投资评级与核心观点 - 报告对海康威视维持“买入”评级 [4][6] - 报告核心观点：公司聚焦主业高质量发展，利润增长呈现逐季加速态势，创新业务成为重要增长引擎，智能感知与AI应用前景广阔 [1][2][3] 2025年度业绩表现 - 2025年营业总收入为925.18亿元，同比微增0.02% [1] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为141.88亿元，同比增长18.46% [1] - 归母净利润增长逐季加速，过去四个季度同比增速分别为6.41%、14.94%、20.31%、25.83% [1] - 利润增长主要源于毛利率提升、汇兑收益（欧元升值）以及信用减值损失冲回 [1] - 经营活动现金流远好于净利润，应收账款与票据总额逐季度下降 [1] - 固定资产建设高峰期已过，资本开支从2024年的高峰开始回落 [1] 业务发展与战略举措 - 公司持续坚定投入研发，业务策略更加聚焦主业，注重高质量发展 [2] - 持续推进大模型应用落地，以数百款大模型产品实现对云、域、边的全面覆盖 [2] - 调整组织阵型，推动组织变革，梳理产品线并强化产品规划和营销能力建设 [2] - 以数字化和AI推动研发、营销服和供应链等部门效率提升 [2] - 创新业务收入快速增长，盈利能力显著提升，成为公司增长的重要引擎 [2] - 公司“数智质量”管理模式获中国质量奖，智能工厂入选全国首批“领航级智能工厂”培育名单 [2] 行业前景与产品周期 - 公司持续专注智能物联主航道，智能感知与AI的应用前景广阔 [3] - 2025年，公司在城市治理、工业与能源等行业的AI应用上持续推进 [3] - 海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康睿影等创新业务均实现较快增长 [3] - 在AI技术相关产品的S曲线上，不同产品处于不同位置，预计2026年以后将有越来越多产品从导入期进入成长期 [3] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年营业收入预测至925.18亿元、990.15亿元、1054.98亿元 [4] - 调整2025-2027年归母净利润预测至141.88亿元、152.01亿元、160.92亿元 [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测为1.55元、1.66元、1.76元 [4] - 基于2025年业绩预测，对应的市盈率（PE）分别为20.64倍、19.26倍、18.20倍 [4]

行业投资评级 * 报告对行业给出“超配”评级，预计行业未来6-12个月表现将跑赢大盘10%以上 [42][45] 核心观点 * 报告认为，2026年通用智能体（Agent）将继续成为海内外大模型厂商在应用领域的竞争焦点，通用大模型应用的“主入口”将从聊天机器人（ChatBot）升级为智能体（Agent）[5][23] * 通用智能体的兴起将带来应用生态和算力需求两方面的投资机会 [25] 行业近况与厂商动态 * **行业趋势**：2026年开年以来，包括Anthropic、字节跳动、阿里巴巴在内的国内外大模型厂商陆续发布新一代通用智能体应用，并将桌面端工作台作为主要产品形态，该领域竞争已成为头部厂商的焦点 [3] * **海外厂商**：Anthropic于2026年1月12日发布Claude Cowork预览版，定位为桌面级工作伙伴，其特点是获得用户授权后可直接操作本地文件，并支持多任务并行，在文件权限获取和操作执行上采取了更为激进的路线 [4][8][9][12] * **国内厂商**： * 阿里巴巴千问于1月15日更新，其智能体能力打通淘宝闪购等内部生态，并内测“任务助理”通用智能体功能 [4][13] * 字节跳动于1月20日发布扣子2.0，定位为企业AI生产力平台，可完成写作、出图等办公任务，并上线Coze Skill功能，可将业务逻辑打包为技能 [4][13] * MiniMax于1月20日迭代MiniMax Agent 2.0，发布桌面端应用MiniMax Agent Desktop，定义为“AI原生工作台” [4][13] 投资机会分析 * **应用生态**：通用智能体产品将趋于集中，但在众多垂直领域，将为拥有行业数据、客户和入口积累的中小厂商带来丰富的生态机会 [25] * **算力需求**：通用智能体产品相比传统聊天机器人，在代币（Tokens）消耗上呈现指数级增长，图表显示单智能体任务消耗约为聊天的4倍，多智能体系统可达15倍 [25][26] * 新一代智能体产品对模型记忆及用户数据存储的需求也将提升 [25]

金山云星流平台战略升级 - 金山云的智算平台“金山云星流”已完成从资源管理平台向一站式AI训推全流程平台的战略升级 [1][3] - 升级后的平台构建了从异构资源调度、训练任务故障自愈到机器人行业应用支撑、模型API服务商业化落地的全链路闭环 [1][3] 训推平台能力与效率 - 金山云星流训推平台提供从模型开发、训练到推理的完整生命周期管理，具备开发、训练、推理和数据处理四大模块能力 [1][3] - 平台通过降低多模块协同复杂度，能实现“开箱即用”的AI开发体验 [1][3] - 平台采用自研的GPU故障自愈技术结合任务可观测性设计，可实时监控硬件健康状态与任务进程，自动触发故障迁移与任务重调度 [1][3] - 该技术旨在降低算力中断风险，保障长周期训练任务稳定运行 [1][3] 机器人平台功能 - 金山云星流机器人平台是面向机器人开发与落地的全链路云原生平台 [2][4] - 平台深度融合数据采集、存储、标注、模型开发、训练、部署与仿真等核心环节 [2][4] - 平台旨在打造具身场景专属的数据、模型、仿真一体化引擎 [2][4] 模型API服务 - 金山云星流平台模型API服务面向大模型应用开发者和企业用户，提供高可用、易集成的模型调用与管理能力 [2][4] - 该服务覆盖模型调用的全生命周期，支持高并发推理与多模型管理，能够帮助用户高效接入多种模型资源 [2][4] - 目前，该模型API服务已积累诸多行业客户 [2][4] 平台模型生态 - 金山云星流平台的模型生态持续丰富，目前平台已支持近40种不同模型 [2][4] - 支持的模型包括DeepSeek、Xiaomi MiMo、Qwen3、Kimi等 [2][4] - 客户通过一站式访问即可高效接入多种模型，从而更加聚焦AI业务创新和价值创造 [2][4]

文章核心观点 腾讯微保作为腾讯官方保险代理平台，通过“商保直付”快捷通道、大模型技术平台和“AI+人工”客服体系等创新，实现了从理赔服务升级到全周期保障生态的跨越式发展，成为推动中国健康保险高质量发展的标杆力量 [1][11] 服务模式创新：商保直付 - 公司联合深圳市南山区政府、医院、数据交易所及微信支付等多方机构，在深圳南山区落地首个“商保直付”快捷通道，打通“医保+商保”结算最后一公里 [2] - 该服务通过安全的数据流转机制，在用户授权后，医院数据经加密脱敏定向流转至保险公司，实现“患者知情授权—数据合规共享—智能实时核赔”闭环，用户出院时扫码即可同步完成医保与商保结算 [2] - 该模式将结算时间从传统理赔的平均3-7个工作日压缩至分钟级，大幅降低用户垫付压力与流程复杂度 [2][3] - 目前服务已覆盖深圳市南山区4家核心医院，支持“微医保・百万医疗险（普惠版）”用户，未来将扩展至更多医院和保险产品 [3] 技术驱动：大模型平台 - 公司推出覆盖“开发-部署-调度-知识-交互”全链路的大模型基础设施平台，以解决保险行业AI应用“开发难、精准低、安全弱”的痛点 [4] - 该平台实现了大模型应用开发流程的标准化、模块化和高效化，广泛支撑售前咨询、内容运营、客诉分析、辅助质检等多类场景 [4] - 该平台对内提升业务运用AI效率，对外以安全可控的技术底座支撑智能服务升级，并为行业提供了可复制的大模型应用范式 [5] 客户服务革新：AI+人工协同 - 公司推出“按需、恰时、一站式”线上客服体系，通过“AI+人工”深度协同，破解用户“对比难、决策难、理赔难”痛点 [7] - 智能客服机器人承接大部分常规咨询，释放人工客服资源专注于处理复杂问题和高情感价值服务，如在复杂理赔中提供“一对一”全程协办、主动指导材料补充、精准识别未发现的理赔权益等 [7] - 自2022年起至今，公司线上客服已累计服务超1190万用户；2024年上线的微保专属客服用户满意度达97% [8] - “理赔协办”服务使客户获赔率较整体同期提升6%，“1次补材”成功率比同期未获帮助客群提高12% [8] 生态拓展与社会价值 - 在“保险+公益”领域，“爱心保障公益计划”已覆盖超45万人次困难群众，腾讯公益捐赠资金超2493万元，赔付金额超2528万元，资金利用率超101%，有效防止了450多户患病农户返贫 [10] - 针对灵活就业群体，“微工卡+灵工保险”方案服务近2000万零工群体，日结保险覆盖超880万人次，为零工群体创造超400亿元收入 [10] - “微信快赔”服务已覆盖全国34个省级行政区、超1.2万家二级以上公立医院，并对部分微医保产品承诺“门诊1日赔、住院3日赔” [10] - 公司正构建覆盖全人群、全场景的保障服务网络，推动保险从“事后报销”转向“事前预防、事中保障、事后便捷”的全周期服务 [11]

公司成立11周年业绩概览 - 公司服务实名新市民用户达1945万人，累计放款额约1724亿元 [1] - 公司依托AI驱动的技术体系，拥有超70%的科技风控人才团队 [1] - 公司累计提交专利申请超730项，拥有600余个在线运营系统，其中95%以上为自主研发 [1] 核心业务与产品创新 - 公司创新推出“智家分期”服务，通过产业贴息实现0利息分期模式 [1] - “智家分期”业务已覆盖全国2000余家海尔专卖店，累计分期金额达1.3亿元 [1] - 在“国补+企补”双惠政策中，公司率先接入银联云闪付分期服务，实现国家补贴与金融机构免息优惠全流程衔接，消费者从申请到支付成功不足1分钟 [1] - 单场专项活动可推动合作门店零售额提升30%以上 [1] 技术研发与前沿应用 - 公司技术研发重点聚焦AI、多模态交互、大模型应用等前沿领域 [1] - 公司600多个在线运营应用中95%以上为自主研发 [1] 融资结构与资金支持 - 2025年，公司落地行业首单“科技金融+绿色金融”（ESG）可持续发展挂钩银团贷款，金额为9亿元 [1] - 公司累计发行资产支持证券（ABS）近112亿元，融资成本持续优化 [2] - 多元且低成本的融资优化了公司资产负债期限结构，并为普惠金融场景创新、AI技术研发提供了资金支持 [2]

公司融资表现与市场认可 - 公司资产证券化累计发行规模已接近112亿元，成为其多元化融资矩阵中的关键组成部分 [1] - 2025年内，公司在公开市场成功发行两期ABS产品，累计规模达30亿元 [1] - 其中第二期ABS的优先A档票面利率低至1.80%，创下当年消费金融行业同类产品利率新低，凸显资本市场对其资产质量与经营能力的充分认可 [1] - 低成本、高效率的ABS发行持续优化了公司的资产负债期限结构，降低了综合融资成本，为核心业务发展注入充沛动能 [1] - 公司已构建起涵盖股东资金、同业拆借、金融债、ABS、银团贷款等在内的多元化融资矩阵，彰显了强劲的融资能力与市场认可度 [2] 业务规模与用户数据 - 公司服务实名新市民用户1945万人，累计放款额约1724亿元 [2] - 智家分期业务已覆盖全国2000余家海尔专卖店，累计分期金额1.3亿元 [2] - 单场专项活动可推动合作门店零售额提升30%以上，其中80%的服务对象为年轻奋斗者 [2] 科技能力与研发投入 - 公司依托AI驱动的技术体系，拥有超70%的科技风控人才团队 [2] - 公司累计提交专利申请超730项，拥有600余个在线运营系统 [2] - 在600多个在线运营应用中，95%以上为自主研发，重点聚焦AI、多模态交互、大模型应用等前沿领域 [2]

公司概况与市场地位 - 公司是上海报业集团旗下的原创财经媒体和金融信息服务商，总部位于上海 [1] - 公司内容产品矩阵触达2亿投资人群，服务超过150家金融机构并对国内主要券商实现全覆盖 [1][7] - 公司是证监会证券信息服务系统收录量最多的新媒体，原创内容数量多年全国排名第一 [1][7] - 公司形成了以金融信息服务和资本市场服务为主的多元收入结构，广告收入仅占11%，已连续三年保持规模化盈利，2025年净利润将突破亿元大关 [1] 内容战略与核心竞争力 - 公司聚焦经济金融垂类领域，核心竞争力概括为“快、准、精、深” [2] - 通过“快与准”抢占流量制高点，拳头产品“财联社电报”以“快、短、准”的特色在资本市场极具影响力 [2] - 通过“精与深”占据影响力高位，围绕重大经济议题推出系统性专题报道，例如2025年相关专题收获3亿全渠道流量，超10万+稿件共122篇，部分单篇阅读量超过50万+ [3] - 在重大事件中反应敏捷，例如在美国关税政策引发市场震荡时，36小时内推出近300篇深度报道和融媒产品，并举办11场直播，总传播量超过5000万 [3] - 品牌栏目如“界面商业头条”、“界面调查”等持续产出高质量内容，《民企大调研》报告多次被呈递至国家部委 [4] 商业模式演进：从媒体到金融信息服务 - 公司商业模式从单一财经媒体转向金融信息服务的综合平台，顺应了受众对多元化、个性化服务（如金融服务）的需求变化 [8] - 2022年获得金融信息服务资质，成为推进金融交易的基础 [7] - 商业模式可称为“B2B2C”，将资讯和数据通过标准化接口提供给券商和金融机构，后者再向其客户提供产品 [7] - 服务一级市场的“财联社创投通”和服务二级市场的“财联社资管投研标准集”已挂牌上海数据交易所 [7] - 面向个人投资者的VIP付费服务在2025年收入同比增长120% [7] 技术驱动与AI转型 - 公司定位已从专业财经媒体和金融信息服务商，演进为一家现代化金融科技公司 [11] - 2024年初，与阶跃星辰合作成立控股公司，在国内率先推出千亿参数多模态“财跃大模型”，成为最早走上大模型应用开发路径的媒体 [11] - 基于“财跃大模型”推出两大应用标杆：面向金融机构的“财跃F1”（聚焦智能投顾、投研）和面向个人投资者的“AI小财神”（主打AI数据挖掘和热点解读） [11] - “财跃F1”在2024年与国泰君安、海通证券等头部券商达成合作，2025年又与上海银行、国金证券等多家金融机构完成应用落地 [13] - “AI小财神”已跑通VIP内容付费等商业模式，“AI小财神Pro”可为复杂研究任务实现10分钟端到端结果交付，被用户评价为“Level3级别的体验” [13] - 公司认为财经垂类模型必须从底层植入“金融基因”，其多年积累的海量、结构化信息数据是核心优势 [13] 数据资产与智能化生产 - 公司自2019年起自建星矿金融数据库，5年来累积了4000多万条非标数据和1亿多条标准数据，为AI赋能提供了重要“原始基因” [14] - 人才结构多元，除编辑记者外，还拥有来自科技企业、金融机构、数据公司的专业人才，形成了成熟的技术和产品运营团队 [15] - 团队通过数据分析提取，形成了独具特色的“题材主题库”、“个股异动库”等数据库 [15] - 财经内容智能生产传播平台“酷编”已深度嵌入创作、审核和分发全流程，大模型审核准确率达99%，人工审核后的产量提升3倍、速度提升5倍 [15] - 对于财报、公告类资讯内容的生产，除人工审核环节外已实现“全自动化”，即便在“黑灯”状态下也能高效、精准完成 [17] - 在员工规模从1000多人降至800多人的情况下，公司在上市公司密集发布财报期间的月均发稿量超过3万篇，借助AI大模型突破了“时效、覆盖、精准”的“不可能三角” [17] 发展愿景与行业机遇 - 公司的目标愿景是建成与上海国际金融中心地位相匹配的最具引领力和综合实力的金融信息服务平台，成为比肩路透、彭博、具有国际影响力的品牌 [19] - 金融信息平台是国际金融中心的重要基础设施，如纽约拥有彭博和《华尔街日报》，伦敦拥有《金融时报》和路透社 [20] - 上海是首个经济规模突破5万亿元的城市，2024年主要金融市场交易总额达到3650万亿元，位居全球城市前列，对专业金融信息服务的需求持续攀升 [20] - 公司的发展契合上海加快推进“五个中心”建设的需求，既是发展机遇，也是责任与使命 [20]

公司战略与产品发布 - 宇树科技推出了全球首个机器人应用商店，其模式类似苹果的“APP Store”，用户可下载官方或第三方上传的动作算法模型软件，也可一键上传分享自己开发训练的模型 [1] - 此举是机器人领域的创举，旨在打造类似苹果式的用户生态，并作为打开用户增长的新引擎 [3] - 公司提出了三年内三大目标：连接10万台机器人设备、培育100家年营收超1000万的开发者企业、形成10个百亿级应用场景 [15] 应用商店运营现状 - 目前平台已上架237款应用，覆盖物流仓储（占比38%）、工业制造（占比29%）、服务机器人（占比17%）等领域，三大领域合计占比84% [10][12] - 已有超过1200名开发者入驻平台 [11] - 开发者呈现区域聚集效应：长三角占比42%、珠三角占比27%、京津冀占比19%，三大区域合计占比88% [12][13] 市场潜力与行业影响 - IDC预测，到2027年机器人应用商店市场规模将达到187亿美元，宇树科技凭借先发优势有望占据15%以上的市场份额 [9] - 应用商店通过共享模型，可让开发者摊薄开发成本并获得收益，同时让后来者节省开发时间和费用，减少社会重复开发成本 [3][14] - 公开案例显示，京东物流部署智能调度应用后，机器人集群作业效率提升230%，订单处理时效从4.2小时缩短至1.3小时；比亚迪西安工厂部署焊接质量检测应用后，焊接不良率从0.8%降至0.2%，每年节省成本126万元 [14] 技术架构与用户体验 - 应用商店采用分布式微服务架构，包含用户广场、动作库、数据集和开发者中心四大核心模块 [8] - 用户可通过手机APP连接机器人，像安装手机软件一样将云端复杂控制算法一键部署至机器人终端 [8] - 平台汇集真实机器人采集的数据集，支持用户上传或下载共享数据用于算法训练和优化 [8] 应用场景与内容策略 - 公测首发应用侧重娱乐化，包括“搞笑动作”、“扭扭舞”和“李小龙”武术动作程序，旨在激发用户热情并打开C端市场 [4][17] - “李小龙”程序专为发烧级玩家打造，利用独家动力学算法与动作捕捉数据，将经典武术动作库移植到机器人硬件，用户可一键切换走跑模式与武术状态 [4] - 服务机器人等细分场景需要长时间开发测试迭代，应用商店模式可实现“群策群力” [6][7] - 动作库的丰富有望激活C端用户市场 [5]

产品发布与开放 - 智谱于12月10日正式发布并开源GLM-ASR系列语音识别模型，并推出基于该系列模型打造的桌面端智谱AI输入法 [2] - 即日起，智谱AI输入法面向所有用户开放 [1][7] 核心产品功能与定位 - 智谱希望让用户真正做到“动动嘴，活就干了”，从“把话变成字”走向“直接用语音完成任务” [2] - 智谱AI输入法基于GLM-ASR系列模型打造，让用户在PC端用语音丝滑交互，实现“指尖即模型，语音即指令” [4] - 用户不仅可以实现精准的语音转文字，还可以在输入法中直接调用大模型能力，完成翻译、改写、情绪转化等操作 [4] 核心技术：GLM-ASR模型性能 - GLM-ASR-2512支持将语音实时转换为文字，在多场景、多语种、多口音的真实复杂环境测试中，字符错误率（CER）仅为0.0717 [2] - 智谱开源了GLM-ASR-Nano-2512，这是一个1.5B参数的端侧模型，取得了当前开源语音识别方向的SOTA表现，并在部分测试中优于若干闭源模型 [3] - 该模型将识别能力压缩到本地运行，在保证高精度的同时，实现更强的隐私保护与更低的交互延迟 [3] - 在多个基准测试中，GLM-ASR-Nano (1.5B) 的平均错误率为4.10，优于OpenAI Whisper V3 (1.5B) 的6.93和FunAudio-ASR (7.7B) 的3.67 [3] 输入法特色功能 - **所选即所改**：直接调用底层GLM模型帮助用户翻译、扩写、精简屏幕上的任意一段文字，并完成智能润色，整个过程在输入框内完成，实现“理解-执行-替换”一体化 [4] - **千人千面人设切换**：支持设置不同“人设”风格，如“面对老板”可将口语转化为逻辑严谨的工作汇报，“面对伴侣”可使文字变得温柔俏皮 [4] - **Vibe Coding（语感编程）**：针对开发者，结合多语言支持与代码理解能力，可通过语音快速输入代码逻辑和注释、查找Linux指令、用自然语言指挥AI完成复杂计算或脚本编写 [5] - **耳语捕捉与高效热词**：优化对微弱声音的捕捉能力，并区分环境噪声，解决公共场合使用痛点；支持用户一键导入专属词汇、项目代号及生僻人名地名 [6]

公司资本运作 - 中国证监会国际合作司已向深圳市沃尔核材股份有限公司出具境外发行上市备案通知书 [1] - 公司计划发行不超过160,987,000股境外上市普通股 [1] - 发行股份拟在香港联合交易所上市 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是高速数据通信与可替代能源电力传输综合解决方案提供商 [3] - 公司是制造及销售高速数据通信重要元器件高速铜缆市场的领军企业 [3] 产品应用与行业影响 - 公司产品用于算力中心中功能模块之间的高速连接 [3] - 产品能加快群集内数据传输效率，同时确保最佳能源消耗和坚实的可靠性 [3] - 产品有效促进了高质量基础设施的快速部署 [3] - 产品推动大模型在不同行业中的广泛应用 [3]