行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[3][11][27] 核心观点 - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡及同质化竞争带来短期阵痛，但行业长期向好逻辑不变[11][27] - 政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素，维持增持评级，关注高技术壁垒及布局差异化管线的公司[11][27] - 行业品种为王特征明显，技术为核，具有技术创新优势的企业将拥有更强产品力，建议关注研发创新力强、具备技术平台优势的企业[11][30] 国内外疫苗动态 - 百克生物三价流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）临床试验申请获批，接种对象为60岁及以上人群[5] - 康华生物2025年前三季度实现营业收入8.4亿元，同比下降20.78%，归母净利润1.89亿元，同比下降53.41%[5] - 威斯津生物自主研发的mRNA肿瘤治疗疫苗项目WGc-0201获美国FDA临床试验许可，聚焦乙型肝炎病毒相关肝细胞癌治疗[5] - 云顶新耀mRNA肿瘤疫苗EVM14新药临床试验申请获中国NMPA和美国FDA双批准，为公司首个中美双获批的mRNA肿瘤治疗性疫苗[5] - 疫苗企业创新研发持续推进，国产mRNA技术在前沿领域持续突破，创新疫苗企业正从预防领域迈向治疗赛道[5] 市场回顾 - 上周疫苗板块报收11937.49点，下跌3.29%，在医药生物13个三级子板块中表现相对靠后[6] - 2025年以来疫苗板块累计涨幅为-5.56%[6] - 上周疫苗行业表现居前的公司有华兰疫苗、华兰生物、百克生物、金迪克、康华生物[7] - 表现靠后的公司有欧林生物、辽宁成大、康希诺、万泰生物、智飞生物[7] 行业估值 - 上周疫苗板块PE为100.05X，环比下降3.69X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为28.67X[9] - 上周疫苗板块PB为1.84X，环比下降0.07X，近一年PB最大值为2.29X，最小值为1.69X[9] - PE处于2013年以来61.56%分位数，PB处于2013年以来1.76%分位数[9] 投资建议 - 疫苗行业2025年第二季度业绩依然承压，处于探底过程，供给端同质化竞争激烈导致部分产品价格大幅下降，需求端因消费疲软及市场教育不足导致需求下降[10][27] - 企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种研发力度[10][27] - 短期行业库存有待消化，回款有待改善，长期基于创新力的产品力是企业竞争核心，创新与出海值得持续关注[10][27] - 政策推动行业规范发展及创新疫苗加速审批，需求端受消费意愿提升、人口老龄化及疫苗出海推动，技术迭代升级持续拓展疫苗防护边界[11][28][30]