报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 政策推动行业长期稳定发展，看好非银板块绩优个股 [1][4] - 券商方面，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，促进行业回归本源，推动行业长期稳定发展 [2][4] - 市场交投虽有所回落，但整体仍维持历史高位，建议关注板块后续业绩表现 [2][4] - 保险方面，三季报印证了存款搬家、增配权益和新单成本改善逻辑，中长期ROE改善确定性提升，估值有望加速修复，板块重估进行时，配置性价比正逐步提高 [2][4] - 从盈利和分红的稳定性维度，推荐江苏金租、中国平安、中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 指数与板块表现 - 截至1月23日当周，沪深300指数下跌0.6% [19] - 非银板块表现分化，证券板块下跌0.5%，保险板块下跌4.1%，多元金融板块上涨2.0% [19] - 年初至今，非银金融指数下跌1.6%，相对沪深300的超额收益为-3.1%，行业排名靠后（29/31） [5] 保险周度数据跟踪 - **行业概况**：2025年11月累计保费收入57，629亿元，同比增长7.56%，其中产险收入16，157亿元（同比+3.88%），人身险收入41，472亿元（同比+9.06%）[23][24] - **资金运用**：截至2025年9月末，行业资金运用规模37.46万亿元，债券占比48.52%（较2024年末+0.64pct），股票基金占比14.93%（较2024年末+2.58pct），存款占比7.64%（较2024年末-1.11pct）[24] - **总资产**：2025年11月保险公司总资产40.65万亿元，环比增长0.15%，其中寿险公司总资产35.75万亿元（占比87.96%）[27] - **上市险企保费**：2024年12月单月保费增速分化，中国人寿同比+1.86%，新华保险同比+19.13%，中国太保同比+5.91%，中国平安同比-0.92%，中国人保同比-5.99% [28] - **债券市场**：截至1月23日，5年期债券收益率变动幅度在-5.43BP到0.05BP之间，信用利差变动幅度在-4.09BP到+1.39BP之间，期限利差变动幅度在-5.29BP到+0.85BP之间 [22][32] 券商周度数据跟踪 - **经纪业务**：截至1月23日当周，两市日均成交额27，988.78亿元，环比下降19.23%，日均换手率2.68%，环比下降68.47BP，但均高于2025年中枢水平（日均成交额17，225.05亿元，换手率1.98%）[5][41] - **投资业务**：当周权益市场震荡，沪深300指数下跌0.62%，创业板指数下跌0.34% [40][44] - **信用业务**：截至1月22日，两融余额2.72万亿元，环比增长0.23%，高于2025年日均余额2.08万亿元 [5][46] - **投行业务**：2025年12月，股权融资规模663.12亿元，环比增长30.9%，其中IPO融资314.11亿元；债券融资规模7.34万亿元，环比增长4.0% [51] - **资管业务**：2025年12月，券商集合资管发行份额63.94亿份，环比增长40.1%，高于2024年月均规模28.57亿份；新发基金规模738.04亿份，环比下降33.1% [53] - **衍生品业务**：2025年12月，期货市场成交金额80.68万亿元，环比增长40.86%；场内期权成交4883万张，环比增长3.4% [57] 重点行业新闻与公司公告 - **行业新闻**：金监局发布《行政许可实施程序规定》，自2026年3月1日起施行 [6][58]；证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》 [6][59] - **公司公告**： - 中国太保：2025年累计原保费收入，太保寿险2，581.15亿元（同比+8.1%），太保产险2，035.61亿元（同比+0.2%）[6][64] - 中国太平：2025年股东应占溢利预计同比增加约215%至225% [66] - 越秀资本：2025年归母净利润预计34.41亿元至36.70亿元，同比增长50%至60% [67] - 东北证券：2025年归母净利润预计14.77亿元，同比增长69.06% [69] - 同花顺：2025年归母净利润预计27.35亿元至32.82亿元，同比增长50%至80% [70] - 光大证券：2025年归母净利润预计37.29亿元，同比增长21.92% [74] - 华泰证券：选举王会清为第七届董事会董事长，聘任周易为首席执行官 [6][76]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点 - 事件：2026年1月23日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，基金业协会同步发布相关操作细则 [3] - 核心观点：新规旨在以业绩比较基准校正为抓手，落实公募基金高质量发展方案，预计将从基准设置、内部控制、外部约束三方面构建有效机制，强化基准作用，助推行业长期发展 [5] - 投资建议：看好券商板块，认为其将受益于配置力量（含居民资金入市）与业绩弹性的双轮驱动，更看好优质头部及财富管理特色标的，推荐华泰证券、中金公司H [5] 新规内容与影响分析 - **新规目的与背景**：旨在解决此前缺乏专门性系统性法规、内控与外部约束不健全、部分主动权益基金大幅偏离基准影响投资者获得感等问题，是落实《推动公募基金高质量发展行动方案》的具体举措 [5] - **正式稿主要变化**：相较征求意见稿，正式版本进一步强化外部约束，并明确了施行时间和过渡期安排 [2][5] - 具体条文优化：例如将“风格漂移”具体化为“投资风格明显大幅偏离业绩比较基准”，并豁免货币基金关于实际投资与比较基准对比的定期披露要求 [5] - 强化外部约束：新增托管人对定期报告基准比较相关披露的监督职责；将基准使用情况纳入基金销售机构分类评价 [5] - 明确时间安排：新规自2026年3月1日起施行，存量产品基准调整过渡期为1年，托管人外部约束机制缓冲期为半年 [5] - **预计构建的三大机制**： - 突出基准的表征作用：明确业绩比较基准应与基金合同约定的核心要素和产品投资风格相匹配，一经选定不得随意变更 [5] - 强化基金管理人内部控制：加强对基金经理、基金产品投资风格稳定性的持续管理 [5] - 加强外部约束：明确基金托管人的监督职责，规范基金销售机构、基金评价机构对业绩比较基准的展示和运用行为 [5] 投资建议与标的分析 - **板块观点**：中长期资金入市带来的财富效应将接续带动居民资金入场，叠加零售等业务驱动，券商业绩有望逐步释放，继续看好配置力量与业绩改善双轮驱动的券商板块行情 [5] - **推荐标的**： - **华泰证券**：给予“增持”评级，截至2026年1月23日收盘价22.74元，对应2025年预测市盈率(P/E)为16.24倍，预测市净率(P/B)为1.09倍 [6] - **中金公司H**：给予“增持”评级，截至2026年1月23日收盘价21.24元（人民币标记），对应2025年预测市盈率(P/E)为15.28倍，预测市净率(P/B)为1.00倍 [6]

林清轩公司研究 - 报告核心观点：公司是“以油养肤”赛道的开创者和领导者，凭借大单品山茶花精华油和抖音渠道驱动，业绩实现高速增长，未来通过拓品类、拓渠道有望持续快速增长，首次覆盖给予“增持”评级 [1] - 公司定位与业绩：公司主品牌林清轩创立于2003年，2014年推出大单品山茶花精华油，确立中高端品牌定位，2025年上半年营收10.5亿元，同比增长98%，净利润1.8亿元，同比增长110% [2] - 行业与市场地位：精华油品类2024年市场规模53亿元，同比增长43%，2019-2024年复合年增长率达42%，公司在面部精华油品类市场份额为12.4%，位居第一 [2] - 产品与渠道：2025年上半年精华油品类营收同比增长176%，占公司总营收46%，新品小金珠精华水表现亮眼，线上渠道营收同比增长137%，占比提升至65%，截至2025年上半年线下门店超554家 [3] - 财务预测与估值：预计公司2025-2027年每股收益分别为2.75元、4.18元、5.49元人民币，给予公司合理估值149亿元人民币，对应目标价118.57港币 [1] 建筑工程行业研究 - 报告核心观点：半导体资本开支增长利好洁净室工程公司，国家电网“十五五”固定资产投资计划大幅增长，为建筑工程行业带来机遇 [4][5] - 半导体资本开支：台积电预计2026年资本支出520至560亿美元，较2025年的409亿美元增长27%至37%，美光科技2026财年资本支出计划从180亿美元提升至约200亿美元，长鑫科技IPO拟募集资金295亿元用于技术升级等项目，通富微电拟定增不超过44亿元用于封测产能提升 [5][6] - 洁净室工程受益公司：亚翔集成母公司亚翔工程2025年12月合并营业收入95.0亿新台币（折合人民币21.0亿元），同比增长165.2%，单四季度合并营业收入250.8亿新台币（折合人民币55.4亿元），同比增长133.7%，亚翔集成2025年新签世界先进及新加坡项目，中标金额合计47.4亿元 [7] - 电网投资：国家电网表示“十五五”期间公司固定资产投资预计4万亿元，较“十四五”期间增长40% [8] - 电力建设龙头：中国电建占据国内抽水蓄能电站90%的勘察设计市场和78%的建设份额，中国能建掌握一系列电力建设关键核心技术 [8] 资产配置与策略观察 - 资产配置观点：多重因素支持中国权益表现，建议超配A/H股，地缘政治不确定性上升背景下建议超配黄金，建议低配美债和原油 [13][14] - 近期资产表现：截至1月16日当周，贵金属与部分亚洲权益表现较佳，COMEX银单周上涨12.3%，日经225指数上涨3.8%，韩国综指大涨5.5%，中债市场延续回暖，美债收益率曲线上移呈“熊陡”特征 [15][16][18] - A股资金流动：近期融资资金持续大幅流入，净买入额上升至913.1亿元，ETF被动资金大幅流出554.9亿元，外资流入10.7亿美元 [43][44] - 行业资金流向：外资和ETF资金共同流入有色金属行业，融资资金净流入计算机和电子行业 [45] - 全球资金流动：全球外资边际流入发达市场和中国市场，美国、中国、日本流入规模居前 [46] 其他行业与专题研究 - 投资银行业：证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）》征求意见，旨在完善监管制度，客需衍生品业务仍是蓝海，更看好优质头部券商发展空间 [19][20] - 军工行业：二十届四中全会部署“十五五”国防军队建设任务，军工长期趋势向好，航天科工与航天科技集团召开工作会议部署“十五五”重点任务 [21][22][23] - 有色金属行业：贵金属价格震荡走高，央行购金和ETF持仓是重要支撑，铜价短期承压但长期逻辑未变，铝价维持高位震荡，碳酸锂库存重新开始去库 [25][26][27] - 负久期策略基金：带有疑似“负久期”特征的基金产品在2025年11月1日至2026年1月16日期间，加权平均超额收益约为1.42% [31][32] - 新型消费政策：上海“十五五”规划将扩大消费作为重中之重，未来将重点发力智能消费、情绪消费、体验消费、陪伴消费等新型消费 [34][35] - 通航动力产业：2025年全球通航发动机市场规模约56.6亿美元，预计2034年达87.1亿美元，中国通航发动机国产替代率低，尤其在民用市场，产业链核心卡点在于原材料、制造装备、航控系统及适航认证 [38][39][40] - 新股研究：世盟股份是国内领先的一体化供应链物流服务商，本次公开发行股票2307.25万股，募投项目拟投入募集资金7.08亿元 [47]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 政策呵护资本市场高质量发展，看好板块景气度上行 [1][4] - 非银板块整体配置性价比正逐步提高，板块重估进行时 [2][4] - 从盈利和分红的稳定性维度，推荐江苏金租、中国平安、中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 指数与板块表现 - 截至1月16日当周，沪深300指数下跌0.6%，中小板指上涨1.6%，创业板指上涨1.0% [16] - 非银板块有所回落，其中证券板块下跌2.3%，保险板块下跌3.6%，多元金融板块下跌2.2% [16] - 年初至今非银金融指数下跌0.1%，相对沪深300的超额收益为-2.3%，行业排名靠后（28/31） [5] 保险行业数据跟踪 - **行业概况**：2025年11月实现累计保费收入57,629亿元，同比增长7.56%，其中产险收入16,157亿元（+3.88%），人身险收入41,472亿元（+9.06%）[21][22] - **资金运用**：截至2025年9月末，行业资金运用规模37.46万亿元，债券、股基占比分别较2024年末提升0.64、2.58个百分点至48.52%、14.93% [22] - **总资产**：2025年11月保险公司总资产为40.65万亿元，环比增长0.15%，其中寿险公司总资产35.75万亿元，占比87.96% [25] - **上市险企保费**：2024年12月单月保费增速分化，新华保险（+19.13%）、中国太保（+5.91%）增速回升，中国人保（-5.99%）、中国人寿（+1.86%）、中国平安（-0.92%）增速回落 [26][27][29] 券商行业数据跟踪 - **经纪业务**：截至1月16日当周，两市日均成交额34,650.61亿元，环比增长21.50%，日均换手率3.37%，环比增加59.41个基点 [5][38] - **投资业务**：当周权益市场整体震荡，沪深300指数下跌0.57%，创业板指数上涨1.00% [37][42] - **信用业务**：截至1月15日，两融余额2.72万亿元，环比增长3.74%，高于2025年日均余额2.08万亿元 [5][45] - **投行业务**：2025年12月股权融资规模663.12亿元，环比增长30.9%，其中IPO融资314.11亿元；债券融资规模7.34万亿元，环比增长4.0% [49] - **资管业务**：2025年12月券商集合资管发行份额63.94亿份，环比增长40.1%，高于2024年月均规模28.57亿份 [51] - **衍生品业务**：2025年12月期货市场成交金额80.68万亿元，环比增长40.86%；场内期权成交4883万张，环比增长3.4% [55] 重点行业新闻 - 金监局召开2026年监管工作会议，部署防风险、强监管、促高质量发展等任务 [6][57][60] - 证监会召开2026年系统工作会议，部署巩固市场势头、改革攻坚、依法从严监管等任务 [6][61] - 证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）》公开征求意见，明确适用范围、功能定位、交易规则等 [6][62] - 沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由80%提高至100% [6][56] 重点公司公告 - **广发证券**：完成H股再融资，总股本增至78.25亿股，募集资金净额约39.59亿港元 [6][69] - **华安证券**：拟增资华富基金，持股比例由49%提升至51%，成为控股股东 [6][63] - **南京证券**：完成定向增发，总股本由36.86亿股增至44.0亿股 [6][74] - **新华保险**：2025年累计原保险保费收入1,958.99亿元，同比增长15% [75] - **中金公司、东兴证券、信达证券**：换股吸收合并的重大资产重组事项仍在推进中 [73]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [6] 报告核心观点 - 事件核心：证监会于2026年1月16日就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见 [3] - 核心逻辑：监管遵循“先规范后发展”原则，随着衍生品业务监管逐步规范，长期稳步发展是大势所趋 [2][6] - 投资判断：更看好规模效应下有优势的优质头部券商，推荐中金公司H和华泰证券 [6] 政策背景与目的 - 预计推出原因：为落实新“国九条”中“稳慎有序发展期货和衍生品市场，完善对衍生品等重点业务的监管制度”的相关安排 [6] - 文件特征：突出“试行”特征，为后续修订预留空间 [6] 监管办法主要修改与特点 - 整体目标：延续“防范风险、服务实体”的强监管防风险促发展主线，相较二次征求意见稿更为具体完善 [6] - 主要修改： 1. 明确监管对衍生品交易实施逆周期调节，提出应保持衍生品市场合理的杠杆水平和市场规模，更贴合金融风险防控导向 [6] 2. 对业务资质、风险管理、交易管理等具体规则进一步优化，实操层面更为具体化 [6] 3. 边际上体现审慎创新态度，将相关表述从“限制开发”修改为“审慎开发结构过度复杂的衍生品合约” [6] 4. 跨境交易方面，新增“与境外监管机构加强合作”，强化跨境监管协同 [6] 行业与业务展望 - 业务属性：衍生品业务呈现出受益市场活跃而扩容，以及模式较稳定、强规模效应的特征 [6] - 市场空间：客需衍生品业务仍是蓝海 [6] - 竞争格局：更看好能够依托客户基础、先发优势、专业能力等优势的头部券商的发展空间 [6] 投资建议与公司分析 - 投资逻辑：券商自营模式迭代，衍生品业务提供的成长确定性将是未来分化关键 [6] - 推荐公司： 1. **中金公司H**：评级增持，2026年1月16日收盘价21.18元人民币，对应2025E/2026E/2027E的P/E分别为15.24倍、13.49倍、12.53倍，P/B分别为1.00倍、0.95倍、0.89倍 [6][7] 2. **华泰证券**：评级增持，2026年1月16日收盘价23.06元，对应2025E/2026E/2027E的P/E分别为16.47倍、16.35倍、16.24倍，P/B分别为1.10倍、1.04倍、1.00倍 [6][7]

文章核心观点 - 文章核心观点：越来越多拥有海外名校和顶尖投行工作背景的“富二代”选择离开金融圈，回归并接班家族企业，他们利用在金融行业积累的专业知识、项目经验与人脉资源，为传统家族企业的治理、资本运作及转型升级注入新动力，成为连接产业与资本的重要桥梁 [2][5][9][13] 人事变动与接班案例 - 雪迪龙聘任实控人敖小强之子敖航为公司非独立董事，敖小强持有公司近60%的股份 [1] - 敖航出生于1992年，拥有北京邮电大学及英国伦敦大学学院、雷丁大学硕士学位，2015年毕业后加入国泰君安证券投行部，2020年加入民生证券任质控部门副总裁，2025年7月加入雪迪龙任项目经理 [2][3] - 中策橡胶董事长沈金荣之子沈昊昱，拥有哥伦比亚大学双硕士学位，曾任职复星集团、摩根士丹利华鑫证券投行部副总裁等，2020年6月回归中策橡胶负责上市事宜，公司于2025年6月成功上市，目前总市值接近470亿元 [6][8] - 洪通燃气实控人之女刘欣，1994年出生，拥有曼彻斯特大学双学位及伦敦大学学院硕士学位，曾任职西部证券投行部项目经理四年多，2024年6月回归公司任战略投资部副总及非独立董事 [10] - 路德科技实控人季光明之子季维宽，1997年出生，毕业于香港科技大学，曾任职国投证券投行部及启赋资本，2023年底进入公司体系，2025年当选非独立董事并于今年初升任副总经理 [10] 家族企业背景与现状 - 雪迪龙由敖小强创立于1998年，于2012年在深交所上市，截至2024年，公司总资产30.43亿元，营业收入14.2亿元，利润总额1.99亿元 [4] - 中策橡胶旗下的朝阳轮胎已成为国内排名第一的国产轮胎品牌，获得国内外多家车企认可 [8] 现象趋势与原因分析 - 金融圈尤其是投行已成为“富二代”的聚集地和镀金地，例如默多克之女在高盛实习，郭惠光、何猷龙等均有顶尖投行工作经历 [9] - “富二代”进入金融圈的原因：接近金钱与资源，投行工作高强度，能锻炼专业能力、积累资本运作与IPO项目经验，并构建优质人脉网络，为日后接班及企业上市、发展奠定基础 [6][12][13] - 回归家族企业后，这些“二代”不仅参与接班，更致力于推动企业转型升级、进军资本市场，成为传统产业与现代资本之间的桥梁 [8][13]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 政策持续净化资本市场生态，建议重视板块业绩高增长预期 [1][4] - 非银板块整体表现较强，券商方面市场交投有所提升并维持历史高位，持续看好板块后续业绩；保险方面，中长期来看三季报印证了存款搬家、增配权益和新单成本改善逻辑，中长期ROE改善确定性提升，估值有望加速修复，板块配置性价比正逐步提高，重估进行时 [2][4] - 从盈利和分红的稳定性维度出发，持续推荐盈利增速和分红率稳定的江苏金租，分红稳定且股息率维持高位的中国平安，以及商业模式和市场地位均有明显优势的中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 指数与板块表现 - 截至1月9日，沪深300指数上涨2.8%，中小板指上涨4.9%，创业板指上涨3.9% [15] - 非银板块有所回暖，其中证券板块上涨1.9%，保险板块上涨3.8%，多元金融板块上涨5.2% [15] - 本周非银金融指数上涨2.6%，相对沪深300的超额收益为-0.2%，行业排名靠中后（21/31） [5] - 年初至今非银金融指数上涨2.6%，相对沪深300的超额收益为-0.2%，行业排名靠中后（21/31） [5] 保险周度数据跟踪 - **行业概况**：2025年11月实现累计保费收入57,629亿元，同比增长7.56%，其中产险收入16,157亿元（同比+3.88%），人身险收入41,472亿元（同比+9.06%） [19] - **资金运用**：截至2025年9月末，行业资金运用规模37.46万亿元，其中银行存款、债券、股票基金和其他类资产占比分别为7.64%、48.52%、14.93%、28.91%，较2024年末分别变动-1.11、+0.64、+2.58、-2.11个百分点 [20] - **总资产规模**：2025年11月，保险公司总资产为40.65万亿元，环比增长0.15%，其中寿险公司总资产35.75万亿元（环比+0.20%），产险公司总资产3.15万亿元（环比-0.16%） [25] - **上市险企保费**：2024年12月，国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速分别为+1.86%、+19.13%、+5.91%、-0.92%、-5.99%，相比11月，新华、太保单月保费增速有所回升，人保、国寿、平安则有所回落 [26] - **利率与利差**：截至1月9日，5年期债券收益率上涨幅度在0.47BP到4.03BP之间，其中国开债上涨幅度最大，为4.03BP；5年期信用利差变动幅度在-1.95BP到+1.61BP之间，其中商业银行债下跌幅度最大，为1.95BP；5年期期限利差变动幅度在-1.07BP到+7.27BP之间，其中国债上涨幅度最大，为7.27BP [31] 券商周度数据跟踪 - **经纪业务**：截至1月9日，两市日均成交额28,519.51亿元，环比增长34.00%，日均换手率2.77%，环比增加61.14BP；2025年两市周度日均成交额和换手率均值分别为17,225.05亿元、1.98%，本周日均成交额和换手率均高于2025年中枢 [40] - **投资业务**：截至1月9日一周内，沪深300指数上涨2.79%，创业板指数上涨3.89%；中债企业债总全价指数环比上涨0.02% [44] - **信用业务**：截至1月8日，两融余额2.62万亿元，环比增长2.56%；截至1月9日，股票质押股数2,925亿股，质押市值3.07万亿元；2025年日均两融余额2.08万亿元，本周两融余额高于2025年日均余额 [47] - **投行业务**：2025年12月，股权融资规模663.12亿元，环比增长30.9%，其中IPO融资规模314.11亿元；债券融资规模7.34万亿元，环比增长4.0%；2024年月度股权、债券承销平均规模分别为200.34亿元、6.66万亿元，12月股权和债券融资规模均高于2024年均值 [51] - **资管业务**：2025年12月，券商集合资管发行份额61.14亿份，环比增长39.0%；2024年月均集合资管新发规模为28.57亿份，12月发行高于2024年均值 [53] - **基金代销**：2025年12月，新发基金规模515.50亿份，环比下降53.3%，其中股票型、混合型、债券型新发规模分别为183.29、56.14、220.74亿份；2024年月均公募基金新发规模为983.94亿份，12月发行低于2024年均值 [53] - **衍生品业务**：2025年12月，期货市场成交金额80.68万亿元，环比增长40.86%，其中商品期货66.66万亿元（环比+50.71%），金融期货14.02万亿元（环比+7.47%）；2024年月度股指期货成交额均值为5.97万亿元，12月成交额高于2024年均值 [62] - **场内期权**：2025年12月，场内期权成交4,883万张，环比增长3.4%；2024年场内期权月度成交量均值为5,811万张，12月成交量低于2024年均值 [62] 市场核心数据跟踪 - 市场热度有所回升，本周两市日均成交额28,519.51亿元，环比增长34.00%，日均换手率2.77%，环比增加61.14BP [5] - 杠杆资金规模回升，两融余额2.62万亿元，环比增长2.56% [5] - 股指上涨，债指下跌，本周万得全A指数上涨5.11%，中债总全价指数下跌0.23% [5] - 长端利率有所上行，10年期国债收益率上升3.09BP至1.8782% [5] 行业及公司重点关注 - **行业要闻**：证监会召开资本市场财务造假综合惩防体系跨部门工作推进座谈会，通报2024年累计查办财务造假案件159起，作出行政处罚111起，罚没81亿元，移送犯罪线索112件 [58]；证券业协会修订发布《自律措施实施办法》，以强化自律管理职能、优化自律检查处分工作机制 [64] - **公司公告**：涉及建元信托、财通证券、中国人寿、国盛证券、华安证券、东方财富、广发证券、财达证券等公司的诉讼进展、股份变动、高管变更、配售融资等事项 [65][66][67][68][69][72][73][74][75]

港股股权融资市场概览 - 2025年港股股权融资总额达6,122亿港元，较去年同期的1,745亿港元增长250.91% [2][5] - 融资结构呈现“双轮驱动”：恒生金融类指数全年上涨39.26%，恒生科技指数与可持续发展企业指数分别上涨23.45%与31.36%，恒生综合指数全年上涨30.98% [2] - 市场增长得益于大型中概股回归及特专科技企业（18C）的常态化发行，以及南下资金定价权提升 [2] 股权融资规模与结构 - 从融资方式看，配售是份额最大的融资方式，募集2,896.19亿港元，占比47.31%；IPO募集2,858.12亿港元，占比46.69% [8][12] - 配售融资规模增长尤为显著，较去年增幅达438.66% [5] - 代价发行、公开发售和供股募资金额分别为269.19亿港元、22.77亿港元和75.52亿港元，占比分别为4.40%、0.37%和1.23% [8][12] - 供股融资规模较去年下降43.33% [5] 融资主体行业分布 - 从各行业融资金额看，汽车与零配件、硬件设备和医药生物为募资前三的行业，募资金额分别为950亿港元、809亿港元和808亿港元 [13] - 从各行业融资事件数量看，医药生物行业以68单位列第一，软件服务行业以66单位列第二，非银金融行业以56单位列第三 [15] 首次公开发行(IPO)市场 - 2025年港股IPO发行数量为117家，较去年同期的70家增加67.14% [3][18] - IPO募集金额共2,858亿港元，较去年的881亿港元大幅上升224.24% [3][22] - 共116家企业在香港主板成功发行上市，1家企业在创业板 [24] - 前十大IPO项目共募集1,554.95亿港元，占全年港股IPO募资总额的54.40% [35] - 融资金额在10亿港元以下的IPO数量最多，达63家，占总数的53.85% [37] IPO行业与头部项目 - 从各行业IPO募资金额看，电气设备行业募资总计446亿港元，位列第一；有色金属行业募资428亿港元，位列第二；医药生物和汽车与零配件行业各募资288亿港元，并列第三 [28] - 从各行业IPO发行数量看，医药生物行业有20家企业IPO，位列第一；软件服务行业有19家企业IPO，位列第二 [32] - IPO募资金额最高的公司是宁德时代，募集410.06亿港元；紫金黄金国际和三一重工分别以287.32亿港元和153.49亿港元的募集金额位列第二和第三名 [35] 再融资市场 - 2025年港股再融资募集总额为3,264亿港元，较去年863亿港元上升278.15% [3][40] - 再融资项目数量为574起，较去年的400起增长43.50% [3][40] - 再融资金额最高的行业是汽车与零配件行业，金额达662亿港元；硬件设备行业以604亿港元排名第二；医药生物行业以519亿港元位列第三 [44] - 从各行业再融资数量看，非银金融行业以52起位列第一；医药生物行业以48起位列第二；软件服务以47起位列第三 [47] 再融资头部项目 - 再融资募集金额最高的企业是比亚迪股份，募资435.09亿港元，占2025年再融资总规模的13.33%；小米集团-W以426亿港元的募资规模位居第二；中国宏桥以116.80亿港元的募资规模位居第三 [50][51] 投资银行机构表现（IPO） - IPO保荐规模：中金公司以516.52亿港元的保荐规模位居榜首，承销数量42起；中信证券（香港）以460.29亿港元位居第二；摩根士丹利以258.27亿港元位居第三 [3][54] - IPO保荐数量：中金公司参与了42家IPO，位居榜首；中信证券(香港)保荐了33家，位列第二；华泰金控保荐了21家，位列第三 [56] - 全球协调人：中金公司参与了52家IPO，位居第一；中信证券(香港)参与了46家，位居第二；招银国际参与了32家，位列第三 [59] - 账簿管理人：农银国际参与了54家IPO，位列第一；招银国际参与了53家，位列第二；中金公司参与了51家，位列第三 [61] - IPO承销规模：中金公司以538.37亿港元的承销金额稳居榜首；中信证券(香港)以482.52亿港元位居第二；摩根士丹利以275.22亿港元位居第三 [64] - IPO承销家数：中金公司担任53家IPO承销商位列榜首；富途证券担任52家位列第二；农银国际和招银国际各担任51家并列第三 [67] 投资银行机构表现（再融资） - 再融资承销规模：高盛以322.44亿港元的承销规模位列第一；中金公司以249.67亿港元位列第二；摩根士丹利以231.75亿港元位列第三 [3][70] - 再融资承销数量：国泰君安(香港)参与了30起再融资事件，位列第一；中信证券(香港)参与23起，位列第二；摩根士丹利参与了15起，位列第三 [72] 发行中介机构表现 - IPO核数师：安永参与了41家IPO，位列首位；毕马威参与了25家，位列第二；德勤参与了23家，位列第三 [75][76] - IPO律师（境内业务）：竞天公诚律师事务所参与了46家IPO，位列第一；通商律师事务所参与了33家，位列第二；君合律师事务所参与了16家，位列第三 [78][79] - IPO律师（境外业务）：高伟绅事务所参与了23家IPO，位列第一；达维和霍金路伟分别参与了17家和16家，位列第二、第三 [80][81]

行业投资评级 - 报告对投资银行业与经纪业给予“看好”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为政策推动行业高质量发展，看好板块景气度上行 [1] - 券商方面，证监会发布多项政策持续推动资本市场高质量发展，市场交投维持历史高位，预计2025年业绩维持增长趋势，建议关注板块后续配置价值 [2][4] - 保险方面，中长期逻辑（存款搬家、增配权益、新单成本改善）得到三季报印证，ROE改善确定性提升，估值有望加速修复，板块正处于重估阶段 [2][4] - 从盈利和分红稳定性维度，推荐江苏金租、中国平安、中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 市场与板块表现总结 - **整体表现**：本周非银金融指数下跌1.8%，跑输沪深300指数1.3个百分点，在31个行业中排名第27位；年初至今该指数上涨10.1%，跑输沪深300指数7.6个百分点，排名第20位 [5] - **板块分化**：截至12月31日当周，证券板块下跌1.4%，保险板块下跌3.3%，多元金融板块上涨1.1% [18] - **市场热度**：本周两市日均成交额21,283.16亿元，环比增长8.30%；日均换手率2.16%，环比上升16.62个基点 [5][41] - **杠杆资金**：两融余额2.56万亿元，环比增长0.39% [5][49] - **股债市场**：本周万得全A指数下跌0.33%，中债总全价指数下跌0.20%；10年期国债收益率上行0.97个基点至1.8473% [5] 保险行业数据跟踪 - **保费收入**：2025年11月，保险行业累计实现原保费收入57,629亿元，同比增长7.56%。其中，人身险收入41,472亿元（同比+9.06%），产险收入16,157亿元（同比+3.88%）[22][23] - **资金运用**：截至2025年9月末，保险资金运用规模37.46万亿元。配置结构上，银行存款占比7.64%（较2024年末-1.11个百分点），债券占比48.52%（+0.64个百分点），股票和基金占比14.93%（+2.58个百分点），其他资产占比28.91%（-2.11个百分点）[23] - **总资产规模**：2025年11月末，保险行业总资产40.65万亿元，环比增长0.15%。其中，寿险公司总资产35.75万亿元（占比87.96%），产险公司总资产3.15万亿元（占比7.75%）[26] - **上市险企保费**：2024年12月单月，部分公司保费同比增速出现分化：中国人寿+1.86%、新华保险+19.13%、中国太保+5.91%、中国平安-0.92%、中国人保-5.99% [27] 券商行业数据跟踪 - **经纪业务**：本周两市日均成交额21,283.16亿元，显著高于2024年日均中枢10,846.61亿元；日均换手率2.16%，高于2024年均值1.53% [41] - **投资业务**：本周权益市场整体下行，沪深300指数下跌0.59%，创业板指数下跌1.25%；中债企业债总全价指数环比下跌0.04% [45] - **信用业务**：截至12月30日，两融余额2.56万亿元，高于2024年日均余额1.56万亿元；股票质押股数2,930亿股，对应质押市值2.94万亿元 [49] - **投行业务**：2025年12月，股权融资规模663.12亿元，环比增长30.9%（其中IPO融资314.11亿元）；债券融资规模7.34万亿元，环比增长4.0%。两者均高于2024年月度均值（股权200.34亿元，债券6.66万亿元）[53] - **资管业务**：2025年12月，券商集合资管新发行份额57.65亿份，环比增长31.1%，高于2024年月均28.57亿份；新发公募基金规模495.05亿份，环比下降55.1%，低于2024年月均992.35亿份 [55] - **衍生品业务**：2025年12月，期货市场成交金额80.68万亿元，环比增长40.86%；场内期权成交4,883万张，环比增长3.4% [59] 重点行业新闻与公司公告 - **行业要闻**：本周监管政策密集出台，主要包括证监会推出商业不动产REITs试点、发布《证券期货市场监督管理措施实施办法》、修订《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》、就《上市公司董事会秘书监管规则》公开征求意见等 [6][61][64][66][69] - **公司公告**：多家公司发布重要公告，包括南京证券完成定增募资约48.97亿元、国元证券转让安元基金24.33%股权、中信建投和浙江东方实施中期分红、国联民生拟转让中海基金股权等 [6][77][73][76][82]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 新规在征求意见稿基础上进一步优化完善，保护基金份额持有人合法权益的同时，推动公募基金行业高质量发展 [4] - 新规相较征求意见稿，主要变化在于优化场外指数基金、债券基金短赎收费，考虑了持有人对流动性的需求，保障了公募产品的竞争力 [2][4] - 新规延续引导基金销售更重持营的导向，同时政策优化更有利于债券型基金的发展，ETF持营将成为基金代销模式的重点发展方向，同时基金投顾长期更具空间 [4] 新规主要变化与影响 - **认（申）购费**：提升主动偏股混合型基金认（申）购费上限自0.5%至0.8%，明确指数型基金认（申）购费上限不高于0.3% [4][5] - **赎回费**：新增个人投资者持续持有期限满七日的场外指数型基金、债券型基金，以及机构投资者持续持有期限满三十日的债券型基金，可另行约定赎回费收取标准，满足流动性需要同时限制短期冲量行为 [4][5] - **销售服务费**：明确对于投资者持续持有期限超过一年的基金份额（货币市场基金等除外），不得继续收取销售服务费 [5] - **禁止歧视性销售**：明确禁止基金管理人通过在特定销售机构设置专属基金产品等形式，实施歧视性、排他性、绑定性的销售安排 [5] - **销售结算资金利息**：明确基金销售结算资金应按不低于同期商业银行活期存款利率计息并支付给投资者或归入基金财产 [5] - **禁止变相收费**：明确禁止以会务费、培训费、旅游费、广告费、技术服务费等各种方式变相支付或收取基金销售费用 [5] - **过渡期安排**：新规自2026年1月1日起施行，已发售基金应当在12个月内予以调整 [4][5] 行业影响与趋势 - 新规适当放松对于个人投资者持有债券基金、场外指数基金七天至六个月的短期赎回费收费政策，以及机构投资者持有债基三十日至六个月的短期赎回费收费政策，进一步考虑了持有人的流动性需要 [4] - 进一步降低指数型基金认（申）购费率，此前股票指数型基金加权平均认（申）购费费率为0.73%，预计前端收费将进一步下降，股票指数基金将更重持营 [4] - ETF持营将成为基金代销模式的重点发展方向，同时基金投顾业务长期更具发展空间 [4] 投资建议与个股推荐 - 投资建议：推荐ETF综合服务能力与投顾业务能力更强的券商 [4] - 个股推荐：华泰证券、广发证券 [4] - **华泰证券估值**：预计2025年EPS为1.94元，对应P/E为12.17倍；预计2025年BVPS为21.17元，对应P/B为1.11倍 [6] - **广发证券估值**：预计2025年EPS为1.92元，对应P/E为11.49倍；预计2025年BVPS为16.85元，对应P/B为1.31倍 [6]