纪要涉及的行业和公司 - **行业**：CXO 行业、创新药行业、SMA 行业 - **公司**：药明康德、康宁化成、美迪西、周颖、泰格、诺斯格普瑞斯、药明生物、百舸神舟、普瑞思 纪要提到的核心观点和论据 - **融资情况**：2020 - 2021 年 CXO 行业一级市场融资约 1000 亿元，2022 - 2024 年断崖式下跌且持续下降；2025 年二级市场融资（IPO 和增发）同比增长超 60%，港股上半年增发增长超 80%，BD 首付款翻三倍，虽一级市场不理想，但二级市场和 BD 首付款有明显复苏迹象[2][3] - **订单与人员招聘**：2025 年第二季度订单好于第一季度，6 月显著改善；临床阶段人员招聘增加，独立实验排期变化，表明需求侧改善，中期订单确定性增强[1][4] - **产业链环节及对应公司**：CXO 产业链分临床前、研发和申报、临床、商业化四个阶段，各阶段对应不同类型 CXO 公司，如临床前由药明康德等负责，临床试验由泰格等负责，商业化由 CDMO 公司负责[5] - **各环节跟踪指标**：化学合成阶段看人员报价，海外报价稳定，国内人员招聘无明显变化；独立实验看猴子排期和项目价格，猴子排期改善且价格上涨，部分公司非猴部分价格也上涨，反映需求侧恢复[6] - **临床板块订单恢复**：受两类客户驱动，一是首付款落地后加大投入的客户，二是受 BD 演绎影响推动独立实验和临床一期的客户，今年临床端改善非短期波动，受行业整体需求和竞争格局变化影响[7] - **产能利用率与利润**：生产端产能利用率偏离 80%过多时，公司需低价获单致利润下降，需求好转时无打价格战动力，观察二三线公司产能利用率可判断需求端变化[1][10] - **海外市场影响**：海外市场相对稳定，2024 年海外需求改善，2025 年环比持平，对企业盈利能力有积极作用；国内市场波动大，若 BD 和二级市场上市放开，未来可能更好；美国预计下半年或明年降息，或推动海外市场复苏[2][11][16] - **管线数量与行业恢复**：全球管线数量 2021 年达高点，国内管线持续增长，24 - 25 年一期临床开启数量增加，表明国内 CXO 行业逐渐恢复，需关注竞争和行业格局判断订单价格走势[12][13] - **创新药企业复苏节奏**：创新药企业资金紧张时调整管线，充裕时恢复发展，如 23 年猴子用量下降，独立实验价格调整，反映药企优先调整非核心环节，随资金好转恢复业务[14] - **大药企外包情况**：大药企早期研究、临床试验和生产部分会外包，动物实验评价（MG 阶段）刚需外包，临床试验中 SMO 通常外包[14] - **海内外市场需求趋势**：海外市场 2024 年开始恢复，2025 年稳定增长后趋于平稳；国内市场处于恢复状态，BD 和二级市场上市放开或更好；美国降息或推动海外市场复苏，国内市场受政策影响大[16] - **订单比例与细分环节影响**：大型制药企业 IPO 和 BD 活动活跃，订单比例高，需求增加使毒理学研究和 SMO 等领域有更多机会；小型 biotech 公司融资困难，订单比例低，倾向外包促进 CRO 发展[17] - **SMA 价格与临床业绩**：SMA 行业价格底在 2024 年第四季度，因订单执行周期，2024 年价格影响 2025 年临床板块业绩，目前价格环比持平，行业具备提价条件但未提价[18] - **政策影响**：美丽大法案间接影响 CDMO 公司，潜在影响药品国外销售峰值，需观察具体效果；美国控费政策与中国集采政策不同，美国控费缓慢，需具体分析产品影响[19][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年临床阶段订单价格目前无显著变化，部分 SMO 公司因人员不足、项目积压有提价可能，但维持现有价格等新签约项目[9] - 2025 年第二季度百舸神舟提到临床外包率变化，普瑞思订单第一季度开始体现好转，得益于优质客户群体[14][15]