报告行业投资评级 本报告未明确标注统一的行业投资评级 报告核心观点 - 海外方面美国拒绝伊朗提议推高油价 市场重燃通胀担忧 叠加美联储官员维持鹰派立场 美元指数震荡上行 美债收益率走高 全球风险偏好降温[2] - 国内方面8月经济数据有所改善 出口韧性尚存 稳增长政策持续落地 加快专项债投放 拓宽险资入市渠道 长线资金持续托底市场[2] - 海外利率上行叠加中东地缘不确定性扰动A股风险偏好 各品类资产走势分化 操作上以谨慎观望 严控仓位为主要基调[2] 分目录内容总结 宏观金融 - 资产配置层面 A股轮动加快 结构性行情凸显 建议适度均衡配置 谨慎观望 严控仓位[2] - 商品板块分化明显 黑色震荡调整 建议谨慎观望[2] - 美元走强压制但海外需求景气度高 有色高位震荡 建议谨慎观望[2] - 美伊局势反复 油价反弹 能化高位震荡 建议谨慎做多[2] - 美债收益率上行形成压制 地缘避险提供缓冲 贵金属高位剧烈震荡 短期建议谨慎观望[2] 股指 - 昨日A股低开低走大幅回调 收盘上证指数3823.62点 下跌1.67% 沪深300报4340.76点 下跌2.22% 深证成指报12858.75点 下跌3.44% 创业板指报3139.82点 下跌4.53% 科创50报1555.98点 下跌4.06%[3] - 板块表现上 汽车 小家电 养殖业等板块领涨 半导体及元件 CPO 通信设备等板块走弱[3] - 基本面上 8月经济数据反映内需边际改善 出口韧性较强 美联储官员维持鹰派立场 美伊谈判分歧较大 地缘风险仍存 国内稳增长政策持续落地 流动性充裕提供底部支撑[3] - 后续重点跟踪美伊局势演变 美联储官员后续讲话 国内稳增长配套政策落地节奏 操作上板块轮动加快 适度均衡配置 谨慎观望 严控仓位[3] 贵金属 - 昨日国内贵金属夜盘整体下跌 沪金主力合约报897.72元/克 下跌1.57% 沪银主力合约报14930元/千克 下跌1.63%[4] - 国际盘面 伦敦现货黄金收盘报4115.24美元/盎司 下跌3.96% 伦敦现货白银收盘报60.63美元/盎司 下跌5.65%[4] - 行情变动主要受美元和美债收益率高位运行带来较强压制 美伊斡旋但实质性进展有限 避险溢价有所消退 全球央行持续购金筑牢长期底部支撑[4] - 操作方面 短期震荡偏弱运行 谨慎观望 重点紧盯美元指数 美债10年期收益率 美伊地缘谈判进展 美联储官员后续表态[4] 黑色金属 钢材 - 周一国内钢材现货市场持平 盘面价格延续震荡 市场成交量低位运行 临近国庆小长假 市场交投氛围清淡[5] - 上周现实需求表现略超预期 库存延续去化 表观消费量环比回升24.42万吨[5] - 供应方面 五大品种钢材产量和高炉日均铁水产量均有所回落 考虑到钢厂亏损范围的扩大 这一趋势在国庆小长假之后可能继续延续[5][6] - 预计钢材市场短期或仍以区间震荡为主 后续继续关注焦煤价格变化以及钢材需求恢复持续性[6] 铁矿石 - 周一铁矿石期现货价格延续弱势 盈利钢厂占比回落至6.93% 铁水产量松动 考虑钢厂亏损范围扩大 这一趋势可能继续延续[6] - 供应方面 本周全球铁矿石发运量环比回落82.9万吨 到港量环比回升95.4万吨 国庆长假期间 铁矿石到港量或有所回落[6] - 未来继续关注钢厂利润和铁水日产量变化情况 短期铁矿石价格仍以区间震荡为主[6] 硅锰/硅铁 - 周一硅铁 硅锰现货价格小幅反弹 盘面价格延续震荡[7] - 锰矿现货相对平稳 天津港半碳酸分指标33.5-34元/吨度左右 南非高铁29元/吨度左右 加蓬39-39.3元/吨度 South32澳块39元/吨度左右 cml澳块40.5-41元/吨度[7] - Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本 开工率（产能利用率）全国33.27% 较上周增0.48% 日均产量25600吨/日 增695吨[7] - 近两周合金产量处于上升周期 但在高成本 低利润的情况下 不排除部分合金厂继续减产的可能性[7] - 河钢集团2026年9月硅锰最新价6050元/吨 首轮询盘6000元/吨 8月定价5880元/吨[7] - 主产区72硅铁自然块现金含税出厂5450-5550元/吨 75硅铁价格报5850-5950元/吨 神木市场价格较上周有所上涨 小料价格800-840元/吨[7] - 短期来看 硅铁 硅锰盘面仍以区间震荡为主[7] 有色新能源 碳酸锂 - 周一碳酸锂主力2071合约下跌5.69% 最新结算价120820元/吨 加权合约减仓16258手 总持仓70.89万手[8] - 电池级碳酸锂钢联晚盘市场价121750元/吨 期现基差2710元/吨 基差小幅走弱 月差期限结构呈backwardation 仓单数量33715吨 环比增加279吨[8] - 双节备货结束 社会库存去库速度平缓 现货支撑力度有限 近期仓单下滑较快 关注仓单去化持续性 缺乏利多驱动 建议反弹逢高卖出深度虚值看涨期权[8] 工业硅 - 周一工业硅主力2611合约下跌0.99% 最新结算价8500元/吨 加权合约持仓量46.54万手 增仓4427手[8] - 华东通氧553报9450元/吨 环比持平 现货升水280元/吨 基差小幅走强 月差期限结构呈contango[8] - 供需双弱 社会库存高位 工业硅贴近成本定价 北方开工率持续低迷 西南丰水期复产水平低于往年 预计总体开工率保持低位 供给收缩导致现金流成本支撑较强 且成本支撑受煤炭和电价上涨有所抬升 但弱需求 高库存也带来一定压力[8] 多晶硅 - 周一多晶硅主力2611合约上涨0.07% 最新结算价37145元/吨 加权合约持仓14.85万手 减仓3871手[9] - 钢联最新N型复投料报价40500元/吨 环比持平 N型硅片报价1.00元/片 环比持平 单晶Topcon电池片(G12)报价0.29元/瓦 环比持平 Topcon组件(分布式):210mm报价0.72元/瓦 环比持平[9] - 最新仓单24320手 环比减少1280手[9] - 7月底以来相关部门召开多次光伏行业会议 引发政策和行业自律预期 政策底已现[9] - 多晶硅社会库存和仓单持续增加 套保压力较大 此外组件价格暂未跟随 硅片和电池片价格近日陆续回落 限制这轮上游涨价的幅度[9][10] 农产品 大豆 - 隔夜CBOT市场11月大豆收1287.75 下跌31.25 跌幅3.37%[10] - 美元走强往往会削弱美国谷物在全球市场的竞争力 且美豆被排除在中美关税削减清单之外而下跌[10] - 据美国农业部公布的周度出口检验报告显示 截至2026年9月24日当周 美国大豆出口检验量为115.2913万吨 市场预期为60-90万吨 前一周修正后为76.9698万吨[10] - 当周 对中国大陆的大豆出口检验量为80.6776万吨 占出口检验总量的70.0%[10] - 本作物年度迄今 美国大豆出口检验量累计为284.493万吨 上一年度同期为226.2781万吨[10] 豆菜粕 - 节前多头资金技术性调整 连粕跟随美豆阶段性下行 当前进口大豆到港集中 豆粕库存处历史同期高位 供应压力不减[11] - 据Mysteel调研显示 截至2026年9月25日 全国主要地区油厂大豆库存865.43万吨 较上周增加8.58万吨 增幅1.00% 同比去年增加145.52万吨 增幅20.21% 豆粕库存129.64万吨 较上周增加12.32万吨 增幅10.50% 同比去年增加10.72万吨 增幅9.01%[11] - 国庆假期多数油厂因库存压力选择阶段性停机 期间大豆压榨量约111.14万吨 较去年同期减少67.98万吨 开机率约30.34% 预计创近五年最低[11] - 节后油厂库存压力有望一定程度缓解 但下游饲料企业大多持有30天高头寸滚动 10月终端养殖饲料需求预计环比9月继续下滑 且豆粕现货价格高企抑制消费 存在被动替代[11] - 供需双减格局下 豆粕现货价格或在3300-3400元/吨震荡运行为主 短期现货基差-100元/吨以内缓慢修复[11] 豆菜油 - 豆油需求偏弱且库存累积 基差承压 成本支撑减弱[12] - 据Mysteel调研显示 114家样本调研显示 截至2026年9月25日 全国豆油商业库存150.06万吨 环比上周减少1.06万吨 降幅0.70% 同比增加5.30万吨 增幅3.66%[12] - 菜油方面 现货成交清淡 供应边际短期未见明显缓解 广西转基因三级油成交基差反弹 非转持续受制于俄油进口障碍 货源异常紧张 挺价情绪高 全国主要地区菜油库存总计53.25万吨 较上周下跌1.25万吨[12] - 远期宽松预期及相关油脂偏弱将压制上行空间[12] 棕榈油 - 马棕产量增加出口下滑 9月累库压力进一步扩大 国内进口套盘利润消失但前期买船到港压力大 豆棕价差倒挂抑制替代需求 基本面持续偏弱[13] - 据Mysteel调研显示 截至2026年9月25日 全国重点地区棕榈油商业库存96.84万吨 环比上周增加3.33万吨 增幅3.56% 同比去年55.22万吨 增加41.62万吨 增幅75.37%[13] - 短期 天气因素减产目前还未进入验证阶段 关税下调提振印度需求对上9月马棕累库至近300万吨的现实压力 中间隔着中秋国庆双节休市与提保 多空都难成趋势[13] - 中期(2-3个月)看多 印尼B50于10月全面落地 雨季推迟延长干旱期 叠加印度需求端因关税下调而扩张 供减需增的方向不变[13]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 能源成本偏高强化进一步收紧预期，美债收益率上行加重贵金属持有 成本压力，金银整体承压。美伊围绕霍尔木兹海峡的谈判尚未取得实 质性突破，油价维持高位，通胀约束仍存，市场对美联储后续进一步 收紧的预期有所升温。长端美债收益率同时受到增长韧性、财政与债 务担忧以及政策收紧预期推动，黄金配置面临更高机会成本，白银金 融属性同步承压。贵金属短期定价仍主要受利率约束影响，后续重点 关注能源供应、就业及通胀数据对政策路径的影响。 黄金观点：进一步加息预期与长期收益率上行强化利率约束，黄金短 期维持偏弱判断。 逻辑：能源供应不确定性延续，强化通胀与政策收紧约束。美伊围绕 霍尔木兹海峡的谈判尚未取得实质性突破，能源运输风险对油价形成 支撑。美联储9月加息后，能源成本偏高增加了通胀回落的不确定 性，市场对后续进一步收紧的预期有所升温。当前地缘冲突主要通过 能源通胀与利率渠道影响黄金，利率端约束相对更强，成为金价承压 的重要因素。 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2026-09-29 利率约束强化，⾦银承压下⾏ 增长韧性与债务担忧共同推升长端利率约束。美国经济仍具一定韧 性，为偏紧政策 ...

报告行业投资评级 - 贵金属行业整体判断为偏弱震荡 需注意规避国内长假期间海外贵金属价格波动风险 [2] 报告核心观点 - 上周贵金属价格承压回落 沪金主力合约周度下跌2.50%报收于924.76元 沪银主力合约周度下跌3.98%报收于15615元 周线形态偏弱 [2] - 上周美联储10月份加息预期升温 年内面临连续加息风险 原油价格一度上行至100美元上方 美国通胀压力未解 市场预期美联储10月份加息概率上行至接近70% 带动美债收益率和美元指数偏强运行 贵金属价格短线承压 [2] - 上周美伊谈判在联合国大会期间无实质性进展 叠加此前沙特表示逐步恢复东西输油管道带来的缓和情绪消退 原油价格运行重心上移 供给紧张及改道推高成本 [2] - 后续需密切关注中东局势进展及对应的能源价格表现 其将直接影响美联储货币政策偏紧预期的持续性 美债利率上行逐步推高借贷成本 已对美国地产市场形成明显影响 尽管当前美国PMI指数表现偏强 但美债利率上行仍是后期主要风险点 [2] - 当前美伊谈判受阻但谈判窗口未彻底关闭 双方同时互相威胁加强军事行动 短线不确定性较强 叠加国内即将进入长假 海外贵金属价格波动风险上升 贵金属整体呈偏弱震荡走势 [2] 宏观经济 海外货币政策预期偏紧缩 - 美国9月标普制造业和服务业PMI指数初值均回升 其中制造业PMI指数回升至2022年年中以来的最高水平 体现美国经济仍有韧性 美联储当前双重目标中更侧重关注通胀表现 市场也将能源价格走势及通胀预期作为判断后续美联储货币政策走向的核心依据 [5] - 截止上周末 市场预计美联储10月28日议息会议的加息概率回升至68%左右 此前一周为53% 若加息概率上行至80%以上甚至90%上方 美联储大概率启动加息 若市场普遍预期10月加息 叠加原油价格持续位于高位 市场情绪将趋于谨慎 不利于风险资产价格表现 [9] - 上周美债收益率结束此前回落走势 出现明显上行 主要由能源价格上行及美联储货币政策预期偏紧缩驱动 美国10年期国债收益率上行至5.17% 由实际利率上行推动 通胀预期上行幅度偏小 30年期美债收益率上行至5.49% 3年期以上中长期美债利率上行更为明显 反映市场预期基准利率将在高位维持更长时间 [13] - 2026年9月18日至9月25日 美国10年期国债收益率从5.01%上行0.16个百分点至5.17% 2年期国债收益率从4.76%上行0.05个百分点至4.81% 10年期与2年期国债收益率利差从0.25个百分点走阔0.11个百分点至0.36个百分点 [15] - 2026年9月18日至9月25日 美国10年期国债收益率从5.01%上行0.16个百分点至5.17% 3个月期国债收益率从4.14%上行0.1个百分点至4.24% 10年期与3个月期国债收益率利差从0.87个百分点走阔0.06个百分点至0.93个百分点 [15] - 2026年9月18日至9月25日 美国10年期通胀指数国债TIPS收益率从2.68%上行0.15个百分点至2.83% 10年期国债收益率与TIPS收益率的利差从2.33个百分点微升0.01个百分点至2.34个百分点 [15] - 截止9月下旬 美国30年期抵押贷款固定利率上行至7.03% 处于近年来偏高水平 高利率抬升居民和企业借贷成本 已在美国地产市场逐步显现影响 美国8月成屋销售回落 住房市场指数也出现明显下行 后续需关注利率上行进一步传导至科技企业现金流 对AI投资形成的影响 [17] - 上周美元指数偏强运行 持续位于100上方 后续影响美元指数的核心因素仍为不同经济体间的货币政策预期差 需关注101.6-101.8附近的压力位 [20] - 9月份国内一线城市和二线城市新房成交较去年同期回升 但受三线城市拖累 全国30大中城市新房成交整体较去年同期回落 其中成交套数较去年同期回落10%左右 成交面积较去年同期回落接近10% 部分受季节性因素影响 去年中秋节和国庆节假期重合 节前成交旺盛 基数偏高 截止9月24日 当月二手房成交较去年同期仍有7%左右增长 但中秋节期间成交偏弱 或将拖累9月当月二手房成交较去年同期基本持平 后续需关注8月下旬地产新政出台后的落地效果及持续性 [23] 贵金属 持仓等 - 上周黄金实物基金SPDR持仓量减少2.57吨至1054.55吨 持仓变动幅度相较黄金价格调整幅度偏小 需关注后续价格调整过程中持仓量是否出现明显回落 [29] - 2026年9月25日 iShares黄金ETF持有量为463.20吨 较前一周减少1.29吨 [30] - 上周白银实物基金SLV持仓量为15378.69吨 较前一周增加151.71吨 白银价格调整过程中持仓量反而上升 SLV持仓量与价格的同向变动关系明显弱于黄金SPDR持仓量与价格的同向变动关系 [33] - 2026年9月25日 PSLV白银ETF持仓量为6444.48吨 较前一周无变动 [34] - 上周上期所白银库存增加36.51吨至1443.90吨 COMEX白银库存增加77.70吨至10344.44吨 9月中旬COMEX白银库存小幅回落 9月下旬重新小幅回升 该变动受美国对精炼铜加征关税暂未明确的影响 但相关因素影响程度不显著 [37] - 截止9月22日 COMEX黄金期货总持仓量从40.99万手增加至41.28万手 其中非商业多头持仓减少 非商业空头持仓增加 非商业净多持仓减少4485手至22.59万手 非商业空头为8月中旬以来首度主动增仓 非商业多头连续两周减少 [41] - 截止9月22日 周度COMEX白银期货总持仓量从10.37万手回升至10.64万手 其中非商业多头持仓和非商业空头持仓均小幅减少 总持仓量增加主要来自套利持仓增加 [45] - 上周上期所黄金期货主力合约和TD价差略有收窄 期货调整幅度更为明显 期货合约月间价差保持平稳 [49] - 上周上期所白银期货主力合约和TD合约价差基本保持平稳 期货合约月间价差保持平稳 合约间维持正向结构 [53] - 上周COMEX金银比价在66附近徘徊 整体保持平稳 9月下旬以来 受能源价格上行推升通胀风险 海外货币政策预期整体偏紧缩影响 贵金属价格偏向承压回落 假期期间需关注海外地缘风险变化 当前美伊谈判受阻但谈判窗口未彻底关闭 海外存在明显变量风险 可能影响贵金属短线价格表现 [56]