投资评级 - 报告对路斯股份的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为路斯股份2025年第三季度业绩呈现环比改善态势，公司正持续加大国内外市场开拓力度 [1] - 2025年第三季度公司营业收入环比增长10.18%，归母净利润环比增长17.00% [8] - 盈利预测有所下调，主要考虑柬埔寨工厂产能释放前期盈利较低以及国内增速略低于预期，但基于海外市场逐步起量，维持“增持”评级 [8] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入6.19亿元，同比增长7.61%；归母净利润0.47亿元，同比下降21.09%；毛利率为20.12%，同比下降2.83个百分点 [8] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入2.28亿元，同比增长1.79%，环比增长10.18%；归母净利润1632.12万元，同比下降33.77%，环比增长17.00%；毛利率为18.85%，同比下降5.04个百分点，环比下降1.31个百分点 [8] 季度业绩驱动因素分析 - 第三季度营收环比增长10%主要得益于肉粉、罐头、饼干等产品营收环比增长 [8] - 毛利率下滑受多重因素影响：柬埔寨工厂影响肉干毛利率，主粮因海外占比降低致毛利率下滑，肉粉毛利率处于约1%的较低水平 [8] - 公司2025年第三季度期间费用为0.25亿元，同比上升6.46%，环比下降1.29%；费用率为11.10%，同比上升0.49个百分点，环比下降1.29个百分点 [8] - 公司经营性净现金流为387.85万元，同比下降80.67%，环比大幅提升130.03% [8] - 截至2025年第三季度，公司存货为1.56亿元，同比增加36.50%；合同负债为1145.00万元，同比下降15.43% [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为8.73亿元、9.80亿元、10.94亿元，同比增长率分别为12.29%、12.29%、11.61% [1][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.69亿元、0.80亿元、0.94亿元，同比增长率分别为-12.21%、16.91%、17.02% [1][8][9] - 预计公司2025-2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.67元、0.78元、0.91元 [1][9] - 基于当前股价，对应的市盈率（P/E）分别为27.11倍、23.18倍、19.81倍 [1][9] 财务数据与指标 - 公司最新收盘价为18.05元，市净率为3.09倍，流通A股市值为17.81亿元，总市值为18.65亿元 [6] - 公司最新每股净资产为5.84元，资产负债率为19.17%，总股本为1.03亿股，流通A股为0.99亿股 [7] - 预测显示公司毛利率将从2025年的20.69%逐步提升至2027年的21.24%，归母净利率将从2025年的7.88%逐步提升至2027年的8.60% [9] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE-摊薄）分别为11.04%、11.67%、12.28% [9]