行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][30] 核心观点 * 受地缘政治及宏观经济数据影响，加密市场本周转冷，总市值与主要加密货币价格均出现下滑，市场情绪处于“极度恐惧”区间，建议投资者整体保持谨慎 [1][3][9][10] * 全球政策与产业层面，传统金融机构与监管机构在数字资产领域的探索与整合持续深化，涵盖代币化基金、支付、债券平台及监管框架构建等多个方面 [1][22][23][24][25] * 公司动态显示，主流交易平台、银行及矿业公司正积极拓展业务边界，包括开放股票交易、布局AI数据中心、推出机构级托管服务以及探索RWA合规化路径 [2][26][27][29] * 具体的投资机会可关注业务从加密货币挖矿向人工智能数据中心转型的相关公司 [3][30] 本周行情回顾 * **市场表现**：本周加密货币总市值为2.21万亿美元，环比下滑5.2% [9][18] 比特币收盘价为65,882美元/枚，环比下滑3.1%；以太坊收盘价为1,931美元/枚，环比下滑1.9% [9][18] 市场下调主要受美伊冲突及美国2025年第四季度GDP低于预期影响 [1][9] * **持仓与情绪**：当前BTC持仓均价约为54,582美元/枚，币价低于短期投资人持仓成本 [10][11] 加密货币恐惧贪婪指数本周为14，处于“极度恐惧”区间 [1][10][11] * **期权与清算**：比特币期权市场指示看跌第二季度行情 [12][13] 未来30天，若BTC币价上涨，累计空单清算强度较大 [12][15] * **交易活跃度**：全球加密货币本周累计成交额环比增长6.4% [20][21] Coinbase现货本周累计成交134亿美元，环比增长17.2% [20][21] 全球政策及产业新闻 * **香港**：将建设数字债券平台并对接区域代币化枢纽，推动债券结算纳入核心基础设施 [1][23] 2025年第四季度已发行第三批总额100亿港元（约12.8亿美元）的代币化政府债券 [23] * **美国**：资产管理公司WisdomTree获SEC批准，实现代币化货币市场基金的全天候交易与即时结算 [1][22] 金融科技公司TruStage宣布发行与美元挂钩的数字货币，并计划于2026年上半年启动面向信用合作社的试点 [22] 英国监管机构正评估允许加密货币用于博彩支付的可行性 [1][24] * **欧洲**：法国巴黎银行资产管理公司启动代币化试点，在以太坊上发行法国货币市场基金的链上份额 [1][25] 英国银行巴克莱正在研究开发基于区块链的支付平台，并评估纳入代币化存款的可行性 [27] * **产品与平台**：Consensys宣布MetaMask Card在美国全面上线，支持链上返现并与DeFi平台集成 [23][24] 去中心化RWA交易平台麦通MSX计划上线Pre-IPO版块，首期将与Republic合作推出超千万美元的独角兽资产申购额度 [1][25] 公司新闻 * **Coinbase**：面向美国所有用户开放股票及ETF交易，并与Yahoo Finance建立合作，实现一键交易 [2][26] * **传统金融机构**：花旗银行宣布将于2026年推出面向机构客户的比特币托管服务 [2][26] 摩根士丹利已申请美国信托银行牌照，以布局数字资产托管与质押业务 [2][27] 美国加密特许银行SoFi现已支持Solana网络存款功能 [2][27] * **矿业公司**：比特币矿企MARA宣布与喜达屋资本建立合资企业，共同建设以人工智能为重点的数据中心 [2][26] 比特小鹿表示出售比特币是为评估多个地块收购机会而提前准备流动性 [2][29] * **香港市场**：香港证监会已批准德林控股两项RWA代币化产品，涉及证券分销及基金发行，该项目为香港首个获批的地产RWA案例 [2][27][29] 投资建议 * 鉴于当前加密市场情绪低落，报告整体建议投资者保持谨慎 [3][30] * 可关注业务从挖矿向人工智能数据中心转型的公司，例如TeraWulf、MARA、HUT 8、IREN Limited等 [3][30]

行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1][2][3][4][6][9][10][12][20][22][23][24][25][26][27][29][30] 核心观点 * 受地缘政治及宏观数据影响，加密市场本周转冷，总市值与主要币种价格均下跌，市场情绪处于极度恐惧区间，建议投资者保持谨慎[1][9][10][30] * 传统金融机构与监管机构在数字资产领域的参与持续深化，涵盖代币化基金、支付、托管及合规RWA产品等多个方面，显示出行业基础设施与合规化进程的加速[1][2][22][23][24][25][26][27][29] * 部分加密矿业公司正探索向AI数据中心转型，这可能成为值得关注的投资方向[2][26][30] 本周行情回顾 * 加密货币总市值为2.21万亿美元，周环比下滑5.2%[8][9] * 比特币收盘价为65,882美元/枚，周环比下滑3.1%；以太坊收盘价为1,931美元/枚，周环比下滑1.9%[1][8][9] * 市场下调主要受美伊冲突及美国2025年第四季度GDP低于预期影响[1][9] * BTC持仓均价约为54,582美元/枚，当前币价低于短期投资人持仓成本[1][10] * 加密货币恐惧贪婪指数为14，处于“极度恐惧”区间[1][10] * 期权市场显示看跌第二季度行情，若未来30天币价上涨，累计空单清算强度较大[8][12][15] * 全球加密货币本周累计成交额环比增长6.4%[8][20] * Coinbase现货本周累计成交134亿美元，环比增长17.2%[8][20] 全球政策及产业新闻 * **香港**：将建设数字债券平台并对接区域代币化枢纽，推动债券结算纳入核心基础设施，此前已完成多批次政府代币化债券发行，2025年第四季度发行了总额100亿港元（约12.8亿美元）的第三批代币化政府债券[1][23] * **英国**：监管机构拟评估允许加密货币用于博彩支付的可行性，相关监管规则预计2027年底生效[1][24] * **美国**：资产管理公司WisdomTree获SEC批准，实现代币化货币市场基金的全天候交易与即时结算[1][22] * **法国**：法国巴黎银行启动代币化试点，在以太坊上发行法国货币市场基金的链上份额[1][25] * **企业动态**：金融科技公司TruStage试点面向信用合作社发行与美元挂钩的数字货币，计划于2026年上半年运行[22]；Consensys宣布MetaMask Card在美国全面上线，支持链上返现[23]；去中心化RWA交易平台麦通MSX拟与Republic合作上线Pre-IPO版块，首期将提供超千万美元的独角兽申购额度[1][25] 公司新闻 * **Coinbase**：面向美国所有用户开放股票及ETF交易，并与Yahoo Finance建立合作，实现一键交易[2][26] * **传统金融机构**：花旗银行计划于2026年推出机构级比特币托管服务[2][26]；巴克莱银行探索开发基于区块链的支付平台并评估纳入代币化存款[2][27]；摩根士丹利申请美国信托银行牌照以布局加密托管与质押业务[2][27]；美国加密特许银行SoFi现已支持Solana网络存款功能[2][27] * **矿业与转型**：比特币矿企MARA宣布与喜达屋资本合作开发AI数据中心[2][26]；比特小鹿出售比特币以准备流动性，称正在评估多个地块收购机会[2][29] * **合规RWA**：香港证监会批准德林控股两项RWA代币化产品，涉及地产及基金，为香港首个获批的地产RWA案例[2][27][29] 投资建议 * 鉴于当前加密市场情绪低落，整体建议保持谨慎[3][30] * 可关注从挖矿向AI数据中心转型的公司，例如TeraWulf、MARA、HUT 8、IREN Limited等[3][30]

报告行业投资评级 * 报告未对“香港非银行金融”或“虚拟资产”行业给出明确的“优于大市”、“中性”或“弱于大市”的总体评级 [1][7] 报告核心观点 * 香港证监会宣布三项新举措，旨在完善虚拟资产监管生态并激活市场流动性 [1][8] * 监管框架的持续完善将激活虚拟资产市场需求并拓展应用场景，港元稳定币落地将推动其在跨境支付等领域的应用 [3][11] * 新规则有望显著提振香港虚拟资产交易量与流动性，特别是放开永续合约将提升市场活跃度与深度 [3][13] 香港虚拟资产监管新举措 * 香港证监会宣布三项新举措：保证金融资、永续合约、关联做市商 [1][4] * 保证金融资允许经纪商为信用良好客户提供融资，抵押品包括证券及虚拟资产，初期仅对比特币和以太坊开放 [4][14] * 永续合约将公布高层级监管框架，允许持牌平台向“专业投资者”提供该产品，要求平台具备高透明度及风险管理能力 [4][14] * 关联做市商拟放宽规定，允许持牌平台通过其附属做市单位提供流动性，但需证明职能独立并严格管理利益冲突 [4][14] 香港虚拟资产监管体系与发展 * 香港证监会正着力构建完整的虚拟资产监管生态 [2][9] * 香港虚拟资产监管体系持续完善，2025年2月发布以五大支柱为核心的ASPIRe监管路线图 [2][5] * ASPIRe五大支柱为：接入（Access）、保障（Safeguards）、产品（Products）、基建（Infrastructure）、联动（Relationships） [2][10] * 自路线图落地以来，政策稳步推进，包括2025年扩大可交易虚拟资产范围，以及2025年4月开放持牌机构提供虚拟资产质押服务 [2][9] 市场影响与前景 * 港元挂钩稳定币正式落地，首批稳定币牌照预计2026年3月发放，有望实现更高效的跨境资金流转 [3][11] * 在代币化市场方面，香港证监会已授权11只代币化货币市场基金，Project Ensemble正试点以代币化存款完成货币市场基金结算 [3][12] * 全球代币化资产发展迅猛，代币化黄金管理规模已达4亿美元，近六个月实现翻倍增长 [3][12] * 从全球市场结构看，比特币永续合约交易量占比达70%–80%，现货交易量占比为20%–30% [3][13]

报告行业投资评级 - 该报告为美联储员工工作论文，旨在提供分析框架并激发讨论，未对行业或具体产品给出明确的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 报告引入了一个分析框架，通过将新型类货币产品（如MMETFs、代币化MMFs、稳定币）的特征与导致传统货币市场基金（MMFs）脆弱性的特征进行比较，来评估其潜在脆弱性 [4][7] - 报告认为，MMFs的脆弱性源于流动性转换、阈值效应、货币性、传染效应和反应性投资者基础这五个特征的组合，仅具备一两个特征的产品可能并不特别容易引发挤兑 [8][34][46] - 报告应用该框架分析发现，三种新型产品在不同程度上存在这些特征，其脆弱性潜力各异，且会随着产品演变和监管环境变化而改变 [9][12][47][49] 根据相关目录分别进行总结 1. 简介与框架概述 - 新型类货币产品（如稳定币、MMETFs）可能对金融体系产生变革性影响，既带来增强流动性、提高回报等益处，也可能因容易受到挤兑而增加金融风险 [6] - 分析框架基于对MMFs脆弱性的充分研究，通过考察新产品在五个方面的表现来评估其脆弱性：流动性转换、阈值效应、货币性、传染效应和反应性投资者基础 [7][34] 2. 各类产品背景与市场规模 - **货币市场基金（MMFs）**：截至2025年9月，美国MMFs管理的资产规模达7.7万亿美元，其中机构投资者基金占比超过一半 [15][17] - **货币市场交易所交易基金（MMETFs）**：2024年首次推出，截至2025年9月净资产约为40亿美元 [21][22] - **代币化MMFs**：自2021年首次推出，截至2025年9月净资产接近15亿美元 [24][27] - **稳定币**：发展迅速，市值从2019年的仅50亿美元增长至2025年9月的约3000亿美元，市场高度集中，泰达币（USDT）和美元币（USDC）占据了总市值近90% [29][30][32] 3. 脆弱性特征详细分析 流动性转换 - **MMFs**：尤其是优质MMFs，进行重大的流动性转换，因其必须提供每日现金赎回，但持有的私人短期债务工具在压力下流动性差 [51] - **MMETFs**：目前主要依赖现金赎回，其流动性转换与MMFs相似，若未来采用实物赎回可降低此风险 [53][57] - **代币化MMFs**：流动性转换与基础MMF相似 [58] - **稳定币**：流动性转换程度不确定，当前某些稳定币的储备资产（如担保贷款、比特币）可变现性低于MMF允许持有的资产，但赎回费用和暂停权利可能减轻负债端的现金消耗 [58][62][64] 阈值效应 - **MMFs**：结构嵌入多种阈值效应，如稳定净值（NAV）四舍五入至1.00美元，当市值下跌导致NAV无法四舍五入时，会发生“打破一美元”的非连续性价格下跌，这在2008年和2020年的挤兑中发挥了关键作用 [65][66] - **MMETFs**：由于采用市场化定价，避免了与稳定NAV相关的阈值效应，阈值效应小于MMFs [67] - **代币化MMFs**：阈值效应与基础MMF相似 [68] - **稳定币**：由于在流动性较好的二级市场交易，价格定期波动，避免了稳定NAV相关的阈值效应，阈值效应小于MMFs [69][70] 货币性（被视为类现金资产的程度） - **MMFs**：长期以来被定位为类货币产品，政府MMF可能比机构优质MMF（采用浮动NAV）更具货币性 [76][77] - **MMETFs**：市场化定价可能削弱其相对于稳定NAV MMFs的货币性，但可转让性和潜在的日内流动性可能增强其货币性，总体而言货币性可能低于MMFs [78][79][83][84] - **代币化MMFs**：若代币交易能转移底层MMF份额所有权，则可能比MMF更具货币性，因其能用于支付和作为抵押品；若不能，则因价格可能偏离NAV而货币性更低 [85] - **稳定币**：当前因二级市场价格波动和可暂停赎回而货币性受损，但全天候即时结算功能增强了货币性；《GENIUS法案》通过建立法律框架、施加储备要求等，可能提高支付稳定币的货币性 [86][87] 传染效应 - **MMFs**：因严格的监管规则导致投资组合高度相似，一个MMF的压力可能迅速侵蚀其他MMF的货币性，引发行业性挤兑 [93][94] - **MMETFs**：受相同规则管理，同样易受投资组合相似性引发的传染影响，且可能通过其二级市场价格下跌向MMF投资者传递 destabilizing signals，从而加剧跨产品传染效应，传染效应大于MMFs [97][98] - **代币化MMFs**：与MMETFs类似，可能加剧MMFs中的跨产品传染效应，传染效应大于MMFs [99] - **稳定币**：当前行业异质性可能降低传染风险，但市场高度集中，一家大型发行机构的问题可能影响大部分资产；《GENIUS法案》可能使支付稳定币标准化，从而增加其传染风险，使其更接近MMFs [100][101][102] 反应性投资者基础 - **MMFs**：历史上机构投资者（尤其是大型机构）在压力下表现出高度反应性，赎回速度远超散户投资者，这是导致其脆弱性的关键非结构性特征 [103][104] - **MMETFs**：由于采用浮动价格，可能不太吸引高度风险规避的机构投资者，且大部分交易在二级市场进行，投资者反应性可能小于MMFs [105] - **代币化MMFs**：投资者反应性不确定，目前机构投资者占主导，其潜在用途（如作为保证金）可能影响反应性 [105][106] - **稳定币**：投资者已表现出高度反应性，在压力时期会迅速赎回或转向 perceived safer 的稳定币，反应性与MMF投资者相似 [109] 4. 结论与未来展望 - 新型类货币产品持续快速演变，其对金融稳定的最终影响仍不确定，但所提出的分析框架应继续提供一种系统性的评估方法 [110] - 对于MMETFs，评估其脆弱性的一个关键问题是其是否采用实物赎回，因为这能显著降低流动性转换和脆弱性；若MMETFs部分替代MMFs，可能降低总体脆弱性，但其带来的跨产品传染效应可能增加脆弱性 [111]

纽交所计划开发基于区块链的证券交易平台 - 纽交所宣布正在开发一个基于区块链技术的“代币化证券”交易平台 旨在实现股票的“7*24小时”全天候交易和即时结算 并向监管机构寻求批准 [1] - 新平台将允许企业发行以数字代币形式呈现的证券 并允许投资者使用与美元挂钩的稳定币为交易提供资金 [1] - 该平台的具体上线时间表尚未公布 最终落地取决于监管机构的批准 [1] 交易机制的核心变革 - 新平台旨在提供7*24小时交易服务 将改变目前美股市场仅在工作日开放并在夜间休市的传统模式 [2] - 平台将利用区块链技术实现即时结算 以取代传统的“T+1”结算制度 这能释放被占用的资金并降低系统性风险 [2] - 即时结算理论上可以避免类似2021年GameStop事件中 因结算周期内资本金要求激增而导致的交易暂停和市场中断 [2] 华尔街金融机构的竞相布局 - 纽交所的举措是华尔街巨头加速布局区块链基础设施的缩影 传统金融机构正在积极吸纳去中心化金融的技术优势 [3] - 主要竞争对手纳斯达克早在去年9月已向美国证券交易委员会提出申请 希望允许交易代币化版本的股票 [3] - 摩根大通 高盛 纽约梅隆银行和道富银行等大型资产管理机构均已推出了代币化货币市场基金项目 [3][4] - 洲际交易所战略计划副总裁澄清 新纽交所平台是内部开发的 未涉及此前投资20亿美元的加密预测平台Polymarket [3] - 为支持生态系统 洲际交易所正在与纽约梅隆银行和花旗等银行合作 以支持其清算所的代币化存款业务 [3] 效率提升与监管挑战 - 区块链技术被倡导者认为可以简化企业融资流程并使市场运作更加透明高效 [5] - 目前美国境外已有一些加密公司推出了追踪热门股票的代币 但这些产品经常出现与基础股票价格偏离的情况 [5] - 若获批 纽交所平台的最大意义在于为蓝筹股公司提供一个受监管 合规的代币化发行渠道 以解决离岸产品存在的定价偏差和安全问题 [5] - 纽交所已就该计划与美国证券交易委员会工作人员保持接触 具体的审批结果是项目成败的关键 [5]

美国现货比特币ETP资金流向分析 - 2025年12月美国现货比特币ETP净流出约10亿美元 该流出主要由年末税务卖出驱动 而非需求恶化[1] - 2026年首个交易日出现近5亿美元净流入 实现资金流向反转[1] - 链上数据显示未出现OG巨鲸明显抛售[1] 机构级资产代币化进展 - DTCC获得SEC不采取行动函 启动代币化服务[1] - JP Morgan Asset Management在Ethereum上推出代币化货币市场基金[1] 美国加密市场监管动态 - 美国参议院计划于1月15日审议加密市场结构法案[1] - Grayscale预计该法案有望在2026年立法通过[1]

文章核心观点 香港正凭借强劲的资本涌入、家族办公室增长、金融科技创新及与大湾区深度融合，加速迈向成为全球最大的跨境财富管理中心 [1] 香港财富管理市场整体表现 - 香港管理的总资产规模在2024年底达到35.142万亿港元，较去年同期增长13% [3] - 2024年净资本流入飙升至3,210亿港元，较去年增加逾六倍 [3] - 超过54%的管理资产总值来自中国内地和香港以外地区，显示其多元化的全球投资者基础 [3] - 私人银行及财富管理业务的资产管理规模在2024年按年增长15%，达到10.404万亿港元 [4] 超高净值人士与家族办公室增长 - 2025年上半年，香港的超级富豪（拥有逾3,000万美元资产）人数激增22.9%至17,215人，增幅为全球顶级财富市场最大 [1] - 截至2023年底，香港已有逾2,700间单一家族办公室，其中885间管理资产规模逾1亿美元 [4] - 家族办公室的增长已使香港提前超越2023至2025年间吸引200间家族办公室的原定目标，并设定新目标于2028年前再吸引额外220间 [4] - 家族办公室视香港为亚洲增长的起点，尤其在香港股市重夺全球IPO中心榜首地位的背景下 [4] 金融科技创新与监管 - 香港金融管理局公布“金融科技2030”策略，聚焦数据、人工智能、韧性和代币化 [4] - AI已成为财富管理的核心，助力客制化资产配置、即时风险分析及深化客户互动 [4] - 香港快速采用分布式账本技术，体现在代币化黄金产品、存款服务及注册的代币化货币市场基金上 [4] - 2025年8月颁布的《稳定币条例》为法定货币挂钩的数字资产提供了法律明确性与投资者保障 [5] - “金融科技监管沙盒”和“FiNETech”计划使机构能在受控环境中测试和部署创新解决方案 [5] - 2024年，香港管理资产中有59%投资于香港及中国内地以外的地区，展现其与全球资本市场的深度融合 [5] 与大湾区融合及跨境理财通 - 大湾区拥有逾51万个资产超过人民币1,000万元的高净值家庭，以及超过3万个资产超过人民币1亿元的家庭，展现出庞大的财富管理机遇 [6] - “跨境理财通”计划旨在促进香港与大湾区之间的跨境投资流动 [6] - “跨境理财通2.0”扩大了南向投资通道，而“跨境理财通3.0”即将简化操作流程并提高个人投资额度 [6] - 大湾区绿色金融联盟等倡议促进跨境合作，推动可持续投资流动及ESG领域的创新 [7] - 香港位处中国内地门户的战略位置，使其成为绿色资本汇聚的枢纽 [7]

公司：纽约梅隆银行 (The Bank of New York Mellon, BNY) 行业：金融服务业（托管银行、资产服务、投资与财富管理） 核心观点与论据 * **2025年业绩强劲，2026年势头良好**：公司在2025年实现了强劲的有机增长、超预期的净利息收入、正向运营杠杆，并向股东返还了大量资本，股价年内上涨超过40%[1] 公司以强劲的势头结束2025年，为2026年奠定了良好基础[3] * **战略执行获得市场信任**：过去三年，公司在战略支柱和原则的指导下，通过兑现承诺赢得了市场对其执行力的信任[2] * **增长的两大驱动力**：1) **商业化模式（1BNY）**：通过改变服务客户的方式，深化现有客户关系，这是最大的增长机会[3][4] 2) **平台运营模式**：目前75%的业务已纳入该模式，其中25%已运行一年，正在带来增长、生产力和文化转型等方面的收益[5] * **业务模式多元化且表现良好**：公司业务模式非常多元化，各业务线表现不一，但整体表现强劲[8] 投资与财富管理业务目前处于转型早期，其复苏将推动公司整体增长[8][9] * **对无机增长持审慎态度**：公司认为不需要通过并购来实现其雄心，现有内部战略足以驱动增长[12] 去年收购的Archer表现远超预期，证明了公司的并购执行能力，但并购门槛很高，需符合财务吸引力和整体战略[13][14] * **资产服务业务增长强劲**：该业务是最大的费用收入来源，有望实现近10年来最快的增长[15] 市场份额增长源于领导力、文化、回归基础、投资核心基础设施以及通过平台运营模式提供规模化解决方案[16] 过去18个月未看到实质性的定价压力，通过改善利润率降低了服务成本，使定价更具竞争力[17] * **数字资产领域的战略布局**：公司在数字资产托管、链上资产净值计算方面处于领先地位，拥有分布式账本技术专长[20] 目前该业务对收入贡献尚不重大，但未来重要性将增长，是公司的重点投资领域[22][23] 数字资产能力有助于吸引传统客户，并为传统业务带来更多机会[24] 公司不认为数字化导致的摩擦现金减少在中期内会成为重大不利因素[25] * **Pershing业务展望积极**：此前导致增长放缓的客户流失问题已基本解决[26] 公司相信该业务在近中期能实现中个位数增长，并持续投资于Wove平台技术[26] 该平台需求旺盛，挑战在于如何快速满足客户的上线需求[27] 过去三年，Pershing与公司其他业务的整合大大加强，能够为客户提供全面的银行服务能力[28] * **投资与财富管理业务的转型与信心**：该业务面临有机增长挑战，尤其是投资管理部分[30] 公司对私人财富业务（排名前十）感到满意，并持续进行战略招聘[30] 公司拥有2.1万亿美元资产管理规模，旗下Insight、Dreyfus、Walter Scott均为市场领先品牌[30] 管理层有信心在中期将该业务板块的利润率恢复到20%中段，并已规划了清晰的路径[31] * **费用与利润率管理**：公司的“北极星”目标是实现正向运营杠杆，并在2023-2025年执行良好[32] 过去几年每年大约产生5亿美元的效率收益[32] 公司注重“好的支出”，以投资促进增长，年度规划和预算变得更加动态[33] 公司员工总数已降至疫情前水平，在收入增长的同时实现了“少花钱多办事”，提高了生产率[34] * **2025年第四季度财务指引**：净利息收入预计环比增长中个位数[37] 运营费用预计环比增长约3.5%，此外本季度预计将计提约1亿美元的遣散费[38] 总营收预计同比增长中个位数[39] * **存款表现与展望**：三分之二的存款是运营性的，因此被认为是稳定的[40] 公司不刻意追求存款，存款随整体业务和客户活动表现而增长[40] 对2026年从当前水平实现增长的能力感到良好，并将第四季度视为2026年的良好起点[41] * **资本回报政策持续**：公司资本回报率很高，曾在一个季度实现28%的普通股有形股本回报率[42] 公司政策是在没有良好内部投资机会时将资本返还股东，2025年指引约为100%，实际回购比例在95%-100%之间，预计这一模式将在中期持续[43] 其他重要内容 * **产品创新**：公司聘请了在数字资产领域知名的Carolyn Weinberg负责产品创新，预计产品端将出现与销售端类似的积极发展轨迹[9][10] * **人工智能机遇**：叠加人工智能带来的机遇，公司对产生有意义的有机增长能力充满信心[10] * **平台运营模式的成熟度**：平台运营模式中，不同批次（wave）的成熟度曲线差异很大，最早一批（wave one）已开始显现效益[5] * **资产服务业务的协同**：资产服务与Pershing之间的互动日益重要，为客户整合全公司资源已成为该业务的一个重要特点[18] * **数字资产的双重角色**：公司既从CFO角度关注数字资产业务的盈利性，也将其视为公司整体思想领导力的一部分[20] * **风险管理的提升**：公司在净利息收入风险管理方面的能力、团队合作和透明度令管理层感到自豪[37]

香港金融科技与数字资产监管进展 - 香港财库局与金管局正共同推进研究现行法例对代币化债券的适用性 详情将于明年上半年公布[1] - 金融监管机构定期检讨及优化数字资产监管框架 香港证监会本月发出新通函允许持牌平台与海外关联平台共享全球挂盘册并扩大可提供的产品及服务范畴[1] - 香港政府秉持"相同业务 相同风险 相同规则"原则 正着力建立数字资产交易和托管服务提供者的发牌制度 目标明年向立法会提交条例草案[3] 代币化债券发行与创新 - 香港政府发行第三批代币化绿色债券 发行总额创新高达100亿港元 为目前全球规模最大的代币化债券发行[1] - 本次发行保留以数码原生形式发行 提供传统市场基建参与选项 将绿色债券披露融入数字资产平台等主要创新特性[1] - 本次发行引入以人民币及港元代币化央行货币交收的选项 是全球首批在交收程序中应用这两种代币化央行货币的数码债券[1] 代币化技术项目推进 - 香港金管局Ensemble项目正式进入试行阶段 以EnsembleTX为名推动市场参与者在代币化货币市场基金交易中使用代币化存款[2] - Ensemble项目从概念验证升级为在可控试行环境中进行真实交易 是香港推动代币化进程的重要里程碑 明年将持续运行为下一阶段创新奠定基础[2] - 试行环境将逐步升级优化 推动香港更广阔的代币化生态系统持续发展 香港证监会将继续与金管局合作推动技术应用[2] 深港金融科技合作 - 香港与深圳市地方金融管理局联合发布行动方案 结合香港金融科技领先优势与深圳产业金融强项从多方面加强两地合作[2] - 合作内容包括推动深圳金融机构在港成立子公司 共建联合孵化器 推动数字人民币应用场景创新 共同培育金融科技人才等[2] - 目标在2027年年底前落地超过20个深港跨境数据验证平台金融领域应用场景 携手打造全球金融科技中心[2]

项目概述与阶段 - 香港金融管理局于11月13日宣布推出EnsembleTX，标志着Ensemble项目正式进入试行阶段 [1] - EnsembleTX将于2026年持续运行，为下一阶段创新奠定坚实基础 [1] - 此里程碑标志着香港在将代币化存款及数码资产用于可控的试行环境中进行真实交易迈出重要一步 [1] 技术实施与结算机制 - 代币化存款交易的跨行结算将首先通过港元实时支付结算系统进行 [1] - 试行环境将逐步升级优化，以支持代币化央行货币进行24/7全天候结算 [1] - EnsembleTX建基于2024年8月启动的Ensemble项目沙盒试验的成果，该沙盒已让业界先行者使用实验型代币化存款对数码资产交易结算用例进行端对端测试 [1] 初期应用重点 - EnsembleTX初期将聚焦于推动市场参与者在代币化货币市场基金交易中使用代币化存款，以实时管理流动性与资金需求 [1] - 在试行阶段中，香港金管局、代币化存款银行及业界先行者旨在实现更快速、透明且高效的真实代币化交易结算 [1] 合作与监管支持 - 香港金管局与香港证监会作为关键合作伙伴及Ensemble项目架构工作小组的重要成员将继续紧密合作，推动代币化技术在金融业内多样资产类别、用例及领域的进一步实际应用 [2] - 香港证监会承诺与香港金管局及市场参与者携手前进，充分发挥EnsembleTX的潜力以推动进阶的代币化用例 [2] 战略意义与行业影响 - EnsembleTX标志着代币化旅程从概念验证升级为真实交易，是创新与实践的结合 [2] - 该项目凸显香港在塑造区域乃至全球未来数码金融的先驱角色 [2] - 实现代币化投资产品的规模化发展，互通性是关键所在，EnsembleTX是迈向此目标的重要一步 [2]