文/中国建设银行研究院市场研究团队负责人 许璐微 ， 中国建设银行博士后科 研工作站博士后 徐蕾 在"统一的资本市场"战略背景下，本文分析券商业整合内在逻辑，研究券 商业整合的国际经验与中国实践，并在此基础上提出推动券商业高质量整 合的建议，认为可以从监管层面和金融机构层面着手。 国家发展改革委于2025年1月7日印发《全国统一大市场建设指引（试行）》，明确提出要加快发展统一 的资本市场。从发达市场经验看，美欧在统一的资本市场发展过程中，采取了推动龙头机构培育、统一 金融基础设施、整合交易平台与清算体系、促进产品与服务标准化、加强跨区域监管协同等措施。其 中，航母级券商的培育是"统一的资本市场"形成发展的必要条件。作为资本市场的中介机构，券商在推 动资本要素跨区域流动、打破信息不对称与定价扭曲、推动制度统一与市场整合、加强市场风险识别与 缓释等方面扮演着核心角色。 纵观美欧等成熟市场发展史，统一的资本市场在发展进程中始终伴随着金融行业格局的演变，推动机构 业态向效率化、集中化、国际化方向演进。美欧券商巨头依靠不断并购重组培育一流投行和资管机构， 通过多元化并购，券商机构能够有效补齐业务短板、扩大业务规模、提高 ...

纪要涉及的行业和公司 - 行业：支付和 IT 服务行业 - 公司：Global Payments（GPN）、Worldpay、FIS 纪要提到的核心观点和论据 资产交易相关 - **交易积极评价**：公司认为与 Worldpay 的资产交易虽宣布时市场有宏观不确定性和波动，但从长远看是绝佳机会，能创造长期价值，董事会对此充满信心 [6][7][8] - **业务互补性**：Global Payments 与 Worldpay 业务互补性强，结合后可每年投入超 10 亿美元用于新产品和创新，处理量达 400 亿美元，竞争力强；同时，发行人业务与 FIS 适配 [10][11][12] 宏观环境与业务表现 - **宏观环境稳定**：消费者保持韧性，2025 年业务趋势稳定，劳动力市场稳固、工资稳定增长、通胀可控，剔除进口影响后 Q1 核心消费增长 2.3%，虽关注关税风险但情况在改善 [13][14][15] - **Q1 业务表现**：Q1 结果符合预期，国际市场如亚洲表现良好，跨境活动增加，重申全年业绩指引，对完成目标有信心 [18][19] - **收入稳定原因**：公司业务结果取决于自身独特动态，未受零售大趋势和节假日时间变化影响，且去年下半年新销售业绩带来积极影响 [22][23] 业务整合策略 - **整合方式不同**：整合 Worldpay 时，公司将坚持构建全球统一运营模式，不采用控股公司 - 运营公司结构，首日以共同品牌合并业务，目标是实现业务全面统一整合 [27][28][29] - **深度与广度并重**：公司认为交易后在商户业务上能兼具深度和广度，可服务各类商户、满足各种用例、与全球软件和平台伙伴合作 [31][32][33] - **差异化竞争**：结合最佳产品能力和大规模优势，每年超 10 亿美元的创新投资使公司产品有竞争力，能满足不同客户需求，不单纯以价格竞争 [36][37][41] 产品相关 - **Genius 平台**：Genius 平台是全新推出，将整合关键功能和能力，以统一品牌推向市场。其优势在于适用于餐饮和零售环境，功能丰富且集成度高，能满足不同规模企业需求，还提供优质服务 [46][47][48] - **Worldpay 业务**：Worldpay 在 Charles 和 GTCR 团队努力下，业务基础改善，目前是稳健的中个位数增长企业，有望在 2026 - 2027 年提升。在电商和企业领域投资大，产品有竞争力，PayRig 业务增长好，SMB 业务也在稳定发展 [53][54][55] 执行与风险应对 - **执行信心**：交易预计一年完成，期间公司可继续完善自身转型，为整合 Worldpay 奠定基础；剥离 25% 的发行人业务可释放精力，公司团队有能力执行整合，对业务发展有信心 [62][63][64] - **成本协同**：公司对实现与 Worldpay 的 6 亿美元成本协同有信心，因 Worldpay 独立运营后行政和技术成本有优化空间，且该比例低于类似并购交易 [67][68] 资本管理 - **资产剥离**：计划剥离 5 - 6 亿美元收入业务，已完成 3 亿美元，剩余业务有价值，剥离后将在维持杠杆中性前提下向股东返还资金 [70][71] - **股票回购与去杠杆**：公司有能力回购股票，优先维持投资级信用评级，目标年底杠杆率降至 3 倍，交易完成时杠杆率约 3.5 倍，18 - 24 个月内降至 3 倍。2025 - 2027 年资本回报与原计划相近，2028 年杠杆自由现金流比独立计划高 50%，资本回报超 40 亿美元 [74][75][76] 行业趋势 - **行业整合**：支付行业经历多年扩张后，目前投资机会饱和，将进入收缩和整合阶段，规模在应对监管和竞争中更重要 [82][83][84] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司发行人业务处于多年技术现代化和客户转换进程中，剥离该业务可释放大量精力 [63][64] - 公司在资产剥离时会确保业务价值，不低价出售，且计划将剥离所得在维持杠杆中性后返还股东 [71]