报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2025年以来港股表现较为强势，AH溢价指数随之回落，报告梳理券商行业及个股当前AH溢价情况，并进一步梳理其股价弹性及回撤情况 [2] 相关目录总结 A+H上市企业情况 - 截至2025年7月11日共有160家A+H上市企业，分布行业较广且市值较大，大金融板块占比较大；从公司数量看，大金融板块共36家，占比22.5%；从体量看，36家公司总市值18.6万亿，占全部A+H上市公司市值的48.0%；其中非银板块公司数量19家（占比11.9%），市值合计5.3万亿（占比13.7%） [10] 行业AH溢价情况 - 按照A+H上市公司计算，目前全行业平均AH溢价为65.1%，非银行业为79.0%；当前AH溢价水平TOP5行业为造纸与包装、化工、汽车与零配件、企业服务、石油石化，分别为191.9%、146.0%、120.9%、92.5%、90.5%；非银金融行业为79.0%（10/27），其中券商板块为74.7%，保险板块为63.3%，大金融板块内高于银行（26.5%）、地产（67.7%） [10] 券商板块AH溢价情况 - 目前13家A+H上市券商平均AH溢价水平74.7%；中信建投（137.5%）、国联民生（128.1%）目前仍维持120%以上；中信证券（18.3%）、华泰证券（23.9%）、招商证券（27.9%）、广发证券（32.9%）、国泰海通（40.3%）在45%以下 [10] 券商股价弹性和回撤情况 - 按照涨幅排序，招商证券(H)（329.5%、 -39.4%）；中州证券（282.9%、 -27.4%）；申万宏源(H)（225.2%、 -32.6%）；中信建投(H)（216.6%、 -30.2%）；中金公司(H)（188.0%、 -20.8%）；国联民生(H)（183.6%、 -31.9%）；东方证券(H)（172.6%、 -26.2%）；光大证券(H)（157.1%、 -23.7%）；中国银河(H)（157.0%、 -9.3%）；中信证券(H)（154.5%， -11.4%）、华泰证券(H)（148.8%、 -19.4%）；广发证券(H)（138.1%、 -7.0%）；国泰君安(H)（102.3%，0.0%） [10]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 券商本周业绩预告陆续披露，市场交投维持高位，中报业绩预计延续高增，持续看好板块配置机会；财政部印发通知强调长周期考核和经营管理能力提升，引导长期资金践行价值投资理念，推动中长期资金入市，当前估值安全，看好集中度和负债成本改善 [2][4] - 从盈利和分红稳定性维度出发，推荐江苏金租、中国平安及中国财险 [2][4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [2][4] 核心数据跟踪 行业 - 本周非银金融指数 4.0%，相对沪深 300 的超额收益为 3.1%，行业排名靠前（3/31）；年初至今非银金融指数 4.2%，相对沪深 300 的超额收益为 2.2%，行业排名靠后（20/31），本周非银板块整体表现较强 [5] 市场 - 市场热度有所回升，两市日均成交额 14,961.49 亿元，环比 +3.80%，日均换手率 1.79%，环比 +4.02BP；杠杆资金规模回升，两融余额 1.87 万亿元，环比 +0.78%；股指上涨，债指下跌，本周万得全 A 上涨 1.71%，中债总全价指数下跌 0.2%；长端利率有所上行，10 年期国债收益率 +2.20BP 至 1.6653% [5] 重点行业新闻&公司公告 新闻 - 财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》；沪深交易所发布沪（深）股通投资者程序化交易报告指引 [6] 公司公告 - 国信证券 2025 年上半季度预计归母净利润为 47.8 亿元至 55.3 亿元，相比上年同期增长 52%至 76% [6] - 中国人保近日收到金监局批复，已核准田耕担任公司副总裁的任职资格 [6] - 中国太保本次利润分配以方案实施前的公司总股本 96.20 亿股为基数，每股派发现金红利 1.08 元（含税），共计派发现金红利 103.90 亿元 [6] 指数与板块表现 - 截至 7 月 11 日，沪深 300 指数上涨 0.8%，中小板指上涨 0.7%，创业板指上涨 2.4%；非银板块整体回暖，证券板块上涨 4.5%，保险板块上涨 1.7%，多元金融板块上涨 8.6% [16] 保险周度数据跟踪 行业概况 - 2025 年 5 月实现累计保费收入 30,602 亿元，同比 +3.77%，其中产险收入为 7,805 亿元，同比 +5.22%；人身险收入为 22,797 亿元，同比 +3.28% [19] - 保险资金运用中债券、股基占比有所回升，截至 2025 年 3 月末，行业资金运用规模 34.93 万亿，银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比 8.51%、48.58%、12.79%、30.11%，较 2024 年末分别 -0.23、+0.70、+0.44、-0.91pct [20] - 2025 年 5 月，保险公司总资产为 38.42 万亿元，环比 +0.81%，其中寿险公司总资产 33.66 万亿元，环比 +0.80%，占比 -0.004BP 至 87.61%；产险公司总资产 3.08 万亿元，环比 +0.41%，占比 -0.03BP 至 8.01%，5 月行业净资产规模 3.60 万亿元，环比 +0.25% [25] 上市险企保费 - 2024 年 12 月，国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速为 +1.86%（前值 +4.19%）、+19.13%（前值 +10.54%）、+5.91%（前值 +0.95%）、-0.92%（前值 +4.19%）、-5.99%（前值 +8.34%），新华、太保单月保费增速有所回升，人保、国寿、平安则有所回落 [26] 国债收益率与利差 - 截至 7 月 11 日，5 年期债券收益率变动幅度在 -2.16BP 到 +5.14BP 之间，企业债下跌幅度最大，为 2.16BP [31] - 各债券 5 年期信用利差变动幅度在 -5.79BP 到 +1.51BP 之间，企业债下跌幅度最大，为 5.79BP；各债券 5 年期期限利差变动幅度在 -2.95BP 到 +6.12BP 之间，商业银行债下跌幅度最大，为 2.95BP [31] 券商周度数据跟踪 经纪业务 - 两市交投有所回升，截至 7 月 11 日，两市日均成交额 14,961.49 亿元，环比 +3.80%，日均换手率 1.79%，环比 +4.02BP，本周日均成交额和换手率高于 2024 年中枢，在佣金费率逐步企稳环境下预计行业经纪业务盈利情况处于逐步向上修复阶段 [37] 投资业务 - 权益市场整体回暖，截至 7 月 11 日一周内，沪深 300 指数上涨 0.82%，创业板指数上涨 2.36%；中债企业债总全价指数环比下跌 0.06%，券商投资资产中权益类占比 10%-30%，债券类占比 70%-90%，2024 年券商自营收益需关注股债市场变动 [41] 信用业务 - 两融规模有所回升，截至 7 月 10 日，两融余额 1.87 万亿元，环比 +0.78%；截至 7 月 11 日，股票质押股数 3080 亿股，质押市值 2.78 万亿元，本周两融余额高于 2024 年日均余额，预计 2025 年股票质押规模整体仍将收缩，但业务收入表现将优于规模表现 [43] 投行业务 - 6 月股债融资规模回升，2025 年 6 月，股权融资规模 5441.91 亿元，环比 +3140.2%，其中 IPO 融资规模 91.53 亿元；债券融资规模 8.83 万亿元，环比 +21.3%，均高于 2024 年均值，后期股票承销规模预计增加，债券承销需关注利率变动情况 [45] 资管业务 - 6 月券商集合资管新发规模回升，发行份额 93.01 亿份，环比 +116.8%，高于 2024 年均值，券商资管行业进入恢复性发展阶段 [49] - 6 月新发基金规模有所回落，为 678.27 亿份，环比 -22.0%，低于 2024 年均值，需持续关注新发基金市场情况 [49] 衍生品业务 - 6 月期货市场成交回落，成交金额 46.43 万亿元，环比 -2.66%，其中商品期货 37.77 万亿元，环比 -0.15%，金融期货成交金额 8.66 万亿元，环比 -12.31%，三大股指期货成交金额 4.78 万亿元，环比 +6.44%，6 月成交额低于 2024 年均值 [53] - 6 月场内期权成交回升，成交 4055 万张，环比 +5.4%，低于 2024 年均值 [53] 行业及公司重点关注 行业要闻 - 沪深交易所 7 月 21 日将正式发布上证科创板专精特新指数等多种专精特新指数，为市场提供更丰富的专精特新上市公司表现基准，引导资金流向创新驱动型中小企业 [56] - 7 月 11 日财政部印发通知，明确国有商业保险公司全面建立三年以上长周期考核机制，要求提高资产负债管理水平，注重稳健经营，增强投资管理能力 [57] - 7 月 11 日沪深交易所发布沪（深）股通投资者程序化交易报告指引，将沪深股通投资者纳入程序化交易报告范畴，报告指引将于 2026 年 1 月 12 日起正式实施，正式实施后 3 个月内，存量投资者应当完成报告 [60] 公司公告 - 中国银河 7 月 7 日发布 2024 年度权益分派实施公告，以总股本 109.34 亿股为基数，每股派发现金红利 0.196 元（含税），共计派发现金红利 21.43 亿元 [61] - 南华期货 7 月 7 日发布股份回购实施结果暨股份变动公告，已完成回购，累计回购股份 568.12 万股，占公司总股本的 0.93%，支付总金额 5008.88 万元（不含交易费用） [62] - 财达证券 7 月 7 日发布持股 5%以上股东权益变动提示性公告，股东国控运营累计减持公司股份 2807.02 万股，占公司总股本的 0.87%，权益变动后合计持股比例由 14.54%减少至 13.67% [63] - 越秀资本 7 月 8 日发布 2025 年半年度业绩预告，上半季度预计归母净利润为 14.73 亿元至 15.75 亿元，相比上年同期增长 45%至 55% [65] - 招商证券 7 月 8 日发布 2024 年年度权益分派实施公告，以总股本 86.97 亿股为基数，每股派发现金红利 0.377 元（含税），共计派发现金红利 32.79 亿元 [66] - 浙商证券 7 月 8 日发布 2025 年度第六期短期融资券发行结果公告，实际发行总额为 20 亿元，发行期限为 99 天，票面利率为 1.59% [67] - 中国银河 7 月 8 日发布 2025 年度第十四期短期融资券发行结果公告，实际发行总额为 35 亿元，发行期限为 365 天，票面利率为 1.62% [69] - 浙江东方 7 月 8 日选举王正甲为公司十届董事会董事长 [69] - 永安期货 7 月 9 日发布股份回购报告书，预计回购金额为 0.5 亿元至 1 亿元，回购价格上限为 18.63 元/股，预计回购股份数量为 263.38 万股至 536.77 万股，占公司总股本比例为 0.18%至 0.37% [69] - 国泰海通 7 月 9 日发布 A 股股份回购实施结果暨股份变动公告，已累计回购 A 股股份 6751.68 万股，占公司总股本的 0.3830%，支付总金额为 12.11 亿元（不含交易费用） [70] - 首创证券 7 月 9 日发布 2025 年度第四期短期融资券发行结果公告，实际发行总额为 5 亿元，发行期限为 364 天，票面利率为 1.65% [70] - 长城证券 7 月 9 日发布控股股东增持股份计划进展公告，截至当日增持计划实施期限已过半，华能资本累计增持公司股份 637.09 万股，占公司总股本的 0.16%，增持金额约为 5017 万元 [70] - 国投资本 7 月 10 日发布 2024 年年度权益分派实施公告，以总股本 63.94 亿股为基数，每股派发现金红利 0.127 元（含税），共计派发现金红利 8.12 亿元 [71] - 中国太保 7 月 10 日发布 2024 年年度分红派息实施公告，以总股本 96.20 亿股为基数，每股派发现金红利 1.08 元（含税），共计派发现金红利 103.90 亿元 [72] - 中国人保 7 月 10 日发布副总裁任职资格获核准公告，已核准田耕担任公司副总裁的任职资格 [72] - 东方财富 7 月 11 日发布子公司短期融资券发行情况公告，东方财富证券 2025 年度第五期短期融资券已发行完毕，实际发行总额为 20 亿元，发行期限为 365 天，票面利率为 1.68% [72] - 国信证券 7 月 11 日发布 2025 年半年度业绩预告，上半季度预计归母净利润为 47.8 亿元至 55.3 亿元，相比上年同期增长 52%至 76% [75]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 本周板块调整回落，政策端证监会召开扩大会议研究部署资本市场贯彻落实具体举措，券商估值和机构持仓位于低位，交易量维持高位，投行和海外业务环比改善，中报有望延续高景气，继续看好板块机会；保险当前估值隐含市场对长期投资的悲观假设，考虑中远期利差水平，当前估值仍安全，看好集中度和负债成本改善 [2][4] - 从盈利和分红的稳定性维度出发，持续推荐盈利增速和分红率稳定的江苏金租，分红稳定且股息率维持高位的中国平安，以及商业模式和市场地位均有明显优势的中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心数据跟踪 - 本周非银金融指数 -0.7%，相对沪深 300 的超额收益为 -2.3%，行业排名靠后（30/31）；年初至今非银金融指数 0.3%，相对沪深 300 的超额收益为 -0.9%，行业排名靠后（22/31），本周非银板块整体表现较弱 [5] - 市场热度有所回落，两市日均成交额 14,413.96 亿元，环比 -3.05%，日均换手率 1.75%，环比 -8.10BP；杠杆资金规模回升，两融余额 1.86 万亿元，环比 +1.12%；股指上涨，债指上涨，本周万得全 A 上涨 1.22%，中债总全价指数上涨 0.2%；长端利率有所下行，10 年期国债收益率 -0.29BP 至 1.6433% [5] 重点行业新闻&公司公告 - 新闻：深交所发布《深圳证券交易所股票发行上市审核业务指引第 8 号——轻资产、高研发投入认定标准》；证监会召开扩大会议，研究部署资本市场贯彻落实具体举措 [6] - 公司公告：东兴证券已取得证监会批复，核准汇金公司成为公司实控人；锦龙股份向东莞金控及东莞控股出售所持东莞证券 3 亿股股份事项已完成交割；西南证券副总经理李军辞去职务；国投资本聘任崔宏琴为公司董事长；华西证券聘任李钧担任公司首席信息官 [6] 指数与板块表现 - 截至 7 月 4 日，沪深 300 指数上涨 1.5%，中小板指上涨 1.8%，创业板指上涨 1.5%；非银板块整体震荡，其中证券板块下跌 0.6%，保险板块上涨 1.7%，多元金融板块下跌 2.5% [17] 保险周度数据跟踪 行业概况：保费同比有所回升 - 2025 年 5 月实现累计保费收入 30,602 亿元，同比 +3.77%，其中产险收入为 7,805 亿元，同比 +5.22%；人身险收入为 22,797 亿元，同比 +3.28% [21] - 保险资金运用方面，债券、股基占比有所回升，截至 2025 年 3 月末，行业资金运用规模 34.93 万亿，其中银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比 8.51%、48.58%、12.79%、30.11%，较 2024 年末分别 -0.23、+0.70、+0.44、-0.91pct [22] - 2025 年 5 月，保险公司总资产为 38.42 万亿元，环比 +0.81%，其中寿险公司总资产 33.66 万亿元，环比 +0.80%，占比 -0.004BP 至 87.61%；产险公司总资产 3.08 万亿元，环比 +0.41%，占比 -0.03BP 至 8.01%，5 月行业净资产规模 3.60 万亿元，环比 +0.25% [26] 上市险企保费：单月保费增速有所分化 - 2024 年 12 月，国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速为 +1.86%（前值 +4.19%）、+19.13%（前值 +10.54%）、+5.91%（前值 +0.95%）、-0.92%（前值 +4.19%）、-5.99%（前值 +8.34%），相比 2024 年 11 月，新华、太保单月保费增速有所回升，人保、国寿、平安则有所回落 [27] 国债收益率回落，信用利差收窄 - 截至 7 月 4 日，5 年期债券收益率下跌幅度在 0.57BP 到 8.60BP 之间，其中国开债下跌幅度最小，为 0.57BP [31] - 截至 7 月 4 日，各债券 5 年期信用利差变动幅度在 -7.24BP 到 +0.79BP 之间，其中企业债下跌幅度最大，为 7.24BP；各债券 5 年期期限利差变动幅度在 -4.54BP 到 +4.02BP 之间，其中企业债下跌幅度最大，为 4.54BP [31] 券商周度数据跟踪 经纪业务：两市交投有所回落 - 截至 7 月 4 日，两市日均成交额 14,413.96 亿元，环比 -3.05%，日均换手率 1.75%，环比 -8.10BP，2024 年两市周度日均成交额和换手率均值分别为 10,846.61 亿元、1.53%，本周日均成交额高于 2024 年中枢、换手率高于 2024 年中枢，在佣金费率逐步企稳环境下预计行业经纪业务盈利情况依然处于逐步向上修复阶段 [37] 投资业务：权益市场整体回暖 - 截至 7 月 4 日一周内，沪深 300 指数上涨 1.54%，创业板指数上涨 1.50%；中债企业债总全价指数环比上涨 0.02%，券商投资资产中，权益类投资资产占比大约在 10%-30%，债券类投资资产占比区间大约在 70%-90%，2024 年券商自营收益需持续关注股债市场变动 [41] 信用业务：两融规模有所回升 - 截至 7 月 3 日，两融余额 1.86 万亿元，环比 +1.12%；截至 7 月 4 日，股票质押股数 3088 亿股，质押市值 2.72 万亿元，2024 年日均两融余额 1.56 万亿元，本周两融余额高于 2024 年日均余额，预计 2025 年股票质押规模整体仍将处于收缩态势，但考虑到资产端收益率的逐步抬升，预计股票质押业务收入表现将优于规模表现 [44] 投行业务：6 月股债融资规模回升 - 2025 年 6 月，股权融资规模 5423.84 亿元，环比 +3129.5%，其中 IPO 融资规模 91.53 亿元；债券融资规模 8.83 万亿元，环比 +21.3%，2024 年月度股权、债券承销平均规模分别为 200.34 亿元、6.66 万亿元，6 月股权融资规模、债券融资规模均高于 2024 年均值，后期在再融资新规推进背景下预计股票承销规模将有所增加，债券承销则需关注利率变动情况 [48][49] 资管业务：6 月集合资管新发回升 - 2025 年 6 月，券商集合资管发行份额 67.28 亿份，环比 +56.8%，2024 年月均集合资管新发规模为 28.53 亿份，6 月发行高于 2024 年均值，资管新规开启券商资管结构调整之路，2019 年起行业规模延续收缩趋势，资管新规过渡期延长，但考虑券商资管通道压缩已逐步接近尾声，券商资管行业进入恢复性发展阶段 [51] - 2025 年 6 月，新发基金规模 638.42 亿份，环比 -26.3%，其中股票型、混合型、债券型新发规模分别为 127.36、63.42、352.93 亿份，2024 年月均公募基金新发规模为 989.64 亿份，6 月发行低于 2024 年均值，后续需持续关注新发基金市场情况 [51] 衍生品业务：6 月期货成交回落，期权成交回升 - 2025 年 6 月，期货市场成交金额 46.43 万亿元，环比 -2.66%，其中商品期货 37.77 万亿元，环比 -0.15%，占比 81.35%；金融期货成交金额 8.66 万亿元，环比 -12.31%，占比 18.65%，其中三大股指期货成交金额 4.78 万亿元，环比 +6.44%，2024 年月度股指期货成交额均值为 5.97 万亿元，6 月成交额低于 2024 年均值 [55] - 2025 年 6 月，场内期权成交 4055 万张，环比 +5.4%，其中上证 50ETF 期权、上交所沪深 300ETF 期权、深交所沪深 300ETF 期权、中金所沪深 300 股指期权成交量分别为 1970、1748、193、143 万张，2024 年场内期权月度成交量均值为 5811 万张，6 月成交量低于 2024 年均值 [55] 行业及公司重点关注 行业要闻 - 6 月 30 日深交所发布《深圳证券交易所股票发行上市审核业务指引第 8 号——轻资产、高研发投入认定标准》，明确了适用于创业板企业的“轻资产、高研发投入”企业认定标准，同时设置了负面情形，并强化信息披露和募集资金监管要求，旨在进一步规范相关企业融资行为 [58] - 7 月 2 日证监会党委召开扩大会议，研究部署资本市场贯彻落实具体举措，指出要深入学习习近平同志在闽金融论述与实践启示，统筹对内改革与对外开放；深入推进以“两创板”改革为抓手的新一轮全面深化资本市场改革，不断以改革优制度、增活力；全力抓好资本市场自主开放重点举措落地，以做强主场为方向，持续提升 A 股市场吸引力、竞争力，强调要统筹发展与安全，始终把维护市场稳定作为监管工作首要任务，推动健全常态化稳市机制安排，平稳有序防控债券违约、私募基金等领域风险，为资本市场高质量发展创造更加良好的环境 [59][62] 公司公告 - 6 月 30 日东兴证券公告控股股东股权结构变更完成，财政部将其所持有的中国东方的股权全部划转至汇金公司，金监局已正式批准以上股权变更，东兴证券已取得证监会批复，核准汇金公司成为公司实控人 [63] - 6 月 30 日哈投股份发布 2024 年度 A 股利润分配实施公告，本次利润分配以方案实施前的公司总股本 20.81 亿股为基数，每股派发现金红利 0.05 元（含税），共计派发现金红利 1.04 亿元 [64] - 6 月 30 日华创云信公告拟注销 1088.74 万股回购股份并减少注册资本，本次股份注销完成后，公司总股本将由 22.24 亿股变更为 22.14 亿股，注册资本将由 22.24 亿元变更为 22.14 亿元 [65] - 6 月 30 日四川双马公告控股股东所持部分股份质押，控股股东和谐恒源将所持公司部分股份办理质押手续用于偿还债务，质押数量 1516 万股，占其所持股份 3.75%，占公司总股本 1.99% [66] - 6 月 30 日华西证券公告聘任李钧担任公司首席信息官 [67] - 7 月 1 日天风证券公告变更注册资本并修订《公司章程》，本次变更注册资本完成后，公司注册资本由人民币 86.66 亿元变更为 101.42 亿元，股份总数由 86.66 亿股变更为 101.42 亿股 [68] - 7 月 1 日中国人保公告非执行董事辞任，王清剑辞去公司非执行董事、董事会战略与投资委员会委员、董事会审计委员会委员职务 [69] - 7 月 1 日信达证券公告聘任程远为公司副总经理 [70] - 7 月 1 日国投资本公告选举董事长，董事会同意聘任崔宏琴为公司董事长 [71] - 7 月 1 日国金证券发布 2024 年年度权益分派实施公告，本次利润分配以股权登记日登记的总股本为基数（实际参与分配的 A 股股份数为 36.8 亿股），每股派发现金红利人民币 0.12 元(含税) [73] - 7 月 1 日锦龙股份公告重大资产出售实施情况，通过上海联合产权交易所公开挂牌转让的方式，出售所持有的东莞证券 3 亿股股份，交易对方为东莞金控和东莞控股，截至该公告日，本次交易所涉及的标的股份已完成交割、股份转让款已支付完毕 [74] - 7 月 2 日中粮资本发布 2024 年年度权益分派实施公告，本次利润分配以公司现有总股本 23.04 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金 1.58 元（含税），不送红股，不转增股本 [75] - 7 月 2 日国投资本公告公司董事兼总经理离任，董事会同意陆俊辞去公司董事、董事会战略与 ESG 委员会委员及公司总经理职务，总经理空缺期间由董事长崔宏琴代行总经理职责 [76] - 7 月 2 日永安期货公告回购公司股份暨减少注册资本通知债权人，以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司部分人民币普通股（A 股）股票，用于减少注册资本，按照本次回购金额下限人民币 0.5 亿元（含）、上限人民币 1 亿元（含），回购价格上限 18.63 元/股进行测算，回购数量约为 268.38 万股至 536.77 万股，比例约占公司总股本的 0.18%至 0.37% [77] - 7 月 3 日中国人寿发布 2024 年年度 A 股利润分配实施公告，本次利润分配以方案实施前的公司总股本 282.65 亿股为基数，每股派发现金红利人民币 0.45 元（含税），共计派发现金红利人民币 127.19 亿元（含税） [78] - 7 月 4 日西南证券公告副总经理辞职，董事会同意李军辞去副总经理职务 [79] - 7 月 4 日渤海租赁公告控股股东之一致行动人所持部分股份质押，接到控股股东之一致行动人上海圣展通知，获悉其将所持有的公司部分股份办理质押，质押股份数量为 4942.34 万股，占其所持有股份比例 23.08%，占公司总股本比例 0.80% [80] - 7 月 4 日海南华铁发布 2024 年年度权益分派实施公告，本次参与利润分配的股本数为 19.82 亿股，A 股每股派发现金红利 0.02529 元（含税），共计派发现金红利人民币 5015.36 万元（含税） [81]

核心观点 - 稳定币和 RWA 中长期将给全球货币和金融体系带来巨大变革，或不亚于 AI 发展对全球经济的改变；钢铁需求短期震荡趋弱、库存或累库，盈利中枢有望修复；建材行业部分细分领域有企稳改善迹象；各行业公司根据自身情况有不同的发展趋势和投资建议[2][3][7] 今日重点推荐 宏观专题：《代币化：货币、金融的历史性变革——全球货币变局研究九》 - 稳定币发展或打造“平行”“去中心化”货币体系，RWA 创新或打造“平行”“去中心化”金融体系，将给全球货币和金融体系带来巨大变革[2][42] 行业跟踪报告：钢铁《需求环比小幅下降，总库存微升》 - 上周钢铁需求环比下降，总库存由降转升，高炉开工率等部分指标有变化；短期需求震荡趋弱、库存或累库，盈利率环比持平；预期铁矿进入宽松周期，行业盈利中枢有望修复；国内钢铁需求有望企稳，供给端存在减产可能[3][5][6] 行业跟踪报告：建材《6 月开始逐步迎来低基数期》 - 水泥行业价格调整后有企稳信号，消费建材改善竞争环境和盈利继续；玻璃市场成交疲软、价格下移、库存增加，产能暂处高位，需求 6 月刚需偏淡；玻纤粗纱局部高价回落，电子纱短市稳价出货；6 月开始建材迎来低基数期，推荐相关细分板块龙头公司[3][7][8] 今日报告精粹 海外策略研究：《一页纸精读行业比较数据：6 月》 - 投资链：6 月部分金属价格上升，部分固定资产投资累计同比增速下降，动力煤等价格有变动，客车销量增速有差异[13] - 消费链：社消额累计同比增速抬升，部分消费领域指标有变化，部分药品价格有变动[14] - 出口链：对部分地区出口金额当月同比增速有升有降，部分产品出口金额累计同比增速有变化[15] - 价格链：6 月油价上升、猪价下降等，部分产品价格有变动，新增信贷增加，人民币对美元升值[16] 行业双周报：军工《中国多款装备亮相巴黎航展，以伊冲突再升级》 - 投资主线涉及总装、元器件等多领域公司；大国博弈加剧，军工长期向好；上周军工板块下跌，国内航天发射与装备亮相成亮点；国际军事动态频发，凸显国防建设重要性，建议关注航空航天装备及国防信息化等领域[17][19][20] 海外报告：中国旺旺（0151）《盈利维持扩张，股利支付率下行》 - 维持增持评级，上调 2025 - 2026 年 EPS 预测并新增 2027 年预期；冰品&礼包略拖累收入表现，成本下行驱动利润率扩张，但股利支付率显著低于 FY21 - 23 平均水平[21] 公司跟踪报告：永信至诚（688244）《数字风洞产品"300×300"战略稳步推进，布局 AI 教学实训把握 AI 机遇》 - 目标价 29.84 元，维持“增持”评级，下调 EPS 预测；2025Q1 营收企稳，数字风洞产品贯彻“300×300”战略，网络靶场业务下滑；推出元方 - AI 教学实训产品及解决方案[24][25][27] 公司跟踪报告：石英股份（603688）《半导体认证持续推进，国产替代有望提速》 - 维持“增持”评级，调整 2025 - 2026 年 EPS 预测并新增 2027 年预测，上调目标价；半导体砂认证突破，有望抬升盈利中枢，加速替代；半导体石英材料上量，国产替代有望提速；光伏业务底部企稳，短期控风险优先[28][29][30] 金融工程周报：《绝对收益产品及策略周报（20250616 - 20250620）》 - 固收 + 产品业绩跟踪：全市场固收 + 基金规模、数量等情况，各类型基金业绩中位数表现分化[31] - 大类资产配置和行业 ETF 轮动策略跟踪：2025Q2 逆周期配置模型宏观环境预测结果，6 月以来部分资产涨幅，行业 ETF 轮动策略建议关注的行业及组合收益情况[32] - 绝对收益策略表现跟踪：股债混合策略、量化固收 + 策略等不同策略的收益表现[33] 专题研究：《博弈科创债 ETF 的抢券行情：投什么，怎么投》 - 指数成分券扩容节奏慢于信用债 ETF 规模增长，抢券行情下成分券低估值成交涌现[34] - 博弈“远”：低估值成交对债券估值在交易所公司债与银行间可比券估值分化、信用债 ETF 放量对曲线影响两个维度有体现[35][36] - 博弈“发”：科创债一级新发以低估值为主，二级抢券行情向一级市场传导，部分低估值发行债券有挖掘空间[37] - 博弈“扩”：科创债 ETF 发行成分券挖掘有剩余期限 5 年以上且存续规模 15 亿元以上、科创债指数与信用债基准做市指数均纳入的成分券两条主线[38] 海外报告：滔搏（6110）《FY26Q1 零售额同比中单下降，线上表现优于线下》 - 维持“增持”评级，预计 FY2026 - 2028 年归母净利润；FY26Q1 销售跌中单，线上渠道增长好于线下，关店节奏环比放缓；维持财年指引不变，主力品牌 Nike 聚焦发力跑步&户外[39][40] 宏观专题：《代币化：货币、金融的历史性变革——全球货币变局研究九》 - 同前文该专题观点，稳定币和 RWA 将带来全球货币和金融体系变革[42] 海外策略研究：《二季度港股定价权有何变化》 - 二季度南向资金流入港股，南向持股市值占比上升、外资占比下降；分行业看，部分板块南向边际定价权显著提升[43] 行业专题研究：煤炭《从用电结构变化看电煤需求底部支撑》 - 推荐龙头煤炭公司；用电结构变化，电力需求韧性提升、与经济关联度下降；2025Q1 全社会用电量增速放缓，火电需求受压制，短期火电已恢复正增长，中期新能源对火电边际替代压力减轻；煤炭供需格局好转，价格拐点或在当下[44][45][47] 行业首次覆盖：体育产业《AI 风起，健身器材产业智能化加速》 - 推荐头部健身器材品牌；下游商业类健身场馆需求短期收缩、长期向好；中国制造健身器材出口市场规模充足；AI 赋能产品，龙头品牌竞争优势有望扩张[48][49] 公司跟踪报告：上海机场（600009）《受益国家免签政策，国际占比继续恢复》 - 维持增持评级，下调 2025 - 2026 年归母净利预测并新增 2027 年预测，维持目标价；2024 年业绩同比翻倍，非航业务仍待恢复；2025Q1 业绩同比增长超三成，收入增长有效转化为盈利恢复；上海机场区位优秀，国际占比将继续恢复[51][52][54] 金融工程月报：《综合量化模型和日历效应，7 月大概率小市值风格占优、成长风格占优》 - 大小盘风格轮动月度策略：7 月建议超配小盘风格，中长期看好小盘风格，本年策略有超额收益[55] - 价值成长风格轮动月度策略：7 月建议超配成长风格，本年策略有超额收益[56] - 因子协方差矩阵更新：更新了 2025/06/30 的因子协方差矩阵[57] 基本面量化月报：《大类资产及择时观点月报（2025.07）》 - 大类资产 3 季度配置信号：信用利差和期限利差收窄，Q3 宏观环境预测为 Inflation[58] - 宏观动量模型配置信号：7 月股票、债券和黄金市场信号分别为正向、负向和正向[59] - 行业复合趋势因子组合表现及信号：组合有累积收益和超额收益，上月因子信号正向，本月因子回升维持正向信号[59] 基金月报：《国泰海通证券 6 月基金表现回顾》 - 2025 年 6 月资本市场回顾：A股上涨，部分行业表现优；债市上涨，短端强于长端；美股上涨，油价上涨，金价下跌[60] - 2025 年 6 月基金业绩回顾：股混基金部分重配特定行业个股的基金表现优；债券基金部分权益资产涉及特定板块的含权债基表现优；货币基金年化收益率持平；QDII 基金部分主投特定领域的基金有不错表现[61][62] 基金月报：《国泰海通证券 7 月基金投资策略》 - 股混基金：制造业景气度暂稳，股指短期有空间，投资聚焦结构表现，关注科技成长等行业，建议基金配置均衡偏成长，关注选股和风控能力，推荐相关基金[65][66] - 债券基金：债市中期不确定性增加，短期情绪偏暖，固收 + 基金有配置价值，推荐相关基金[66] - QDII 和商品型基金：黄金牛市有支撑，建议适当配置黄金 ETF，推荐相关产品[67] 海外报告：波司登（3998）《FY2025 逆势高质量增长，预计 FY2026 延续稳健》 - 维持“增持”评级，预计 FY2026 - 2028 年归母净利；FY2025 业绩稳健增长、维持高派息；品牌羽绒服稳健增长，贴牌加工靓丽高增，女装收入及毛利率承压；预计 FY2026 收入增长约 10%，利润增速快于收入[68][69][71] 行业月报：医药《利好不断，持续推荐创新药及产业链》 - 维持相关 A 股、H 股医药标的增持评级并纳入月度组合；商保创新药目录将推出，内需市场有望改善；2025 年 6 月医药板块表现弱于大盘，港股医药板块表现优于大盘、美股医药板块表现弱于大盘[71][72][73] 行业专题研究：建材《AI 需求预期重塑，电子布升级提速》 - 维持“增持”评级，推荐相关公司；AI 需求预期曲线重塑，产业链各环节景气相互印证；低介电布产品技术升级消除过剩担忧；低介电景气支撑主流电子布，价格有望稳中偏强[75][77] 行业跟踪报告：投资银行业与经纪业《RWA 新浪潮，Robinhood 推出股票代币》 - Robinhood 推出美国股票和 ETF 代币及后续计划，分三个阶段推进股票代币化，实现 7*24 交易和用户个人托管；现阶段已实现第一阶段，股票代币交易有低费率、低门槛、5*24 交易等优势[78][79][80] 行业专题研究：通信设备及服务《行业积极向好，盈利端表现亮眼》 - 维持通信行业“增持”评级，推荐相关公司；行业处于低配，算力资本开支高增，通信行业持仓有向上空间；2025Q1 通信行业基金持仓环比回落；重点个股持仓聚焦 AI 产业链，国内产业链占比提升[81][83][84] 公司跟踪报告：新大陆（000997）《设立跨境支付子公司，已取得美国 MSB 牌照》 - 维持“增持”评级，上调 2026 - 2027 年 EPS 预测；设立跨境支付子公司并取得美国 MSB 牌照，为业务开展奠定基础；跨境支付市场因人民币国际化和企业出海呈蓝海[85][86] 公司跟踪报告：江苏博云（301003）《深耕细分领域，积极开拓新市场》 - 维持“增持”评级，调整 2025 - 2026 年 EPS 并新增 2027 年预测；2024 年传统改性材料营收高增、新增改性特种工程塑料；2025 年聚焦主业，推进新领域业务落地；聚焦材料创新，开拓机器人等市场领域[87][88][89] 公司首次覆盖：神州数码（000034）《自有品牌、外销高增，数云融合战略取得显著成效》 - 首次覆盖给予“增持”评级，预测 2025 - 2027 年 EPS 并给予目标价；公司是数智化转型服务提供商，IT 分销及增值业务占大头；数云融合战略成效显著，国际业务实现 0 - 1 突破；持续提升数智化能力，赋能各行各业[90][91] 基金季报：《2025 年 2 季度基金公司业绩点评》 - 对基金公司主动权益基金和主动固收基金收益率点评，但未提及具体内容[94] 策略团队每周市场观点 - 维持 A 股战术性标配，投资者风险偏好中枢提升、无风险利率下行利于 A 股，定价资金“以我为主”，政策预期稳定[97] - 维持国债战术性标配，融资需求与信贷供给不平衡使利率中枢易下难上，但权益市场表现和资金利率不确定性限制债市吸引力[97] - 下修黄金战术性配置观点至标配，中东局势降温、中美关系回暖压制黄金避险属性[98] - 维持美元战术性低配，特朗普政策和美国财政赤字问题使美元信用承压，资金倾向降低美元配置[98]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 国泰君安国际成首家提供全方位虚拟资产交易服务的香港中资券商，香港政府发布政策宣言完善数字资产政策框架，推进稳定币布局落地，带来香港市场第二增长曲线，提振市场信心，建议关注非银板块A+H股及相关概念个股；保险当前估值隐含对长期投资的悲观假设，考虑中远期利差水平仍安全，看好集中度和负债成本改善 [2][4] - 从盈利和分红稳定性维度，推荐江苏金租、中国平安及中国财险 [2][4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 核心数据跟踪 - 本周非银金融指数6.7%，相对沪深300超额收益4.7%，行业排名3/31；年初至今非银金融指数1.0%，相对沪深300超额收益1.3%，行业排名19/31，本周非银板块表现较强 [5] - 市场热度回升，两市日均成交额14,866.74亿元，环比+22.36%，日均换手率1.83%，环比+29.30BP；杠杆资金规模回升，两融余额1.84万亿元，环比+0.97%；股指上涨，债指下跌，万得全A上涨3.56%，中债总全价指数下跌0.1%；长端利率上行，10年期国债收益率+0.66BP至1.6462% [5] 重点行业新闻&公司公告 - 新闻：金监局、央行联合发布《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》；中国香港政府发表《香港数字资产发展政策宣言2.0》；证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》；央行货币政策委员会召开2025年第二季度例会 [6] - 公司公告：国泰君安国际提供虚拟资产交易服务；中银证券推举周冰代为履行公司董事长；兴业证券董事会同意苏军良担任公司董事长；国信证券董事会同意鲁伟担任公司副总裁；天风证券于2025年6月26日收到与收益相关的政府补贴550万元，占公司2024年归母净利润的18.51%；华林证券及其子公司获得与收益相关的政府补助金额合计5,181万元，占公司最近一期归母净利润的14.67% [6] 指数与板块表现 - 截至6月27日，沪深300指数上涨2.0%，中小板指上涨2.6%，创业板指上涨5.7%；非银板块整体回暖，证券板块上涨7.4%，保险板块上涨3.9%，多元金融板块上涨9.9% [17] 保险周度数据跟踪 行业概况：保费同比有所回升 - 2025年5月累计保费收入30,602亿元，同比+3.77%，产险收入7,805亿元，同比+5.22%，人身险收入22,797亿元，同比+3.28% [21] - 截至2025年3月末，行业资金运用规模34.93万亿，银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比8.51%、48.58%、12.79%、30.11%，较2024年末分别-0.23、+0.70、+0.44、-0.91pct [21] - 2025年5月，保险公司总资产38.42万亿元，环比+0.81%，寿险公司总资产33.66万亿元，环比+0.80%，占比-0.004BP至87.61%，产险公司总资产3.08万亿元，环比+0.41%，占比-0.03BP至8.01%，5月行业净资产规模3.60万亿元，环比+0.25% [24] 上市险企保费：单月保费增速有所分化 - 2024年12月，国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速为+1.86%（前值+4.19%）、+19.13%（前值+10.54%）、+5.91%（前值+0.95%）、-0.92%（前值+4.19%）、-5.99%（前值+8.34%），新华、太保单月保费增速回升，人保、国寿、平安回落 [25] 国债收益率回升，信用利差收窄 - 截至6月27日，5年期债券收益率变动幅度在-4.90BP到1.25BP之间，进出口行债上涨幅度最大，为1.25BP [30] - 截至6月27日，各债券5年期信用利差变动幅度在-5.30BP到0.85BP之间，中短期票据下跌幅度最大，为5.30BP；各债券5年期期限利差变动幅度在-4.88BP到+1.40BP之间，中短期票据下跌幅度最大，为4.88BP [30] 券商周度数据跟踪 经纪业务：两市交投有所回升 - 截至6月27日，两市日均成交额14,866.74亿元，环比+22.36%，日均换手率1.83%，环比+29.30BP，本周日均成交额和换手率高于2024年中枢，佣金费率企稳下行业经纪业务盈利逐步向上修复 [36] 投资业务：权益市场整体回暖 - 截至6月27日一周内，沪深300指数上涨1.95%，创业板指数上涨5.69%，中债企业债总全价指数环比下跌0.06%，券商投资资产中权益类占比10%-30%，债券类占比70%-90%，2024年券商自营收益需关注股债市场变动 [40] 信用业务：两融规模有所回升 - 截至6月26日，两融余额1.84万亿元，环比+0.97%；截至6月27日，股票质押股数3100亿股，质押市值2.70万亿元，本周两融余额高于2024年日均余额，预计2025年股票质押规模收缩，业务收入表现或优于规模表现 [43] 投行业务：5月股债融资规模回落 - 2025年5月，股权融资规模167.95亿元，环比-32.2%，IPO融资规模34.56亿元；债券融资规模7.27万亿元，环比-7.3%，5月股权融资规模低于2024年均值、债券融资规模高于2024年均值，后期股票承销规模或增加，债券承销关注利率变动 [45][46] 资管业务：5月集合资管新发回升 - 2025年5月，券商集合资管发行份额42.91亿份，环比+41.3%，高于2024年均值，资管新规后券商资管行业将进入恢复性发展阶段 [48] - 2025年5月，新发基金规模860.41亿份，环比-5.3%，股票型、混合型、债券型新发规模分别为235.13、238.90、365.55亿份，低于2024年均值，需关注新发基金市场情况 [48] 衍生品业务：5月期货期权成交回落 - 2025年5月，期货市场成交金额47.70万亿元，环比-21.50%，商品期货37.83万亿元，环比-24.12%，占比79.30%，金融期货成交金额9.87万亿元，环比-9.52%，占比20.70%，三大股指期货成交金额4.49万亿元，环比-25.99%，低于2024年均值 [52] - 2025年5月，场内期权成交3848万张，环比-17.8%，上证50ETF期权、上交所沪深300ETF期权、深交所沪深300ETF期权、中金所沪深300股指期权成交量分别为1889、1606、218、136万张，低于2024年均值 [52] 行业及公司重点关注 行业要闻 - 金监局、央行联合发布《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》，提出六部分16条措施 [55] - 中国香港政府发表《香港数字资产发展政策宣言2.0》，构建监管框架，将代币化政府债券发行常规化，八月一日实施稳定币发行人发牌机制，推动人才发展 [56][57] - 央行货币政策委员会召开2025年第二季度例会，指出用好相关便利和再贷款维护资本市场稳定，建议加大货币政策调控强度 [58] 公司公告 - 中银证券推举周冰代为履行公司董事长 [59] - 天风证券向特定对象发行股票结果暨股本变动，14.76亿股完成登记等手续 [60] - 广发证券2024年度A股利润分配，以59.04亿股为基数，每10股派4.0元（含税） [61] - 兴业证券董事会同意苏军良担任公司董事长 [62] - 国信证券董事会同意聘任鲁伟为公司副总裁 [63] - 国泰君安国际获得香港证监会批准，升级牌照提供虚拟资产交易服务 [64] - 天风证券收到与收益相关的政府补贴550万元，占2024年归母净利润的18.51% [67] - 华林证券及其子公司获得与收益相关的政府补助5,181万元，占最近一期归母净利润的14.67% [68]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 本周财政部出台通知，预计部分险企在新旧准则切换中对OCI权益类资产配置需求提升，叠加中长期资金入市配套政策推进，持续推荐优质红利类个股 [4] - 从盈利和分红稳定性维度，持续推荐江苏金租、中国平安和中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 核心数据跟踪 - 本周非银金融指数1.2%，相对沪深300超额收益1.4%，行业排名6/31；年初至今非银金融指数 -4.2%，相对沪深300超额收益 -2.4%，行业排名25/31 [5] - 市场热度回升，两市日均成交额13716.78亿元，环比 +13.47%，日均换手率1.72%，环比 +20.85BP；杠杆资金规模回升，两融余额1.82万亿元，环比 +0.53%；股指债指均上涨，本周万得全A下跌0.27%，中债总全价指数上涨0.1%；长端利率下行，10年期国债收益率 -1.07BP至1.6440% [5] 指数与板块表现 - 截至6月13日，沪深300指数下跌0.3%，中小板指下跌0.6%，创业板指上涨0.2%；非银板块整体上涨，证券板块涨0.9%，保险板块涨2.1%，多元金融板块涨0.2% [19] 保险周度数据跟踪 行业概况 - 2025年4月累计保费收入25954亿元，同比 +2.25%，产险收入6486亿元，同比 +5.19%，人身险收入19469亿元，同比 +1.31% [22] - 截至2025年3月末，行业资金运用规模34.93万亿，银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比8.51%、48.58%、12.79%、30.11%，较2024年末分别 -0.23、+0.70、+0.44、-0.91pct [25] - 2025年4月，保险公司总资产38.12万亿元，环比 +0.73%，寿险公司总资产33.40万亿元，环比 +1.01%，占比 +0.24BP至87.61%，产险公司总资产3.07万亿元，环比 -0.53%，占比 -0.10BP至8.04%；4月行业净资产规模3.59万亿元，环比 +1.97% [28] 上市险企保费 - 2024年12月，国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速为 +1.86%（前值 +4.19%）、+19.13%（前值 +10.54%）、+5.91%（前值 +0.95%）、 -0.92%（前值 +4.19%）、 -5.99%（前值 +8.34%） [29] 国债收益率与期限利差 - 截至6月13日，5年期债券收益率变动幅度在 -5.74BP到 +1.25BP之间，公司债下跌幅度最大为5.74BP [34] - 截至6月13日，各债券5年期信用利差变动幅度在 -5.62BP到 +1.37BP之间，公司债下跌幅度最大为5.62BP；各债券5年期期限利差变动幅度在 -2.61BP到 +1.70BP之间，公司债下跌幅度最大为2.61BP [34] 券商周度数据跟踪 经纪业务 - 截至6月13日，两市日均成交额13716.78亿元，环比 +13.47%，日均换手率1.72%，环比 +20.85BP；2024年两市周度日均成交额和换手率均值分别为10846.61亿元、1.53%，本周日均成交额高于2024年中枢、换手率低于2024年中枢；佣金费率企稳，行业经纪业务盈利逐步向上修复 [40] 投资业务 - 截至6月13日一周内，沪深300指数下跌0.25%，创业板指数上涨0.22%；中债企业债总全价指数环比上涨0.03%；券商投资资产中，权益类占比10%-30%，债券类占比70%-90%，2024年券商自营收益需关注股债市场变动 [45] 信用业务 - 截至6月12日，两融余额1.82万亿元，环比 +0.53%；截至6月13日，股票质押股数3118亿股，质押市值2.67万亿元；2024年日均两融余额1.56万亿元，本周两融余额高于2024年日均余额；预计2025年股票质押规模收缩，但收入表现优于规模表现 [47] 投行业务 - 2025年5月，股权融资规模167.95亿元，环比 -32.2%，其中IPO融资规模34.56亿元；债券融资规模7.27万亿元，环比 -7.3%；2024年月度股权、债券承销平均规模分别为200.34亿元、6.66万亿元，5月股权融资规模低于2024年均值、债券融资规模高于2024年均值；后期股票承销规模或增加，债券承销关注利率变动 [49][51] 资管业务 - 2025年5月，券商集合资管发行份额33.54亿份，环比 +10.4%，高于2024年均值；资管新规后行业规模收缩，预计进入恢复性发展阶段 [53] - 2025年5月，新发基金规模590.68亿份，环比 -34.4%，低于2024年均值；需关注新发基金市场情况 [53] 衍生品业务 - 2025年5月，期货市场成交金额47.46万亿元，环比 -21.69%，商品期货37.59万亿元，环比 -24.36%，占比79.20%，金融期货成交金额9.87万亿元，环比 -9.52%，占比20.80%，三大股指期货成交金额4.49万亿元，环比 -25.99%，低于2024年均值 [57] - 2025年5月，场内期权成交3848万张，环比 -17.8%，上证50ETF期权、上交所沪深300ETF期权、深交所沪深300ETF期权、中金所沪深300股指期权成交量分别为1889、1606、218、136万张，低于2024年均值 [57] 行业及公司重点关注 行业要闻 - 中办、国办印发《关于深入推进深圳综合改革试点 深化改革创新扩大开放的意见》，统筹推进教育科技人才体制机制一体改革等 [60] - 财政部印发《关于进一步贯彻落实新保险合同会计准则的通知》，明确新准则实施安排等 [61] - 证监会发布《期货市场程序化交易管理规定（试行）》，加强期货市场程序化交易监管 [63] - 证监会就《期货公司分类评价规定（征求意见稿）》公开征求意见，明确扣分标准，优化加分标准，简化评价流程 [64] 公司公告 - 中国银河发行30亿短期融资券，票面利率1.67%，期限92天 [65] - 国信证券以2024年末总股本96.12亿股为基数，每10股派送现金红利3.50元（含税），共派送现金红利33.64亿元 [66] - 财达证券股东国控运营计划减持不超过总股本3%的股份 [67] - 国信证券拟发行A股股份购买万和证券96.08%的股份 [68] - 红塔证券董事会同意景峰担任公司董事长 [69] - 浙商证券发行15亿短期融资券，票面利率1.68%，期限365天 [73] - 西部证券以44.63亿股为基数，每10股派发现金红利0.70元（含税），拟分配现金红利3.12亿元（含税） [74] - 中泰证券首次回购股份100.01万股，占总股本0.01%，支付总金额620.06万元（不含交易费用） [75]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2025年5月《上市公司重大资产重组管理办法》修订发布，新规后并购重组处于新一轮鼓励周期，本轮重组与上一轮在监管环境、市场表现等方面存在异同，整体脱虚向实趋势延续，产业逻辑加深，双创含量进一步提升 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 寻变化：并购重组再次进入新一轮鼓励周期 - 修订历程：《上市公司重大资产重组管理办法》自2008年出台至今修订7次，形成8版，逐步完善了上市公司的借壳上市标准、审核程序以及配套融资相关规定等，形成目前上市公司资产重组管理的监管体系 [14] - 政策脉络：经历了政策建立期—政策鼓励期—政策收紧期—政策中性偏松—政策鼓励期，当前处于新一轮鼓励周期。2008 - 2013年政策中性，制度确立发展；2014 - 2016年8月政策鼓励，并购跨越式增长但有不规范行为；2016年9月 - 2019年9月政策收紧，炒壳乱象遏止；2019年10月 - 2023年政策中性偏松，助力新兴产业；2024年至今政策鼓励，多举措活跃市场 [4][19][20] 探趋势：本轮并购重组与此前有何异同？ 监管环境 - 自上而下多举措活跃：新国九条奠定宽松方向，退市制度、科技十六条、科创板八条、并购六条相继出台，第八版《重组办法》发布，活跃并购重组市场 [5][26] - 有条件侧重：当前侧重鼓励“双创、新质生产力”、“强链补链”以及“提升产业集中度”等方向，兼具对“炒壳”行为的监管与打击；2014年宽松周期更偏向淘汰落后产能，实现产业升级以及国有资本发展等 [5][28] - 具体条例：2014版修订普适性放松，无特定指向，放松监管及审批手续；2025年版是对并购六条的全面落实，鼓励跨界并购和未盈利资产收购，提高对重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事项的包容度 [5][34] 市场表现 - 双创含量提升，产业逻辑加深：上市公司方面，竞买方占比提升，小市值占比下降，大市值并购活跃；板块和行业方面，主板份额下降，科创板提升，新兴科技及新质生产力成聚集领域；重组形式上，发行股份与协议收购并重，可转债方式提升；重组目的更趋多元，借壳上市大幅缩减 [6][36][47]

公司上市申请 - 北京先通国际医药科技股份有限公司-B向港交所提交上市申请书 [1] - 联席保荐人为中信证券、中金公司 [1]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 证监会公布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，是对“并购六条”的配套落实和并购重组市场改革的深化，有望提升并购重组市场规模及活跃度，预计头部券商更为受益 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 5月16日，证监会正式对外公布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》 [7] 事件评论 - 本次修订旨在激发并购重组市场活力，发挥资本市场在企业并购中的主渠道作用，涉及五个方面：一是建立重组股份对价分期支付机制，将申请一次注册、分期发行股份购买资产的注册决定有效期延长至48个月，企业可灵活调整支付，提升重组成功率；二是提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度，适应企业实际发展需求，增强对多种复杂情形的监管适应性；三是新设重组简易审核程序，适用简易审核程序的重组交易无需证券交易所并购重组委审议，证监会在5个工作日内作出决定，提升交易效率和便捷度；四是完善锁定期规则支持上市公司之间吸收合并，对被吸并方控股股东等设置不同锁定期保障经营稳定性，其他股东不设锁定期提高股份流动性；五是鼓励私募基金参与上市公司并购重组，对私募基金投资期限与重组取得股份的锁定期实施“反向挂钩”，缩短投资期限满48个月的私募基金锁定期，提升其参与积极性 [13] - 并购重组办法优化后将激发市场活力，提升上市公司并购重组积极性，助力上市公司高质量发展，凸显资本市场服务实体经济功能，预计头部券商更为受益，推荐中信证券、中国银河、国泰海通 [13]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 近期非银上市公司业绩披露完毕，趋势上仍延续较高增长，叠加资本市场政策的陆续出台，本周板块涨幅亮眼 [2][6] - 展望后续，业绩基数有所上移，政策端维持平稳，建议重点关注板块绩优权重个股，以及优质的高股息个股 [2][6] - 个股层面，综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股，并购主题推荐中国银河，稳健红利类推荐中国财险、中国人保、江苏金租 [6] 根据相关目录分别进行总结 核心数据跟踪 - 本周非银金融指数+2.5%，相对沪深300的超额收益为+1.4%，行业排名靠前（2/31）；年初至今非银金融指数-5.7%，相对沪深300的超额收益为-4.6%，行业排名靠后（28/31），本周非银板块整体表现较强 [7] - 市场热度有所回落，两市日均成交额12,662.67亿元，环比-6.44%，日均换手率1.59%，环比-12.33BP；杠杆资金规模回落，两融余额1.81万亿元，环比-0.01%；股指债指均上涨，本周万得全A上涨0.7%，中债总全价指数下跌0.4%；长端利率有所上行，10年期国债收益率+4.42BP至1.6793% [7] 重点行业新闻&公司公告 新闻 - 科技部、央行、金监局、证监会、发改委、财政部、国务院联合发布《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》 [8][61] - 最高人民法院、证监会印发《关于严格公正执法司法 服务保障资本市场高质量发展的指导意见》 [8][63] - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，深化上市公司并购重组市场改革 [8][64] 公司公告 - 财达证券聘任胡恒松为常务副总经理 [8][72] - 瑞达期货聘任肖赞伟为副总经理 [8][73] 指数与板块表现 - 截至5月16日，沪深300指数上涨1.1%，中小板指上涨0.7%，创业板指上涨1.4% [20] - 板块表现方面，非银板块整体上涨，其中证券板块上涨2.2%，保险板块上涨3.6%，多元金融板块上涨1.3% [20] 保险周度数据跟踪 行业概况：保费同比有所回升 - 2025年3月实现累计保费收入21,745亿元，同比+0.93%。其中产险收入为5,155亿元，同比+5.10%；人身险收入为16,590亿元，同比-0.29% [24] - 保险资金运用：债券、股基占比有所回升。截至2025年3月末，行业资金运用规模34.93万亿，其中银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比8.51%、48.58%、12.79%、30.11%，较2024年末分别-0.23、+0.70、+0.44、-0.91pct，保险资产整体配置稳健，其中存款占比较去年末有所回落，债券、股票基金占比有所回升 [25] - 2025年3月，保险公司总资产为37.84万亿元，环比+2.61%。其中寿险公司总资产33.06万亿元，环比+1.97%，占比-0.54BP至87.37%；产险公司总资产3.08万亿元，环比+2.92%，占比+0.03BP至8.14%。3月行业净资产规模3.52万亿元，环比+5.29% [28] 上市险企保费：单月保费增速有所分化 - 2024年12月，国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速为+1.86%（前值+4.19%）、+19.13%（前值+10.54%）、+5.91%（前值+0.95%）、-0.92%（前值+4.19%）、-5.99%（前值+8.34%）。相比2024年11月，新华、太保单月保费增速有所回升，人保、国寿、平安则有所回落 [29] 国债收益率回升，信用利差收窄 - 债券收益率：截至5月16日，5年期债券收益率变动幅度在-1.08BP到+8.13BP之间，其中国债上涨幅度最大，为8.13BP [34] - 信用利差与期限利差：截至5月16日，各债券5年期信用利差下跌幅度在2.13BP到9.21BP之间，其中商业银行债下跌幅度最大，为9.21BP；各债券5年期期限利差上涨幅度在0.58BP到6.89BP之间，其中公司债上涨幅度最大，为6.89BP [34] 券商周度数据跟踪 经纪业务：两市交投有所回落 - 两市交投有所回落。截至5月16日，两市日均成交额12,662.67亿元，环比-6.44%，日均换手率1.59%，环比-12.33BP。2024年两市周度日均成交额和换手率均值分别为10,846.61亿元、1.53%，本周日均成交额高于2024年中枢、换手率高于2024年中枢；在佣金费率逐步企稳环境下预计行业经纪业务盈利情况依然处于逐步向上修复阶段 [40] 投资业务：权益市场整体回暖 - 权益市场整体回暖。截至5月16日一周内，沪深300指数上涨1.12%，创业板指数上涨1.38%；中债企业债总全价指数环比上涨0.05%。券商投资资产中，权益类投资资产占比大约在10%-30%，债券类投资资产占比区间大约在70%-90%，2024年券商自营收益需持续关注股债市场变动 [44] 信用业务：两融规模有所回落 - 两融规模有所回落。截至5月15日，两融余额1.81万亿元，环比-0.01%；截至5月16日，股票质押股数3136亿股，质押市值2.67万亿元。2024年日均两融余额1.56万亿元，本周两融余额高于2024年日均余额。股票质押业务经历多年的快速发展之后，于2018下半年爆发信用风险，券商对于股票质押业务的开展更为谨慎，预计2025年股票质押规模整体仍将处于收缩态势，但考虑到资产端收益率的逐步抬升，预计股票质押业务收入表现将优于规模表现 [46] 投行业务：4月股债融资规模回落 - 4月股债融资规模回落。2025年4月，股权融资规模247.75亿元，环比-56.4%，其中IPO融资规模82.69亿元；债券融资规模7.85万亿元，环比-9.7%。2024年月度股权、债券承销平均规模分别为200.34亿元、6.66万亿元，4月股权融资规模高于2024年均值、债券融资规模高于2024年均值。后期在再融资新规推进和注册制推广的背景下预计股票承销规模将有所增加，债券承销则需关注利率变动情况 [49][51] 资管业务：4月集合资管新发回升 - 4月券商集合资管新发规模回升。2025年4月，券商集合资管发行份额27.53亿份，环比+8.4%；2024年月均集合资管新发规模为29.65亿份，4月发行低于2024年均值；资管新规开启券商资管结构调整之路，2019年行业规模延续收缩趋势，资管新规过渡期延长，但考虑券商资管通道压缩已逐步接近尾声，预计券商资管行业将进入恢复性发展阶段 [53] - 4月新发基金规模有所回落。2025年4月，新发基金规模814.36亿份，环比-16.7%，其中股票型、混合型、债券型新发规模分别为300.17、19.92、423.30亿份。2024年月均公募基金新发规模为990.26亿份，4月发行低于2024年均值。基金代销为券商财富管理转型的重要抓手，公募基金公司也为券商母公司贡献了较多的利润来源，后续需持续关注新发基金市场情况 [53] 衍生品业务：4月期货成交回升 - 4月期货市场成交回升。2025年4月，期货市场成交金额60.77万亿元，环比+18.11%，其中商品期货49.86万亿元，环比+25.86%，占比82.04%；金融期货成交金额10.91万亿元，环比-7.80%，占比17.96%，其中三大股指期货成交金额6.07万亿元，环比-10.91%。2024年月度股指期货成交额均值为5.97万亿元，4月成交额高于2024年均值 [58] - 4月场内期权成交回落。2025年4月，场内期权成交4682万张，环比-5.0%，其中上证50ETF期权、上交所沪深300ETF期权、深交所沪深300ETF期权、中金所沪深300股指期权成交量分别为2157、2050、292、183万张。2024年场内期权月度成交量均值为5811万张，4月成交量低于2024年均值 [58] 行业及公司重点关注 行业要闻 - 科技部、央行、金监局、证监会、发改委、财政部、国务院联合发布《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，主要内容包括发挥创业投资、货币信贷、资本市场、科技保险支持科技创新的作用，加强财政政策对科技金融的引导和支持，央地联动推进全国科技金融工作，打造科技金融开放创新生态 [61] - 最高人民法院、证监会印发《关于严格公正执法司法 服务保障资本市场高质量发展的指导意见》，主要内容包括提升投资者保护意识，规范市场参与人行为，优化司法与监管协同工作机制，加强组织保障 [63] - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，主要内容包括延长申请一次注册、分期发行股份购买资产的注册决定有效期，提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度，明确适用简易审核程序的重组交易无需证券交易所并购重组委审议，对被吸并方股东设置锁定期，对私募基金投资期限与重组取得股份的锁定期实施“反向挂钩” [64] 公司公告 - 中国银河发行40亿元短期融资券，期限92天，票面利率1.66% [65] - 中银证券发行15亿元短期融资券，期限1年，票面利率1.68% [66] - 招商证券副总裁张浩川因个人原因辞任 [67] - 红塔证券发行10亿元短期融资券，期限160天，票面利率1.66% [68] - 财达证券聘任胡恒松为常务副总经理 [72] - 首创证券发行8亿元短期融资券，期限364天，票面利率1.70% [72] - 瑞达期货聘任肖赞伟为副总经理 [73]