报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”[4] 报告核心观点 - 证监会就《私募投资基金募集监督管理办法》公开征求意见，该政策细化完善差异化合格投资者标准，短期看个人投资者门槛提升或对私募规模增长造成压力，但长期看有助于规范私募募集活动、减少风险错配，推动行业良性发展[2] - 私募基金作为居民增配权益资产渠道之一，行业生态改善有望助力居民权益配置趋势深化，建议关注财富管理领先头部券商[4] 事件背景 - 2026年9月4日，证监会就《私募投资基金募集监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见[4] - 2023年《私募投资基金监督管理条例》发布，从私募证券登记备案、非公开募集、投资运作等方面制度安排明确，将私募基金纳入法治化、规范化监管体系，但募集环节的具体操作规范仍有待细化[4] - 合格投资者制度是私募基金监管制度基础，资金募集阶段是有效把好合格投资者入口关核心环节，本次《募集办法》进一步对私募基金募集原则、投资者认定标准、募集过程监管进行全面规范，有助于推进私募基金行业规范健康发展[4] 政策要点总结 - 个人合格投资者门槛调整，《募集办法》对个人合格投资者要求为“家庭金融资产不低于500万元，或家庭金融净资产不低于300万元，或近三年本人年均收入不低于50万元”，此前规定为“金融资产不低于300万元，或最近三年个人年均收入不低于50万元的个人”，个人口径升级为家庭口径、并在金融资产口径提出更高要求[4] - 特殊情形私募基金个人投资门槛提升，针对投向单一标的、境外资产、场外衍生品等情形私募基金，为防控风险、提升自然人投资者门槛，要求“具备四年以上投资经历、家庭金融资产不低于1000万元、家庭金融净资产不低于600万元”，此前为合格投资者即可[4] - 明确首期实缴，禁止“基金备案后短期内为投资者办理赎回”等规避实缴要求行为[4] - 明确员工跟投范围及标准，此前规定为“投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员为合格投资者”，《募集办法》要求跟投员工应为从事投资、研究、交易等专职从业人员，且家庭金融净资产不低于100万元[4] - 明确私募基金资金募集过程、募集文件和监管要求，压实管理人、销售机构适当性管理义务，明确自然人投资者录音、录像要求[4] - 完善保障募集资金安全机制，明确对募集结算专用账户、募集结算资金监督机构等的要求，加强对私募基金管理人合规风控管理和财务管理等内控制度建设[4] 投资建议与推荐标的 - 私募募集生态规范，助力居民权益配置趋势深化[4] - 短期看个人投资者门槛提升或对私募规模增长造成压力，但长期看有助于规范私募基金募集活动、减少风险错配[4] - 建议关注财富管理领先头部券商，推荐广发证券、中信证券、华泰证券[4] - 广发证券2024A每股收益1.26元，2025A每股收益1.80元，2026E每股收益2.79元，2027E每股收益3.17元，2028E每股收益3.51元，2024A市盈率17.56倍，2025A市盈率12.32倍，2026E市盈率7.96倍，2027E市盈率7.00倍，2028E市盈率6.32倍，收盘价22.20元，评级增持[5] - 中信证券2024A每股收益1.46元，2025A每股收益2.03元，2026E每股收益2.72元，2027E每股收益3.04元，2028E每股收益3.29元，2024A市盈率19.11倍，2025A市盈率13.79倍，2026E市盈率10.28倍，2027E市盈率9.21倍，2028E市盈率8.51倍，收盘价27.99元，评级增持[5] - 华泰证券2024A每股收益1.70元，2025A每股收益1.81元，2026E每股收益2.41元，2027E每股收益2.74元，2028E每股收益3.00元，2024A市盈率11.50倍，2025A市盈率10.78倍，2026E市盈率8.10倍，2027E市盈率7.15倍，2028E市盈率6.53倍，收盘价19.56元，评级增持[5] - 广发证券2024A每股净资产15.88元，2025A每股净资产17.03元，2026E每股净资产18.81元，2027E每股净资产21.04元，2028E每股净资产23.49元，2024A市净率1.40倍，2025A市净率1.30倍，2026E市净率1.18倍，2027E市净率1.06倍，2028E市净率0.95倍[5] - 中信证券2024A每股净资产17.70元，2025A每股净资产19.01元，2026E每股净资产21.12元，2027E每股净资产23.21元，2028E每股净资产25.44元，2024A市净率1.58倍，2025A市净率1.47倍，2026E市净率1.33倍，2027E市净率1.21倍，2028E市净率1.10倍[5] - 华泰证券2024A每股净资产18.10元，2025A每股净资产19.24元，2026E每股净资产21.11元，2027E每股净资产23.14元，2028E每股净资产25.32元，2024A市净率1.08倍，2025A市净率1.02倍，2026E市净率0.93倍，2027E市净率0.85倍，2028E市净率0.77倍[5]