鱼跃医疗2026Q3电话会议纪要关键要点总结 一、涉及公司与行业 - 公司：鱼跃医疗（doc id=1） - 行业：医疗器械，涵盖血糖监测（CGM）、呼吸治疗（呼吸机、制氧机、雾化器）、急救（AED）、可穿戴设备、消毒感控等领域[1] 二、核心观点与论据 （一）业绩拐点与整体展望 - 2026Q3剔除水银类产品停产影响后进入自然增长拐点，上半年水银类产品停产减少近1亿元销售额，剔除此因素后上半年销售实际增长[8] - 2026Q3末宁波港和上海港船只拥堵导致部分需确认收货才计入销售的发货延迟，否则当季增长会更高[8] - 2027年在无重大外部干扰下预计实现双位数增长[2][8] - 2026年是线下业务平稳过渡的一年，2025年Q3、Q4线下业务因销售策略节奏问题及国内环境影响出现下滑，2026Q3起逐步恢复，预计2027年线下渠道恢复增长且为渐进过程[3] - 国内市场处于稳定趋于向上的缓慢恢复期，未来增长重点聚焦CGM、呼吸机和可穿戴产品[6] （二）CGM业务 - 2026前三季度CGM整体增长近1倍，Q3增速约60%[6] - 2026年CGM海外销售额预计突破1亿元，海外市场自2026年才开始逐步构建，海外占比目前较小[6] - 2027年海外CGM计划实现2-3倍增长[2][6] - 新产品规划：CT7和CT7 Pro预计2027年6月在欧洲获认证，同年10月国内上市，CT7 Pro带有代谢管理功能；新一代分体式产品计划2027年底国内推出，2027年全年共计三款新CGM产品上市[6] - 毛利率方面，随产品放量毛利率表现已优于预期，2027年随产量提升和自动化生产线应用毛利率将有更显著变化；丹阳基地已有一条自动化生产线运转，另有三条线设备已到位[11] - 国内市场价格有所下探但当前价格水平下毛利率和长期盈利能力依然良好，价格适度下降有利于扩大中国以零售为主的非医保市场；海外除部分招标项目价格较低外零售市场价格非常高[11] - 2026年CGM海外市场投入100个headcount，旨在深耕零售市场而非仅参与招标[11] （三）海外市场 - 2026年前三季度海外业务保持良好增长，主要来源于呼吸类产品如CPAP、APAP、制氧机及电子血压计[3] - 2026Q3起开始在海外逐步推广CGM产品，预计2026年底血糖板块糖尿病领域海外团队布局基本完成[3] - 2027年海外业务高速成长由新增糖尿病板块及持续增长呼吸板块共同驱动[3] - 海外属地化团队目前已超过200人，2026年Q3、Q4为CGM业务新增100个候选人名额，预计2027年海外属地化团队规模达350人左右[17] - 团队主要布局在欧洲、东南亚和中东，北美和非洲为辅助市场；已在欧洲建立运行良好的仓储系统；在法国聘请四位临床医生作为顾问支持呼吸机等产品欧洲临床推广[17] - 预计2027年海外业务整体增长45%-50%[2][17] - 2026年前三季度美国业务实现约50%增长，基数相对不高[14] - 美国市场主要产品：电子血压计已进入Medline渠道预计2027年大幅增长；制氧机与Inogen合作销售台式机，双方共同研发的便携式制氧机将于2027年在北美开始销售；呼吸机面罩第一代已在北美上市，第二代计划2027年初逐步上市，第三代面罩将于2027年在中国上市；AED计划2027年与美国大型合作伙伴展开合作[14] - 预计2027年北美业务在2026年基础上实现翻倍以上增长，若呼吸机业务顺利开展并产生销量增长将超过该预期[14] - 与Inogen合作进展愉快并有长期合作打算，Inogen即将在11月剥离租赁业务，将消除其公司体系内的个人健康脱敏数据，为未来深化合作创造更多空间[14] （四）可穿戴与AI战略 - 已上市一款健康戒指和一款智能手表；计划2026年11月推出完全自主研发、带有医疗器械注册证的新款戒指；2026年12月上市手表升级款，主要面向手腕较细用户包括女性及部分男性用户[4] - 2026年可穿戴产品销售额已达2000多万元，其中戒指和手表各约1000多万元，手表上市时间相对较晚[4] - 2027年内部销售目标1.5亿元[2][4] - 已售出近5000台手表产品未出现问题，此前介质反馈的问题将在新发布的R3 Pro上解决；2027年将陆续推出Watch A2以及一款腕带等新产品[4] - AI布局围绕两大硬件产品线：以"鱼跃穿戴"软件为代表的可穿戴产品管理Agent，以及以CGM为核心的代谢管理Agent[7] - 已在上海组建自主AI团队，计划未来几年投入10亿元用于产品Agent研发[7] - 将与DeepSeek合作，基于其基础模型利用自身专业数据训练打造增强版Agent模型，产品定位类似Whoop或Fitbit的Agent服务[8] - Agent功能包括根据用户代谢和血糖情况主动定制并下单午餐或晚餐、实时提醒代谢状况、提供个性化运动建议[8] - 2026年12月将发布迭代版安耐糖Agent，从现有简单软件升级为Agent版本；2027年6月整体产品雏形完全显现，安耐糖Agent正式上市[8] - 未来三年将在代谢管理和穿戴设备领域各投入10亿元，共计20亿元[19] （五）急救板块 - 急救产品线整体规划已于2025年完成[9] - 2027年将陆续在全球市场推出急救转运呼吸机和小型急救监护仪等新产品[9] - 2026Q3增长主要由海外市场驱动，AED产品在加拿大和欧洲多地完成取证后海外业务增长良好，预计Q4继续保持该趋势[10] - 2027年急救产品线目标实现50%增长[2][10] - 增长动力：国内推出新产品；海外AED产品陆续进入美国、欧洲、加拿大和澳大利亚等主要市场并计划宣布重要合作项目[10] - 保留德国公司制造能力是显著优势，加拿大、美国、澳大利亚等市场客户更倾向于德国制造产品[10] （六）呼吸治疗板块 - 呼吸机业务2026Q3及全年增速预计均在30%左右，毛利率和盈利水平表现亦佳；欧洲市场增速最高，国内市场增速超过20%[16] - 制氧机业务2026前三季度国内市场销售额下降9%，海外市场实现增长；预计2027年国内制氧机业务在2026年基础上实现正增长，海外市场继续保持良好增长[16] - 雾化器业务国内销售额下降而海外增长，基于2026年基数有信心2027年实现国内正增长；公司仍保持国内市场占有率第一[16][17] - 非自动版CPAP预计2026年9月获FDA认证；市场需求量更大的APAP预计2027年7月获FDA认证，目前进展顺利[10] - 计划未来在美国市场通过与Inogen合作开展呼吸机业务；Inogen已开始北美销售鱼跃品牌面罩，预计2026年销售规模可达2000万至3000万元；Inogen已着手组建相应销售、临床及产品团队[10] （七）费用与毛利率 - 未来费用投入重点：海外团队建设和组织扩张（特别是CGM、KM等代谢类产品领域）、国内新兴产品市场份额抢占、产品研发及AI领域投入（尤其是Agent软件开发）[9] - 费用率未设定具体目标，投入策略动态调整，根据市场竞争情况、产品上市节奏和海外发展状况调整；首先确保市场份额和业务规模增长，在此基础上追求理想费用率水平[9] - 毛利率提升主要得益于海外业务特别是呼吸机和CGM海外表现；2026年欧洲市场呼吸机整体毛利率已高于国内，法国等国家制氧机毛利率表现良好[15] - 新产品推出与迭代（穿戴式产品、新款AED、急救系列产品、新一代CGM等）毛利率均处于较好水平，随新产品逐步替代老产品整体毛利率将向好[15] - 毛利率承压部分主要来自国内市场一些竞争异常激烈的产品价格小幅下降，但综合海外各产品线毛利率逐步提升，长期毛利率预计稳定向上[15] （八）分红与现金流 - 未来分红趋于稳定，预计维持每年10亿元左右水平，具体数额根据每年实际经营情况、现金流状况等综合决定[12] - 2027年现金流状况有信心表现较好；来自蚂蚁集团的分红以及2026年投资的一个项目已上市但目前并未抛售[13] - 2027年预计还有4亿元土地款现金流入[2][13] - 若届时有重大并购发生则分红计划另行考虑[13] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 2026Q3线上渠道维持良好增长，各产品市占率稳居行业前列，调整幅度已大幅缩窄与2025年同期基本持平；院内渠道基本稳定，消毒感控类产品保持相对稳定，针灸针类产品有小幅调整[5][6] - 现有产品中电子血压计业务2026年实现较好增长，制氧机业务也在逐步恢复[6] - 公司战略方向聚焦国际化、穿戴化和数字化；当前处于关键投入期，未设定明确费用率指标，更关注通过布局投入换取市场销售增长[19] - 公司产品线、全球化研发团队、产品经理团队、销售及售后服务体系布局均已日趋完善[19] - AI时代将为医疗产业带来巨大赋能，公司已组建AI团队并在产品规划、研发、服务及功能上积极应用AI技术，特别是将软件向Agent方向转型[18][19]