1 行业投资评级 - 2026年10月8日发布的大宗商品策略周报给出本周（10/8-10/9共2个交易日）商品板块配置强弱排序 能化（中性偏强·分化）＞有色（中性·分化）＞新能源（中性）＞贵金属（偏弱）＝农产品（偏弱）＝黑色（偏弱）[7][13] 2 核心观点 - 假期海外市场呈现“非农爆冷叠加实际利率驱动的长端利率与美元双高叠加油价高位震荡”格局 10月2日公布的9月新增非农仅2.9万人 远低于市场预期的9万人 失业率升至4.2% 前两月非农数据合计下修6万人 市场对10月美联储维持利率不变的定价升至约八成 12月再加息25bp概率仍在七成附近[2][11] - 9月10年期美债收益率上行54bp中约49bp由实际利率贡献 实际利率逼近3% 通胀预期基本走平 10年期美债收益率假期一度升至5.365% 为2002年4月以来高位 美元指数站上102 触及2025年4月以来高位后回落至101.8附近[2][11] - 布伦特原油在100美元/桶上方高位震荡 中东地缘扰动与G7同意协调释放1亿桶应急储备形成对冲 EIA大幅上调2026年布油价格预期至96.32美元/桶[2][11] - 伦敦金假期先扬后抑 一度上探4200美元/盎司后回落 10月7日一度下探4066美元/盎司 为8月5日以来低点 运行至4100美元附近 白银在61美元/盎司上方企稳 表现相对占优 LME铜在14400美元/吨附近窄幅震荡 三连涨创逾一周新高[2][3] - 国内假期无新增官方数据 A股休市至10月8日 离岸人民币假期升破6.70 创两周新高 9月29日稳增长政策密集出台对商品情绪的提振在节前最后两个交易日已有体现 甲醇 生猪 油脂收涨[6][12] - 复市首周仅2个交易日 假期海外变量集中补定价与政策预期再验证并行 建议低杠杆过渡 谨慎持仓[7][19] 3 分模块内容总结 3.1 海外市场主线梳理 - 非农爆冷与加息预期重定价 9月新增非农2.9万人 前两月合计下修6万人 薪资环比0.1% 全面低于预期 10月加息概率定价明显回落 12月再加息25bp概率仍在七成附近 年内一次加息的基准路径未变 9月FOMC会议纪要确认该路径 多数与会者认为年底前再加息一次可能合适 内部对加息逻辑存在分歧 分为防范供给冲击外溢的保险式加息和防范需求驱动型通胀两类 决策保持数据依赖[11][22] - 长端利率与美元双高本质是实际利率抬升 9月10年期美债收益率上行54bp中约49bp由实际利率贡献 实际利率逼近3% 盈亏平衡通胀基本走平 30年期按揭利率单周跳升25bp至7.28% 为2022年10月以来最大单周涨幅 高利率向地产与实体融资成本传导加速 法国10年期国债收益率一度突破5% 创24年新高 非美财政压力反向支撑美元站上102[11][23] - 中东地缘与油价高位震荡 胡塞武装对沙特发动多轮大规模袭击 利雅得机场一度中断起降 红海沿岸炼油设施列入打击范围 沙特东西输油管道输量恢复至580万桶/日 G7同意协调释放1亿桶应急储备 释放细则预计10月中旬敲定 布油于100-102美元/桶区间高位震荡 10月6日收100.58美元/桶[11][24] 3.2 国内市场情况梳理 - 假期无新增官方数据 离岸人民币升破6.70 创两周新高 港股复市后收涨 外盘对国内资产的压制边际缓和[12][19] - 9月29日稳增长政策密集出台 包含住房贷款贴息 下调PSL利率 扩大再贷款支持等内容 政策预期向实物工作量的转化仍待验证 9月金融数据10月中旬公布 是下一个观察窗口[12][19] 3.3 商品传导逻辑 - 金融属性层面 实际利率逼近3% 美元指数102附近的高位组合 继续压制贵金属与有色估值 但10月加息预期降温边际缓解了压力斜率[12] - 地缘溢价层面 中东供给中断风险与G7库存释放对冲 油价100美元/桶上方高位震荡 决定能化成本中枢偏强[12] - 补定价层面 A股休市期间 LME铜在14400美元/吨附近 三连涨创逾一周新高 等外盘定价品种的假期涨跌 构成复市首日国内盘面的补定价方向[12] - 政策预期层面 9月29日稳增长政策对黑色与内需型商品的提振幅度 待复市后资金行为验证[12] 3.4 各板块单边强弱与基准策略 - 能化板块 中性偏强·分化 偏强品种为燃料油 低硫燃料油 甲醇 对二甲苯 橡胶 原油 PTA 建议逢低多配 偏弱品种为乙二醇 双胶纸 烧碱 建议空配 其余品种中性对待 纯苯 苯乙烯 集运欧线 玻璃 纯碱趋势暂空[7][26] - 有色板块 中性·分化 铜偏强 建议多配 铅偏弱 铝锌区间对待 其余品种中性[7][26] - 新能源板块 全品种中性 区间对待 多晶硅逢低做多 冲高止盈 参考区间36000-37500元/吨附近 工业硅区间运行 碳酸锂偏空观察[7][26][34] - 贵金属板块 偏弱 白银 铂金 钯金偏弱对待 黄金中性 伦敦金在4100-4200美元/盎司区间高抛低吸 有效跌破4100美元区间下沿则转为偏弱跟随 下方参考10月7日盘中低点4066美元/盎司的支撑有效性[3][7][26] - 农产品板块 偏弱 豆一 白糖偏强 白糖多单持有 豆一偏强 豆二 玉米 棉花 红枣 淀粉 棕榈油 花生偏弱 建议空配 其余品种中性[7][26] - 黑色板块 全线偏弱 热轧卷板 铁矿石 焦炭 焦煤 螺纹钢 线材 原木偏弱 建议成材与铁矿背靠反弹抛空 煤焦震荡偏弱 硅铁 锰硅 动力煤中性[7][26] 3.5 动态情景矩阵策略 - A基准情景 触发条件为非农爆冷后10月加息预期降温 不变概率约八成 但12月仍偏鹰 美元指数102上方高位 10年期美债收益率5.28%附近高位震荡 中东扰动与库存释放对冲 布油100美元/桶上方高位震荡 对应策略为能化偏强品种逢低多配 乙二醇与烧碱偏弱空配 有色铜偏多 铝锌区间对待 新能源区间对待 贵金属白银铂钯偏弱对待 黄金区间高抛低吸 农产品白糖多配 谷物与棉花偏弱空配 黑色成材与铁矿维持偏弱空配[25][28] - B鸽派/缓和情景 触发条件为10月按兵不动落地且后续数据证实通胀回落 美元回落跌破102 长端利率见顶回落 中东局势实质性缓和 油价风险溢价回落 对应策略为贵金属估值压制缓解 黄金修复弹性最大 白银空单减仓 有色铜铝多单回补 能化下游节后补库 裂解与聚酯利润修复 偏强品种多单加持有 风险偏好回升 股指反弹[25][28] - C鹰派/升级情景 触发条件为后续数据强化12月加息预期 10月会议现鹰派异议 美债收益率再上台阶 美元续创新高 地缘明确打断供给 油价冲高 对应策略为贵金属白银铂钯加空 黄金回踩降敞口 有色降低多头敞口 能化偏弱品种乙二醇 烧碱 玻璃 纯碱加空 节后波动放大 控制仓位与杠杆[25][28] 3.6 期权相关内容 - 节前全市场商品期权成交量1056.3万手 环比下降4.77% 持仓量1090.7万手 环比增加3.1% 成交缩量而持仓扩张 避险离场与移仓保值并存[29] - 分板块看 农产品成交环比放量27.4% 贵金属成交萎缩69.4% 持仓仍增26.0% 有色与新能源成交减31.5% 持仓增10.7% 能化与黑色持仓亦温和增加[29] - 截至9月30日 IV分位层面 燃料油90.2% 橡胶100.0% PTA 生猪 铝等品种60日分位不低于95% 隐含波动率处于极高区间 节后波动放大情形下卖方策略须控制保证金与尾部风险 原木1.7% 多晶硅23.3% 氧化铝25.0% 锡30.0%分位处于低位 权利金便宜 买权性价比较高[29] - 期权建议按“偏强卖出虚值看跌 偏弱卖出虚值看涨 中性高分位卖出跨式 中性低分位买入跨式 黄金卖出宽跨式”规则生成 覆盖橡胶 铝 石油沥青等20余个品种的对应期权操作建议[29][30][33] 3.7 关键点位与资金分配建议 - 各品种关键点位 原油反弹靠近105美元/桶附近偏空操作 铜参考区间108000-114000元/吨附近 伦敦金4100-4200美元/盎司附近 多晶硅参考区间36000-37500元/吨附近 甲醇上方压力3500-3600元/吨附近 下方支撑3100-3200元/吨附近 螺纹钢 热轧卷板震荡偏弱等[34][35][36] - 资金分配按三情景动态调整 基准情景下能化配置10-12% 有色6-8% 新能源4-6% 贵金属3-4% 农产品4-6% 黑色6-8% 鸽派情景下各板块配置比例上调 鹰派情景下各板块配置比例下调[40] 3.8 本周关键变量与宏观事件安排 - 本周核心关键变量 9月FOMC会议纪要已出炉 多数与会者支持年底前再加息一次 但加息逻辑与节奏存分歧 12月加息路径的定价转向10月27-28日议息会议与后续数据 10月不变概率约八成 12月加息25bp概率约68% 决定贵金属与有色估值压制松紧 实际利率与美元高位持续性 实际利率逼近3%若再上台阶 商品金融属性承压加剧 中东地缘与油价 供给中断风险与库存释放的赛跑决定能化成本中枢 国内复市补定价与9月金融数据前瞻 假期外盘涨跌的补定价与政策预期再验证[8][14] - 后续重点宏观事件 10月8日A股节后复市首日 10月中旬前后公布中国9月贸易与金融数据 美国9月CPI 10月27-28日FOMC议息会议 持续跟踪中东地缘局势等[41]