文章核心观点 - MSCI中国医疗指数2025年初至11月21日累计上涨62.8%，跑赢MSCI中国指数32.2%，但近期板块有所回调，预期2026年行业较难普涨，但医疗服务、制药、CXO等部分个股存在估值和业绩修复机会 [1] 行业表现与市场动态 - MSCI中国医疗指数从10月初至11月21日回调8%，主要因投资人年底获利了结，以及部分创新药企业估值和BD预期较高，交易落地后不及预期 [1] - 2025年前三季度，中国创新药融资同比大增444%，全球创新药融资总额在3Q25恢复正增长，同比增长8.6% [3] - 3Q25中国医疗器械招标市场同比增长约30% [4] 创新药与BD交易 - 截至2025年10月底，中国创新药出海license-out交易披露首付款达到63亿美元，同比增长53%，已超过2024年全年 [2] - 2025年前9个月，跨国药企（MNC）的中国引进交易数量及金额占比分别达到20%和39% [2] - 截至3Q25，主要跨国药企的平均在手现金为108亿美元，现金流充裕足以支撑持续并购或资产引进 [2] - 未来将更关注已授权管线的海外临床推进，因其确定性较高且管线长尾价值远超首付款 [2] CXO行业 - 全球研发需求有望复苏，伴随美联储持续降息及MNC研发支出回暖，1H25 MNC研发支出同比增长5.3% [3] - 中国CXO公司已感受到全球需求增长，例如药明康德截至9月底在手订单同比增长41.2%，康龙化成前三季度新签订单同比增长超过13% [3] 医疗器械与IVD - 高值耗材集采冲击边际减弱，骨科步入“后集采”修复阶段，血管介入等扩围板块需关注“复活规则”及“反内卷”政策对盈利能力的重塑 [4] - 医疗设备更新需求驱动招标市场高景气，强劲招标表现有望支撑4Q25设备板块继续复苏，但2026年增速或因高基数放缓 [4] - IVD行业受集采及DRG/DIP2.0控费双重挤压，呈现“量价齐跌”态势，1H25国内IVD市场同比下滑5% [4] - 预计2026年IVD行业下行压力因基数效应有所缓和，但拐点仍难判断，具备全球化能力企业的海外业务或成关键增量 [4]

电子商务板块表现 - 电子商务概念股早间强势上攻，板块指数一度放量涨近3% [2] - “双十一”购物节全面启动，淘宝、天猫第一阶段活动于2025年10月15日10:00开始 [3] - 真爱美家开盘约4分钟直线涨停，久其软件、香山股份、远大控股等亦强势封板 [2] - 今年1月—8月全国网上零售额同比增长9.6%，智能穿戴、电脑和手机等数字产品线上销售额分别增长25.2%、23.7%和20.2% [4] - 1月—8月重点监测平台印尼燕窝、哈萨克斯坦红花籽油、乌兹别克斯坦糖果销售额分别增长160.1%、143.2%和94.6% [6] - 线上服务消费增长18.9%，其中旅游、餐饮线上销售额增长25.5%、19.1% [4] 医药生物板块表现 - 医药生物股早间集体走强，创新药方向领涨，板块指数高开高走放量涨逾2% [7] - 亚太药业连续第2日一字涨停，广生堂20cm封板，舒泰神、赛升药业、济民健康等亦强势涨停或涨超10% [7] - 轩竹生物在港交所上市交易，盘中一度大涨逾167%，截至发稿仍大涨逾130% [10] - 2025年以来中国创新药出海BD交易数量为95项，累计交易金额高达890亿美元，占全球比例达33% [12] - 轩竹生物以“消化+肿瘤”为核心赛道，同时布局NASH领域，该领域国内尚无获批疗法，患者基数庞大 [12] 市场整体表现 - 早盘A股小幅震荡，主要股指涨跌互现，上证指数、深证成指、北证50、创业板指等微幅飘红，沪深300、科创50等微幅飘绿 [5] - 盘面上，电子商务、日用化工、医药生物、休闲食品等板块涨幅居前，地面兵装、稀有金属、风电设备、多元金融等板块跌幅居前 [1]

指数表现 - 恒生医疗保健指数强势上涨2.69% [3] - 恒生港股通创新药精选指数强势上涨3.33% [5] - 恒生医疗ETF(513060)上涨2.36%至0.74元 近1周累计上涨5.57% [3] - 港股创新药精选ETF(520690)上涨2.61%至1.06元 近1周累计上涨6.60% [5] 成分股表现 - 欧康维视生物-B上涨13.93% 三生制药上涨11.67% 康诺亚-B上涨10.58% [3] - 晶泰控股上涨7.14% 和黄医药及中国生物制药等个股跟涨 [5] 流动性指标 - 恒生医疗ETF盘中换手率25.37% 成交额19.17亿元 近1周日均成交30.88亿元居可比基金第一 [3] - 港股创新药精选ETF换手率34.1% 成交额1.24亿元 近1周日均成交2.37亿元 [5] 产品规模与持仓 - 恒生医疗ETF规模达74.63亿元 前十大权重股合计占比62.87% [10] - 港股创新药精选ETF前十大权重股合计占比78.87% [10] - 恒生医疗保健指数前三大权重股为百济神州、信达生物、药明生物 [10] - 恒生港股通创新药精选指数前三大权重股为百济神州、信达生物、药明生物 [10] 行业动态 - 先声药业与安帝康生物的玛氘诺沙韦颗粒上市申请获受理 为国内首个完成Ⅲ期临床的儿童抗流感创新药 针对2-11岁人群 [6] - 恒瑞医药HRS-4729注射液获临床试验批准 系GLP-1R/GIPR/GCGR三重受体激动剂 具备潜在first-in-class属性 [6] 机构观点 - 儿童抗流感新药有望补齐儿科用药缺口 提振抗感染与儿科渠道情绪 [7] - 三重受体激动剂强化GLP-1扩展机制想象空间 利好CRO/CDMO及代谢管线公司 [7] - 创新药及平台型Biotech或成市场主线 受指数纳入与重大BD双重驱动 [8]