行业与公司 - 涉及公司：AAC Technologies (2018 HK) [1] - 行业：消费电子（光学镜头、声学组件）、汽车声学、AI/AR眼镜及机器人业务 [1][5] --- 核心观点与论据 1 **盈利能力改善预期** - **毛利率（GM）驱动因素**： - **光学业务**：1H25手机镜头GM提升至30%（2H24为7.9%），带动光学整体GM至10.6%；2H25E预计超30%，因6P及以上高端镜头占比提升 [1][5] - **声学业务**：中高端项目（如SLS扬声器）量产推动GM复苏 [1][5] - **新业务拓展**：汽车声学（占1H25营收13%）及散热业务（均具更高利润率） [1][5] - **整体GM预测**：1H25为20.7%，2H25E升至23.6%，2026E-27E进一步改善至23.6%（+0.2ppts） [1][5][7] 2 **营收增长动力** - **1H25营收同比+18%**，2H25E延续增长： - 手机镜头/摄像头模组、均热板（vapor chamber）、SNR麦克风放量 [5] - 汽车声学：获国内OEM旗舰SUV订单，提供32扬声器+40通道放大器+自研算法全套方案 [5] - **长期机会**：AI/AR眼镜一站式解决方案（声学系统轻量化、显示系统设计）及机器人业务 [1][5] 3 **财务预测调整** - **营收**：2025E-27E上调1%/1%/3%，因精密机械（散热业务）收入超预期 [6][7] - **净利润**：2025E上调14%至24.71亿人民币（因1H25非经营性收益） [6][7] - **EPS**：2025E从1.86元上调至2.11元（+14%） [7] 4 **估值与评级** - **目标价**：基于24.7x 2026E P/E（历史区间中值），上调至63.6港元（原62.0港元），潜在涨幅45.5% [9][16] - **维持买入评级**：因光学业务规模效应、产品结构升级及新业务长期潜力 [1][9] --- 其他重要信息 **风险提示** [15] 1. 低毛利摄像头模组过快扩张 2. 手机镜头/声学/MEMS麦克风等领域竞争加剧 3. 后疫情智能手机需求不及预期 4. 业务战略转向更多模组/组装业务（拉低利润率） **数据细节** [7][10] - **汽车声学营收占比**：1H25达13% [5] - **历史GM波动**：2H24为22.5%，1H25降至20.7% [10] - **2025E Opex比率**：14.0%（同比-0.5ppts） [10] --- 忽略内容 - 合规声明（如文档3/4/18-59中的监管披露、分析师认证等） - 重复数据（如文档11/17/27/45/59的相同ID） - 非分析性内容（如文档2/8/12/29的标题或图表说明）