文章核心观点 - 无屏幕手环以无表盘、无按键、仅靠编织松紧带与微型传感器实现健康监测的设计，售价达一两千元，成为中产群体追捧的时尚单品与健康管理工具 [5][6] - 该品类最早在运动圈流行，因无表盘设计适合球场与山野徒步等场景，从C罗、詹姆斯等体坛顶流到健身房用户均用于监测体能消耗 [7] - 无屏幕手环通过更换个性配件可适配派对、商务等多种场景，成为穿搭万金油 [8] - 产品硬件售价起码一两千块，WHOOP等带配套APP解读身体数据的品牌每年还需额外支付上千元会员费才能解锁完整功能 [9] - 无屏幕手环日常佩戴存在感极低，仅十几克重量，相比表盘比鸡蛋还重的智能手表，不会捂汗、不会导致手腕酸痛 [10] - 无表盘设计可卸下精神负担，能与劳力士等机械表叠戴，化解戴两块表被当成神经病的难题，在老钱风与科技感之间达成平衡 [11][12] - AI功能可全天记录健康数据并精准分析身体疲惫程度，对晚睡、饮酒等行为在次日报告中亮黄灯提醒 [13] - 无屏幕设计从源头放松神经，手腕不会频频震动弹出工作消息，充电仓可直接扣在表带上，刷短剧功夫即可满电，解决续航焦虑 [14] - 袖口露出的布带可低调标榜身份，外人难以从外观判断佩戴者背景，形成最高级的凡尔赛 [15] - 无法低头查看工作消息或抬手接听来电，原本可丢在一旁的手机变成需时不时掏出的负担 [16] - 市面上大部分无屏幕手环为海外品牌，全英文软件界面与专业术语导致使用门槛极高，需左手手环右手手机靠翻译软件逐行拍照才能勉强摸清用法 [17] - 十年前小米已推出仅79元的初代无屏幕手环，消费者千呼万唤雷布斯下场，折腾一圈的中产最终发现消费本质是一场轮回 [18] - 习惯使用智能手表处理事务的用户反倒认为无屏幕手环是种鸡肋 [19] 产品形态与功能 - 无屏幕手环本名为无屏幕手环，除一根绑带外全身仅有一枚比火柴盒还小的传感器，紧贴皮肤读取心率与体温起伏，数据传回APP后可一眼看清疲劳程度与身体负荷 [6] - 没有表盘的设计让用户在球场打球或山野徒步时放开手脚折腾，不用担心划伤屏幕 [7] - 去派对时换上卡通装饰可秒变潮牌手环，见客户时加上翡翠银饰看着比Tiffany还珠光宝气 [8] - 只有十几克的小布条，戴在手上既不会捂出一圈汗，狂敲一天键盘手腕也不会感到酸痛 [10] - 充电仓可直接扣在表带上，刷会儿短剧的功夫就能满电 [14] 价格与商业模式 - 市面上的手环一枚起码要一两千块 [9] - WHOOP这类带有配套APP可以解读身体数据的品牌，每年还得额外支付上千元的会员费才能解锁手环的完整功能 [9] - 明知手环是填不满的吞金兽，依然有人甘愿长期饲养 [9] - 早在十年前，小米就已经推出过只要79块钱的初代无屏幕手环 [18] 用户痛点与使用门槛 - 没法低头就能查看工作消息，也没法抬手便能接听重要来电，为了不错过工作群里领导的艾特，原本可以心安理得丢在一旁的手机成了得时不时掏出来的负担 [16] - 市面上大部分无屏幕手环都是海外品牌，到手后全英文的软件界面瞬间让人两眼一黑 [17] - 为了搞懂里面的专业术语，必须得左手手环、右手手机，靠着翻译软件逐行拍照才能勉强摸清手环的用法，比老头老太太学智能手机还费劲 [17] - 习惯使用智能手表处理事务的人，反倒觉得无屏幕手环是种鸡肋 [19] 竞争格局与行业动态 - 无屏幕手环最早在运动圈里出现了人传人的现象，从C罗、詹姆斯这些体坛顶流到日常在健身房撸铁的人都在用这根布带监测体能消耗 [7] - 看遍了无屏幕手环的种种安利，成功入坑的人转头还是会哀嚎，不管是国外还是国内品牌的手环，价格都让人肉疼 [18] - 不想被手环掏空钱包的人，都在千呼万唤雷布斯赶紧下场 [18]

鱼跃医疗2026Q3电话会议纪要关键要点总结 一、涉及公司与行业 - 公司：鱼跃医疗（doc id=1） - 行业：医疗器械，涵盖血糖监测（CGM）、呼吸治疗（呼吸机、制氧机、雾化器）、急救（AED）、可穿戴设备、消毒感控等领域[1] 二、核心观点与论据 （一）业绩拐点与整体展望 - 2026Q3剔除水银类产品停产影响后进入自然增长拐点，上半年水银类产品停产减少近1亿元销售额，剔除此因素后上半年销售实际增长[8] - 2026Q3末宁波港和上海港船只拥堵导致部分需确认收货才计入销售的发货延迟，否则当季增长会更高[8] - 2027年在无重大外部干扰下预计实现双位数增长[2][8] - 2026年是线下业务平稳过渡的一年，2025年Q3、Q4线下业务因销售策略节奏问题及国内环境影响出现下滑，2026Q3起逐步恢复，预计2027年线下渠道恢复增长且为渐进过程[3] - 国内市场处于稳定趋于向上的缓慢恢复期，未来增长重点聚焦CGM、呼吸机和可穿戴产品[6] （二）CGM业务 - 2026前三季度CGM整体增长近1倍，Q3增速约60%[6] - 2026年CGM海外销售额预计突破1亿元，海外市场自2026年才开始逐步构建，海外占比目前较小[6] - 2027年海外CGM计划实现2-3倍增长[2][6] - 新产品规划：CT7和CT7 Pro预计2027年6月在欧洲获认证，同年10月国内上市，CT7 Pro带有代谢管理功能；新一代分体式产品计划2027年底国内推出，2027年全年共计三款新CGM产品上市[6] - 毛利率方面，随产品放量毛利率表现已优于预期，2027年随产量提升和自动化生产线应用毛利率将有更显著变化；丹阳基地已有一条自动化生产线运转，另有三条线设备已到位[11] - 国内市场价格有所下探但当前价格水平下毛利率和长期盈利能力依然良好，价格适度下降有利于扩大中国以零售为主的非医保市场；海外除部分招标项目价格较低外零售市场价格非常高[11] - 2026年CGM海外市场投入100个headcount，旨在深耕零售市场而非仅参与招标[11] （三）海外市场 - 2026年前三季度海外业务保持良好增长，主要来源于呼吸类产品如CPAP、APAP、制氧机及电子血压计[3] - 2026Q3起开始在海外逐步推广CGM产品，预计2026年底血糖板块糖尿病领域海外团队布局基本完成[3] - 2027年海外业务高速成长由新增糖尿病板块及持续增长呼吸板块共同驱动[3] - 海外属地化团队目前已超过200人，2026年Q3、Q4为CGM业务新增100个候选人名额，预计2027年海外属地化团队规模达350人左右[17] - 团队主要布局在欧洲、东南亚和中东，北美和非洲为辅助市场；已在欧洲建立运行良好的仓储系统；在法国聘请四位临床医生作为顾问支持呼吸机等产品欧洲临床推广[17] - 预计2027年海外业务整体增长45%-50%[2][17] - 2026年前三季度美国业务实现约50%增长，基数相对不高[14] - 美国市场主要产品：电子血压计已进入Medline渠道预计2027年大幅增长；制氧机与Inogen合作销售台式机，双方共同研发的便携式制氧机将于2027年在北美开始销售；呼吸机面罩第一代已在北美上市，第二代计划2027年初逐步上市，第三代面罩将于2027年在中国上市；AED计划2027年与美国大型合作伙伴展开合作[14] - 预计2027年北美业务在2026年基础上实现翻倍以上增长，若呼吸机业务顺利开展并产生销量增长将超过该预期[14] - 与Inogen合作进展愉快并有长期合作打算，Inogen即将在11月剥离租赁业务，将消除其公司体系内的个人健康脱敏数据，为未来深化合作创造更多空间[14] （四）可穿戴与AI战略 - 已上市一款健康戒指和一款智能手表；计划2026年11月推出完全自主研发、带有医疗器械注册证的新款戒指；2026年12月上市手表升级款，主要面向手腕较细用户包括女性及部分男性用户[4] - 2026年可穿戴产品销售额已达2000多万元，其中戒指和手表各约1000多万元，手表上市时间相对较晚[4] - 2027年内部销售目标1.5亿元[2][4] - 已售出近5000台手表产品未出现问题，此前介质反馈的问题将在新发布的R3 Pro上解决；2027年将陆续推出Watch A2以及一款腕带等新产品[4] - AI布局围绕两大硬件产品线：以"鱼跃穿戴"软件为代表的可穿戴产品管理Agent，以及以CGM为核心的代谢管理Agent[7] - 已在上海组建自主AI团队，计划未来几年投入10亿元用于产品Agent研发[7] - 将与DeepSeek合作，基于其基础模型利用自身专业数据训练打造增强版Agent模型，产品定位类似Whoop或Fitbit的Agent服务[8] - Agent功能包括根据用户代谢和血糖情况主动定制并下单午餐或晚餐、实时提醒代谢状况、提供个性化运动建议[8] - 2026年12月将发布迭代版安耐糖Agent，从现有简单软件升级为Agent版本；2027年6月整体产品雏形完全显现，安耐糖Agent正式上市[8] - 未来三年将在代谢管理和穿戴设备领域各投入10亿元，共计20亿元[19] （五）急救板块 - 急救产品线整体规划已于2025年完成[9] - 2027年将陆续在全球市场推出急救转运呼吸机和小型急救监护仪等新产品[9] - 2026Q3增长主要由海外市场驱动，AED产品在加拿大和欧洲多地完成取证后海外业务增长良好，预计Q4继续保持该趋势[10] - 2027年急救产品线目标实现50%增长[2][10] - 增长动力：国内推出新产品；海外AED产品陆续进入美国、欧洲、加拿大和澳大利亚等主要市场并计划宣布重要合作项目[10] - 保留德国公司制造能力是显著优势，加拿大、美国、澳大利亚等市场客户更倾向于德国制造产品[10] （六）呼吸治疗板块 - 呼吸机业务2026Q3及全年增速预计均在30%左右，毛利率和盈利水平表现亦佳；欧洲市场增速最高，国内市场增速超过20%[16] - 制氧机业务2026前三季度国内市场销售额下降9%，海外市场实现增长；预计2027年国内制氧机业务在2026年基础上实现正增长，海外市场继续保持良好增长[16] - 雾化器业务国内销售额下降而海外增长，基于2026年基数有信心2027年实现国内正增长；公司仍保持国内市场占有率第一[16][17] - 非自动版CPAP预计2026年9月获FDA认证；市场需求量更大的APAP预计2027年7月获FDA认证，目前进展顺利[10] - 计划未来在美国市场通过与Inogen合作开展呼吸机业务；Inogen已开始北美销售鱼跃品牌面罩，预计2026年销售规模可达2000万至3000万元；Inogen已着手组建相应销售、临床及产品团队[10] （七）费用与毛利率 - 未来费用投入重点：海外团队建设和组织扩张（特别是CGM、KM等代谢类产品领域）、国内新兴产品市场份额抢占、产品研发及AI领域投入（尤其是Agent软件开发）[9] - 费用率未设定具体目标，投入策略动态调整，根据市场竞争情况、产品上市节奏和海外发展状况调整；首先确保市场份额和业务规模增长，在此基础上追求理想费用率水平[9] - 毛利率提升主要得益于海外业务特别是呼吸机和CGM海外表现；2026年欧洲市场呼吸机整体毛利率已高于国内，法国等国家制氧机毛利率表现良好[15] - 新产品推出与迭代（穿戴式产品、新款AED、急救系列产品、新一代CGM等）毛利率均处于较好水平，随新产品逐步替代老产品整体毛利率将向好[15] - 毛利率承压部分主要来自国内市场一些竞争异常激烈的产品价格小幅下降，但综合海外各产品线毛利率逐步提升，长期毛利率预计稳定向上[15] （八）分红与现金流 - 未来分红趋于稳定，预计维持每年10亿元左右水平，具体数额根据每年实际经营情况、现金流状况等综合决定[12] - 2027年现金流状况有信心表现较好；来自蚂蚁集团的分红以及2026年投资的一个项目已上市但目前并未抛售[13] - 2027年预计还有4亿元土地款现金流入[2][13] - 若届时有重大并购发生则分红计划另行考虑[13] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 2026Q3线上渠道维持良好增长，各产品市占率稳居行业前列，调整幅度已大幅缩窄与2025年同期基本持平；院内渠道基本稳定，消毒感控类产品保持相对稳定，针灸针类产品有小幅调整[5][6] - 现有产品中电子血压计业务2026年实现较好增长，制氧机业务也在逐步恢复[6] - 公司战略方向聚焦国际化、穿戴化和数字化；当前处于关键投入期，未设定明确费用率指标，更关注通过布局投入换取市场销售增长[19] - 公司产品线、全球化研发团队、产品经理团队、销售及售后服务体系布局均已日趋完善[19] - AI时代将为医疗产业带来巨大赋能，公司已组建AI团队并在产品规划、研发、服务及功能上积极应用AI技术，特别是将软件向Agent方向转型[18][19]