行业投资评级 - 投资银行业与经纪业评级为"看好"并维持 [7] 核心观点 - 券商板块42家上市券商合计营收2,518.94亿元（同比+11.3%），归母净利润1,036.05亿元（同比+65.6%），业绩延续高增长态势，建议关注绩优个股 [2][4] - 保险板块中报印证存款搬家、增配权益及新单成本改善逻辑，中长期ROE改善确定性提升，估值有望加速修复 [2][4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [2][4] - 从盈利和分红稳定性维度，持续推荐江苏金租（盈利增速和分红率稳定）、中国平安（分红稳定且股息率高）、中国财险（商业模式及市场地位优势显著） [4] 指数与板块表现 - 截至8月29日当周，沪深300指数上涨2.7%，中小板指上涨4.5%，创业板指上涨7.7% [17] - 非银金融板块整体回落，证券板块下跌0.8%，保险板块下跌0.9%，多元金融板块下跌0.1% [17][18] - 年初至今非银金融指数上涨13.5%，相对沪深300超额收益为-0.8%，行业排名靠后（19/31） [5] 保险行业数据跟踪 - 2025年7月累计保费收入42,085亿元（同比+6.75%），其中产险10,933亿元（同比+5.12%），人身险31,153亿元（同比+7.34%） [20][21] - 保险资金运用规模36.23万亿元，债券占比49.31%（较2024年末+1.43pct），股票基金占比13.05%（+0.70pct） [21][23] - 上市险企2024年12月保费增速分化：新华保险（+19.13%）、太保人寿（+8.92%）回升，中国人寿（+1.86%）、平安寿险（-5.64%）回落 [26][27] - 10年期国债收益率上升5.61BP至1.8379%，5年期债券信用利差变动幅度在-2.25BP至+3.12BP之间 [5][30][32] 券商业务数据跟踪 - 本周两市日均成交额29,831.31亿元（环比+15.29%），日均换手率3.16%（环比+37.93BP） [5][36] - 两融余额2.24万亿元（环比+4.52%），股票质押股数3,024亿股，质押市值3.02万亿元 [5][42] - 2025年7月股权融资规模533.78亿元（环比-90.2%），债券融资规模7.83万亿元（环比-11.3%） [44][47] - 券商资管新发份额54.89亿份（环比-43.6%），新发基金规模1,236.18亿份（环比+41.7%） [49][53] - 期货市场成交金额62.23万亿元（环比+34.02%），金融期货占比18.82% [54][57] 行业及公司动态 - 证监会召开"十五五"资本市场规划座谈会，强调深化投融资改革及倡导长期投资理念 [59] - 国信证券完成收购万和证券96.08%股份并完成资产过户 [89] - 首创证券发行H股获国资委批复，中金公司聘任王曙光为总裁 [85][132] - 多家券商发布2025年中期分红方案：中信证券派现42.98亿元（占净利润32.53%），中国平安派现172.02亿元 [64][95]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [7] 核心观点 - 券商方面，近期共有4家上市券商披露中报，合计营收153.02亿元，同比+4%，归母净利润74.76亿元，同比+41%，中报业绩集中披露临近，建议关注板块绩优个股 [2][4] - 保险方面，资产端权益市场延续上涨，预期投资收益及利润增长表现较好，预期价值率提升继续驱动新业务价值高增 [2][4] - 当前估值隐含市场对长期投资的悲观假设，考虑中远期利差水平，当前估值仍然安全，看好集中度和负债成本改善 [4] - 从盈利和分红的稳定性维度出发，持续推荐盈利增速和分红率稳定的江苏金租，分红稳定且股息率维持高位的中国平安，以及商业模式和市场地位均有明显优势的中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [2][4] 核心数据跟踪 - 本周非银金融指数+2.7%，相对沪深300的超额收益为-1.5%，行业排名靠后（18/31） [5] - 年初至今非银金融指数+14.4%，相对沪深300的超额收益为+3.1%，行业排名靠后（17/31） [5] - 市场热度有所回升，两市日均成交额25,874.80亿元，环比+23.10%，日均换手率2.78%，环比+43.69BP [5] - 杠杆资金规模回升，两融余额2.15万亿元，环比+4.08% [5] - 股指上涨，债指下跌，本周万得全A上涨3.87%，中债总全价指数下跌0.3% [5] - 长端利率有所上行，10年期国债收益率+3.53BP至1.7818% [5] 重点行业新闻 - 金监局印发《关于银行业保险业支持福建建设两岸融合发展示范区的若干措施》 [6] - 证监会发布《关于修改<证券公司分类监管规定>的决定》 [6] - 证监会发布《期货公司互联网营销管理暂行规定》 [6] 重点公司公告 - 众安在线2025年上半年实现总保费166.61亿元，同比增长9.30%，归母净利润6.68亿元，同比增长1103.54% [6] - 友邦保险2025年上半年实现新业务价值28亿美元，同比增长14%，新业务价值率58%，同比增长3%，年化新保费49亿美元，同比增长8% [6] - 新华保险于2025年1月1日至2025年7月31日期间累计原保险保费收入为1378.06亿元，同比增长23% [6][69] - 同花顺2025年上半年实现营收17.79亿元，同比增长28.07%，归母净利润5.02亿元，同比增长38.29% [6][84] - 中信证券本次利润分配以方案实施前的公司总股本148.21亿股为基数，每股派发现金红利0.28元（含税），共计派发现金红利41.50亿元（含税） [64] - 天风证券董事会同意公司注销回购专用账户的6778.70万股股份，本次注销完成后，公司总股本预计将由101.42亿股变更为100.74亿股 [65] - 国泰海通拟定于2025年9月12日的日终清算后起，实施法人切换、客户及业务迁移合并，将原海通证券的客户及业务迁移合并入国泰海通 [66] - 南华期货2025年上半年实现营收11.01亿元，同比下降58.27%，归母净利润2.31亿元，同比增长0.46% [70] - 中银证券拟以货币方式出资14亿元向全资子公司中银国际投资增资，将中银国际投资注册资本增至20亿元 [71] - 瑞达期货2025年上半年实现营收10.47亿元，同比增长4.49%，归母净利润2.28亿元，同比增长66.49% [72] - 弘业期货控股股东苏豪控股之一致行动人汇鸿集团及弘业物流计划自8月19日起十五个交易日后的三个月内以集中竞价交易合计减持公司股份不超过1007.78万股（占总股本比例1%） [73] - 江苏金租拟对于2025年1月14日辞去董事长职务的熊先根所持有的50.40万股限制性股票进行解除限售，上市流通日为2025年8月26日 [74] - 中银证券持股4.70%的股东江铜股份计划自8月21日起3个交易日后的3个月内通过集中竞价方式及/或大宗交易方式合计减持公司股份不超过8334万股，不超过公司总股本的3% [76] - 证监会批复国信证券，核准国信证券成为万和证券主要股东，通过换股方式依法取得万和证券21.84亿股股份（占公司股份总数96.08%） [81] - 西部证券于近日收到国融证券转发的证监会批复，证监会已核准公司成为国融证券主要股东，核准陕西投资集团成为国融证券实际控制人，对西部证券依法受让国融证券11.51亿股股份（占公司股份总数64.60%）无异议 [81] - 华林证券2025年上半年实现营收8.35亿元，同比增长35.15%，归母净利润3.36亿元，同比增长172.72% [82] - 浙商证券2025年上半年实现营收61.07亿元，同比下降23.66%，归母净利润11.49亿元，同比增长46.49% [83] 指数与板块表现 - 截至8月22日，沪深300指数上涨4.2%，中小板指上涨4.6%，创业板指上涨5.9% [17] - 非银板块整体回暖，其中证券板块上涨3.1%，保险板块上涨1.4%，多元金融板块上涨5.3% [17][19] 保险周度数据跟踪 - 2025年6月实现累计保费收入37,350亿元，同比+5.31%，其中产险收入为9,645亿元，同比+5.10%，人身险收入为27,705亿元，同比+5.38% [21] - 截至2025年6月末，行业资金运用规模36.23万亿，其中银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比8.33%、49.31%、13.05%、29.31%，较2024年末分别-0.41、+1.43、+0.70、-1.72pct [22] - 2025年6月，保险公司总资产为39.22万亿元，环比+2.08%，其中寿险公司总资产34.34万亿元，环比+2.02%，占比-0.05BP至87.56%，产险公司总资产3.18万亿元，环比+3.26%，占比+0.09BP至8.10% [26] - 6月行业净资产规模3.75万亿元，环比+4.21% [26] - 2024年12月，国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速为+1.86%（前值+4.19%）、+19.13%（前值+10.54%）、+5.91%（前值+0.95%）、-0.92%（前值+4.19%）、-5.99%（前值+8.34%） [27] 国债收益率与信用利差 - 截至8月22日，5年期债券收益率上涨幅度在3.62BP到6.94BP，其中企业债上涨幅度最大，为6.94BP [32][33] - 截至8月22日，各债券5年期信用利差变动幅度在-0.14BP到+3.18BP之间，其中企业债上涨幅度最大，为3.18BP [32][34] - 各债券5年期期限利差变动幅度在-0.36BP到+3.34BP之间，其中公司债下跌幅度最大，为0.36BP [32][34] 券商周度数据跟踪 - 本周权益市场整体回暖，沪深300指数上涨4.18%，创业板指数上涨5.85%，日均成交环比+23.10%，两融余额环比+4.08% [37] - 截至8月22日，两市日均成交额25,874.80亿元，环比+23.10%，日均换手率2.78%，环比+43.69BP [38] - 2024年两市周度日均成交额和换手率均值分别为10,846.61亿元、1.53%，本周日均成交额高于2024年中枢、换手率高于2024年中枢 [38] - 截至8月22日一周内，沪深300指数上涨4.18%，创业板指数上涨5.85%，中债企业债总全价指数环比下跌0.21% [43] - 券商投资资产中，权益类投资资产占比大约在10%-30%，债券类投资资产占比区间大约在70%-90% [43] - 截至8月21日，两融余额2.15万亿元，环比+4.08%，截至8月22日，股票质押股数3033亿股，质押市值3.00万亿元 [45] - 2024年日均两融余额1.56万亿元，本周两融余额高于2024年日均余额 [45] - 2025年7月，股权融资规模533.78亿元，环比-90.2%，其中IPO融资规模241.64亿元，债券融资规模7.83万亿元，环比-11.3% [47][50] - 2024年月度股权、债券承销平均规模分别为200.34亿元、6.66万亿元，7月股权融资规模、债券融资规模均高于2024年均值 [50] - 2025年7月，券商集合资管发行份额54.89亿份，环比-43.6%，2024年月均集合资管新发规模为28.53亿份，7月发行高于2024年均值 [52] - 2025年7月，新发基金规模1194.30亿份，环比+39.8%，其中股票型、混合型、债券型新发规模分别为425.53、122.21、607.55亿份 [52] - 2024年月均公募基金新发规模为988.07亿份，7月发行高于2024年均值 [52] - 2025年7月，期货市场成交金额62.23万亿元，环比+34.02%，其中商品期货50.52万亿元，环比+33.73%，占比81.18%，金融期货成交金额11.71万亿元，环比+35.29%，占比18.82%，其中三大股指期货成交金额6.35万亿元，环比+32.73% [56] - 2024年月度股指期货成交额均值为5.97万亿元，7月成交额高于2024年均值 [56] - 2025年7月，场内期权成交6394万张，环比+57.7%，其中上证50ETF期权、上交所沪深300ETF期权、深交所沪深300ETF期权、中金所沪深300股指期权成交量分别为2940、2943、283、229万张 [56] - 2024年场内期权月度成交量均值为5811万张，7月成交量高于2024年均值 [56]

行业投资评级 - 投资银行业与经纪业投资评级为"看好"并维持[9] 核心观点 - 市场交投活跃度持续提升，非银板块领涨（3/31），叠加中报临近，预计盈利延续高增，建议把握β行情+中报延续向好的板块配置机遇[2][6] - 券商方面，市场交投活跃度维持高位，多家券商披露业绩快报，预计中报业绩延续高增，整体配置价值持续提升[6] - 保险方面，预期价值率提升继续驱动新业务价值高增；资产端权益市场延续上涨，预期投资收益及利润增长表现较好[6] - 当前估值隐含市场对长期投资的悲观假设，考虑中远期利差水平，当前估值仍然安全，看好集中度和负债成本改善[6] 推荐标的 - 从盈利和分红的稳定性维度出发，持续推荐盈利增速和分红率稳定的江苏金租，分红稳定且股息率维持高位的中国平安，以及商业模式和市场地位均有明显优势的中国财险[2][6] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股[2][6] 市场表现 - 本周非银金融指数+6.5%，相对沪深300的超额收益为+4.1%，行业排名靠前（3/31）[7] - 年初至今非银金融指数+11.4%，相对沪深300的超额收益为+4.6%，行业排名靠后（17/31）[7] - 截至8月15日，沪深300指数上涨2.4%，中小板指上涨3.1%，创业板指上涨8.6%[19] - 板块表现方面，非银板块整体回暖，其中证券板块上涨8.1%，保险板块上涨3.3%，多元金融板块上涨6.0%[19] 市场数据 - 市场热度有所回升，两市日均成交额21,018.92亿元，环比+23.90%，日均换手率2.35%，环比+40.18BP[7] - 杠杆资金规模回升，两融余额2.06万亿元，环比+2.09%[7] - 股指上涨，债指下跌，本周万得全A上涨2.95%，中债总全价指数下跌0.4%[7] - 长端利率有所上行，10年期国债收益率+5.74BP至1.7465%[7] 保险行业数据 - 2025年6月实现累计保费收入37,350亿元，同比+5.31%，其中产险收入为9,645亿元，同比+5.10%，人身险收入为27,705亿元，同比+5.38%[23] - 截至2025年6月末，行业资金运用规模36.23万亿，其中银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比8.33%、49.31%、13.05%、29.31%[24] - 2025年6月，保险公司总资产为39.22万亿元，环比+2.08%，其中寿险公司总资产34.34万亿元，环比+2.02%，产险公司总资产3.18万亿元，环比+3.26%[28] 券商行业数据 - 截至8月15日一周内，沪深300指数上涨2.37%，创业板指数上涨8.58%[43] - 2025年7月，股权融资规模533.78亿元，环比-90.2%，其中IPO融资规模241.64亿元；债券融资规模7.83万亿元，环比-11.3%[48] - 2025年7月，券商集合资管发行份额51.64亿份，环比-46.9%[52] - 2025年7月，新发基金规模1136.48亿份，环比+33.1%，其中股票型、混合型、债券型新发规模分别为368.32、121.61、607.55亿份[52]

新规改革考核激励机制 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，改革基金公司、人员及产品的考核激励机制，突出重业绩、重长期、重基准三大核心 [1] - 监管要求披露业绩比较基准选取原因，允许在特定情况下修改基准 [1] 海外基金考核机制特征 - 基准化：美国及欧洲基金行业将基于基准的业绩指标作为管理人绩效评价工具，美国1993年推出AIMR-PPS，1999年CFA发布GIPS实现全球统一标准，欧盟UCITS对基金业绩基准管理给出详细指引 [2] - 长期化：美国基金机构将考核周期从短期（1-3年）拉长至中长期（5-10年），摩根大通等公司增加10年期衡量标准 [2] - 多元化：风险调整后指标和ESG等关键指标被纳入美国基金公司业绩考核体系 [2] 我国基金行业借鉴海外经验 - 业绩基准方面，美国采用单一趋同基准（S&P 500）便于横向比较，欧洲采用分散化MSCI等系列指数利于差异化发展 [3] - 考核机制方面，美国T.Rowe Price考核期限与1年、3年、5年及10年业绩挂钩，Amundi考核长周期风险调整后业绩表现并融入ESG绩效考核 [3] 投资建议 - 新规背景下建议重视指数权重股配置机会，基准考核下大幅跑输业绩比较基准的情况有望改善 [3] - 长期来看主动权益型基金较难跑出超额收益，美国3年及5年维度主动权益基金跑赢基准的数量均为38%，欧洲分别为27%、26%，多数基金超额收益分布于-5%-0%区间 [3] - 预计公募行业指数化趋势将进一步强化 [3]

宏观 - 7月经济增速整体放缓 政策驱动和季节性脉冲领域表现较好 设备更新 家电以旧换新 基建重大项目开工支撑耐用品消费和基建相关制造行业维持较高增速 暑期经济带动服务消费及关联商品增长 [3] - 极端天气 高基数及外需回落拖累项目开工建设和部分行业生产 地产链仍在探底 反映内生复苏动能尚未稳固 [3] - 经济修复需延续并加码消费刺激政策 基建方面需优化资金调度与项目储备 地产市场需加强需求端支持和房企纾困力度 工业供需矛盾 产能利用不足 价格偏低问题需通过深化"反内卷"解决 [3] 策略 - 中国股市估值逻辑转变 从经济周期波动转为贴现率下行 继续看升中国股市前景 A/H股指还有新高 [7] - 资本市场制度改革是改变社会各界对中国资产观念向好的关键 提高投资者回报的制度改革改变社会各界对中国资产的价值观念 降低股市风险评价 [8] - 资本市场改革从制度设计上提高中国股市可投资性 改善社会各界对中国资产的价值观念 退市新规 减持新规 交易监管 信披违规与财务造假处罚等严格监管与罚劣出清 资本漏出被有力遏制 [9] - 稳市机制构筑中国股市"防火墙" 系统性降低中国股市风险评价 互换便利与回购再贷款设立 战略性力量储备明确中国股市风险预期和波动底线 监管部门要求大型国有保险公司新增保费30%配置A股 险资股权投资改革试点创新 "长钱长投"体系正在建立和落地 [10] - 无风险收益下沉与资本市场改革共同构筑中国股市"转型牛"基石 A/H股指还有新高 中国历史上多次与资本市场改革相关的股市走牛案例 如2005年股权分置改革 2019年注册制改革与科创板设立 [11] 海外策略 - 上半年港股表现优异 涨幅在全球市场中居于前列 AI应用 新消费 创新药等板块轮番驱动 6月中旬以来港股表现弱于A股 [15] - 港美息差走阔引发套息交易 港币兑美元汇率触及弱方兑换保证 中国香港金管局收紧流动性期间港股表现往往偏弱 美国贸易政策变化持续冲击全球大类资产 特朗普对印度等国展开关税威胁 美国对铜 铝等商品加征关税 全球贸易环境不确定性上升 影响资本市场风险偏好 扰动风险资产价格 [15] - 港股热门板块热度下行 增量资金流入放缓 上半年港股科技 消费等资产更具稀缺性 6月以来港股新消费略显过热 国内互联网巨头资本开支不及预期压制港股科技板块行情 6月以来AH溢价持续收窄 南向资金大幅流入势头略有放缓 外资7月下旬开始逐渐流出 影响港股震荡偏弱 [16] - 展望下半年 美联储降息或临近 港币汇率持续承压现状或有望扭转 汇率对港股压制作用将弱化 港股科技 消费类资产与AI应用 新消费等产业趋势相关度更高 基本面更优 相较A股仍具稀缺性 有望吸引南向资金继续流入 AI应用加速落地中 港股科技是主线 [16]

行业投资评级 - 投资银行业与经纪业评级为"看好"并维持 [7] 核心观点 - 券商中报业绩延续高增长趋势，配置价值提升；保险行业新业务价值受价值率提升驱动，资产端权益市场上涨预期将改善投资收益和利润表现 [2][4] - 当前估值隐含市场对长期投资的悲观假设，但考虑中远期利差水平仍具安全性，看好行业集中度和负债成本改善 [4] - 推荐标的分为三类：1)盈利与分红稳定的江苏金租、中国平安、中国财险；2)业绩弹性与估值优势组合的新华保险、中国人寿等；3)商业模式突出的香港交易所、中信证券等 [2][4] 市场表现 - 本周非银金融指数下跌2.4%，跑输沪深300指数0.6个百分点，行业排名22/31；年初至今涨幅4.0%，超额收益1.0个百分点 [5] - 市场交投回落：日均成交额18,096亿元（环比-2.11%），换手率2.12%（环比-2.5BP）；两融余额1.98万亿元（环比+2.21%） [5] - 股债市场分化：万得全A指数下跌1.09%，中债总全价指数上涨0.2%，10年期国债收益率下行2.65BP至1.7059% [5] 保险行业数据 - 2025年6月累计保费收入37,350亿元（同比+5.31%），其中产险9,645亿元（+5.10%），人身险27,705亿元（+5.38%） [21][22] - 险资配置结构变化：债券占比提升0.70pct至48.58%，股票基金占比提升0.44pct至12.79% [22] - 上市险企保费增速分化：新华保险单月保费+19.13%（前值+10.54%），中国人保单月保费-5.99%（前值+8.34%） [27][29] 券商业务动态 - 经纪业务：2024年日均成交额中枢10,847亿元，本周18,096亿元高于中枢 [39] - 投行业务：7月股权融资规模534亿元（环比-90.2%），债券融资7.83万亿元（环比-11.3%） [49][51] - 资管业务：7月集合资管新发39亿份（环比-60.3%），新发基金801亿份（环比+2.3%） [52][53] - 衍生品业务：7月金融期货成交11.71万亿元（环比+35.29%），股指期权成交6,394万张（环比+57.7%） [56][57] 政策与公司动态 - 政策动向：发改委拟规范政府投资基金投向，禁止投资限制类产业；央行部署下半年宽松货币政策 [61][65] - 公司公告：新华保险派现62亿元（每股1.99元），中国人保派现51.7亿元（每股0.117元） [75][76] - 业务调整：国信证券收购万和证券96.08%股份获深交所通过；中国太保拟撤销监事会 [68][73]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 券商中报业绩预计随市高增，看好后续配置价值；保险预期价值率提升驱动新业务价值高增，资产端权益市场上涨，投资收益及利润增长较好，当前估值安全，看好集中度和负债成本改善 [2][4] - 从盈利和分红稳定性维度，持续推荐江苏金租、中国平安、中国财险 [2][4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [2][4] 核心数据跟踪 行业 - 本周非银金融指数+3.5%，相对沪深300超额收益+1.8%，行业排名10/31；年初至今非银金融指数+6.6%，相对沪深300超额收益+1.7%，行业排名21/31，本周非银板块表现较强 [5] 市场 - 市场热度回升，两市日均成交额18486.97亿元，环比+19.56%，日均换手率2.15%，环比+31.60BP；杠杆资金规模回升，两融余额1.94万亿元，环比+1.97%；股指上涨，债指下跌，万得全A上涨2.21%，中债总全价指数下跌0.5%；长端利率上行，10年期国债收益率+6.72BP至1.7324% [5] 重点行业新闻&公司公告 新闻 - 证监会公开征求《上市公司治理准则(修订征求意见稿)》的意见；召开证监会系统党的建设暨2025年年中工作会议 [6] 公司公告 - 渤海租赁控股子公司下属子公司出售飞机租赁资产；首创证券董事会同意发行H股并申请在香港联交所主板挂牌上市；国泰海通审议通过资管公司合并议案 [6] 指数与板块表现 - 截至7月25日，沪深300指数上涨1.7%，中小板指上涨2.4%，创业板指上涨2.8%；非银板块整体回暖，证券板块上涨4.9%，保险板块上涨1.8%，多元金融板块上涨0.7% [18] 保险周度数据跟踪 行业概况 - 2025年6月保费同比回升，累计保费收入37350亿元，同比+5.31%，产险收入9645亿元，同比+5.10%，人身险收入27705亿元，同比+5.38%；保险资金运用中债券、股基占比回升；6月保险公司总资产39.22万亿元，环比+2.08%，行业净资产规模3.75万亿元，环比+4.21% [22][23][26] 上市险企保费 - 2024年12月，国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速分别为+1.86%、+19.13%、+5.91%、-0.92%、-5.99%，新华、太保单月保费增速回升，人保、国寿、平安回落 [27] 国债收益率与信用利差 - 截至7月25日，5年期债券收益率上涨5.99BP - 14.25BP，企业债涨幅最大；5年期信用利差变动-1.93BP - +6.33BP，公司债跌幅最大；5年期期限利差变动-3.50BP - +7.79BP，公司债跌幅最大 [31] 券商周度数据跟踪 经纪业务 - 两市交投回升，截至7月25日，日均成交额18486.97亿元，环比+19.56%，日均换手率2.15%，环比+31.60BP，本周日均成交额和换手率高于2024年中枢，预计经纪业务盈利向上修复 [37] 投资业务 - 权益市场回暖，截至7月25日，沪深300指数上涨1.69%，创业板指数上涨2.76%，中债企业债总全价指数环比下跌0.23%，需关注股债市场变动对券商自营收益的影响 [42] 信用业务 - 两融规模回升，截至7月24日，两融余额1.94万亿元，环比+1.97%；截至7月25日，股票质押股数3062亿股，质押市值2.85万亿元，本周两融余额高于2024年日均余额，预计2025年股票质押规模收缩，收入表现或优于规模表现 [44] 投行业务 - 6月股债融资规模回升，股权融资规模5441.91亿元，环比+3140.2%，债券融资规模8.83万亿元，环比+21.3%，均高于2024年均值，预计股票承销规模增加，债券承销关注利率变动 [46][49] 资管业务 - 6月券商集合资管新发规模回升，发行份额97.32亿份，环比+125.8%，高于2024年均值；6月新发基金规模回落，为780.05亿份，环比-10.3%，低于2024年均值，需关注新发基金市场情况 [51] 衍生品业务 - 6月期货市场成交回落，成交金额46.43万亿元，环比-2.66%，低于2024年均值；场内期权成交回升，成交4055万张，环比+5.4%，低于2024年均值 [55] 行业及公司重点关注 行业要闻 - 证监会公开征求《上市公司治理准则(修订征求意见稿)》意见，修订完善董事高管监管等制度；召开工作会议，部署健全稳市机制等多项任务 [57][60] 公司公告 - 多家公司发布权益分派、融资券发行、股权出售、股份转让等公告，如国泰海通权益分派，首创证券拟发行H股，方正证券出售瑞信证券股权等 [61][70]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 站在当前时点重申券商配置价值，基于大金融板块内滞涨且估值安全边际较高、中报预计业绩延续高增、AH溢价绝对值高且H股估值修复进行中三个原因，建议把握券商板块配置机会，关注国泰海通、中金公司和中国银河等优质头部券商 [2][5] 根据相关目录分别总结 理由一：大金融板块内滞涨，估值安全边际仍较高 - 行情表现上，2025年至今（截至7.18）券商累计涨0.1%，较沪深300跑输3.0pct，在大金融板块中较保险、多元金融、银行跑输10.1pct、11.3pct、20.0pct，6月以来较沪深300超额收益转正 [6] - 估值方面，6月中旬以来有所修复，截至7月18日PB估值约1.50倍，位于2016年以来40%分位左右，安全边际较高 [6] 理由二：中报披露在即，预计业绩仍延续高增 - 上半年市场交投、权益市场维持高位，发行同比回升明显，支撑业绩。1 - 6月累计日均成交额13,902亿，同比+61.1%；A股IPO、再融资、债券承销规模分别为374亿、6977亿、45万亿，同比分别+15.0%、+613.5%、+16.6%；H股IPO、再融资规模分别为1071、1738亿港元，同比分别+701.3%、+227.2%；万得全A指数较年初涨5.8%，中债总全价指数跌0.7% [7] - 已披露业绩预告的31家券商归母净利润增速均超40%，其中1000%以上2家，150% - 400%的6家，100% - 150%的4家，50%（含） - 100%的15家，40% - 50%的4家 [7] 理由三：AH溢价绝对值仍较高，关注H股估值修复 - 2025年以来港股表现强势，AH溢价指数年初以来跌13.1%（截至7.18） [41] - 全行业平均AH溢价62.0%，非银行业72.0%，券商板块13家A+H上市券商平均AH溢价68.1%，历史分位数34.7%，中信建投、国联民生、中金公司AH溢价超100% [45][47] - 从弹性和回撤看，招商证券(H)等A+H上市券商“924”以来最大涨幅及至今回撤情况不同，如招商证券(H)涨幅329.5%、回撤-35.0% [9]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 券商中报业绩预计延续高增，配置价值持续提升；保险预期价值率提升驱动新业务价值高增，资产端权益市场上涨，投资收益及利润增长较好，当前估值安全，看好集中度和负债成本改善 [2][4] - 从盈利和分红稳定性维度，推荐江苏金租、中国平安、中国财险 [2][4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 核心数据跟踪 - 本周非银金融指数 -1.2%，相对沪深 300 超额收益 -2.3%，行业排名 28/31；年初至今非银金融指数 +3.0%，相对沪深 300 超额收益 -0.2%，行业排名 22/31，本周非银板块表现较弱 [5] - 市场热度回升，两市日均成交额 15462.47 亿元，环比 +3.35%，日均换手率 1.83%，环比 +4.07BP；杠杆资金规模回升，两融余额 1.90 万亿元，环比 +1.64%；股指上涨，债指下跌，万得全 A 上涨 1.40%，中债总全价指数下跌 0.02%；长端利率下行，10 年期国债收益率 -0.01BP 至 1.6652% [5] 重点行业新闻&公司公告 新闻 - 央行、金监局、证监会印发《绿色金融支持项目目录（2025 年版）》 [6] - 金监局发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》 [6] - 央行发布《关于落实〈金融机构反洗钱和反恐怖融资监督管理办法〉有关事项的通知（征求意见稿）》并公开征求意见 [6] 公司公告 - 西南证券非公开发行限售股上市流通 [6] - 中泰证券向包括控股股东枣矿集团在内的不超过 35 名（含）特定对象发行 A 股股票 [6] - 长城证券同意李翔辞去公司总裁、财务负责人职务，指定副总裁、董事会秘书周钟山代行职责 [6] - 南华期货完成换届选举及聘任高级管理人员，选举罗旭峰为董事长 [6] 指数与板块表现 - 截至 7 月 18 日，沪深 300 指数上涨 1.1%，中小板指上涨 2.3%，创业板指上涨 3.2%；非银板块整体回落，证券板块下跌 0.9%，保险板块下跌 1.0%，多元金融板块下跌 1.8% [16] 保险周度数据跟踪 行业概况：保费同比有所回升 - 2025 年 5 月累计保费收入 30602 亿元，同比 +3.77%，产险收入 7805 亿元，同比 +5.22%，人身险收入 22797 亿元，同比 +3.28% [19] - 截至 2025 年 3 月末，行业资金运用规模 34.93 万亿，银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比 8.51%、48.58%、12.79%、30.11%，较 2024 年末分别 -0.23、+0.70、+0.44、-0.91pct [20] - 2025 年 5 月，保险公司总资产 38.42 万亿元，环比 +0.81%，寿险公司总资产 33.66 万亿元，环比 +0.80%，占比 -0.004BP 至 87.61%，产险公司总资产 3.08 万亿元，环比 +0.41%，占比 -0.03BP 至 8.01%，5 月行业净资产规模 3.60 万亿元，环比 +0.25% [23] 上市险企保费：单月保费增速有所分化 - 2024 年 12 月，国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速为 +1.86%（前值 +4.19%）、+19.13%（前值 +10.54%）、+5.91%（前值 +0.95%）、-0.92%（前值 +4.19%）、-5.99%（前值 +8.34%），新华、太保单月保费增速回升，人保、国寿、平安回落 [24] 国债收益率回落，信用利差收窄 - 截至 7 月 18 日，5 年期债券收益率下跌幅度在 0.36BP 到 3.98BP 之间，企业债下跌幅度最大为 3.98BP [28] - 截至 7 月 18 日，各债券 5 年期信用利差下跌幅度在 0.00BP 到 3.62BP 之间，企业债下跌幅度最大为 3.62BP；各债券 5 年期期限利差变动幅度在 -2.52BP 到 +2.07BP 之间，公司债下跌幅度最大为 2.52BP [28] 券商周度数据跟踪 经纪业务：两市交投有所回升 - 截至 7 月 18 日，两市日均成交额 15462.47 亿元，环比 +3.35%，日均换手率 1.83%，环比 +4.07BP，本周日均成交额和换手率高于 2024 年中枢，佣金费率企稳下行业经纪业务盈利逐步向上修复 [34] 投资业务：权益市场整体回暖 - 截至 7 月 18 日一周内，沪深 300 指数上涨 1.09%，创业板指数上涨 3.17%，中债企业债总全价指数环比上涨 0.03%，券商投资资产中权益类占比 10%-30%，债券类占比 70%-90%，2024 年券商自营收益需关注股债市场变动 [39] 信用业务：两融规模有所回升 - 截至 7 月 17 日，两融余额 1.90 万亿元，环比 +1.64%；截至 7 月 18 日，股票质押股数 3067 亿股，质押市值 2.78 万亿元，本周两融余额高于 2024 年日均余额，预计 2025 年股票质押规模收缩，业务收入表现或优于规模表现 [42] 投行业务：6 月股债融资规模回升 - 2025 年 6 月，股权融资规模 5441.91 亿元，环比 +3140.2%，其中 IPO 融资规模 91.53 亿元；债券融资规模 8.83 万亿元，环比 +21.3%，均高于 2024 年均值，再融资新规推进下股票承销规模或增加，债券承销关注利率变动 [44][46] 资管业务：6 月集合资管新发回升 - 2025 年 6 月，券商集合资管发行份额 93.01 亿份，环比 +116.8%，高于 2024 年均值，资管新规后行业进入恢复性发展阶段 [48] - 2025 年 6 月，新发基金规模 678.27 亿份，环比 -22.0%，低于 2024 年均值，需关注新发基金市场情况 [48] 衍生品业务：6 月期货成交回落，期权成交回升 - 2025 年 6 月，期货市场成交金额 46.43 万亿元，环比 -2.66%，商品期货 37.77 万亿元，环比 -0.15%，占比 81.35%，金融期货成交金额 8.66 万亿元，环比 -12.31%，占比 18.65%，三大股指期货成交金额 4.78 万亿元，环比 +6.44%，低于 2024 年均值 [52] - 2025 年 6 月，场内期权成交 4055 万张，环比 +5.4%，上证 50ETF 期权、上交所沪深 300ETF 期权、深交所沪深 300ETF 期权、中金所沪深 300 股指期权成交量分别为 1970、1748、193、143 万张，低于 2024 年均值 [52] 行业及公司重点关注 行业要闻 - 7 月 14 日，央行、金监局、证监会印发《绿色金融支持项目目录（2025 年版）》，统一适用于各类绿色金融产品，强调发挥绿色金融工具作用推动可持续发展和绿色低碳转型 [54] - 7 月 15 日，金监局发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》，规范经营行为、强化风险管理、明确监管职责分工 [55] - 7 月 16 日，香港证监发布《2024 年资产及财富管理活动调查》，显示香港去年管理资产总值同比增长 13%，净资金流入增长 81% [57] - 7 月 17 日，上交所修订《上海证券交易所发行上市审核业务指南第 1 号——审核系统业务办理》，优化咨询沟通流程，缩短响应时间，强化电子化办理等 [58] - 7 月 18 日，央行修订发布《关于落实〈金融机构反洗钱和反恐怖融资监督管理办法〉有关事项的通知（征求意见稿）》，明确监管分工、完善监管要求等 [59] - 7 月 18 日，证监会研究起草《监管规则适用指引——会计类第 5 号》，涉及收入、金融工具等 8 个具体问题 [62] 公司公告 - 7 月 14 日，长城证券以总股本 40.34 亿股为基数，每 10 股派发现金红利 0.92 元，合计派发 3.71 亿元 [63] - 7 月 14 日，西南证券非公开发行 3.3 亿股限售股上市流通，总股本增至 66.45 亿股 [64] - 7 月 14 日，海南华铁首次回购股份 516.5 万股，占总股本 0.26%，支付总金额 5608.36 万元 [65] - 7 月 14 日，南华期货选举罗旭峰为董事长等，完成换届选举及聘任高级管理人员 [66] - 7 月 14 日，东方财富为子公司天天基金与上海银行浦西分行合作提供最高 30 亿元担保，截至公告披露日，对控股子公司担保余额 9.61 亿元，占净资产 1.19% [67] - 7 月 15 日，东北证券将全资子公司东证融达注册资本调减至 10 亿元，实际减资 2.27 亿元 [68] - 7 月 15 日，天风证券聘任汪洋为公司财务总监 [69] - 7 月 15 日，中泰证券向不超过 35 名特定对象发行不超过 20.91 亿股 A 股，募集资金不超过 60 亿元用于增加资本金 [73] - 7 月 15 日，湘财股份控股股东一致行动人衢州发展解除质押 2500 万股，占其持股 5.38%，占公司总股本 0.87%，剩余质押 4.09 亿股，占其持股 88.15% [73] - 7 月 15 日，中国太保子公司太保寿险 2025 年 1 - 6 月累计原保险保费收入 1680.09 亿元，同比增长 9.7%，太保产险累计原保险保费收入 1139.99 亿元，同比增长 0.9% [74] - 7 月 16 日，中诚信国际对山西证券 2024 年度信用评级为 AAA/稳定，认为未来 12 - 18 个月信用水平稳定 [75] - 7 月 17 日，财通证券以 46.03 亿股为基数，每股派发现金红利 0.11 元，共计派发现金红利 5.06 亿元 [76] - 7 月 17 日，方正证券以总股本 82.32 亿股为基数，每股派发现金红利 0.0593 元，共计派发现金红利 4.88 亿元 [77] - 7 月 17 日，华鑫股份以总股本 10.61 亿股为基数，每股派发现金红利 0.078 元，共计派发现金红利 8275.01 万元 [78] - 7 月 17 日，国投资本董事会同意石澜辞去公司董事职务 [79] - 7 月 17 日，红塔证券拟以集中竞价方式回购 1 - 2 亿元股份，价格不超过 12.76 元/股，数量 783.70 - 1567.40 万股，占总股本 0.17% - 0.33% [80] - 7 月 17 日，拉卡拉股东孙陶然解除质押 2692 万股，占其持股 48.72%，占公司总股本 3.42%，剩余质押 1734 万股，占其持股 31.38% [85] - 7 月 18 日，浙江东方董事会同意金栋健辞去公司董事职务 [86] - 7 月 18 日，东方证券董事会同意谢维青辞去公司非执行董事和董事会审计委员会委员职务 [87] - 7 月 18 日，长城证券董事会同意李翔辞去总裁、财务负责人职务，指定副总裁周钟山代行职责 [88] - 7 月 18 日，东方财富股东沈友根拟转让 1.59 亿股，占其所持股份 83.75%，占公司总股本 1.00%，询价转让受让股份 6 个月内不得转让 [89]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2025年以来港股表现较为强势，AH溢价指数随之回落，报告梳理券商行业及个股当前AH溢价情况，并进一步梳理其股价弹性及回撤情况 [2] 相关目录总结 A+H上市企业情况 - 截至2025年7月11日共有160家A+H上市企业，分布行业较广且市值较大，大金融板块占比较大；从公司数量看，大金融板块共36家，占比22.5%；从体量看，36家公司总市值18.6万亿，占全部A+H上市公司市值的48.0%；其中非银板块公司数量19家（占比11.9%），市值合计5.3万亿（占比13.7%） [10] 行业AH溢价情况 - 按照A+H上市公司计算，目前全行业平均AH溢价为65.1%，非银行业为79.0%；当前AH溢价水平TOP5行业为造纸与包装、化工、汽车与零配件、企业服务、石油石化，分别为191.9%、146.0%、120.9%、92.5%、90.5%；非银金融行业为79.0%（10/27），其中券商板块为74.7%，保险板块为63.3%，大金融板块内高于银行（26.5%）、地产（67.7%） [10] 券商板块AH溢价情况 - 目前13家A+H上市券商平均AH溢价水平74.7%；中信建投（137.5%）、国联民生（128.1%）目前仍维持120%以上；中信证券（18.3%）、华泰证券（23.9%）、招商证券（27.9%）、广发证券（32.9%）、国泰海通（40.3%）在45%以下 [10] 券商股价弹性和回撤情况 - 按照涨幅排序，招商证券(H)（329.5%、 -39.4%）；中州证券（282.9%、 -27.4%）；申万宏源(H)（225.2%、 -32.6%）；中信建投(H)（216.6%、 -30.2%）；中金公司(H)（188.0%、 -20.8%）；国联民生(H)（183.6%、 -31.9%）；东方证券(H)（172.6%、 -26.2%）；光大证券(H)（157.1%、 -23.7%）；中国银河(H)（157.0%、 -9.3%）；中信证券(H)（154.5%， -11.4%）、华泰证券(H)（148.8%、 -19.4%）；广发证券(H)（138.1%、 -7.0%）；国泰君安(H)（102.3%，0.0%） [10]