报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东战事影响有色金属市场，不同金属受影响程度和表现各异，各金属价格走势受产业供需、地缘政治等多因素影响，预计短期多以震荡为主，部分金属有偏强或回升趋势 [2][3][5][6] 各金属情况总结 铜 - **行情资讯**：中东战事反复，原油价格走强，铜价震荡回调，昨日伦铜3M合约收盘跌0.36%至13049美元/吨，沪铜主力合约收至101310元/吨；LME库存增加10125至312075吨，国内上期所日度仓单增加0.1至32.0万吨；华东地区现货升水期货45元/吨，广东地区铜现货升水期货85元/吨，国内铜现货进口亏损缩窄至100元/吨以内，精废铜价差1230元/吨 [2] - **策略观点**：中东战事引发通胀和经济走弱担忧，虽战事有不确定性但升级概率低，关键矿产资源属性提供情绪支撑；产业上TC低位运行，铜矿供应紧张，下游开工率回升，废铜替代少，铜库存累积压力减轻，短期铜价预计偏震荡；今日沪铜主力合约参考100000 - 102200元/吨，伦铜3M运行区间参考12900 - 13200美元/吨 [3] 铝 - **行情资讯**：中东战事反复，铝供应忧虑持续，铝价偏强运行，昨日伦铝3M合约收涨1.68%至3457美元/吨，沪铝主力合约收至25315元/吨；沪铝加权合约持仓量增加2.7至68.8万吨，期货仓单增加0.9至35.1万吨，铝锭三地库存环比小幅增加，铝棒库存小幅减少，铝棒加工费下调，交投偏弱；华东地区铝锭现货贴水小幅扩大至130元/吨，LME库存环比减少0.2至45.0万吨 [5] - **策略观点**：中东战事供应风险未解除，叠加South32莫桑比克电解铝厂计划停产检修，供应预计偏紧且海外更甚；国内下游复工复产，铝水比例预计回升减轻铝锭累库压力，铝价有望维持偏强；今日沪铝主力合约运行区间参考24800 - 25800元/吨，伦铝3M运行区间参考3380 - 3520美元/吨 [6] 铅 - **行情资讯**：周三沪铅指数收涨0.16%至16692元/吨，单边交易总持仓12.61万手；截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期涨8.5至1945.5美元/吨，总持仓17.16万手；SMM1铅锭均价16475元/吨，再生精铅均价16450元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9950元/吨；上期所铅锭期货库存录得5.69万吨，内盘原生基差 - 110元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 65元/吨；LME铅锭库存录得28.49万吨，LME铅锭注销仓单录得0.46万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 47.77美元/吨，3 - 15价差 - 133.4美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.251，铅锭进口盈亏为551.02元/吨；3月9日全国主要市场铅锭社会库存为7.37万吨，较3月5日增加0.49万吨 [8] - **策略观点**：产业方面，铅矿库存小幅抬升，铅精矿TC小幅抬升，再生原料库存边际下滑；冶炼厂开工率下滑，再生铅冶炼原料受限开工维持低位；蓄电池经销商成品库存高于往年同期，下游蓄企开工未完全恢复；虽国内外铅锭累库，但当前铅价处于震荡区间下沿，冶炼企业边际下行的冶炼利润或将收窄铅锭过剩程度，预计短期铅价止跌企稳，后续伴随铅锭供应收窄有望逐步回升 [9] 锌 - **行情资讯**：周三沪锌指数收跌0.11%至24413元/吨，单边交易总持仓17.48万手；截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期跌8至3335美元/吨，总持仓21.6万手；SMM0锌锭均价24290元/吨，上海基差 - 110元/吨，天津基差 - 100元/吨，广东基差 - 90元/吨，沪粤价差 - 20元/吨；上期所锌锭期货库存录得8.11万吨，内盘上海地区基差 - 110元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 95元/吨；LME锌锭库存录得9.9万吨，LME锌锭注销仓单录得0.78万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 33.45美元/吨，3 - 15价差49.01美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.07，锌锭进口盈亏为 - 2746.69元/吨；3月9日全国主要市场锌锭社会库存为21.83万吨，较3月5日增加0.47万吨 [10] - **策略观点**：产业方面，锌精矿国产TC小幅抬升，冶炼利润小幅回暖；冶炼企业成品库存及锌锭社会库存均大幅抬升，国内锌产业维持偏弱；伊朗锌精矿年产量20万吨左右，伊朗冲突对锌矿供应实质影响偏小；伊朗冲突长期化概率提升，油价高位，市场有通胀担忧，降息预期下调后有色金属走势承压，锌价存在向下突破风险，预计冲突持续期间锌价跟随板块情绪宽幅震荡 [11] 锡 - **行情资讯**：3月11日，沪锡主力合约收报392740元/吨，较前日下跌0.01%；供给端，春节云南地区冶炼厂开工率下降，节后恢复偏慢，江西地区受废料供应不足影响，粗锡供应偏紧，精锡产量延续偏低水平；需求端，虽AI服务器等新兴领域对锡需求乐观，但现阶段行业整体处于节后复工过渡期，多数下游工厂开工率偏低，实质性需求未有效体现，下游接货意愿弱，企业维持消耗自有库存策略，新增采购少；后续真实需求恢复力度和终端消费兑现情况需持续跟踪 [12] - **策略观点**：宏观宽松、半导体行业普遍涨价背景下，市场做多锡价情绪强，但需注意锡锭供需边际宽松、库存近期稳步回升现状，不宜盲目追高；短期美伊冲突升温，风险资产有压力，预计锡价以宽幅震荡运行为主，操作建议观望；国内主力合约参考运行区间37 - 45万元/吨，海外伦锡参考运行区间47000 - 54000美元/吨 [13] 镍 - **行情资讯**：3月11日，沪镍主力合约收报137160元/吨，较前日上涨0.08%；现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为 - 150元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价6650元/吨，较前日持平；成本端，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报68.74美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报27.5美金/湿吨，价格较前日持平；镍铁方面，价格持续上涨，10 - 12%高镍生铁均价报1086元/镍点，较前日持平 [15] - **策略观点**：中期来看，印尼RKAB配额缩减政策落地，镍矿价格稳步上涨，支撑镍价中枢抬升；短期来看，现货供需矛盾有限、中东地缘冲突带来市场风偏下降，预计价格仍以震荡运行为主；短期沪镍价格运行区间参考12.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 2.0万美元/吨，操作建议高抛低吸 [16] 碳酸锂 - **行情资讯**：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报158287元，较上一工作日 - 0.44%，其中MMLC电池级碳酸锂报价153400 - 164000元，均价较上一工作日 - 700元（ - 0.44%），工业级碳酸锂报价150500 - 161000元，均价较前日 - 0.48%；LC2605合约收盘价155040元，较前日收盘价 - 4.88%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 850元 [18] - **策略观点**：近期产业面驱动有限，期货持仓处于相对低位，价格上涨承压；碳酸锂现货未明显宽松，锂价回调产业有逢低备货意愿，短期预计区间波动概率较高；当前全球能源供给存隐患，潜在绿电转型预期可能利好碳酸锂定价；未来关注下游备货节奏、现货市场升贴水变化和大宗商品市场氛围；今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间146000 - 167000元/吨 [19] 氧化铝 - **行情资讯**：2026年03月11日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨1.07%至2882元/吨，单边交易总持仓45.14万手，较前一交易日减少0.09万手；基差方面，山东现货价格维持2625元/吨，贴水主力合约244元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持304美元/吨，进口盈亏报18元/吨；期货库存方面，周三期货仓单报34.56万吨，较前一交易日增加0.84万吨；矿端，几内亚CIF价格维持62美元/吨，澳大利亚CIF价格维持57美元/吨 [21] - **策略观点**：检修增加叠加投产延迟驱动累库幅度收缩，矿端供应过剩延续，盘面升水导致仓单注册量居高不下，交割压力压制盘面价格上行；短期建议观望为主，期货价格或将维持宽幅震荡，需重点关注几内亚矿山减产动作或几内亚政府挺价动作、冶炼端供应收缩政策落地；国内主力合约AO2605参考运行区间2700 - 3000元/吨 [22] 不锈钢 - **行情资讯**：周三下午15：00不锈钢主力合约收14215元/吨，当日 - 0.07%（ - 10），单边持仓16.30万手，较上一交易日 + 2521手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报14250元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14450元/吨，较前日持平；佛山基差 - 165（ + 10），无锡基差35（ + 10）；佛山宏旺201报9350元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报1085元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报9800元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8600元/50基吨，较前日持平；期货库存录得52013吨，较前日 - 102；03月06日数据，社会库存下降至109.48万吨，环比减少2.19%，其中300系库存71.63万吨，环比减少1.73% [24][25] - **策略观点**：市场采购氛围回暖，部分贸易商及下游客户集中询价和补库，助推成交阶段性放量，但下游用户实际拿货少，多数处于复工准备阶段，采购意愿未明显释放，整体成交以贸易商之间资源流转为主；预计不锈钢将维持震荡上行格局，主力合约参考区间14000 - 14500元/吨 [26] 铸造铝合金 - **行情资讯**：昨日铸造铝合金价格冲高，主力AD2604合约收盘涨0.87%至23885元/吨（截至下午3点），加权合约持仓抬升至2.14万手，成交量1.26万手，量能收缩，仓单减少0.11至5.59万吨；AL2604合约与AD2604合约价差1330元/吨，环比扩大；国内主流地区ADC12均价上调200元/吨，进口ADC12报价上涨，成交维持一般；库存方面，昨日三地铝合金锭库存环比减少0.01至3.62万吨 [28] - **策略观点**：铸造铝合金成本端价格偏强，节后下游复工复产推进需求有望继续改善，叠加供应端扰动和原料供应季节性偏紧，短期价格预计维持偏强 [29]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 核心观点：滞胀显著，波动加大 [2][3][9][13] - 近期地缘政治冲突（伊以冲突）有扩大态势，市场对冲突时间拉长的预期快速升温，霍尔木兹海峡基本处于无法通行状态，带动油价大幅上涨，进而推升通胀预期 [9][13] - 美国2月非农就业人数净减少9.2万人，远低于预期，引发市场对就业市场和经济前景的担忧 [3][9][13] - “油价上涨+就业走弱”的组合导致市场对海外滞胀的预期骤升 [3][9][13] - 短期来看，由于降息空间被压缩，整体金融属性对金属价格有所压制 [3][9][13] - 但整体通胀水平的抬升意味着贵金属乃至工业金属均在蓄势中 [3][9][13] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判 - 市场对海外滞胀的预期骤升，短期金融属性受压制，但金属价格在蓄势 [3][9][13] - 工业金属方面，节后一周下游采购力度不强，旺季需求成色仍待检验，需关注节后复工的去库速度 [9][13] 二、行业及个股表现 - 3月6日当周，SW有色金属板块下跌5.47%，在全行业中排名第27位 [11][20] - 板块表现弱于主要股指：深证成指跌2.22%，上证综指跌0.93%，沪深300跌1.07% [11][21] - 能源金属板块跌幅最大 [11][21] - 个股方面，当周坤彩科技涨幅最大，为15.63%；菲利华跌幅最大，为-17.89% [11][22] 三、宏观数据跟踪 - 美国通胀：1月CPI同比+2.4%，12月PCE物价指数同比+2.90% [11][41] - 中国通胀：1月CPI同比+0.2%，PPI同比-1.4% [11][41] - 美国利率：目标利率为3.8%，10年期国债实际利率为4.15% [11][32] - 美元指数回升至98.96 [11][32] - 中国货币政策：公开市场操作（OMO）投放1616亿元，1年期LPR为3% [11][38] - 制造业PMI：美国2月ISM制造业PMI为52.4，中国2月制造业PMI为49.0% [11][38] - 美国就业：2月非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [11][42] - 中国货币供应：1月M1同比+4.9%，M2同比+9.0% [11][44] - 中国工业数据：12月工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比+5.3% [11][44] - 比价关系：金银比为59.93，金铜比为882，金油比为64.7 [11][46] 四、贵金属 - **核心观点**：滞胀交易升温，金价或震荡蓄势 [9][54] - 伊以冲突扩大，避险属性预期对贵金属价格有所升温 [9] - 美国就业市场超预期走弱引发经济增速担忧，滞胀组合下，即使短期降息预期受压制导致金价震荡，但拉长周期看将打开金价上涨空间 [9] - 中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会 [9] - **价格表现**（截至3月6日当周）： - SHFE黄金跌0.62%至1,140.80元/克 [14][28] - COMEX黄金跌2.70%至5,137.50美元/盎司 [14][28] - 伦敦金现跌1.81%至5,127.55美元/盎司 [14][28] - SHFE白银跌5.56%至21,740.00元/千克 [15][28] - COMEX白银跌10.99%至83.51美元/盎司 [15][28] - **库存与持仓**： - SHFE金库存105吨，较前周减少0.03吨；COMEX金库存938吨，较前周减少6.78吨 [14] - COMEX金非商业净多头持仓较前周增加0.10万张；SPDR黄金持仓量较前周增加0.11万盎司 [14] - SHFE银库存256吨，较前周减少50.64吨；COMEX银库存9,898吨，较前周减少317.13吨 [15] - COMEX银非商业净多头持仓较前周减少0.17万张；SLV白银持仓量较前周增加1526.50万盎司 [15] - **央行购金**：中国2月末黄金储备为7,422万盎司，较上月增持3万盎司，为连续第16个月增持 [14] 五、铜 - **核心观点**：金融属性暂受压制，旺季需求仍待检验 [9][67] - 短期地缘冲突带来的避险情绪及滞胀预期可能对工业金属价格有一定压制 [9] - 美国2月ISM制造业PMI维持在52.4的相对高位，意味着衰退预期短期难以形成主导，工业品下方仍有支撑 [9] - 国内节后第一周铜仍在累库，旺季成色待检验 [9] - **价格表现**（截至3月6日当周）： - SHFE铜跌2.76%至101,050元/吨 [17][27] - LME铜跌3.61%至12,862.0美元/吨 [17][27] - **供给端**：矿端紧张延续，向冶炼端传导或临近 - 铜精矿现货加工费（TC）下调5.14美元至-56.1美元/吨 [17] - 智利Capstone Copper罢工导致的供给扰动仍未解决 [17] - CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能 [17] - **需求与库存**： - 3月6日当周精铜杆开工率为62.47%，较前周大幅上升44.09个百分点 [17] - 3月6日当周全球铜显性库存合计152.65万吨，较前周增加7.19万吨 [17] - SMM国内铜社会库存为57.72万吨 [11] 六、铝 - **核心观点**：中东供给扰动加剧，铝价支撑较强 [10][82] - **价格表现**（截至3月6日当周）： - SHFE铝涨3.69%至24,715元/吨 [16][27] - LME铝涨9.75%至3,446.00美元/吨 [16][27] - **供给端**：国内电解铝运行产能持稳于4,432万吨，但中东扰动加剧 [16] - 伊以冲突可能导致中东地区数百万吨级供给扰动 [16] - 巴林铝业、卡塔尔铝业已相继宣布遭遇不可抗力 [16] - **需求、库存与开工率**： - 3月6日当周铝加工开工率回升2.5个百分点至59.5% [16][92] - 国内铝社会库存（SMM铝锭+铝棒+厂内库存）合计188万吨，节后尚未开始去库 [16] - 全球铝库存（海内外期货+国内现货）为234万吨 [11] - **成本与盈利**： - 2026年2月电解铝平均成本为15,692.39元/吨，平均度电成本为0.4207元 [11][88] - 电解铝行业平均盈利约为8,216.85元/吨 [11][88] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 短期锂价受地缘风险偏好下降等因素压制，但上半年需求旺季来临，二季度仍看好上行机会[4] - 钴板块原料偏紧支撑价格韧性，成本与供应限制提供底部支撑，预计钴系产品短期持稳、高位整理为主[4] - 锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局[9] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判：短期地缘风偏压制，中期动能仍存 - **锂板块**：矿端价格随碳酸锂回调，节后补库意愿抬升但现货成交以观望为主[4][9] - 期货价格下跌：无锡盘2605合约周度跌10.14%至15.69万元/吨，广期所2605合约周度跌11.29%至15.62万元/吨[9][14] - 锂精矿价格下跌：上海有色网锂精矿价格为2155美元/吨，环比下降217美元/吨[9][14] - 碳酸锂周度产量环比上升3.52%，周度库存环比下降0.72%[9][15] - 电池级碳酸锂均价较前周下降3.00%至15.40-17.25万元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）均价较前周下降0.70%至15.13-16.26万元/吨[9][15] - **钴板块**：原料偏紧支撑价格韧性，节后成交清淡[4][9] - 电解钴价格为42.9-43.9万元/吨，均价较前周下降0.81%[9][16] - 钴中间品周均价上升0.09%[12] - 硫酸钴周均价下降0.12%，氯化钴周均价下降0.09%[13] - **下游材料**：价格多数回调 - 磷酸铁锂周均价下降2.10%至5.45-5.90万元/吨[9][16] - 三元材料622周均价下降0.55%至18.45-18.85万元/吨[9][16] 二、公司与行业动态 - **行业动态**：人大代表建议加快固态电池产业化落地，攻坚核心材料和关键装备瓶颈[18] - **公司动态**： - 川能动力表示其李家沟锂矿项目目前生产经营正常[18] - 中伟新材在阿根廷布局盐湖锂矿，预计掌握锂资源超1000万吨LCE；在印尼锁定6亿湿吨红土镍矿；在贵州开阳掌控磷矿资源量达9844万吨[18] - 国轩高科已在江西宜春布局锂矿资源，实现全产业链覆盖[18] 三、新能源材料核心数据 - **3.1 新能源金属材料产量与库存**：二月多数品种产量环比下降，库存结构性调整[10][19] - 碳酸锂2月产量环比下降15%，同比上升30%[12][23] - 氢氧化锂2月产量环比下降15%，同比上升14%[12][23] - 硫酸钴2月产量环比下降10%，同比上升6%[12][22] - 氯化钴2月产量环比下降39%，同比下降16%[12][22] - 磷酸铁锂2月产量环比下降12%，同比上升52%[12][32] - 三元材料2月产量环比下降13%，同比上升46%[12][34] - 动力电池1月库存量环比下降1.51%，储能电池库存量环比下降3.12%[12][30] - **3.2 锂盐进出口**：12月碳酸锂进出口环比双升，氢氧化锂出口激增[10][37] - 碳酸锂12月出口量环比上升20%，同比上升46%[12][41] - 碳酸锂12月进口量环比上升9%，同比下降14%[12][41] - 氢氧化锂12月出口量环比上升88%，同比下降10%[12][45] - **3.3 锂盐周度数据**：产量环比上升，库存环比下降[10] - 碳酸锂周产量环比上升3.52%[12][51] - 碳酸锂周库存环比下降0.72%[12][51] - 碳酸锂环节合计库存天数环比下降0.3天[12][54] - 外购锂辉石生产毛利环比下降176%[12][54] - **3.4 下游材料库存**：周度库存环比上升[10][58] - 磷酸铁锂周度库存量环比上升8.61%[12][59] - 三元材料周度库存量环比上升3.35%[12][59] - **3.5 钴环节库存**：2月核心产品库存量环比普遍回落[10] - 钴中间品2月库存环比下降18.57%[12][62] - 电解钴2月库存环比下降16.17%[12][64] - 电解钴2月社会库存天数环比下降9.8天[12][64] - **3.6 新能源金属材料价格**：锂钴及下游材料周均价多数回调[10][66] - 工业级碳酸锂周均价下降3.06%[12][67] - 锂精矿周均价下降3.70%[12][68] - 电池级氢氧化锂周均价下降0.70%[12][68] - 电解钴周均价下降0.81%[12][69] - 三元材料523周均价下降0.68%[13][84] - 六氟磷酸锂周均价下降3.28%[13][87] - **3.7 稀有金属与小金属价格**：多数品种上行[10][95] - 黑钨精矿周均价上升16.41%，仲钨酸铵周均价上升16.42%[13][96] - 钼精矿周均价上升1.92%[13][96] - 红土镍矿周均价上升6.15%[13][77] - 镁锭周均价上升0.84%[13][98] - 锑锭周均价上升0.60%[13][101] - 精铟周均价上升0.53%[13][101] - 镨钕氧化物周均价下降3.81%[13][96]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[8] 报告的核心观点 - 短期来看，津巴布韦出口扰动叠加节后补库情绪共振，锂价弹性明显放大[4] - 中期维度下，下游储能需求热仍在延续，供应端更常态化的扰动或放大市场整体担忧情绪，锂价中枢在二季度前有进一步上移空间[4] - 钴板块受原料成本支撑，到港量依旧不足，整体下行空间有限，预计短期内维持偏强震荡[4] - 周期研判：锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局[8][12] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判：供应扰动引爆，锂价节后反弹 - **锂板块**：矿端扰动叠加节后补库，锂价单边上行加速[8][12] - 期货端：无锡盘2605合约周度涨16.95%至17.46万元/吨；广期所2605合约周度涨15.33%至17.60万元/吨[8][12] - 锂精矿：上海有色网锂精矿周五价格为2372美元/吨，环比上周五上涨372美元/吨[8][12] - 锂盐方面：政策催化放大涨幅，期现联动上行但成交偏谨慎[8][12] - **钴板块**：节后修复启动，原料偏紧支撑价格反弹[8][12] - 电解钴方面海外采购预期与内外价差修复构成主要驱动[8][12] - 钴盐方面，硫酸钴与氯化钴节后以持稳为主，复工未复市特征明显[8][12] - **锂价反弹具体分析**： - 驱动因素：节后补库需求释放及津巴布韦暂停锂精矿出口政策扰动[13] - 供给端：津巴布韦宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口（含在途货物），短期内直接压缩非洲矿端对外可流通量，提升原料端不确定性与风险溢价[13] - 需求端：呈现“情绪驱动下的阶段性补库”特征，下游追高意愿有限[13] - 价格数据：据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为15.20-16.47万元/吨，均价较前周上升18.35%；电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为14.45-16.30万元/吨，均价较前周上升15.35%[13] - 产量与库存：中国碳酸锂周度产量环比上升5.20%、周度库存量环比下降2.76%[13] - **钴价反弹具体分析**： - 驱动因素：刚果（金）出口流程偏慢，大规模到港时间推迟，流通货源紧张[14] - 价格数据：根据SMM数据，上周电解钴价格为43.1-43.9万元/吨，均价较前周上涨2.26%[14] - 前景：钴产业链供给端结构性偏紧未改，价格存在进一步上行空间[14] - **下游材料价格**： - 磷酸铁锂：本周价格5.40-5.91万元/吨，均价较前周上升12.18%[14] - 三元材料622：价格为18.25-18.90万元/吨，均价较前周上涨4.69%[14] 二、公司与行业动态 - **行业动态**： - 津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口（含在途货物），旨在加强矿产监管与问责[16] - 原则上计划2027年禁止精矿出口；当前在津巴布韦当地拥有锂盐或硫酸锂生产产能的企业仍可申请锂精矿出口许可证[16] - Core Lithium已与嘉能可达成协议，出售Finniss锂项目现有的约5,100干吨锂辉石精矿库存，为该矿区潜在的全面复产积蓄动能[16] - **公司动态**： - 东华科技公告2025年度业绩快报：实现营业总收入100.2亿元，同比增长13.12%；实现归属于上市公司股东的净利润5.3亿元，同比增长29.89%[16] 三、新能源材料核心数据 - **3.1 新能源金属材料：一月月品种产量环比变化不一，库存呈结构性调整**[17] - 碳酸锂1月产量环比上升5%，同比上升68%[10][18] - 氢氧化锂1月产量环比下降4%，同比上升53%[10][18] - 硫酸钴1月产量环比下降5%，同比上升13%[10][20] - 氯化钴1月产量环比下降8%，同比上升32%[10][20] - 四氧化三钴1月产量环比下降12%，同比上升23%[10][29] - 磷酸铁锂1月产量环比下降2%，同比上升57%[10][29] - 钴酸锂1月产量环比下降14%，同比上升47%[10][31] - 三元材料1月产量环比下降1%，同比上升49%[10][31] - 锰酸锂1月产量环比下降6%，同比上升13%[10][32] - 动力/储能电池12月库存量环比-1.51%/-3.12%[10][32] - **3.2 锂盐进出口：12月碳酸锂进出口环比双升，氢氧化锂出口量激增**[34] - 碳酸锂12月出口量环比上升20%，同比上升46%[10][38] - 碳酸锂12月进口量环比上升9%，同比下降14%[10][38] - 碳酸锂12月进口单价环比上升3%，同比下降2%[10][44] - 氢氧化锂12月出口量环比上升88%，同比下降10%[10][40] - 氢氧化锂12月净出口量环比下降37%，同比下降81%[10][40] - 氢氧化锂12月出口单价环比下降8%，同比下降31%[10][47] - 锂精矿12月进口量环比下降7%，同比上升30%[10][47] - **3.3 锂盐周度数据：产量环比上升、库存环比下降**[47] - 中国碳酸锂周度产量环比上升5.20%[10][48] - 中国碳酸锂周度库存量环比下降2.76%[10][48] - 碳酸锂环节合计库存天数环比下降1.4天[10][53] - 外购锂辉石生产毛利环比上升140.54%[10][53] - **3.4 下游材料库存：磷酸铁锂周度库存量环比上升 三元材料周度库存量环比下降**[54] - 磷酸铁锂周度库存量环比上升0.5%[10][55] - 三元材料周度库存量环比下降3.00%[10][55] - **3.5 钴环节库存：1月核心产品库存量环比普遍回落**[60] - 钴中间品1月库存环比下降27.75%[10][56] - 氯化钴1月库存环比上升1.93%[10][56] - 电解钴1月库存环比下降10.02%[10][60] - 电解钴1月社会库存天数环比下降31天[10][60] - **3.6 新能源金属材料价格：锂钴及下游材料周均价多数上涨**[62] - 电池级碳酸锂周均价上升18.35%[10][63] - 工业级碳酸锂周均价上升18.83%[10][63] - 电池级氢氧化锂周均价上升15.35%[10][63] - 锂精矿周均价上升17.32%[10][63] - 钴中间品周均价上升0.39%[10][65] - 电解钴周均价上升2.26%[10][65] - 碳酸钴/氯化钴/硫酸钴/四氧化三钴周均价持平[10][73][75] - 红土镍矿周均价上升2.88%[10][76] - 三元前驱体523周均价上升0.17%[10][76] - 三元前驱体622周均价上升0.20%[10][79] - 三元材料523周均价上升5.61%[10][79] - 三元材料622周均价上升4.69%[10][81] - 磷酸铁锂周均价上升12.18%[10][81] - 六氟磷酸锂周均价持平[10][83] - 磷酸铁周均价上升0.24%[10][83] - **3.7 稀有金属与小金属价格：多数品种上行**[91] - 镨钕氧化物周均价上升5.20%[10][92] - 钕铁硼毛坯N35周均价上升4.11%[10][92] - 黑钨精矿周均价上升7.05%[10][92] - 仲钨酸铵周均价上升8.42%[10][92] - 钼精矿周均价上升5.13%[10][92] - 海绵锆周均价持平[10][93] - 镁锭周均价上升0.93%[10][93] - 锑锭周均价持平[10][96] - 精铟周均价上升7.14%[10][96]

市场整体表现 - A股主要指数午间收跌，上证指数跌0.17%，深证成指跌0.68%，创业板指跌1.46% [1] - 沪深两市半日成交额1.59万亿元，较上个交易日缩量530亿元 [1] - 市场轮动加速，风险偏好降低，但股指仍存在走高潜力 [2][7] 电力与电网设备行业 - 电力、电网设备概念活跃，赣能股份、豫能控股、华银电力快速涨停，涪陵电力、甘肃能源大幅飙升 [1] - 板块反复活跃，赣能股份实现3连板，华银电力、北京科锐2连板，多只个股跟涨 [3] - 核心驱动逻辑包括：国家能源局公布新型电力系统建设能力提升试点名单；中国AI调用量首超美国，Token调用量背后是电力和算力需求，中国低电价优势或助力通过Token调用实现“出海” [1][3] - 全球流行的HALO交易策略（重资产、低淘汰率）加持电力板块，认为AI催生对电力、能源等实体资产的巨大需求 [1] 有色金属行业 - 有色金属板块延续强势，东方锆业、中稀有色等多股涨停 [2] - 板块反复活跃，章源钨业7天5板，翔鹭钨业、中稀有色涨停 [4] - 驱动因素包括：白宫拟利用AI模型为全球关键矿产（锗、镓、锑、钨）制定参考价格；申万小金属指数年内涨逾40%，多只个股股价翻倍；供需紧张、新兴需求爆发及战略定价重构推动涨价 [4] 算力与AI相关产业 - 算力租赁板块走强，云天励飞涨逾15%，华胜天成、拓维信息涨停 [2] - AI编程概念盘初活跃，新炬网络、普元信息涨停 [2] - 算力硬件股多数回调，光模块、PCB、玻纤等方向走弱，宏和科技跌停 [2][6] - 算力硬件回调与隔夜英伟达等算力股下跌有关，市场对“AI泡沫”及英伟达护城河收窄存在担忧 [6] 光伏与新能源行业 - 光伏概念拉升走高，钧达股份、双良节能等涨停 [2][5] - “太空光伏”概念受关注，在马斯克“太空光伏”战略及国内卫星互联网建设催化下，光伏产业迎来新应用场景与增量空间 [5] 其他活跃板块 - 光纤概念震荡回升，烽火通信、杭电股份涨停 [2] - 钢铁板块震荡走高，杭钢股份涨停 [2] - 商业航天概念震荡拉升，飞沃科技、海兰信涨超10% [2] - 多元金融板块震荡走强，南华期货涨停 [2] 表现不佳的板块 - AI硬件相关方向如光模块、PCB、玻纤集体走弱 [2] - 造纸概念走弱，恒达新材、五洲特纸跌逾7% [2] - 地产股走势较弱，华联控股跌近7% [2] - 保险、汽车整车、油服、电池等方向表现不佳 [2] 机构核心观点 - **东方证券**：市场轮动加速本质是风险偏好降低，建议关注中期产业趋势确定的未来产业和顺周期涨价线索 [7] - **前海开源杨德龙**：当前行情进入慢牛长牛中段（第二阶段），需深耕细作，科技和资源是两大投资主线，重点挖掘受益于AI发展的资源类资产 [8] - **中信建投**：重点看好重资产行业（如化工、建材、电力设备）困境反转机会，逻辑在于通胀预期升温、PPI修复、产能出清及地产企稳带动需求 [9] - **光大证券**：碳排放双控转型推动碳成本重估，看好绿电在非电应用（如航运燃料绿醇、储氢固碳绿氨、氢冶金）领域的绿色溢价机会 [10]

铜价现状与驱动因素 - 国际铜价徘徊于高位，伦敦金属交易所3个月期货价格在2026年2月25日达到每吨1322.5美元，较2025年底上涨7%，约为最近10年平均价格（约7700美元）的1.7倍 [2] - 尽管当前市场存在库存过剩，但期货价格持续上涨，主要源于市场对未来供不应求的强烈预期 [2][4] - 广泛资金的流入支撑了价格，包括以中长期持有为目的的投资公司买入，以及贸易公司等实际需求方因担心踏空而买入 [9] 供需基本面分析 - 国际铜研究组织统计显示，2025年精炼铜市场约有38万吨过剩，主要市场库存水平在2026年1月末达到2003年以来最高 [4] - 长期供给面临瓶颈，标普全球能源预测，若无新增矿山开发或现有矿山扩张，全球矿山产量将在2030年达到2700万吨峰值后转为减少 [5] - 长期需求增长强劲，预计到2040年，铜需求将比现在增加50%，可能导致1000万吨的供给缺口 [5] 新兴需求增长点 - 人工智能基础设施、数据中心建设、可再生能源、纯电动汽车普及及全球防卫力强化是驱动铜需求增长的新兴领域 [7] - 英国调查公司CRU预测，来自这些新产业的需求到2030年将达到约1210万吨，是2020年需求的2.5倍左右 [7] - AI开发竞争及相关服务普及导致电力消耗急剧增加，加强发电能力和输配电网成为当务之急，进一步拉动铜需求 [2][7] 地缘政治与战略储备影响 - 中国和美国已将铜列为战略物资并积极采购，成为支撑铜价的新“利多因素” [2][7] - 美国于2025年将铜列入“关键矿产清单”，并于2026年2月宣布将投入120亿美元启动面向民间的关键矿产储备 [7] - 高盛集团预测，假设美国储备60天的使用量，将需要27.9万吨铜，其规模超过伦敦金属交易所的铜库存（约25万吨） [7] - 中国有色金属工业协会于2026年2月表示将增加铜的战略储备，并研究建立商业储备制度 [8] - 花旗集团在报告中指出，中国农历新年过后的补库存行为也是导致价格居高不下的原因之一 [9]

全球制造业景气与资本开支周期 - 年初以来，全球制造业景气指标明显上行，已连续6个月维持在扩张区间，增添了市场对新一轮资本开支周期的憧憬 [1][13] - 地缘风险加剧背景下，全球经济景气程度抬升，市场关注其是否有助于中国经济巩固和物价回升 [1][13] 地缘风险与国防开支 - 近年地缘风险指标显著抬升，目前仅次于两次世界大战时期 [2][14] - 历史表明，地缘风险能领先带动全球资本开支及经济周期 [2][14] - 今年美欧日等国防开支占GDP比重有望创30年来新高 [2][14] 人工智能(AI)科技投资趋势 - 美国大型科技公司披露的2026年AI投资增速指引持续超过市场预期 [5][17] - 尽管对AI科技定价是否存在泡沫有争议，但难以证伪其投资进程正在上下游深化，及其长期扩张的基本趋势 [5][17] 资本开支扩张对贸易与商品的影响 - 国防、科技共振下的资本开支扩张，叠加近期美国最高法院的关税判决，将有利于世界贸易维持高位 [6][17] - 以有色金属为代表的商品价格虽有波动，但其需求的绝对规模似仍有提升空间，供需平衡趋紧的边际定价逻辑仍将支撑其未来价格走势 [9][19] 外需对中国经济的影响 - 鉴于经济预期增速目标适度下调的可能性，外需偏强或将明显支撑中国工业生产及实际GDP [6][17] - 国际定价品类（如有色金属）对PPI降幅收窄的作用加大 [9][19] 本轮扩张的结构性特征 - 本轮全球科技、国防等支出扩张异于传统消费需求，宏观读数和微观体感之间或存差异 [9][19]

报告行业投资评级 | 行业 | 操作评级 | | --- | --- | | 铜 | ☆☆☆ | | 铝 | ☆☆☆ | | 氧化铝 | ななな | | 铸造铝合金 | 文文文 | | 锌 | な☆☆ | | 镍及不锈钢 | ☆☆☆ | | 锡 | な女女 | | 碳酸锂 | な女女 | | 工业硅 | ななな | | 多晶硅 | 女女女 | [1] 报告的核心观点 报告对多种有色金属进行分析 各金属市场表现和走势预期不同 部分有上涨或反弹动能 部分呈震荡态势 部分走势预计偏弱 [2][3][4] 各行业总结 铜 - 节后首日沪铜加权增仓收阳 价格在中短期均线密集区博弈 国内现铜报101455元 上海升水250元 广东贴水扩至150元 节后库存增加15.49万吨 延续跨期反套 单边铜价可能调至MA60日均线吸引买盘 [2] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝高开后窄幅波动 华东、中原、佛山现货升贴水分别为 -160元、 -240元、 -75元 铝锭社库较节前增加21.1万吨至112.5万吨 铝棒增7.4万吨至38.3万吨 季节性表现弱于近年同期 短期在23000 - 24000元区间震荡 [3] - 铸造铝合金跟随沪铝波动 宏观驱动且铝价高位 跟涨乏力 与沪铝价差季节性表现弱于往年 [3] - 国内氧化铝运行产能下降至9300万吨附近 北方大厂减产前景不确定 现货暂时止跌企稳 但新投产产能临近等因素使盘面反弹驱动有限 区间震荡对待 [3] 锌 - 节后锌社库累至20.97万吨 较节前增加4.93万吨 累库幅度不及2025年同期 沪锌多头逢低入场带动盘面反弹 TC低位 成本端支撑强 节后下游消费恢复 沪锌有反弹动能 但年内供大于求预期不改 以震荡筑顶看待 视TC低位回升为空配信号 短期观望 [4] 镍及不锈钢 - 节后首日沪镍走强 节日期间外盘偏强 特朗普关税遭否决 美经济数据不及预期使降息预期抬升 短期走势不明朗 稍偏多头 [7] 锡 - 沪锡震荡收阳 节后现锡387350元 暂看锡价宽幅震荡 短线伦锡关注5万美元偏上阻力 观望 关注主产地复供节奏与节后消费强弱 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂短期有乐观情绪 偏强震荡 市场传某矿业法人被查引发供应端担忧 节日期间外盘偏强 特朗普关税遭否决 美经济数据不及预期使降息预期抬升 外围利多 技术上震荡偏强 [9] 工业硅 - 工业硅期货小幅收涨 供应端新疆大厂阶段性减产 节后有复产预期 有机硅行业开工率约60% 较节前回落 行业减排政策拖累需求 下游多晶硅需求弱 假期行情变动有限 现货成交停滞 基本面偏弱 预计节后延续震荡 关注大厂复产及开工节奏 [10] 多晶硅 - 多晶硅期货增仓下行 收于47000元/吨 政策层面行业“反内卷”强调市场化、法治化 预期情绪支撑减弱 节前协会发布成本指引 企业实际报价分化 5万元/吨下方有挺价意愿 2月硅片排产带来小幅去库预期 但现货成交停滞 节前厂库高位累积至34.9万吨 走势预计偏弱 低点参考45500元/吨附近 [11]

CPI数据分析 - 2026年1月CPI同比上涨0.2%，较上月0.8%显著回落，主要因2025年春节在1月导致高基数，测算下拉同比涨幅0.5个百分点[1][3] - 1月食品价格同比由涨转跌，主因蔬菜供应增加价格回落；猪肉价格同比仍为拖累[3] - 1月非食品中，国际金价加速上涨带动黄金饰品价格同比涨幅扩大至77.4%；国补资金支撑家电、汽车等耐用消费品价格[4] - 1月核心CPI同比为0.8%，涨幅较上月回落0.4个百分点，受服务价格走低影响，但金价与促消费政策形成支撑[4] - 预计2月CPI同比将大幅升至1.0%附近，1-2月合计同比约0.6%；2026年全年CPI累计同比预计在0.5%左右[5] PPI数据分析 - 2026年1月PPI同比下降1.4%，降幅较上月1.9%收窄0.5个百分点，为2024年8月以来最小降幅[1][6] - 1月PPI环比上涨0.4%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，已连续四个月环比上涨[6] - 环比上涨主因反内卷政策改善供需，如光伏设备制造PPI环比上涨1.9%，基础化学原料制造上涨0.7%，钢铁行业上涨0.2%[6][7] - 国际有色金属价格上涨是重要拉动，1月有色金属矿采选业PPI环比上涨5.7%，冶炼和压延加工业上涨5.2%；其中银、铜、铝冶炼价格涨幅显著[7] - 预计2月PPI环比涨幅将放缓至0.2%左右，同比降幅继续收敛至-1.0%左右[10]

铅锭市场价格分析 - 2026年1月下旬铅锭（1）市场价格为16864.3元/吨 [1] - 价格同比上涨1.29%，但环比下滑1.91% [1] - 2026年1月下旬价格是近5年同时期的最高值 [1] 行业数据来源 - 市场价格数据来源于国家统计局 [1] - 行业报告参考了智研咨询发布的《2026-2032年中国有色金属行业市场发展现状及竞争格局预测报告》 [1]