投资评级 - 报告对圣农发展维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司养殖与食品业务双轮驱动 预计25-27年归母净利润分别为14.77/14.40/17.56亿元 对应PE为13.6/14.0/11.4倍 [3] 25年三季度业绩表现 - 25年前三季度公司实现营收147.06亿元 同比增长6.86% 归母净利润11.59亿元 同比增长202.82% 基本EPS为0.94元 [1] - 25年第三季度公司实现营收58.49亿元 同比增长18.77% 归母净利润2.49亿元 同比下降11.40% [1] 家禽养殖加工板块 - 25年前三季度家禽养殖板块收入105.22亿元 同比增长4.09% 25Q3收入40.90亿元 同比增长12.64% [1] - 25年前三季度销量109.86万吨 同比增长7.39% 25Q3销量43.52万吨 同比增长16.27% [1] - 25年前三季度销售均价9578元/吨 同比下降3.08% 25Q3均价9398元/吨 同比下降3.12% [1] - 公司通过优化自研种鸡“圣泽901Plus”性能及提升自用比例等措施降本增效 1-9月综合造肉成本同比下行 [1] 深加工肉制品板块 - 25年前三季度深加工肉制品板块收入69.11亿元 同比增长17.14% 25Q3收入28.85亿元 同比增长36.73% [2] - 25年前三季度销量35.76万吨 同比增长33.83% 25Q3销量15.19万吨 同比增长52.82% [2] - 25年前三季度销售均价19326元/吨 同比下降12.48% 25Q3均价18993元/吨 同比下降10.51% [2] - 公司推进全渠道策略 C端零售及出口渠道同比增长超30%和40% 餐饮渠道实现较快增长 [2] 投资与并购 - 25年第三季度末 公司实现投资收益6.29亿元 同比增长559.94% 主要因完成对联营企业太阳谷食品的控股合并 [2] - 并表后至第三季度末 太阳谷为上市公司新增利润0.50亿元 未来协同效应将进一步显现 [2] 盈利能力与费用 - 25年前三季度公司毛利率为12.17% 同比提升1.86个百分点 25Q3毛利率为12.47% 同比提升0.24个百分点 得益于成本下降及经营效率提升 [3] - 25年上半年公司期间费用率为7.03% 同比微增0.05个百分点 其中销售费用率和管理费用率均同比上升0.13个百分点 财务费用率同比改善0.30个百分点 [3] 财务预测与估值 - 预测公司25年营业收入198.30亿元 同比增长6.7% 26年收入224.08亿元 同比增长13.0% 27年收入247.27亿元 同比增长10.3% [5][9] - 预测公司25年归母净利润14.77亿元 同比增长103.9% 26年净利润14.40亿元 同比下降2.5% 27年净利润17.56亿元 同比增长22.0% [3][5][9] - 预测25年每股收益（EPS）为1.19元 对应市盈率（P/E）13.6倍 27年市盈率降至11.4倍 [3][5][9]