报告公司投资评级 - 维持增持评级 [6] - 给予公司目标价88.7港元/股，基于20倍PE（2026E）及港币兑人民币0.8678汇率计算 [6] 报告核心观点 - 公司26H1经营稳健，海外欧洲与亚太市场增长表现亮眼 [2] - 稀缺品类高景气叠加全链壁垒共振，公司蓄势扩张产能，为中长期鲟鱼梯队建设及供应稳定提供保障 [2] 财务表现与预测 - 26H1公司实现收入3.62亿元，同比增长20% [6] - 26H1期内利润1.79亿元，同比增长1.6% [6] - 26H1公司经调整净利润为2.09亿元，同比增长15.7% [6] - 26H1生物资产公允价值调整前毛利率为67.2%，同比-4.1pct [6] - 26H1销售、管理、研发费用率分别同比+0.7、+5.6、-0.6pct至8.8%、12.2%、3.5% [6] - 预测2026-2028年营业收入分别为906、1042、1204百万人民币，同比增长18%、15%、16% [3] - 预测2026-2028年归母净利润分别为419、482、559百万人民币，同比增长15.3%、15.1%、15.8% [3] - 预测2026-2028年EPS分别为3.85、4.43、5.13元 [3] - 2025A营业收入769百万人民币，归母净利润363百万人民币，EPS为4.03元 [3] 业务与区域分析 - 鱼子酱收入3.31亿元，同比增长18.7%，占比91.4% [6] - 鱼子酱销量同比增长23.0%至140吨，均价受汇率影响同比下降3.5%至2355元/公斤 [6] - 鲟鱼制品收入2856万元，同比增长40.7% [6] - 欧洲、亚太、美洲、中国市场分别实现收入1.58、0.45、0.97、0.61亿元，同比增长32.3%、32.9%、7.4%、6.7% [6] - 欧洲增长主要由法国、德国等市场放量驱动 [6] - 日韩及新加坡等新兴市场渗透率持续提升 [6] - 受备货节奏及供给端影响美国增速相对较低 [6] - 国内市场B端需求稳健、C端零售加速 [6] 产能与市场地位 - 截至26H1末，公司鲟鱼养殖量约1.6万吨，同比增长18.3% [6] - 生物资产账面价值19.7亿元，较25年末增长12.4% [6] - 上半年出口鱼子酱126吨，占中国出口总量65.5%，市场地位进一步巩固 [6] - 公司后备梯队完善，保障未来持续取卵与供应稳定 [6] - 后续产能扩张计划为中长期放量提供支撑 [6] 估值与可比公司 - 当前股价70.75港元，当前市值7,704百万港元 [1][3] - 52周内股价区间58.35-114.00港元 [3] - 可比公司平均PE（2026E）为20倍 [9] - 可比公司包括安井食品、千味央厨、颐海国际 [9]