ETF落地推动机构配置需求持续攀升 [2] - 机构为规避风险，青睐与合规交易所合作，公司作为合规先行者，在香港集齐全品类牌照，并在全球布局13张合规牌照 [2] - 公司构建的一体化生态能满足机构多元化需求，使其成为机构布局数字资产领域的优选伙伴，竞争力持续强化 [2]

通信设备及服务行业（光纤光缆） - **核心观点：行业迎来“光纤大周期”，供需紧张推动涨价趋势确认，算力竞争、特种光纤需求及出口成为核心增长驱动力** [2][3][4] - **行业景气与涨价趋势：散纤价格在去年上半年承压后，下半年因海外G657A2等需求大幅提升而持续上涨，G652D产能供给减少、交期变长，临近运营商集采及春节备货，预计价格将持续走高，国内市场大客户也有望接受涨价** [2][7] - **出口表现优异：AI驱动的数据中心内部及数据中心互联（DCI）场景需求高增，拉动全球光纤需求攀升，2025年12月及全年光纤光缆企业出口表现优异，出海成为行业重要的利润增长点** [3][8] - **算力需求爆发式增长：智算中心对超高带宽、低时延的刚性需求重构了行业需求逻辑，单个智算中心的光纤需求量可达传统数据中心的数倍甚至十倍以上，一个典型万卡GPU集群仅服务器内部互连就需数万芯公里光纤，AI驱动的数据中心及DCI场景光纤需求占比有望从2024年不到5%激增至2027年的35%，康宁与Meta达成的60亿美元长期供应协议印证了高需求** [3][8] - **特种光纤进展迅速：空芯光纤在数据中心内部优势巨大，长飞公司实现空芯光纤最低损耗0.05dB/km并中标运营商集采，亨通光电发布高性能产品并计划扩产，中天科技完成技术试点，微软和AWS也在大力布局，有望在数据中心大规模应用** [4][9] - **投资建议：看好国内头部厂商充分受益于需求爆发下的涨价趋势，利润弹性有望不断上修，推荐长飞光纤、亨通光电、中天科技** [4][9] 潍柴动力公司深度 - **核心观点：公司有望从重卡动力链制造商转型为AIDC（人工智能数据中心）发电设备全面供应商，受益于全球AIDC投资高增长及美国电力供应缺口** [10][11] - **行业需求激增：2024年全球数据中心总装机功率为97GW，预计到2030年增长到226GW，2024-2030年增加129GW，存量复合增长率15%，在AI驱动下实际需求可能更大** [11] - **美国市场存在巨大供应缺口：美国电网和燃气轮机供应能力不足，测算显示美国AIDC分布式发电设备在2025年存在约1.5GW的缺口，到2030年缺口可能扩大至接近7GW** [11] - **公司业务布局深入：在往复式燃气发电机组领域，通过控股子公司PSI在美国深度布局，2025年PSI营收有望达7亿美元左右，在固体氧化物燃料电池（SOFC）领域，参股头部设计公司Ceres约20%股权并获全球制造授权，两项业务均对应AIDC发电的溢出需求，边际弹性大，业绩占比有望持续提升** [12] - **盈利预测与估值：预计2025/26/27年归母净利润为124/153/177亿元，对应EPS为1.43/1.75/2.03元，给予2026年22倍PE，目标价38.52元** [10] 百胜中国海外报告 - **核心观点：公司同店销售环比提速，外卖占比提升，运营效率改善推动利润率优化** [13][14] - **2025年第四季度业绩：收入28.23亿美元，同比增长9%（剔除汇率影响+7%），经营利润1.87亿美元，同比增长25%（剔除汇率+23%），经营利润率6.6%，同比提升0.8个百分点，归母净利润1.4亿美元，同比增长24%（剔除汇率+22%），每股收益0.4美元，同比增长33%（剔除汇率+29%）** [13] - **同店销售与开店进展：2025Q4同店销售额同比增长3%（Q3为+1%），其中肯德基同店+3%（Q3为+2%），必胜客同店+1%（与Q3持平），截至2025年底门店总数达18101家，同比增长10%，其中肯德基12997家（同比+12%），必胜客4168家（同比+12%）** [14] - **外卖占比持续提升：2025Q4外卖收入占比达53%，较第三季度的51%继续提升** [14] - **运营效率与利润率：2025Q4公司餐厅利润率13.0%，同比提升0.7个百分点，主要得益于食品及包装物、物业租金等开支减少，其中肯德基餐厅利润率14.0%（同比+0.7pct），必胜客餐厅利润率9.9%（同比+0.6pct）** [15] - **盈利预测与投资建议：预测2026-2028年归母净利润分别为10.05/10.62/11.43亿美元，每股收益分别为2.91/3.21/3.56美元，给予2026年22倍PE，目标价500.00港元，维持“增持”评级** [13] 兴业证券公司跟踪 - **核心观点：公司推进市场化改革，财富管理与资产管理特色突出，有望受益于居民增配权益趋势，带动ROE迎来向上拐点** [16][17][19] - **公司概况与改革：公司为福建省财政厅旗下券商，综合实力位于上市券商前15名，2025年6月新董事长履新后持续推进市场化战略改革，包括组织架构调整、买方投顾转型等举措** [17] - **财富与资管特色：资产管理和财富管理（代销金融产品）是公司重要特色，控股51%兴证全球基金、参股9.15%南方基金，产品端优势突出，近5年公募股权利润贡献维持在24%~45%之间，截至2025年上半年末公募股权利润贡献位居行业第一** [17][19] - **行业趋势与公司受益：我国居民增配权益的配置力量正在逐步形成，公司通过深化银证合作、买方投顾转型（知己理财品牌）等措施，预计经纪业务市占率有望步入提升拐点** [19] - **盈利预测与投资建议：中性假设下，预计2025-2027年归母净利润分别为29.5、34.7、38.9亿元，同比分别增长36.2%、17.7%、12.0%，给予2025年1.4倍PB，对应目标价9.20元/股** [16] 专题研究（股债对冲） - **核心观点：2025年以来股债关系由“跷跷板”走向“脱敏”，当前弱相关状态可能延续，股息率可作为风险溢价的观测代理，影响股债联动强度** [20][21][22] - **股债关系演变：2025年上半年因风险资产比价与估值再定价形成“跷跷板”效应，下半年在低利率约束下债市回归区间震荡，股债联动向弱相关区间收敛** [20] - **联动强度的影响因素：股债相关性绝对值的变化与股息率趋势具有较强一致性，风险溢价决定了市场对宏观冲击的敏感度（“贴现率重估”敏感度），从而影响联动强度** [21] - **未来展望：当前权益牛市下风险溢价边际回落，债市呈区间震荡，股债弱相关的“脱敏”状态大概率延续，未来半年内联动强度缺乏趋势性走强的基础** [22] - **投资组合启示：股债弱相关意味着单纯依赖债券对冲权益的效率偏低，组合构建应下调对“股债对冲”的单一依赖，更多通过久期结构、曲线配置与品种分散来实现稳健性** [22] 产业深度（京津冀区域） - **核心观点：京津冀区域以科技创新助力制造业数智化转型，三省一市产业结构呈现差异化发展路径，新兴产业和未来产业地位日益重要** [24] - **区域产业结构特征：2019-2024年，区域第一产业占比均在10%以下且缓慢下降，第二产业占比在40%以下且缓慢下降，第三产业占比均在50%以上且缓慢上升，成为主导产业** [24] - **北京发展重点：以技术研发优势牵引高端产业发展，信息传输、软件和信息技术服务业已成为首要支柱产业，“十五五”规划将集成电路产业列为战略性新兴产业之首，并加速发力未来空间产业** [25] - **天津发展重点：以应用场景示范赋能产业链落地，将信息技术应用创新产业作为首位度产业，生物医药产业列为新兴产业之首，并在生物制造和合成生物领域布局较早** [25] - **河北发展重点：以多元县域空间承接产业转移规模化需求，钢铁产业是重要支柱，生物医药是重点培育的战略性新兴产业，生物制造是加快布局的新赛道** [26] 医药行业专题（美国市场） - **核心观点：政策落地与并购回暖推动创新药风险偏好修复，肿瘤、减重代谢、自免及中枢神经（CNS）领域存在结构性投资机会** [27][28][29] - **宏观与产业环境：2025年四季度美股生物科技与制药板块走强，JPM大会前后跨国药企BD交易活跃，中国创新药资产在交易中的占比与能级同步提升** [27] - **肿瘤领域：PD-1/VEGF双抗已进入“临床与产业共振”阶段，多家跨国药企在非小细胞肺癌等高价值适应症推进全球Ⅲ期试验，Pan-RAS精准治疗的关键Ⅲ期数据预计于2026年读出** [27] - **减重代谢领域：在美国保险覆盖受限背景下，自费人群成为GLP-1市场扩容重要来源，小核酸减重与GLP-1联用有望推动治疗范式向“多通路调控”演进** [28] - **自免领域：跨国药企对少数重磅单品依赖度高，收入集中风险显现，新一代抗体平台将在2026年迎来密集概念验证（POC）数据读出，口服化趋势（如BTK、TYK2/JAK等）值得跟踪** [28][29] - **中枢神经（CNS）领域：投资主线聚焦Aβ单抗治疗向临床前阿尔茨海默症人群前移，礼来Donanemab相关Ⅲ期数据是关键催化，跨血脑屏障的下一代疗法有望进一步抬升治疗天花板** [29] 计算机行业专题（脑机接口） - **核心观点：在AI融合与政策加持下，脑机接口迎来产业窗口期，技术迭代与场景落地成为核心驱动力** [30][31] - **技术概况：脑机接口通过双向信息传输构建人机协同通路，实现脑功能的替代、修复、增强与优化，非侵入式、半侵入式、侵入式技术路线并行发展，AI深度融合提升信号解码精度与效率** [30] - **全球产业与政策：中美主导全球竞争，国内脑机接口被列入“十五五”规划未来产业，多项政策构建从顶层设计到落地实施的支持体系，2025年融资事件与金额实现倍数级增长** [31] - **应用场景与商业化：医疗健康是当前最确定的基本盘，已在听力障碍、震颤治疗等领域实现产业化落地，消费和工业场景加速拓展，头部企业通过全链条研发、产学研合作构建竞争壁垒** [32] - **投资建议：看好全链条布局、AI赋能突出及临床场景绑定紧密的企业，推荐科大讯飞，建议关注熵基科技、岩山科技、狄耐克、诚益通、麦澜德** [30] 齐鲁银行公司跟踪 - **核心观点：公司利润增速保持强劲，资产质量连续七年优化，信用成本下降反哺业绩** [34][35] - **2025年业绩：营收同比增长5.1%，归母净利润同比增长14.6%，利息净收入同比增长16.5%，全年净息差为1.53%，同比提升2个基点** [34] - **资产与贷款增长：截至2025年第四季度末，总资产同比增长16.7%，贷款同比增长13.6%** [34] - **利润驱动因素：营业支出同比略增0.3%，利润增速快于营收增速，主要得益于不良生成压力下降（2025年上半年为0.30%）及信用成本计提压力减轻，前三季度信用成本为1.25%，同比下降27个基点** [35] - **资产质量：截至2025年第四季度末，不良率1.05%，较上季度末下降4个基点，拨备覆盖率356%，较上季度末提升4个百分点，连续七年保持优化** [35] - **盈利预测与投资建议：调整2025-2027年净利润增速预测为14.6%、12.6%、10.9%，给予2026年0.85倍PB，目标价7.43元** [34] HashKey HLDGS海外报告 - **核心观点：公司是香港数字资产持牌龙头，以合规为核心、机构业务为重点，盈利状况正逐步改善** [36][37] - **公司定位与业务：拥有香港证监会1、7号等全牌照，在港市场份额超75%，构建交易促成、链上服务、资产管理三大协同业务板块** [36] - **机构业务占比高：2025年上半年机构交易量占比达68%，机构业务收入占比高达85.52%，交易业务收入占比从2022年不足5%升至38.03%** [37] - **盈利状况：因低费率获客策略及高研发销售投入暂未盈利，预计2025-2027年净利润为-10.84/-7.17/-0.47亿元，随着生态完善与客户粘性提升，期间费率有望下降，盈利状况正改善** [36][37] - **行业趋势与催化剂：全球数字资产监管趋严，合规成为核心壁垒，数字资产ETF落地推动机构需求攀升，公司作为合规先行者有望受益** [37] - **估值与投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，采用PS法估值281亿港元，对应目标价10.14港元** [36] 厦钨新能公司年报点评 - **核心观点：公司业绩符合预期，正极材料出货量快速增长，并加速布局固态电池材料** [38][39] - **2025年业绩：营业收入200.34亿元，同比增长47.84%，归母净利润7.55亿元，同比增长41.83%，其中第四季度营业收入69.75亿元，同比增长104.27%** [39] - **正极材料出货量：钴酸锂销量6.53万吨，同比增长41.31%，三元、磷酸铁锂等正极材料销量7.74万吨，同比增长47.83%** [39] - **固态电池布局：在正极材料方面，已实现氧化物固态电池正极材料的批量供货，并就硫化物路线与头部企业开展合作、交付样品，在固态电解质方面，氧化物产品已实现吨级量产，并自主研发了具有纯度和成本优势的硫化锂合成工艺** [39] - **盈利预测与投资建议：下调2025年每股收益预测至1.50元，维持2026-2027年每股收益2.04、2.49元，给予2026年50倍PE，目标价102.00元** [39]

数字资产国债公司行业现状 - 过去一年间，所谓“数字资产国债公司”股价中位数已暴跌62%，跌幅远超比特币的剧烈调整[1] - 大批此类公司股价已跌破其持币资产净值，意味着若将这些公司清盘变现，股东所得反而更高[1] - 这与狂热时期的盛况形成鲜明对比，当时一家持有1亿美元比特币的公司，市值可达1.5亿甚至2亿美元[1] 公司表现与市场溢价 - 数字资产国债公司策略的先行者Strategy Inc (MSTR.US) 目前其市值仅较其比特币持仓价值溢价9%，远低于巅峰时期超300%的溢价水平[1] - 2026年迄今，美加上市的数字资产国债公司中位数回报为下跌20%，而同期标普500指数成分股的中位数回报为上涨5%[2] - Strategy公司股价年内已下跌30%，Canaccord Genuity因比特币价格下跌和溢价收窄，将其目标价大幅下调61%[2] 公司财务压力与应对措施 - 由于比特币本身不产生收益，那些股价疲软且面临债务到期的公司，如今不得不抛售持有的加密货币以获取额外收入[2] - 比特币国债公司Empery Digital Inc (EMPD.US) 已开始出售比特币以回购折价交易的股票[2] - 彼得·蒂尔支持的以太坊国债公司ETHZilla Corp 在去年12月宣布出售价值7450万美元的代币以偿还债务[2] - Strategy公司周四公布第四季度净亏损124亿美元，主因是比特币价值缩水[2] 行业整合与前景 - 2025年，由前共和党总统候选人维韦克·拉马斯瓦米联合创立的比特币国债公司Strive Inc 同意收购竞争对手Semler Scientific Inc[3] - 数字资产国债公司通常通过发行债务或证券筹集资金购买加密货币，在币价持续低迷的背景下，若未被更大规模企业收购，该领域的小型公司可能面临违约风险[3] - 分析师认为，数字资产国债公司已不再吸引投资者，这只是一次短期的兴奋高峰，投资者开始意识到，若要为股价高于底层加密资产的部分寻找理由，公司必须创造出超额回报来源[2]

核心观点 - 随着比特币价格跌破关键支撑位，数字资产市场动荡加剧，专注于比特币投资的MicroStrategy面临巨大财务与运营压力，其“融资买币”的商业模式正面临严峻考验 [1][3][4] 财务表现与亏损 - 公司第四季度净亏损高达124亿美元，主要源于会计准则要求的按市值计价带来的174亿美元未实现公允价值损失 [1] - 公司持有的比特币目前价值约460亿美元，平均购买成本为每枚76052美元，这是自2023年以来其比特币持仓市值首次跌破累计成本基础 [3] - 随着比特币交易价格远低于76052美元的成本线，公司的账面已处于资不抵债状态 [5][6] - 公司预计当前年度及可预见未来不会产生盈利和利润 [10] 股价与市场表现 - 随着比特币跌破63000美元，公司股价周四重挫17.1%，不仅抹去了美国大选后的所有涨幅，也导致该股较2024年11月的历史高点下跌了近80% [1] - 公司曾作为比特币的高贝塔值代理工具，其股价在2020年至2024年间飙升了超过3500%，但这一引擎正建立在不稳固的基础之上 [4] 商业模式与估值挑战 - 随着现货比特币ETF的推出，投资者有了更廉价、更直接的风险敞口，公司的独特性被削弱 [4] - 公司企业价值曾一度接近其比特币持仓价值的两倍，但如今这一溢价已几乎被抹平，如果比特币价格维持在当前水平，公司市值仅需再下跌约13%即可完全消除溢价 [4] - 一旦mNAV（企业价值与加密资产价值之比）跌破1，意味着公司市值低于其持有的币值，融资买币的逻辑将彻底失效 [4] 债务与流动性压力 - 公司背负着82亿美元的可转换债务，面临潜在的现金需求压力 [3] - 首笔10.1亿美元的可转债可能在2027年9月15日到期赎回，另有64亿美元可能在2028年到期，总计82亿美元的潜在现金需求正在逼近 [3][7] - 公司拥有22.5亿美元现金储备，足以覆盖未来两年的利息和股息支付，且没有保证金追缴风险 [7] - 如果比特币下跌90%，公司将无法仅靠出售比特币来偿还债务，届时将不得不寻求债务重组 [9] - S&P Global曾警告，若比特币价格在债务到期时遭遇严重压力，可能迫使公司在低价位清算资产，这将被视为“等同于违约”的债务重组 [8] 管理层表态与市场反应 - 面对市场崩盘，Michael Saylor承认“出售比特币是一个选项”，尽管他在社交媒体上高呼“HODL”（坚定持有） [3] - CEO Phong Le试图安抚投资者，称“这是你们经历的第一次低迷，我的建议是坚持住”，但这一言论在直播评论区引发了愤怒 [4] - Michael Saylor在财报电话会议上仍保持乐观，强调美国政治高层对加密货币行业的支持，并淡化了量子计算对比特币的威胁，称其“至少10年后才会构成威胁” [10] - 知名做空者Michael Burry警告，比特币的下跌可能在企业持有者中引发“死亡螺旋” [10]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年GAAP净亏损为2.41亿美元，每股亏损0.61美元，其中包含约1.6亿美元的一次性项目，涉及遗留比特币挖矿基础设施的减记、美国上市和公司重组相关成本，以及与可交换票据相关的嵌入式衍生品的负向公允价值调整[14] - 尽管有非经常性费用，公司2025年调整后EBITDA为3400万美元[15] - 数字资产运营部门在2025年创造了创纪录的5.05亿美元调整后毛利，较2024年的3.03亿美元增长67%[15] - 2025年，财务和公司部门报告了8600万美元的调整后毛亏损，主要反映了数字资产和投资组合因价格下跌而产生的未实现亏损[16] - 截至年底，公司总资产为113亿美元，权益资本超过30亿美元，其中约60%配置于运营业务[16] - 在财务和公司部门中，截至年底持有的净数字资产和投资约为17亿美元，环比下降22%，主要反映了市场贬值[17] - 截至年底，资产负债表上的现金和稳定币为26亿美元，较第三季度增加了约7亿美元，这主要得益于第四季度的两次战略性融资[17][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **数据中心业务**：已获批的电力容量超过1.6吉瓦，最近额外获得了830兆瓦的批准[4][27]；预计在第一季度末交付第一个数据中心给CoreWeave，数据中心业务将很快开始产生现金流[5]；正在与德克萨斯州和其他州的更多站点进行洽谈[6] - **数字资产业务**： - **全球市场业务**：第四季度调整后毛利为3000万美元，全年为4.23亿美元，同比增长88%[19]；尽管市场压力较大，平均贷款余额稳定在18亿美元[19]；数字资产交易量环比下降约40%[20] - **资产管理与基础设施解决方案**：第四季度调整后毛利为2100万美元，2025年全年为8200万美元，同比增长约5%[22]；第四季度末平台资产为120亿美元，环比下降约15%，反映了数字资产价格贬值的影响[22]；资产管理部门在2025年实现了20亿美元的净流入，代表30%的有机增长[24]；基础设施解决方案部门的质押资产增长了7.5亿美元[24] - **贷款业务**：2025年贷款余额大幅增长，年末平均贷款余额略高于18亿美元，较第三季度略有增长，尽管基础资产类别平均下跌24%-25%[80][81]；净息差在年初有所压缩，但近期保持大致稳定[82]；贷款抵押率保持在130%或以上[82] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年整个加密货币市值下降了10%，其中第四季度下降了24%[15] - 比特币价格在突破10万美元后，一直在7.5万至10万美元的区间内交易，目前处于该区间的低端[8][9] - 行业正在经历资本形成向区块链基础设施迁移的过程，公司正与全球最大的银行、资产管理公司和对冲基金就信贷、链上市场、电子交易和ETF创建/赎回工作流等各个方面进行深入合作[20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为传统金融机构（TradFi）在向数字世界过渡过程中的合作伙伴，专注于区块链基础设施（或称数字资产基础设施）[11] - 新业务将更多地涉及链上活动，以及使用加密通道的传统资产[12] - 公司正在设计以满足机构未来需求为导向的产品，传统金融与数字金融之间的界限正在消失[24] - 公司已重新调整了领导和运营团队，以加强跨产品、基础设施和市场的协调，为寻求集成解决方案的成熟机构客户服务[25] - 在数据中心领域，需求旺盛，通常有五六个主要参与者，但下面还有许多其他参与者在自建数据中心[7] - 公司认为信贷和基础设施是其在未来市场中需要取胜并有权成为重要参与者的两个领域[57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 加密货币市场处于熊市，比特币等主要加密货币价格处于区间低位[7][9] - 加密货币行业的本质包含痛苦，往往在最糟糕的时候是专注和积累的时机，因为趋势转变很快[10] - 长期看好加密货币的前景，支持比特币作为价值存储和数字黄金的宏观叙事依然完整[11] - 尽管近期加密货币价格出现回调，但公司进入新的一年时充满信心[26] - 潜在的催化剂包括美国最终通过加密货币立法，以及新的美联储理事（其立场不如市场预期的鸽派）[10] - 数据中心业务所处的宏观环境对电力的需求依然强劲[6] - 对数据中心业务极为看好[7] 其他重要信息 - 公司完成了对Alluvial Finance的收购，标志着进入了流动性质押领域，这对机构采用至关重要[23] - 与Invesco合作推出了Invesco Galaxy Solana ETP，并与道富环球投资管理公司合作将一只私人流动性基金代币化[22] - 在季度结束后，宣布了首只代币化CLO的首次交割，这是构建代币化信贷平台的重要一步[23] - 第四季度进行了两次战略性融资：发行了13亿美元的可交换票据，以及一家全球最大资产管理公司对Galaxy进行了3.25亿美元的股权投资，共为公司带来了约16亿美元的净收益[18] - 筹集资金的用途包括：继续投资数据中心基础设施以确保按计划交付数据中心，以及偿还短期借款；未来用途将集中在继续建设数据中心以及一般公司用途，包括为2026年12月到期的4.45亿美元可交换票据的潜在偿还准备充足流动性[18] - 公司预计数据中心部门的财务结果在根据与CoreWeave的租赁协议第一阶段开始确认收入之前将保持最低水平，预计将于第一季度晚些时候开始[16] - 随着时间的推移，公司预计配置到运营业务的资本比例将随着数字资产和数据中心业务的扩展而增加[17] - 公司推出了Galaxy One平台，其高收益产品提供了市场领先的收益率，并已根据用户反馈推出了每日购买、更低的账户门槛等功能，应用内质押和托管功能即将推出[20][21][22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于华盛顿的加密货币市场结构法案的进展、通过可能性及其对Galaxy业务的影响[36] - 管理层认为达成协议的可能性为75%-80%，两党都有动力完成立法，政治形势有利[37] - 最具争议的问题之一是稳定币利息，预计妥协方案将是某种形式的无利息稳定币[38] - 该法案的通过将为行业带来清晰度，并加速传统金融机构向链上活动的过渡，可能引发并购活动[39][40] 问题: 关于Helios未来潜在建设、新获批830兆瓦电力的研究过程以及另外1.8吉瓦申请的前景[42] - 新获批的830兆瓦是更大申请的一部分，ERCOT研究后认为当前电网可接纳此增量[44] - 另外1.8吉瓦的增量申请将纳入ERCOT新的批量处理框架，审批时间表尚不确定[45] - 获得830兆瓦的大额批准非常有价值，因为美国境内如此大规模的电力区块已不多见[46][48] 问题: 关于当前加密货币周期是否正进入另一个“寒冬”，复苏时间表以及需要关注的关键信号[50] - 管理层认为市场处于7万至10万美元的区间，直到突破10万美元[51] - 比特币已成为一种宏观资产，不会消失，目前存在供需失衡[51] - 潜在催化剂包括市场结构法案，该法案将激活华尔街的销售机器，带来新的需求[52] - 直觉是当前更接近区间底部而非熊市开端，趋势转变时会有催化事件，届时可以识别[53] 问题: 关于在市场结构清晰化过程中，Galaxy在加密货币与传统金融融合中的定位、护城河以及未来角色[55][56] - Galaxy计划在信贷和基础设施两个领域取胜并成为重要参与者[57] - 链上信贷世界预计将爆发式增长，未来可能出现在手机上管理稳定币存款和选择借贷机会的场景[58] - 传统金融机构需要质押、钱包等基础设施，Galaxy的基础设施团队正在增长并参与相关对话，旨在利用领域专业知识帮助这些参与者进入市场，同时避开与大型银行的直接竞争[58] 问题: 关于与潜在数据中心租户的洽谈情况、租户偏好（尤其是超大规模企业）以及时间安排[60][61] - 主要目标租户类别是超大规模企业和大型云服务商，其资本支出预期仍在增长[62][63] - 对于下一个830兆瓦，所有潜在租户都在考虑范围内，但鉴于已对CoreWeave有较大风险敞口，未来自然更关注高信用质量的租户[64][65] - CoreWeave可能也乐于看到Galaxy与投资级租户合作，同时CoreWeave自身可作为GPU集群管理和协调代理[66] 问题: 关于数据中心交易条款的趋势，以及Galaxy是否应在新的高性能计算交易中争取更有利的条款[68] - 市场将决定条款，公司寻求与强大合作伙伴建立长期关系，并在价格与合作伙伴关系之间取得平衡[69] - 与CoreWeave的首次合作承担了信用风险，因此获得了额外回报[70] - 由于未来大规模电力供应存在瓶颈，基本租金价格实际上在许多情况下有所上涨，包括Cipher的交易，这一动态对公司最初的投资假设有利[71][72] 问题: 关于在Helios园区确保新租户后，其建设是否能与CoreWeave现有建设同时进行[74] - 新批准的830+兆瓦电力需要电网侧和公司侧的基础设施建设，最早也要到2028年底或2029年初才能上线[75] - 公司将尽可能并行开展场地工作，但现实情况是CoreWeave第一阶段项目将基本在下一阶段830兆瓦电力实际可用之前完成交付[76] - 园区可以容纳多个租户[77] 问题: 关于贷款余额增长的动力、新增客户情况以及市场复苏时可能的表现[79] - 2025年贷款余额健康增长，第四季度平均余额略高于18亿美元，尽管基础加密货币资产价值下跌，但贷款发放量和金额有所增加以抵消影响[80][81] - 客户群持续扩大，贷款发放量增加，业务健康[82] - 公司非常注重在增长贷款余额的同时，保持适当的超额抵押和风险权重，不增加净风险[84][85] 问题: 关于比特币近期的价格走势、抛售来源（如早期持有者获利了结、过度杠杆等）的更多信息[89] - 早期持有者（OG）获利了结的程度超出预期是一个重要因素，长期持有的心理被打破，引发了抛售[91] - 量子计算风险被用作抛售的借口，但管理层认为比特币开发者社区能够及时更新代码以抵抗量子计算，长期来看这不是大问题[92] - 市场曾出现单客户抛售90亿美元的情况，这种大额头寸需要时间消化，类似于IPO后的分销过程[93] - 目前系统内杠杆已不多，市场需要新的故事或催化剂来重新点燃热情[94] 问题: 关于新830兆瓦电力的时间线（2028年末/2029年初）是否会拖慢当前谈判节奏，以及Galaxy One平台8%收益率产品是否会受到《清晰法案》中关于稳定币收益妥协的影响[96] - 管理层不希望谈判持续一年，虽然时间充裕，但所有市场参与者都在竞相锁定未来电力容量，需求已转向2028、2029、2030年的电力，因此公司会平衡旺盛需求与审慎决策，不会观望市场数年[97][98] - 鉴于大型电力基础设施的交付周期，最早也要到2028年初，因此需要快速选择合作伙伴并开始锁定供应链[99][100] - Galaxy One平台8%的收益率产品不受《清晰法案》提案影响，该产品仅面向合格投资者，有客户限额和总组合限额，利率由公司根据供需情况控制，可变更[101][102]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司报告GAAP净亏损为2.41亿美元，每股亏损0.61美元，这主要受到约1.6亿美元一次性项目的影响，包括遗留比特币挖矿基础设施的减记、美国上市和公司重组的成本，以及与可转换票据相关的嵌入式衍生品的负面公允价值调整[13] - 尽管有非经常性支出，公司2025年调整后EBITDA为3400万美元[14] - 在数字资产运营部门，公司2025年创造了创纪录的5.05亿美元调整后毛利润，较2024年的3.03亿美元增长67%[14] - 在资金和公司部门，公司2025年报告了8600万美元的调整后毛亏损，主要反映了数字资产和投资组合因价格下跌而产生的未实现亏损[15] - 截至年底，公司总资产为113亿美元，权益资本超过30亿美元，其中约60%配置给运营业务[15] - 在资金和公司部门，截至年底持有的净数字资产和投资约为17亿美元，环比下降22%，主要反映了市场贬值[16] - 公司以26亿美元的现金和稳定币结束本年度，较第三季度增加了约7亿美元[16] - 第四季度的战略融资活动包括发行13亿美元的可转换票据，以及一家全球大型资产管理公司对公司的3.25亿美元股权投资，合计为公司带来约16亿美元的净收益[17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **数据中心业务**：已获批的电力容量超过1.6吉瓦，最近额外获得了830兆瓦的电力批准[4][25] 预计在第一季度末交付第一个数据中心大厅，数据中心业务将很快开始产生现金流[5] 公司正在与德克萨斯州及其他州的其他地点进行洽谈[6] 第一季度末将开始根据与CoreWeave的租约第一阶段确认收入[15] - **数字资产业务**： - **全球市场业务**：第四季度调整后毛利润为3000万美元，2025年全年调整后毛利润为4.23亿美元，同比增长88%[18] 尽管市场承压，平均贷款规模稳定在18亿美元[18] 数字资产交易量环比下降约40%[19] - **资产管理及基础设施解决方案**：第四季度调整后毛利润为2100万美元，2025年全年为8200万美元，同比增长约5%[20] 平台资产在第四季度末为120亿美元，环比下降约15%，主要受数字资产价格下跌影响[20] 2025年资产管理业务实现了20亿美元的净流入，代表30%的有机增长[22] - **贷款业务**：平均贷款规模在第四季度保持稳定在18亿美元，全年增长健康[18][77] 贷款抵押率保持在130%或更高[78] 净息差在年初有所压缩，但近期保持稳定[78] - **Galaxy One平台**：推出后前四个月势头良好，高收益产品采用率强劲，并推出了每日购买、更低账户门槛等功能，应用内质押和托管功能即将推出[19] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年整个加密货币市值下降了10%，其中第四季度下降了24%[14] - 比特币价格在突破10万美元后，一直在7.5万至10万美元的区间内交易，目前处于该区间低端[7][8] - 公司看到资本形成正在向区块链基础设施迁移，并与全球大型银行、资产管理公司和对冲基金在信贷、链上市场、电子交易和ETF创建赎回工作流等各方面进行深度合作[19] - 在传统资产上链方面，例如XYZ协议已在Hyperliquid平台上交易，其白银交易量已达到芝加哥商品交易所白银交易量的4%[11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为传统金融（TradFi）机构向数字世界过渡的合作伙伴，专注于链上信贷和基础设施（如质押、钱包）等增长领域[10][55][56] - 公司正在设计满足机构未来需求的产品，而非过去的需求，策略包括扩展结构化产品（如代币化CLO）、推出针对性投资策略（如新成立的金融科技基金）以及提供为机构规模构建的链上解决方案[23] - 公司已调整领导层和运营团队以支持此战略，加强产品、基础设施和市场推广之间的协调[23] - 在数据中心领域，公司的愿景是将该业务建设成一个多吉瓦、多租户、多园区的平台[30] 公司正在评估美国超过100个园区的扩张机会，并积极探索其他电力供应、许可时间和电网动态更具吸引力的市场[30] - 行业竞争方面，数据中心电力需求旺盛，通常有五六个主要参与者，但下方还有许多其他参与者在自建数据中心[6] 在数字资产领域，传统金融机构正在加速参与，它们既是合作者、竞争者，也是客户[10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 首席执行官认为加密货币市场目前处于区间低位，而非熊市开端，并认为比特币作为宏观资产的地位已稳固[49][51] 潜在的催化剂包括美国加密立法（市场结构法案）的通过，这将极大地加速传统金融的参与[9][37][50] - 尽管加密货币价格疲软，但公司对其数字资产业务的基本面感到满意，该业务在2025年创造了超过5亿美元的运营收入，拥有强大的品牌和机构客户关系[10] - 管理层对数据中心业务极为乐观，认为宏观环境对电力的需求强劲[6] 最近获得的830兆瓦电力批准使公司处于有利地位，因为美国已很少有如此大规模的电力站点获批[46] - 关于美国加密立法（市场结构法案），首席执行官认为达成协议的可能性为75%-80%，两党都有动力推动其成为两党议题，预计未来2-6周内达成妥协[34][36][37] - 公司进入2026年充满信心，拥有引领市场的平台和信念[24] 其他重要信息 - 公司完成了对Alluvial Finance的收购，标志着进入流动性质押领域，这对机构采用至关重要[21] - 公司与Invesco合作推出了Invesco Galaxy Solana ETP，并与道富环球投资管理公司合作将一只私人流动性基金代币化[20] - 在季度结束后，公司宣布了首只代币化CLO的首次关闭，这是构建代币化信贷平台的重要一步[21] - Helios园区预计将成为已知最大的100%表前数据中心园区[26] - 公司正在评估第二阶段数据中心建设的各种债务融资结构[30] - 冬季风暴费恩暂时影响了德克萨斯州的建设，但团队在五天内让1000多名分包商返回工地，恢复施工，进度仍按计划进行[28][29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美国加密市场结构法案的通过前景、必要性及其对公司的意义[33] - 首席执行官认为法案通过的概率为75%-80%，两党均有政治动力推动，主要争议点如稳定币利息问题预计将达成妥协（无息或某种版本）[34][36][37] 该法案将为行业提供清晰度，加速传统金融的过渡和链上活动，并可能引发并购潮[37][38] 对于公司，链上信贷和基础设施将是重要增长领域[55][56] 问题: 关于Helios园区未来的潜在建设，新获批830兆瓦电力的过程，以及另外18吉瓦申请的前景[40] - 新获批的830兆瓦是之前更大申请的一部分，电网目前能承受此增量[42] 另外18吉瓦的申请将进入ERCOT新的批量处理框架，审批时间和结果尚不确定[43][44] 公司因在批量处理前获得大块电力批准而处于有利地位[44][46] 问题: 是否正进入另一个加密货币寒冬，周期何时可能恢复，以及应关注哪些信号[48] - 管理层认为市场处于区间低位（7-10万美元），而非新一轮熊市开始[49][51] 比特币作为宏观资产地位已稳固，当前是供应过剩（早期持有者获利了结）导致价格疲软[49][50] 潜在拐点催化剂包括市场结构法案通过，这将开启华尔街的销售机器[50] 需关注卖方力量是否枯竭及催化事件的出现[51] 问题: 在传统金融与加密融合、资产代币化趋势下，公司的定位、护城河及希望扮演的角色[53][54] - 公司计划在链上信贷和基础设施（如质押、钱包）领域成为重要参与者[55][56] 公司利用其领域专业知识帮助传统金融机构进入市场，同时向边缘领域（如链上信贷）拓展，以应对未来大银行直接竞争带来的核心交易业务压力[56] 问题: 与潜在数据中心租户的接洽情况，租户偏好及时间安排[58] - 目标租户类别是超大规模运营商、新云厂商、模型构建商甚至设备制造商，它们寻求数十亿美元规模和吉瓦级电力容量[59][60] 对于下一阶段830兆瓦，所有潜在租户都在考虑范围内，但鉴于已对CoreWeave有大额风险敞口，未来将更关注高信用质量租户[62][63][64] 谈判预计不会耗时过长，因为市场参与者资本充足且竞相锁定远期电力产能[93][94] 问题: 鉴于近期Cipher交易条款优厚，公司是否应在新的高性能计算交易中争取更有利条款[66] - 市场将决定价格，公司寻求建立长期合作伙伴关系，并在价格与合作伙伴关系间取得平衡[67] 由于大规模电力供应存在瓶颈，基本租金价格实际上涨，这对公司有利[68][69] 与CoreWeave的首次合作因承担了信用风险而获得了额外补偿[67] 问题: 若在Helios园区获得新租户，建设能否与CoreWeave现有工程同时进行[71] - 新获批的830兆瓦电力需要电网侧和公司侧的基础设施建设，最早在2028年底才能上线[72] 因此，CoreWeave第一阶段项目将基本在下一阶段电力可用前完成，但公司会尽可能并行开展场地准备工作[73] 园区可以容纳多个租户[74] 问题: 贷款规模增长的动力，是否新增客户，以及市场复苏下的展望[76] - 2025年贷款规模健康增长，第四季度平均略高于18亿美元，环比略有上升[77] 增长主要来自贷款发放量的增加，抵消了抵押品（加密货币）价值下跌的影响[77] 客户群持续扩大，需求保持健康[78] 公司强调在增长的同时保持严格的抵押率和风险控制，不增加净风险[81][82] 问题: 近期比特币等加密货币价格疲软的原因，是系统过度杠杆、早期持有者获利了结还是其他因素[86] - 早期持有者（OG）获利了结超出预期是一个重要原因，获利了结行为具有传染性[87] 量子计算威胁被用作抛售借口，但管理层认为比特币社区能及时升级以抵抗量子攻击[88] 市场已出现大额抛售（例如有客户卖出90亿美元），这些大头寸需要时间消化[89] 目前系统内杠杆已不多，市场需要新的故事或催化剂来重启上涨[90] 问题: 新830兆瓦电力的上线时间表（2028年末/2029年初）是否会拖慢当前谈判节奏，以及Galaxy One平台8%的收益率是否会受《清晰法案》影响[92] - 尽管电力上线时间较晚，但市场需求旺盛，主要参与者竞相锁定远期产能，因此谈判预计不会拖延很久，公司需要迅速选择合作伙伴并锁定供应链[93][94][95] Galaxy One平台8%的收益率产品面向合格投资者，不受《清晰法案》中关于稳定币条款的影响，该利率由公司根据供需情况设定，并可变更[96][97][98]

公司战略与市场布局 - 华赢集团旗下AlloyX Group (AXG) 正同步推进韩国与日本两大东亚核心市场，以完善全球数字资产业务布局并强化区域市场渗透力 [1] - 此次在韩国和日本的战略布局是公司全球化战略的重要落地举措，标志着其全球化发展战略已迈入快速落地与深度耕耘的新阶段 [2] 韩国市场具体举措 - 在韩国市场，公司正以战略合作模式积极推进关键业务牌照的申请工作 [1] - 公司深度依托旗下Ferion平台的核心技术优势，全面强化本地运营能力建设，涵盖技术支撑、合规管控与服务适配等多个维度 [1] - 此举旨在为后续面向韩国市场推出稳定币产品及多元化数字资产服务筑牢基础，并确保业务运营全程符合韩国本地监管要求 [1] 日本市场具体举措 - 公司通过AX COIN Japan与AlloyX Japan两个平台持续深化日本市场布局 [1] - 公司依托其在数字金融基础设施建设领域积累的成熟经验与标准化解决方案，聚焦日本金融厅的严格监管要求 [1] - 两个平台正稳步推进合规数字资产平台的搭建与运营 [1] 战略意义与行业前景 - 此次布局是公司系统性构建“传统金融与区块链创新”区域性合规桥梁的核心一步 [2] - 公司未来将持续依托其合规优势与技术实力，挖掘东亚数字资产市场的巨大潜力 [2]