森马服饰 2026H1 电话会议纪要关键要点 一、纪要涉及的行业与公司 * 行业：服饰零售行业，涵盖成人休闲服饰与儿童服饰细分领域[2] * 公司：森马服饰（股票代码未提及），旗下主要品牌包括森马（成人休闲）、巴拉巴拉（儿童服饰）、迷你巴拉、亚瑟士、彪马、森马儿童等[2][10] 二、核心观点与论据 1. 2026年上半年业绩高增，但全年增速将放缓 * 2026H1营收67.22亿元，同比增长9.32%[2][4] * 归母净利润4.79亿元，同比增长47.45%[2][4] * 利润高增主因：2025年同期低基数（净利润同比下降超40%）及利息收入增加约1亿元[2][13][14] * 全年净利润增长指引为15%-20%，下半年增速将明显放缓，因2025年下半年高基数及利息收入同比增幅收窄[13][14] * 2026年下半年利息收入预计约1.5亿元，但同比增长率远低于上半年[14] 2. 毛利率提升与驱动因素 * 2026H1整体毛利率47.78%，同比提升0.99个百分点[2][4] * 休闲服饰毛利率提升2.44个百分点，儿童服饰毛利率微升0.35个百分点[2][4] * 驱动因素：全域同价策略提升线上毛利率、高毛利直营渠道占比提升（直营毛利率超60%）[2][7][8] * 预计下半年毛利率稳中有升，但成本上升（第四季度采购成本低个位数增长）可通过提价对冲[2][7][8] 3. 直营渠道表现强劲，开店策略转为净关店 * 2026H1直营零售额同比增长19%，同店店效提升12.6%[2][8] * 直营门店半年度坪效5,121.94元/平方米，同比增长17%[3] * 门店面积较2025年初增加13.7%[8] * 全年预计净关店300-400家，因外部环境不确定性（经济复苏不及预期）[2][8] * 2026H1新开店404家，关闭718家，门店总数7,617家（直营1,027家，联营27家，加盟6,563家）[4] * 未来能否重回净开店取决于外部环境配合[9] 4. 多品牌矩阵贡献增量，非主品牌增速突出 * 非主品牌零售额同比增长92%，营收占比从超10%提升至15%[2][10] * 彪马收入2.4亿元，同比增长134%，毛利率52%[2][10] * 迷你巴拉收入约3亿元，同比增长25%，毛利率超40%[10] * 亚瑟士收入2.3亿元，同比增长15%，毛利率约48%[10] * 森马儿童收入约1亿元，同比增长11%，毛利率57%[10] * 2026年7月当两个主品牌增长停滞时，公司整体增长几乎全部由其他品牌贡献[10] 5. 渠道与品类拆分表现 * 2026H1按渠道：线上销售同比增长13.1%，直营销售同比增长23.32%，加盟销售同比增长0.68%[4] * 2026H1按品类：休闲服饰收入同比增长3.43%，儿童服饰收入同比增长11.92%[4] * 2026Q2单季：主营业务收入增长超7%，休闲服饰收入基本持平（增长约0.5%），儿童服饰收入增长10%[7] * 2026Q2休闲服饰毛利率提升超3个百分点，儿童服饰毛利率微增[7] * 全系统终端零售额2026H1同比增长8.3%（森马品牌+4%，巴拉巴拉+7.3%）[4] * 第三季度终端零售保持中个位数增长[5] 6. 存货与资产减值情况 * 2026H1存货余额33.7亿元，同比下降8.9%，较期初下降8.68%[2][4] * 存货减值计提较高，主因2024年冬装存货积压（2024年销售目标较高）[11] * 基于谨慎性原则，已对2024年存货充分计提跌价准备，预计下半年不再构成重大负担[11] * 2025年和2026年存货控制良好[11] * 全年资产减值损失可参考以往年度水平[12] 7. 分红政策与资金储备 * 2026年中期拟派0.15元/股，预计分红总额约4.04亿元[2][4] * 预计全年维持“0.15+0.15”模式（中期+年度各0.15元）[2][12] * 期末现金类资产77.53亿元，资金储备充足[2][4] 8. 电商渠道表现与费用率 * 线上整体毛利率约50%，抖音渠道达56%，淘系渠道超50%[10] * 线上费用率控制在25%-30%之间[10] * 全域同价策略有效提升销售价格和毛利率[10] 9. 所得税率偏高 * 2025年所得税率达29%，2026年持续偏高[11] * 主因母子公司盈利不均衡：盈利公司税负重，亏损公司（尤其有土地资产地区）需完成纳税目标[11] 10. 森马成人服饰触底反弹 * 2026H1休闲服饰收入同比增长3.43%，被视为触底反弹信号[4][13] * 公司拥有充足资源支持各品牌发展，资源按品牌年度经营计划配置[13] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 利息收入确认方式特殊 * 利息收入增长源于几年前资金筹划，为配合2026年公司成立30周年，规划当年实现约3亿元利息收入（往年仅1亿多元）[14] * 通过将大额存单延长存期锁定较高利率，存单在2026年集中到期[14] * 利息收入在存单到期取出时一次性计入利润表，非存续期内平均摊销[14] 2. 财报增速反超零售端增速 * 2026H1财报收入增速9.32%高于零售端增速8%以上，改变了过去几个季度财报增速低于零售端增速的状况[9] * 主因批发业务降幅收窄、直营业务占比上升且店效两位数增长[9] * 反超现象可能持续一到两个报告期，理想状态是两者保持一致[9] 3. 组织与运营改革措施 * 省份战略：在广东和川渝试点，梳理城市发展模型、树立门店标杆、探索体验型门店及自有IP主题店[3] * 数字化能力提升：商品运营、经营分析、商品企划、直播等领域全链条提效[3] * 组织激励：制定贴合实干场景的激励方案，优化人才结构，加速轮岗机制[4] * 零售终端组织重构：整合直营与加盟管理，推行大区制，升级“森苗计划”向一线输送年轻力量[4] 4. 品牌营销案例 * 森马品牌“再造新常服”系列活动：大师系列发布会、主题快闪店[3] * 成功利用“荷兰弟同款”热点事件，72小时内完成全域响应，单款商品在天猫累计销量超1万件，带动相关产品销售[3] * 巴拉巴拉品牌推出“活在热爱里”主张，落地“热爱社区”活动[3]