报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债券“宏观叙事”变化，调整是交易机会，长端收益率下行胜率未实质降低，赔率在调整中提升 [3][10] - 预期与现实存在差距，大类资产“宏观叙事”基础不坚实 [3][11] - 债券与权益、大宗对政策预期存在分歧，月底重要会议存在可博弈的预期差 [13] - 资金面无风险，短端在合理估值区间，1年国股行同业存单定价中枢在1.6%附近，1.7%是下半年交易顶 [4][15] - 维持债券调整是交易机会判断，可布局月末会议政策预期博弈机会 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 大类资产的政策预期分歧 - 债市“宏观叙事”变化是对前期“一致预期”交易的反噬，长端收益率下行胜率未降，赔率提升 [3][10] - 现实经济景气维持，债市交易已到政策预期阶段，但“宏观叙事”基础不坚实，6月企业中长期信贷同比多增，大型银行活期存款占比提升修复 [3][11][12] - 债券、权益、大宗对政策预期分歧明显，债券市场政策预期不强，权益市场存在期待，大宗商品预期最强，月底会议有预期差可博弈 [13] 资金面情况 - 7月中资金面波动因税期，整体将保持稳定宽松，资金波动风险不大 [4][15] - 1年国股行同业存单定价中枢1.6%附近，1.7%是下半年交易顶，三季度有净融资压力但提价风险不大，6月存款增长支撑判断，大行负债端修复持续 [4][15] 投资建议 - 维持债券调整是交易机会判断，调整后筹码分布分散是布局机会 [4][17] - 流动性和短端保护充足，可在7月末重要会议前博弈政策预期差 [4][17]