文章核心观点 - 2026年RWA叙事被彻底倒转，从“资产围着链转”转变为“链围着资产转”，链不再是估值放大器，而是压缩发行与流转成本、拉平参与门槛的工具 [2][3] - 贝莱德、摩根大通、Apollo等传统金融巨头亲自下场，将国债、货基、私人信贷等搬上链，代币化正嵌入全球金融基础设施核心 [2] - 决定胜负的关键变量不是技术，而是谁的底层设施被最多机构接入、谁定义下一代清算规则 [2][9] 传统金融巨头推动资产上链 - 贝莱德代币化国债基金BUIDL规模已超过20亿美元，并作为抵押品接入UniswapX等链上场所 [3] - 摩根大通在以太坊主网推出多只代币化货基，成为首家在公链上运行代币化基金的全球系统重要性银行 [3] - Apollo的代币化私人信贷基金ACRED已发行，并作为抵押品在借贷协议中使用 [3] - 之前RWA落地样本是“资产围着链转”，传统企业把需求不明、流转不畅的存量包装成链上标的，链上热度反哺二级市场预期 [3] - 当前路径倒转为“链围着资产转”，进入视野的是传统金融中久经检验的优质标的，尤其是长期只对机构开放、普通投资者够不着门槛的品种 [3] 香港RWA生态加速落地 - 2026年10月9日，香港证监会投资产品部执行董事吴家俐给出数据：自2023年确立代币化产品政策以来，香港已累计推出17只面向零售的代币化产品，合计管理规模13亿美元，较去年同期增长78% [5] - 在Ensemble TX项目框架下，证监会正与金管局联手推进用代币化存款或代币化货币去投资代币化基金的探索 [5] - 2025年11月13日，金管局启动EnsembleTX，让代币化存款和代币化资产在受监管环境中完成真实资金交割的链上结算通路 [6] - 首个切入场景是“用代币化存款买代币化货币市场基金”，汇丰完成首笔跨行转账（蚂蚁国际380万港元代币化存款），渣打落了两单（其中一单是协助富途证券认购华夏基金的代币化货基），中银香港完成首笔以代币化存款认购港元货基代币化类别的交易 [6] - 2026年9月29日特区政府第四批数码绿色债券发行时，港元档的一级发行结算经由EnsembleTX引入港元代币化存款，是全球第一例 [6] 代币化进入美国金融基础设施核心 - DTCC托管的证券总价值超过114万亿美元，约为美国GDP的3.8倍 [8] - 2026年7月15日，DTCC宣布已将存管信托公司持有的部分资产转换为代币形态，并成功用于真实生产交易，为该代币化服务定于2026年10月的全面推出奠定基础 [8] - 首批可代币化的合格资产范围涵盖罗素1000指数成分股、跟踪主要指数的ETF，以及美国国库券、票据与债券 [8] - 该项目有超过30家机构参与，既包括摩根大通、贝莱德、高盛等传统金融巨头，也有Circle、Chainlink等加密原生与Web3基础设施公司 [8] - 代币化已不再局限于发行环节，而是进入抵押品质押、证券借贷、回购与中央对手方保证金等资产交付、融资及风险管理的实际业务流程 [9] - 横亘于传统金融与区块链之间的长期屏障正在被打通，RWA正嵌入全球金融基础设施的核心 [9] 全球监管框架加速调整 - 在香港监管框架下，RWA改变的只是资产的呈现形式，而非其法律实质，代币化金融产品的内核仍是债券、基金、票据这些熟悉的传统金融资产 [11] - 香港证监会投资产品部执行董事吴家俐明确指出，现行规管证券的法律框架与监管要求依然适用，代币化结构本身会引入新的风险维度，须纳入相应的监管视野 [11] - 2026年4月20日，香港证监会公布新监管框架，推动试行代币化香港证监会认可投资产品的二级市场买卖，参照ETF与持牌虚拟资产交易平台的运作规则，围绕公平定价、有序交易、流动性提供与信息披露四项机制作出规定 [11] - 这是全球首个针对代币化产品二级市场的合规监管框架，投资者未来有望对这类产品进行7×24小时全天候交易 [11] - 《2026年施政报告》再次强调，证监会将完善代币化投资产品的监管框架，推动黄金及其他合资格的现实世界资产代币化产品在持牌平台发行与交易 [11] - 2026年9月，美国参议院对推进《CLARITY法案》的终结辩论动议未通过，该法案最终成法的时间表难以预判 [12] - 2026年9月17日，美国SEC发布“创新豁免”，允许代币化证券交易场所在公链上通过许可制AMM流动性池撮合代币化美股交易，有效期五年，至2031年9月17日 [13] - 该豁免针对的是交易环节，而非“代币化”环节，发行代币化股票的主体仍须完整遵守《证券法》项下的发行规则，以及SEC于2026年1月发布的《代币化证券员工声明》 [13] - 2026年10月4日，纽交所母公司洲际交易所与OKX各持股50%的合资公司OKXICE LLC向SEC提交了“创新豁免”框架下的首份申请，拟代币化英伟达、苹果、可口可乐等63只美股，发行人享有30天退出选择期 [13] 效率红利带来的额外风险 - 对配置效率极度敏感的长期资金正把注意力转向链上形态的资产，更低的流转摩擦意味着同一笔资本可以承担更多次的循环 [15] - 仍以传统清算流程为主的金融市场，资金一旦开始向代币化场所迁移，面临的不只是效率落差，而是直接的资本分流压力 [15] - 各地金融机构被迫加速搭建自己的链上底层，动机早已超出“降本增效”的范畴，更像是在新一轮全球资金争夺战中守住入场资格 [15] - 公链的吞吐上限与央行级别的安全要求之间仍存在缺口，代码缺陷或密钥失控所对应的风险敞口动辄以百亿美元计 [15] - 即时交割在盘活资本效率的同时，也撤掉了原先结算周期天然提供的缓冲区间，压力下程序化执行与市场恐慌彼此强化，跨境资金的抽离会更突然，波动的市场间传导也随之提速 [15] - 代币化接管金融基础设施的进程，最终将由它应对极端情形的能力来定速 [15]