投资评级 - 维持“增持”评级，目标价14.09元人民币 [1][7] - 目标价对应2027年1.8倍PB估值 [5] 核心观点 - 26Q3营收同比高增，收入与利润环比明显修复，随着化工物流需求回暖，公司作为全球罐箱龙头有望充分受益 [1] - 26Q1-Q3毛利率同比下降，但整体费用管控优化，主要系收入规模回升带动总体费用摊薄所致 [2] - 化工物流需求回暖，在手订单同比+50.82%，订单持续向头部集中 [3] - 披露前三季度利润分配预案，分红比例达74%，提高分红频次夯实投资者回报水平 [4] - 考虑全年业绩修复节奏慢于此前预期，下调2026-2028年归母净利润预测，但新签及在手订单同比高增、医疗设备部件业务第二曲线逐步成型，给予2027年1.8倍PB估值 [5] 经营业绩 - 26Q1-Q3实现营收24.64亿元，同比+40.75%；归母净利0.93亿元，同比-6.94%；扣非归母0.84亿元，同比+9.28% [1] - 26Q3实现营收10.08亿元，同比/环比+87.74%/+12.17%；归母净利0.47亿元，同比/环比+28.39%/+111.40%；扣非归母0.43亿元，同比/环比+24.82%/+112.69% [1] - 分业务看，26Q1-Q3罐式集装箱收入18.81亿元、同比+43.25%，医疗设备部件收入2.20亿元、同比+21.36%，后市场收入1.20亿元、同比+7.13%，三块业务收入均实现同比增长 [1] 盈利能力与费用 - 26Q1-Q3毛利率11.67%，同比-2.87pp，下滑主要系罐箱需求虽回升但处于景气修复初期、行业竞争仍较激烈所致 [2] - 26Q3毛利率11.09%，同比-3.63pp、环比+0.02pp [2] - 26Q1-Q3期间费用率6.52%，同比-2.35pp；其中销售费用率0.55%同比-0.36pp，管理费用率2.93%同比-1.97pp，研发费用率3.25%同比-0.64pp，财务费用率-0.22%同比+0.62pp主要系利息收入减少所致 [2] - 26Q3期间费用率5.89%，同比-2.98pp、环比-0.89pp；26Q1-Q3净利率3.69%，同比-2.06pp [2] 行业与订单 - 随着国内化工产业带动化工物流需求恢复，化工物流服务商与罐箱租赁商业务需求有所增长，罐箱市场需求回暖 [3] - 国家长期推动化学品专业化、集装箱化运输，打通沿海与内陆物流通道，罐箱作为液态货物多式联运载体有望受益 [3] - 罐箱对安全性、环保性与全球认证要求较高，订单持续向头部集中 [3] - 26Q1-Q3新签订单23.43亿元，同比+45.29%；截至9月底在手订单12.95亿元，同比+50.82%，较6月底的15.70亿元有所回落，主要系前期订单履约交付所致 [3] 利润分配 - 拟以总股本6亿股为基数，每10股派发现金红利1.15元（含税），合计派发6,900万元，不送红股、不以资本公积金转增股本，将于董事会批准后2个月内实施 [4] - 按26Q1-Q3归母净利0.93亿元测算，本次分红比例约74.47%，对应最新收盘价12.70元的股息率约0.91% [4] 盈利预测与估值 - 下调2026-2028年归母净利润预测至1.42/1.94/3.10亿元（前值2.63/3.83/5.14亿元，分别下调46%/49%/40%），对应BPS为7.68/7.83/8.18元 [5] - 可比公司2027年iFind一致预期PB均值为1.4倍，给予公司2027年1.8倍PB估值，目标价14.09元（前值14.18元，对应26年1.8倍PB） [5] - 盈利预测调整原因：罐箱行业复苏初期价格竞争仍较为激烈，对毛利率有一定影响，下调26-28年毛利率预测 [13] - 营业收入预测2026E/2027E/2028E分别为3,209/4,050/5,113百万元，同比+34.31%/+26.19%/+26.25% [11] - 归母净利润预测2026E/2027E/2028E分别为142.42/194.15/309.61百万元，同比+26.35%/+36.32%/+59.47% [11] - EPS预测2026E/2027E/2028E分别为0.24/0.32/0.52元，对应PE为54.68/40.11/25.15倍，PB为1.69/1.66/1.59倍 [11] - ROE预测2026E/2027E/2028E分别为3.11%/4.17%/6.45% [11] 可比公司估值 - 乐惠国际2027E PB为1.6倍，中集集团2027E PB为0.9倍，科新机电2027E PB为1.6倍，可比公司估值均值2027E PB为1.4倍 [12]