报告核心观点 - 8月出口超预期，出口增速升至25.0%，AI链出口增速继续提高，消费、机电边际修复，新能源放缓 [2][18] - 三季报高景气方向集中在高增长且加速增长的出口品类，包括AI硬件、机电设备、锂电材料、资源品和消费品五大方向 [3][28] - 出口链投资机会从短期、中期和长期三个维度把握：短期看高频出口景气变化，中期看海外基本面与补库需求，长期看出口渗透率的天花板 [7][30] - 68大单品景气周期位置四象限分布：上行区以AI品种+非AI修复品种为主，高位震荡区多为AI相关涨价品，下行区集中在新能源品类，磨底的主要是地产链相关耐用消费品 [2] 一、外需跟踪体系 - 以海关HS商品体系为基础，搭建5大类、26个细分、215个品类的外需跟踪体系 [15] - 5大类为AI硬件、机电设备、新能源、资源品和消费品，2026年8月出口占比分别为15.7%、13.6%、10.7%、4.3%和29.8%，合计约占中国出口总额的74% [15] - 215个品类覆盖约1000家出口型上市公司，平均出口收入占比超过40% [15] - 选取68个大单品作为跟踪出口链景气周期的核心样本 [15] 二、出口总量 - 8月中国出口同比增长25.0%，较7月提高1.1个百分点 [18] - 对北美、拉美、非洲出口增速分别升至31.9%、17.5%和30.9%；对东盟、欧盟出口增速分别回落至30.2%和6.6% [18] - 对美出口增速由7月的17.0%升至34.4%，主要源于去年同期基数偏低，2025年8月对美出口同比下降33.1% [18] - 美国新一轮301关税于7月24日生效，对华加征12.5%，替代到期的122条款10%全球关税 [18] - 9月下旬中美经贸磋商同意将吉隆坡联合安排延期至2027年1月10日 [18] 三、5大类出口表现 - AI硬件出口同比增长77.5%，较7月提高7.0个百分点，光模块、存储、CCL、电子布等环节增速仍在上行 [21] - 新能源出口增速由50.6%回落至37.2% [21] - 资源品由0.4%回升至11.4% [21] - 机电设备和消费品分别增长15.0%和17.7%，较7月小幅回落，但仍在15%-20%区间，增速边际回暖的消费品细分品类也在增多 [21] 四、68大单品景气周期位置 - 景气上行、高位震荡、景气下行和周期磨底四个阶段的品类数分别为23个、20个、14个和11个 [22] - 景气上行品类包括光模块、存储芯片、功率器件、模拟芯片、半导体零件、服务器、物联网终端、叉车、拖拉机、手工具、刀具刀片、智能电表、维生素、饲料氨基酸、货车、高尔夫球车、通用诊断设备、理化分析设备、原料药、抗生素、高值耗材、空调和小家电 [22] - 非AI品种上行驱动主要有三类：海外制造业复苏带动资本开支、海外渠道补库、中国产品竞争力提升带来份额扩张 [22] - 高位震荡品类包括光纤光缆、PCB、MLCC、半导体设备、钽铝电解电容、挖掘机、变压器、高压开关、低压开关、微特电机、船舶、钛白粉、MDI、电动车、摩托车两轮车、无线耳机、智能手机、冰箱、电视机和吸尘器 [23] - AI相关品种高位震荡意味着贝塔行情接近尾声，但技术迭代和价值量提升明显的细分环节仍有机会，如PCB中的高多层板和HDI，光模块中的CPO/NPO、存储中的HBM [23] - 景气下行品类包括起重机、氮肥、杀虫剂除草剂、稀土及合金、PTA、光伏组件、逆变器、风电整机、风电零部件、变流器、锂电池、客车、洗衣机和宠物用品 [23] - 周期磨底品类包括SoC/MCU、复合肥、汽车轮胎、影像诊断设备、体外诊断试剂、家用医疗、床上家纺、服装、沙发床垫、化妆品和电动座椅 [24][26] 五、三季报高景气方向 - 筛选出27个高增长且加速增长的品类，筛选条件为：当月出口增速大于20%；当月增速环比上行且增速的3个月移动平均环比上行；核心标的2025年出口收入占比均值大于20% [28] - AI硬件方向：存储芯片（增速284%）、光模块（增速134%）、光芯片（增速71%）、光缆（增速191%）、PCB（增速55%）、电子布（增速130%）、MLCC（增速34%）、液冷散热（增速49%） [28][29] - 机电设备方向：燃气轮机（增速268%）、拖拉机（增速27%）、工业机器人（增速72%）、货运集装箱（增速42%）、石油化工设备（增速25%） [28][29] - 锂电材料方向：电解液（增速46%）、铝箔（增速45%）、三元前驱体（增速22%） [28][29] - 资源品方向：铜（增速69%）、锡（增速84%）、钼（增速79%） [28][29] - 消费品方向：空调（增速30%）、摩托车（增速28%）、电动摩托车（增速41%） [28][29] 六、短期出口景气变化 - AI硬件仍是景气最集中的方向，非AI品类分化 [31] - 存储芯片、光模块、模拟芯片、半导体零件处于景气上行，量价信号仍在强化；韩国9月芯片出口同比增长263%，DDR5（16Gb）合约价5-9月上涨28% [31] - PCB、MLCC、光纤光缆处于高位震荡，提价是出口金额增长的重要支撑 [31] - 机电设备中，叉车、拖拉机、刀具刀片、智能电表处于上行区间，变压器在高基数下增速回落进入平台期 [31] - 新能源方面，光伏组件在4月取消出口退税后量价双弱，风电整机8月增速由高位转负，锂电池在2027年取消出口退税前四季度可能出现抢出口 [31] - 消费品中，高尔夫球车、空调、小家电和理化分析设备景气上行，体外诊断试剂有率先走出磨底的迹象，家纺、服装、沙发床垫等仍受海外高利率压制 [31] - 9月出口增速或小幅回落、10月回升，节奏变化主要源于基数与工作日错位 [33] - 政策窗口集中在11月，重点跟踪10月下旬海外云厂商资本开支指引、10月FOMC、11月欧盟逆变器旧规截止、11月APEC会议期间的中美互动 [33] 七、中期海外基本面与补库需求 - 2019年以来中国出口增速与德国、美国制造业PMI的相关系数约0.8 [7] - 中国出口增速与各国制造业PMI的相关性普遍高于服务业PMI，中美贸易摩擦以来中国出口增速与美国PMI的相关性并未下降 [34] - 9月全球制造业PMI升至53.0，为年内高点；美国制造业PMI升至55.9，中国、韩国、印度、印尼等亚洲经济体回升，德国、日本小幅回落但仍处于扩张区间 [38] - 美国整体库销比接近历史低位，库存同比开始回升，耐用消费品的补库需求较确定 [7] - 美国70%耐用品行业库存分位都在50%下方：科技行业需求较强，计算机、声像设备等库存均在低位；传统行业受高利率压制，家具、卡车、家电、工业机械的库存也未能得到回补 [47] 八、长期出口渗透率天花板 - 中国优势出口品种（家电、手机、家具等）的全球出口渗透率在40%左右，可作为长期天花板的参考 [7][55] - 当前渗透率低于25%的品类包括：货车、拖拉机、客车、刀具刀片、变压器 [7][55] - 医疗器械中的高值耗材、体外诊断试剂、理化分析设备、影像诊断设备，以及原料药、化妆品、宠物用品、MDI、SoC/MCU、功率器件、模拟芯片、半导体设备和零部件等渗透率仍低，份额仍有提升空间 [7][55] 九、细分商品出口景气度跟踪 - AI硬件整体出口景气度较高，但细分环节增速开始分化 [60] - 存储芯片、光模块、光芯片、CCL、电子布、MLCC等环节增速仍在提高 [60] - 模拟芯片、光纤、PCB、铜箔、电感等进入高位震荡 [60] - 服务器、交换机、服务器电源的出口增速在10%-25%之间，弹性相对较弱 [60] - 机电设备延续回暖趋势，拖拉机、动力机械景气较高 [12] - 新能源方面锂电出口高位走平，光伏风电回落幅度较大 [12] - 资源品8月出口增速回升，主要由铜、锌、锡带动 [12] - 消费品8月出口增速小幅走弱，仍处底部回暖趋势 [12]