文章核心观点 - 以罕见的20年期非金融企业浮动利率信用债“24临港经济MTN003”为样本，应用久期分解方法分析其价格驱动因素，为一级定价和二级投资提供理论支持与实践指引 [1] 核心分析框架 - 浮动利率债券价格主要由基准利率和贴现利差两大因素决定，分别采用利率久期和利差久期来衡量价格对两者的敏感度 [2] - 利率久期衡量价格对基准利率变化的敏感度 [2][3] - 利差久期衡量价格对贴现利差变化的敏感度 [2][4] 主要研究发现 - 在长期限浮息债中，利差久期远大于利率久期，例如“24临港经济MTN003”的利差久期约为14.33年，利率久期仅为3.33年，因此贴现利差的微小变化是价格波动的主要来源 [6] - 基准利率与贴现利差同向变动会放大价格波动，反向变动则会产生对冲效应，这解释了不同市场环境下价格波动幅度的差异 [6] - 发行利差具有缓冲作用，发行利差每提升5个基点，债券净价约上升0.5元，持有期收益率提升约55个基点 [6] - 重置周期越短，利率久期越低且利率风险越小，但利差久期会略有上升且利差风险略有增加，需在两种风险之间取得平衡 [6] 相关建议 - 对投资端而言，评估长期限浮息债价值时需同时考量未来基准利率走势和利差风险管理，一级市场认购应准确评估发行利差的合理水平 [7] - 对发行端而言，确定重置周期和基准利率需综合发行人意愿、期限匹配和市场需求等因素，过短的重置周期可能增加利差风险 [7] - 对市场建设而言，建议推动利率债品种发行长期限浮息债，引入专业做市商提供流动性支持，树立更多品种标杆以引导市场形成定价共识 [7]