私募股权行业面临严峻挑战 - 行业正经历艰难时期，大量私募股权公司陷入“僵尸私募”状态，即资产管理规模萎缩、难以募集新资金、也无法顺利出售现有投资组合[4][9] - 全球私募股权公司数量超过1.5万家，管理资产规模达9万亿美元，行业已从早期杠杆收购演变为主流投资领域[3] - 市场现存超过1.8万只私募资本基金，合计目标募资额达3.3万亿美元，但预计实际募资额仅为目标的三分之一[5] 行业募资环境恶化 - 2025年完成募资的基金平均募资周期长达23个月，高于2021年的16个月，且能完成募资目标的基金数量减少[6] - 2025年，全球有1191支并购基金完成募资，募集总额为6610亿美元，相比2021年的2679只基金、8070亿美元有所下降[6] - 资金更多流向信贷和基础设施基金，而非传统的并购基金策略[5] - 行业整合正向绩优机构倾斜，蓝筹巨型基金持续吸引资本流入，例如Thomas Bravo为其第16支旗舰基金募资243亿美元，黑石完成217亿美元基金募资[6] 基金业绩普遍下滑 - 截至2025年6月，美国私募股权指数的三年年化收益率仅为7.4%，每年比明晟全球指数落后11个百分点[17] - 这与私募股权过去10年期年化回报14.7%、20年期年化回报13.7%的超额回报相比出现大幅下滑[17] - Vestar Capital Partners VII基金（2018年募资11亿美元）内部收益率仅为7.7%，远低于同期标普指数14%的平均回报率[2] - 许多在2021年之前高价收购企业的私募公司，如今难以兑现收益[16] 流动性恶化与退出困境 - 衡量基金每年向投资者返还现金比例的分配收益率，过去三年的平均值已降至11%，而十年前这一指标还高于25%[29] - 并购型私募交易的平均持有期在2025年延长至6.3年，长于2020年的约5.1年[17] - 投入资本分红率表现不佳：Vestar 2018年基金的DPI为0.6倍；麦迪逊迪尔伯恩2020年第八号基金的DPI仅为0.3倍[28] - 贝恩咨询报告指出，美国和西欧地区2020年成立的并购基金DPI中位数甚至低于0.2倍，而2019年基金的DPI中位数也仅为0.4倍[28] “僵尸私募”机构案例 - 《福布斯》编制了一份20家大型“僵尸私募”机构名单，这些公司要么缩减规模，要么勉强维持现状[9] - 这些公司至少五年未能成功募资，或新基金募资规模仅为上一期的一小部分[10] - 案例包括： - **Onex Partners**：资产管理规模230亿美元，最近一期主要并购基金（2019年）规模71.5亿美元，2023年暂停旗舰基金募资，后于2024年推出12亿美元“机会基金”[12][20] - **Vestar Capital Partners**：资产管理规模从15年前的70亿美元萎缩至2024年的33亿美元，2018年基金规模11亿美元，2024年募集了12亿美元单资产延续基金[4][14] - **Madison Dearborn Partners**：资产管理规模161亿美元，最近一期主要并购基金（2020年）规模50亿美元，据称正在为第九期基金筹资30亿美元[12][25] - **Siris Capital**：2019年募集35亿美元科技并购基金内部收益率仅为8.3%，2022年试图为新基金募资40亿美元仅募得3.39亿美元[13][26] - **Crestview Partners**：资产管理规模74亿美元，2018年基金规模23.8亿美元，据报道暂停旗舰基金募资，去年筹集了6亿美元延续基金[13][30] 行业商业模式与应对策略 - 私募股权基金标准结构：前3-5年为资本投放期，后续3-7年为退出期，投资者约10年后收回本金并获得收益；管理费通常为2%，业绩提成标准为20%[15] - 即使基金业绩不佳，年度管理费也能保障公司基本运营，这使公司有动力每隔五年左右募集新基金以锁定稳定收益[16] - “延续基金”成为流行操作模式，允许私募机构让有限合伙人套现退出，同时继续持有核心资产。2024年延续基金募集620亿美元，2025年上半年又募集超400亿美元[29][31] - 其他应对选项包括向有限合伙人提供共同投资机会，或如Capvis一样为每一笔交易单独募资[32] - 财富管理渠道和散户资金救场可能性不大，该市场一直是黑石和Ares等巨头的阵地[33]