从股票 ETF 二级市场表现看，光伏、卫星板块领涨。当日涨幅前十大股票 ETF 中，光伏新能源板块占据 4 席，卫星占据 6 席。 具体而言，当日有 21 只股票 ETF 上涨幅度超过 8% ，科创板新能源 ETF 、卫星 ETF 、光伏 ETF 易方达、卫星产业 ETF 涨幅均达到 10% 。 【导读】上周五股票 ETF 资金净流出超 700 亿元 中国基金报记者 天心 上周五（ 1 月 23 日）， A 股市场呈现普涨格局，三大指数集体收涨，两市成交额重回 3 万亿元以上。 部分资金继续选择兑现离场。上周五全市场股票 ETF （含跨境 ETF ）资金净流出超 717 亿元。沪深 300 、上证 50 、中证 1000 等宽 基 ETF 是资金净流出较多的品种， 4 只单日净流出超 100 亿元，最大单只单日净流出超 200 亿元。 实际上，过去一周，由于 部分宽基 ETF 出现较大规模 " 失血 "，股票 ETF 连续五个交易日资金净流出，合计净流出近 4500 亿元。 光伏、卫星板块 ETF 领涨 Wind 数据显示，截至 2026 年 1 月 23 日，全市场 1315 只股票 ETF 总规模达 4. ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美欧紧张关系缓和叠加国内政策宽松、贵金属创新高，铜价受情绪和矿端紧张推动有望震荡偏强；铝价虽有库存累积但支撑仍强，有望震荡偏强；铅锭过剩幅度预计边际减小；锌产业维持偏弱，沪锌交易重心或转向弱现实；锡价短期预计强势运行；镍价短期将宽幅震荡；碳酸锂反弹但有回调风险；氧化铝持续反弹面临困境；不锈钢供应偏紧价格重心有望上移；铸造铝合金价格预计偏强运行 [4][7][9][11][13][15][18][21][24][27] 根据相关目录分别进行总结 铜 - **行情资讯**：周五伦铜3M收涨2.25%至13128美元/吨，沪铜主力合约收至102830元/吨；LME铜库存增3450至171700吨，国内上期所周度库存增1.5至22.6万吨；沪铜现货进口亏损缩窄至500元/吨左右，精废铜价差2860元/吨环比小幅扩大 [3] - **策略观点**：美欧关系缓和强化战略资源需求，国内政策宽松且贵金属创新高，情绪面偏暖；铜矿供应紧张，矿端扰动加大，精炼铜需求改善，铜价有望震荡偏强；今日沪铜主力合约参考101000 - 105000元/吨，伦铜3M参考12800 - 13400美元/吨 [4] 铝 - **行情资讯**：周五铝价走强，伦铝收盘涨1.15%至3173.5美元/吨，沪铝主力合约收至24315元/吨；沪铝加权合约持仓量增1.5至72.5万手，期货仓单增0.2至14.1万吨；国内三地铝锭环比减少，铝棒库存变化不大，铝棒加工费下调；LME铝锭库存减0.2至50.7万吨 [6] - **策略观点**：国内铝锭、铝棒库存累积但淡季不构成大利空，LME铝库存低位且美铝现货升水高，铝价支撑强；在政策宽松和贵金属创新高带动下，铝价有望震荡偏强；今日沪铝主力合约参考24100 - 24600元/吨，伦铝3M参考3130 - 3220美元/吨 [7] 铅 - **行情资讯**：上周五沪铅指数收跌0.23%至17106元/吨，单边交易总持仓10.3万手；伦铅3S跌6至2026美元/吨，总持仓16.72万手；上期所铅锭期货库存2.8万吨；1月22日全国主要市场铅锭社会库存3.42万吨，较19日增0.48万吨 [8] - **策略观点**：铅矿显性库存抬升，副产利润压制铅精矿TC下滑；原生开工小幅下滑，再生冶炼开工率抬升，库存均增加；冬季废电瓶运输受阻，再生冶炼原料转紧，铅锭过剩幅度预计边际减小 [9] 锌 - **行情资讯**：上周五沪锌指数收涨0.77%至24600元/吨，单边交易总持仓22.3万手；伦锌3S涨40至3239美元/吨，总持仓22.88万手；上期所锌锭期货库存3万吨；1月22日全国主要市场锌锭社会库存10.86万吨，较19日减0.35万吨 [10] - **策略观点**：锌矿显性库存累库，锌精矿TC止跌企稳；锌冶利润修复，国内锌锭社会库存去库放缓；下一轮经济数据公布前，有色板块震荡盘整，沪锌交易重心或转向弱现实 [11] 锡 - **行情资讯**：1月23日，锡价强势上涨，沪锡主力合约收报428740元/吨，较前日涨4.82%；LME库存增50至7195吨，SHFE库存减34至8582吨；云南冶炼厂开工率高位持稳，江西精锡产量偏低；下游库存低位，刚需补库需求释放；1月23日全国主要市场锡锭社会库存11001吨，较上周五增365吨 [12] - **策略观点**：短期期货盘面资金博弈决定锡价走势，在贵金属及有色板块偏强背景下，锡价预计短期强势运行；建议观望；国内主力合约参考43 - 47万元/吨，海外伦锡参考52000 - 58000美元/吨 [13] 镍 - **行情资讯**：1月23日，镍价大幅上涨，沪镍主力合约收报148010元/吨，较前日涨3.87%；现货市场升贴水持稳，俄镍升贴水持平，金川镍升水均价跌500元/吨；镍矿价格持稳，镍铁价格大幅上涨 [14] - **策略观点**：1月精炼镍产量有增加预期但未反映在显性库存，在印尼RKAB配额缩减预期下，镍价短期将宽幅震荡；建议观望；短期沪镍参考13.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M参考1.6 - 1.9万美元/吨 [15] 碳酸锂 - **行情资讯**：上周五五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报174830元，较上一工作日+5.51%，周内+17.59%；LC2605合约收盘价181520元，较前日+7.55%，周内+24.16%；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价均价较前日+2.94%，周内+9.11% [17] - **策略观点**：上周商品市场情绪回暖，碳酸锂连续反弹；电池“抢出口”支撑需求，锂盐厂检修产量见短期高点，库存下降；矿端扰动多，供给不确定，锂价上涨有回调风险；建议观望或轻仓尝试；广期所碳酸锂主力合约参考171500 - 192000元/吨 [18] 氧化铝 - **行情资讯**：2026年1月23日，氧化铝指数日内涨0.26%至2719元/吨，单边交易总持仓71.7万手，较前一交易日增0.8万手；山东现货价格维持2555元/吨，贴水主力合约164元/吨；海外澳洲FOB价格维持303美元/吨，进口盈亏报 - 80元/吨；周五期货仓单报13.87万吨，较前一交易日增1.2万吨 [20] - **策略观点**：雨季后几内亚发运恢复叠加矿区复产，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续；市场对供给收缩政策预期提高，但持续反弹面临困境；建议观望；国内主力合约AO2605参考2650 - 2800元/吨，需关注供应端等政策 [21] 不锈钢 - **行情资讯**：周五不锈钢主力合约收14725元/吨，当日+0.51%，单边持仓31.84万手，较上一交易日+7997手；佛山、无锡市场现货价格有变动，基差变化；原料价格持平；期货库存录得46118吨，较前日 - 1417；1月23日社会库存下降至87.89万吨，环比减少0.51%，300系库存环比减少0.48% [23] - **策略观点**：上周不锈钢市场交投活跃，价格波动加剧；镍铁供应趋紧，期货仓单低位，市场供应偏紧；春节前下游需求弱但贸易商囤货积极，库存下降；印尼青山港口物流或涉垄断，供应不确定性增加；价格重心有望上移，但波动大需警惕回调风险；主力合约参考14200 - 15100元/吨 [24] 铸造铝合金 - **行情资讯**：周五铸造铝合金价格震荡收涨，主力AD2603合约收盘涨0.61%至22995元/吨；加权合约持仓下滑至2.09万手，成交量1.07万手；仓单减少0.05至6.79万吨；AL2603与AD2603合约价差1295元/吨环比扩大；国内主流地区ADC12均价环比上调，进口ADC12价格上调200元/吨，下游刚需采购；上期所周度库存减0.17至7.24万吨，国内三地库存减0.06至4.19万吨 [26] - **策略观点**：铸造铝合金成本端价格偏强，供应端扰动持续，价格支撑强，需求一般，短期价格预计偏强运行 [27]

市场现象与背景 - 深圳水贝市场出现标有“CU纯铜999.9”字样的铜条，引发市场及社交平台广泛关注[1] - 铜条报价在每1000克180元至288元不等，在黄金白银价格屡创新高的背景下显得“亲民”[1] - 铜条投资走红被认为是贵金属市场热度外溢及投资者寻求“价值洼地”的跟风行为[1] 价格表现与需求支撑 - 2025年国内现货铜价累计涨幅超过34%[1] - LME（伦敦金属交易所）铜价自2025年以来累计涨幅超过46%，并创下历史新高[1] - AI数据中心、新能源汽车等领域对铜的旺盛需求，为“铜条投资”提供了逻辑支撑[1] 商家行为与消费者动机 - 商家将工业铜材加工成标准化条块，借贵金属热度开辟新的盈利增长点[2] - 消费者购买动机多为多元化消费需求，包括作为新奇礼品赠送、受社交平台影响的打卡式消费、以及“低成本试错”的跟风入场[2] - 多数消费者并不清楚铜条的回收规则[2] 投资属性分析 - 铜条与黄金、白银等传统贵金属投资品有本质差异，难以被称为合格投资标的[2] - 黄金、白银兼具商品与货币属性，有成熟回收体系可随时变现[2] - 铜条价值完全依赖工业属性，对普通投资者存在多重“硬伤”[2] 投资铜条的主要障碍 - 回收渠道不明，多数商家“只卖不收”，少数支持回收的报价仅为售价的五折至六折，变现面临大幅折价[2] - 成本结构失衡，部分铜条的加工费远高于铜原材料价格，买入即面临隐性亏损[2] - 储存不便且保有成本高，铜条密度大，需要专门防潮防氧化处理，长期囤积不现实[2] 市场风险与未来展望 - 铜价受宏观经济、产业周期影响显著，未来走势机构存在明显分歧[3] - 铜价的高波动性与不确定性对普通投资者并不友好[3] - 铜条投资热潮可能是一场击鼓传花的游戏，市场情绪退潮后，跟风者可能面临资产缩水且难变现的问题[3]

文章核心观点 - 在贵金属和有色金属价格走高的背景下，非标准的“投资铜条”存在流动性差、难以变现的问题，并非合适的投资渠道 [1][2][4] - 相比之下，有色金属主题ETF是更具性价比和流动性的投资选择，其市场表现和资金流入均显示出强劲势头 [2][3][6] - 有色金属的长期需求受到AI、数据中心及能源转型的支撑，但短期供给难以快速提升，同时地缘政治等因素继续利好其作为对冲资产的配置价值 [5][6][7][8] 市场现象与投资渠道分析 - 现货黄金价格首次站上4800美元/盎司，部分投资者寻求“平替”，导致“投资铜条”在网络社交平台引发关注 [1][4] - 所谓“投资铜条”并非标准投资品，市场交易多以吨为单位，以克计价的铜条难以二次流转和变现，多数商家只卖不收 [2][4] - 有色金属主题ETF是更合适的投资渠道，其涨幅远超铜价本身，2025年以来多只相关ETF涨幅超120%，而铜价全年涨幅为33% [3][4][6] 有色金属ETF市场表现 - 有色金属主题ETF（剔除黄金）净申购额超510亿元，其中“金铜铝”含量最高的有色金属ETF基金（516650）连续18天获资金净流入，合计“吸金”107.74亿元 [6] - 截至1月20日，该ETF最新规模达145.5亿元，较2025年底的65.9亿元增长超79.6亿元 [6] 有色金属供需与价格前景 - AI数据中心及能源转型成为有色金属核心增量需求领域，电力及冷却系统对铜、铝的依赖度显著提升，为其价格提供长期支撑 [5][6] - 尽管价格高企，但新矿从开发到投产需5-10年以上周期，且矿业公司偏好并购而非新建，导致短期供给难以快速提升 [7] - 地缘政治风险溢价、美元信用重估及潜在流动性扩张三重因素叠加，有利于贵金属及有色金属作为对冲资产的战略配置价值，“去美元化”趋势加剧也继续利好此类资源品 [8] 市场调控与行业动态 - 国内外交易所采取降温措施，上海期货交易所集中调整了铜、铝、黄金、白银期货合约的交易保证金比例和涨跌停板幅度，铜、铝期货为2026年以来首次调整风控参数 [7] - 此举旨在国际金属价格高波动且临近春节长假的敏感时点，强化市场监管、防范系统性风险，引导市场理性参与 [7]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对铜、锌、铝、镍、铅等有色金属在2026年1月22日进行跨市、跨期、期现和跨品种套利跟踪分析 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 跨市套利跟踪 - 铜：现货国内价格100125，LME价格12877，比价7.81；三月国内价格101450，LME价格12907，比价7.80；现货进口均衡比价7.90，盈利 -1047.36；现货出口盈利560.57 [1] - 锌：现货国内价格24200，LME价格3155，比价7.67；三月国内价格24385，LME价格3195，比价5.34；现货进口均衡比价8.32，盈利 -2060.52 [1] - 铝：现货国内价格23710，LME价格3123，比价7.59；三月国内价格24205，LME价格3137，比价7.63；现货进口均衡比价8.32，盈利 -2271.71 [1] - 镍：现货国内价格139650，LME价格17864，比价7.82；现货进口均衡比价7.99，盈利 -203.17 [1] - 铅：现货国内价格16875，LME价格1992，比价8.47；三月国内价格17165，LME价格2039，比价11.86；现货进口均衡比价8.54，盈利 -145.43 [3] 跨期套利跟踪 - 铜：次月 - 现货月价差340，理论价差607；三月 - 现货月价差510，理论价差1111；四月 - 现货月价差640，理论价差1625；五月 - 现货月价差620，理论价差2139 [4] - 锌：次月 - 现货月价差 -15，理论价差225；三月 - 现货月价差20，理论价差356；四月 - 现货月价差30，理论价差486；五月 - 现货月价差25，理论价差617 [4] - 铝：次月 - 现货月价差275，理论价差230；三月 - 现货月价差325，理论价差362；四月 - 现货月价差355，理论价差493；五月 - 现货月价差390，理论价差625 [4] - 铅：次月 - 现货月价差 -50，理论价差211；三月 - 现货月价差0，理论价差318；四月 - 现货月价差45，理论价差424；五月 - 现货月价差50，理论价差531 [4] - 镍：次月 - 现货月价差1810；三月 - 现货月价差2040；四月 - 现货月价差2210；五月 - 现货月价差2130 [4] - 锡：5 - 1价差4100，理论价差8490 [4] 期现套利跟踪 - 铜：当月合约 - 现货价差915，理论价差632；次月合约 - 现货价差1255，理论价差1234 [4] - 锌：当月合约 - 现货价差165，理论价差208；次月合约 - 现货价差150，理论价差389 [5] - 铅：当月合约 - 现货价差290，理论价差205；次月合约 - 现货价差240，理论价差317 [5] 跨品种套利跟踪 - 沪（三连）：铜/锌4.16，铜/铝4.19，铜/铅5.91，铝/锌0.99，铝/铅1.41，铅/锌0.70 [5] - 伦（三连）：铜/锌4.03，铜/铝4.11，铜/铅6.34，铝/锌0.98，铝/铅1.54，铅/锌0.64 [5]

市场与风格策略核心观点 - 报告核心观点为“慢牛预期强化，把握中盘蓝筹”，认为在有力举措下A股市场已告别单边上行，有关部门定调“慢牛长牛”，中长期上行逻辑未变，维持横盘震荡、略微走强的看法 [2][3][5] - 市场风格策略为“中盘蓝筹压舱，科技成长助攻”，中盘蓝筹主要在周期和制造领域，周期重点是有色和化工，制造重点是智能汽车和机器人 [3][5] - 看好周期、制造的中线机会及科技、主题的轮动机会 [5] 行业策略：化工行业 - 化工行业已开始触及份额边界，行业预期正迎来从份额导向向回报导向的重构，这与以往景气修复规律不同 [5] - 行业变化受内外双重因素驱动：内部政策通过央国企“一利五率”、“反内卷”等限制低质量扩张；外部面临越来越频发的反倾销、反补贴调查，提高了对外扩张难度 [5] - 行业优选标准有两条：一是扩张约束强度（主要来自政策和能耗），约束越强企业越可能调整经营策略；二是龙头优势深度，决定了行业回报率修复的高度 [5] - 主要看好五个方向：MDI、石化、磷化工、PVC和聚酯瓶片 [5] - 相关具体公司包括：万华化学（买入评级）、川恒股份（未评级）、云天化（未评级）、兴发集团（买入评级）、氯碱化工（未评级）、天原股份（未评级）、万凯新材（买入评级） [5] 主题策略：锌金属 - 锌被视作“被忽视的逆全球化基础材料”，供需向好，价格有望持续上行 [4][5] - 市场因国内基建地产不景气而不看好铅锌，但报告看好逆全球化背景下亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动 [5] - 近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张，原因一方面是主要冶炼厂在春节前持续补库，另一方面是2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，叠加海外需求增长 [5] - 锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房与消费均是刚需，市场对此关注明显不足 [5] - 相关具体公司包括：驰宏锌锗（未评级）、中金岭南（未评级）、株冶集团（买入评级） [5] 相关投资工具 - 报告提及的相关ETF包括：恒生ETF(159271)、恒生科技ETF(513130)、中概互联ETF(513050)、中证现金流ETF(159235)、有色ETF(159980)、化工ETF(159870)、科创新材料ETF(588010)、智能驾驶ETF(516520) [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期物价回升但结构性特点明显，难以对利率产生趋势性影响，债市短期震荡后或行情修复 [5][35] 根据相关目录分别进行总结 物价回升情况 - 2025 年 12 月 CPI 同比连续 4 个月回升至 0.8%，达 2023 年 3 月以来最高；PPI 同比降幅缩窄，环比连续 5 个月零或正值，同比回升至 2024 年 9 月以来最高 [1][8] 物价回升结构性特点 - CPI 方面，黄金价格上涨使其他用品和服务项同比涨幅扩大，对 2025 年 12 月 CPI 同比增速推高 0.5 个百分点；近两个月鲜菜价格涨幅大，对 CPI 同比拉动回升 [2][9] - PPI 主要由有色金属行业拉动，受国际输入性因素影响，有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业 2025 年 8 - 12 月 PPI 环比累计分别上行 14.9%、8.7% [2][9] 物价上涨对利率影响的传导机制 - 物价上涨一般通过企业盈利改善增加投融资需求提升资金需求，以及物价全面回升使货币政策收紧降低资金供给，从供需两层面传导影响利率 [3][16] 单一性和输入性物价上涨对利率影响有限原因 - 未带来企业盈利改善，2025 年 11 月工业企业利润总额同比下跌 13%左右，企业盈利增速和物价增速背离，难以带动企业融资需求回升 [3][17] - 央行货币政策对输入性且行业集中的价格上涨调控能力有限，参考 2019 年猪价推升 CPI 情况，央行未收紧货币应对 [4][17] 供给端因素导致的 PPI 回升对利率影响有限分析 - 需求驱动型价格回升通常使货币政策从紧推动利率抬升，如 2008 年经济过热和 2010 年四万亿刺激；供给驱动下经济未过热甚至需求不足，货币政策不一定收紧，PPI 回升无法带动利率大幅上行，如 2016 年供给侧改革、2021 年能耗双控 [24] 2021 年能耗双控案例 - 原因是前期供给侧收缩产能弹性不足，叠加山西洪涝致部分煤矿停产与运输扰动，推动煤炭价格加速上行 [25] - PPI 大涨，2021 年 PPI 全年同比上涨 8.1%，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼及压延加工业合计影响 PPI 上涨约 2.64 个百分点，占全年涨幅三成 [25] - 政策应对优先由行业主管部门通过供给侧与市场秩序管理纠正供需错位，发改委采取系列措施让价格回归理性 [25] - 央行判断为阶段性成本冲击，预计 PPI 涨幅回落，CPI 可控，坚持正常货币政策，未因 PPI 冲高显著抬升利率中枢 [26]

文章核心观点 - 基于2025年12月及全年经济数据，分析出七大经济发展趋势与核心机会，对2026年的总体判断是宏观政策放松、经济结构性复苏、股市结构性牛市、AI超级应用大爆发及大宗商品元年，维持“信心牛”和“东升西落”的判断 [2] 经济总量与增长引擎 - 2025年中国经济总量首次突破140万亿元，达140.19万亿元，全年名义GDP同比增长4.0%，实际GDP同比增长5.0% [2] - 四个季度实际GDP同比增速分别为5.4%、5.2%、4.8%和4.5%，下半年“反内卷”推动物价回升 [2] - 新旧动能转换提速，规模以上工业企业中高技术产业增加值全年累计同比增长9.4%，快于工业增加值3.5个百分点 [2] 工业生产与制造业 - 12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较上月提升0.4个百分点，出口交货值同比由-0.1%回升至3.2% [5] - 高技术制造业景气度高增，12月高技术产业增加值同比增长11.0%，较上月加快2.6个百分点 [5] - 专用设备制造业12月同比增长8.2%，加快3.4个百分点，计算机通信和其他电子设备制造业同比增长11.8%，加快2.6个百分点 [5] 对外贸易 - 12月出口金额达3577.5亿美元，创单月历史新高，同比增长6.6%，增速较上月提升0.7个百分点 [7] - 全年进出口总值突破45万亿元，对共建“一带一路”国家进出口23.6万亿元，增长6.3%，占比达51.9% [7] - 高技术产品出口5.25万亿元，增长13.2%，增速高于整体出口7.7个百分点，其中专用装备、高端机床、工业机器人出口分别增长20.6%、21.5%和48.7% [7] 物价走势 - 12月CPI同比上涨0.8%，核心CPI上涨1.2%，涨幅连续4个月高于1% [9] - 12月PPI同比下降1.9%，降幅收窄0.3个百分点，有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业价格同比分别为24.0%和10.8% [9] - “反内卷”政策推动煤炭、锂离子电池、水泥等行业价格连续多月回升，相关行业价格降幅持续收窄 [9] 资本市场 - 12月非银存款减少3300亿元，同比少减28400亿元，显示居民存款继续向资本市场转移 [11] - 12月上交所A股新开户259.7万户，同比增长30.6%，居民参与股市意愿增强 [11] - A股市场走出跨年行情，上证指数自2025年12月17日起实现17连阳，并于2026年1月14日盘中最高触及4190.87点，1月12日收于4165.29点创十年新高，沪深两市单日成交额一度达3.64万亿元 [11] 新质生产力与新兴产业 - 新动能产业增长领先，集成电路制造、电子专用材料制造全年增加值分别增长26.7%和23.9% [13] - 工业机器人产量全年增长28.0%，存储芯片、服务器产量分别增长22.8%和12.6% [13] - 绿色产业表现突出，新能源汽车全年产量增长25.1%，汽车用锂离子动力电池产量增长41.7%，人工智能核心产业规模突破万亿元 [13] 房地产行业 - 政策持续发力促进止跌回稳，2025年12月商品房销售面积和销售额同比分别下降15.6%和23.6%，降幅较11月收窄 [15] - 各线城市新建商品住宅及二手住宅销售价格环比继续下降，房价逐步向合理水平回归 [15] - 房企“控量提质”缓解库存压力，12月300城各类用地成交建筑面积同比下降12.6%，成交楼面单价下降11.2%，房地产投资同比下降35.8% [15]

报告投资评级 - 对有色金属行业维持“看好”评级 [6] 报告核心观点 - 周期研判：流动性预期出现回摆，但不影响长期看涨逻辑的延续 市场对美联储主席人选预期的变化导致短期降息叙事受挫，美联储4月降息概率降至30%[9][13] 工业金属价格上行导致国内下游负反馈加重，库存加速累积，且交易所上调部分品种保证金，预计短期价格振幅将明显增大[3][9] 但在内外政策托底预期下，工业品看涨的大方向不变[3][9][13] - 贵金属观点：短期降息叙事受挫，贵金属价格或进入震荡 美国劳动力市场暂时偏稳，市场预期1-4月美联储将停止降息，对贵金属的向上提振有限[9] 中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现机会[9] - 工业金属观点：负反馈加重，价格波动加大 金融属性支撑减弱，下游加工开工率明显偏弱，库存增加明显，工业品价格波动或明显加大[9] 但考虑内外政策托底预期及部分品种库存处于历史中低水平，工业品下方支撑较强，中低库存将强化商品价格弹性[9] 根据目录总结 一、周期研判 - 核心观点为“流动性预期回摆，无碍长多逻辑延续”[9][10][13] 市场对沃什就任美联储主席的预期大幅升至59%[9][13] 工业金属方面，国内下游负反馈加重，库存加速累积，CME和上期所上调保证金可能增大短期价格振幅[9][13] 二、行业及个股表现 - **板块表现**：1月16日当周，有色金属(申万)板块上涨3.03%，在全行业中排名第3[11][18][19] SW有色金属板块涨幅强于大盘指数(深证成指涨1.14%，上证综指跌0.45%，沪深300跌0.57%)[11][27] 子板块中贵金属板块涨幅最大[11] - **个股表现**：当周湖南白银涨幅最大，为41.14%[11][21] 西部材料跌幅最大，为-16.96%[11][21] 三、宏观数据跟踪 - **美国数据**：11月CPI同比+2.7%，9月PCE同比+2.79%[11][37] 12月新增非农就业人口5.0万人，失业率为4.40%[11][44] 12月美国制造业PMI为47.9[11][41] 美元指数反弹至99.37[11][33] 美联储总资产及持有美国国债规模上升[11][44] - **中国数据**：12月CPI同比+0.8%，PPI同比-1.9%[11][37] 12月制造业PMI为50.1%，环比+0.90个百分点[11][41] 12月M1同比+3.8%，M2同比+8.5%[11][46] 11月工业增加值同比+4.8%，利润同比-13.1%[11][46] 1月16日当周中国OMO投放9515亿元，LPR为3%[11][36] - **比价数据**：1月16日金银比为55.06，金铜比为776，金油比为77.6[11][48] 四、贵金属 - **黄金**：1月16日当周，SHFE黄金涨2.57%至1032.32元/克，COMEX金涨2.62%至4590.00美元/盎司[11][14][29] SHFE金库存100吨，较前周增加2.40吨；COMEX金库存1024吨，较前周减少4.99吨[14] COMEX金非商业净多头持仓增加2.36万张，SPDR黄金持仓量增加67.87万盎司[11][14] 中国央行12月末黄金储备为7415万盎司，连续第14个月增持[14] - **白银**：1月16日当周，SHFE白银涨20.03%至22483.00元/千克，COMEX银涨12.30%至89.19美元/盎司[11][15][29] SHFE银库存627吨，较前周增加6.58吨；COMEX银库存较前周减少300.05吨至12166吨[15] COMEX银非商业净多头持仓增加0.28万张，SLV白银持仓量减少756.88万盎司[11][15] 12月中国制造业PMI为50.1%，工业需求有望拉动白银消费[15] 五、铜 - **价格与库存**：1月16日当周，SHFE铜跌0.63%至100770元/吨，LME铜跌1.50%至12803美元/吨[11][17][28] SMM国内铜社会库存32.09万吨，全球铜显性库存合计约108.74万吨，较前周增加7.78万吨[11][17] - **供需与加工**：铜精矿现货TC下降1.5美元至46.6美元/干吨，矿端紧张持续[11][17] 1月9日当周精铜杆开工率为57.47%，环比上升9.65个百分点[11][17] 10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨[17] 六、铝 - **价格与盈利**：1月16日当周，SHFE铝跌1.66%至23925元/吨，LME铝跌0.06%至3134.00美元/吨[11][16][28] 电解铝行业平均盈利约为7868元/吨[11][16] 2025年12月电解铝平均成本为16025.12元/吨，平均度电成本为0.4204元[11][16] - **供需与库存**：国内电解铝运行产能最新为4427.0万吨，较前周增加0.5万吨[16] 1月16日当周铝加工开工率上升0.1个百分点至60.2%[11][16] 国内铝库存较前周增加7万吨至103万吨，全球铝库存较前周增加6万吨至152万吨[11][16] 投资标的 - 报告提及的相关投资标的包括：赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)，以及山东黄金、山金国际、中金黄金、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信等（未评级）[4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好维持” [6] 报告的核心观点 - 核心观点：流动性预期回摆，无碍长多逻辑延续 [2][9][13] - 短期来看，市场对美联储降息预期受挫，叠加国内下游负反馈加重、库存累积及交易所上调保证金，工业金属和贵金属价格可能面临阶段性震荡和高波动 [3][9] - 但中长期看，在内外政策托底预期、全球货币体系重构以及部分品种库存处于历史中低水平的背景下，工业品看涨的大方向不变，贵金属仍有持续表现机会 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判 - 市场对沃什就任美联储主席的预期大幅升至59%，美联储4月降息概率降至30% [9][13] - 短期降息叙事受挫，贵金属价格或震荡，工业金属因下游负反馈和库存累积，价格振幅可能明显增大 [9][13] - 内外政策托底预期下，工业品看涨大方向不变，中低库存将强化商品价格弹性 [9] 二、行业及个股表现 - 1月16日当周，SW有色金属板块上涨3.03%，在全行业中排名第3 [11][18][27] - 板块涨幅强于大盘指数（深证成指涨1.14%，上证综指跌0.45%，沪深300跌0.57%） [27] - 子板块中，贵金属板块涨幅最大 [11] - 个股方面，湖南白银当周涨幅最大，为41.14%；西部材料跌幅最大，为-16.96% [11][21] 三、宏观数据跟踪 - 美国11月CPI同比+2.7%，9月PCE同比+2.79% [11][37] - 中国12月CPI同比+0.8%，PPI同比-1.9% [11][37] - 美国目标利率为3.8%，实际利率为4.24%，美元指数反弹至99.37 [11][33][40] - 中国12月M1同比+3.8%，M2同比+8.5%；11月工业增加值同比+4.8%，利润同比-13.1% [11][46] - 12月美国制造业PMI为47.9，中国制造业PMI为50.1% [11][41][42] - 12月美国新增非农就业人口5.0万人，失业率为4.40% [11][44][45] - 1月16日，金银比为55.06，金铜比为776，金油比为77.6 [11][48] 四、贵金属 - **黄金**：1月16日当周，SHFE黄金涨2.57%至1032.32元/克，COMEX黄金涨2.62%至4590.00美元/盎司 [14][29][62] - 库存方面，SHFE金库存100吨，周增2.40吨；COMEX金库存1024吨，周减4.99吨 [14] - 持仓方面，COMEX金非商业净多头持仓周增2.36万张，SPDR黄金持仓量周增67.87万盎司 [11][14][58] - 中国人民银行12月末黄金储备为7415万盎司，连续14个月增持，月增3万盎司 [14] - **白银**：1月16日当周，SHFE白银涨20.03%至22483.00元/千克，COMEX白银涨12.30%至89.19美元/盎司 [15][29][62] - 库存方面，SHFE银库存627吨，周增6.58吨；COMEX银库存12166吨，周减300.05吨 [15] - 持仓方面，COMEX银非商业净多头持仓周增0.28万张，SLV白银持仓量周减756.88万盎司 [11][15][60] - 中国12月制造业PMI为50.1%，环比+0.90 pct，经济企稳回升有望拉动白银工业需求 [15] 五、铜 - 1月16日当周，SHFE铜跌0.63%至100770元/吨，LME铜跌1.50%至12803美元/吨 [11][17][28][80] - 供给端紧张延续，铜精矿现货TC环比降1.50美元至-46.6美元/干吨 [11][17][80] - 需求端，1月9日当周精铜杆开工率为57.47%，环比+9.65个百分点 [11][17][81] - 库存方面，1月16日当周全球铜显性库存合计108.74万吨，周增7.78万吨；SMM国内铜社会库存32.09万吨 [11][17][77] 六、铝 - 1月16日当周，SHFE铝跌1.66%至23925元/吨，LME铝跌0.06%至3134.00美元/吨 [11][16][28][89] - 供给端，国内电解铝运行产能最新为4427.0万吨，周增0.5万吨；海外缺电担忧升温，减产预期上升 [16] - 需求与库存，铝加工开工率环比+0.1个百分点至60.2%；国内铝库存较前周增加7万吨至103万吨，全球铝库存增加6万吨至152万吨 [11][16][88][91] - 盈利端，2025年12月电解铝平均成本16025.12元/吨，行业平均盈利约为7868元/吨 [11][16][89] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)，以及山东黄金、山金国际、中金黄金、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信等（未评级） [4]