核心观点 - 报告核心观点认为，2026年二季度流动性环境将阶段性偏紧，构成“逆风期”，主要逻辑是国内通胀和名义增长快速回升推动实体货币需求，叠加油价上涨催化、季节性因素及跨境资本回流可能暂时受压制，在此阶段建议配置国有大行以获得相对收益 [8][19][20] 本期市场表现总结 - 在2026年3月16日至3月20日的观察期内，Wind全A指数下跌4.1%，而银行板块（中信一级行业）整体上涨0.3%，在所有行业中排名第2位，跑赢大市 [8][17] - 银行子板块表现分化，国有大行上涨2.17%，股份行、城商行、农商行分别下跌0.32%、0.49%、0.54% [8][17] - H股银行表现优于A股，恒生综合指数下跌1.7%的背景下，H股银行板块上涨2.0% [8][17] - A股银行个股涨幅靠前的是工商银行，上涨4.17%；跌幅前三为青岛银行下跌4.67%、民生银行下跌3.28%、西安银行下跌3.20% [8][17] - H股银行个股涨幅前列为工商银行上涨4.27%、重庆农村商业银行上涨3.55% [8][17] 板块与估值分析 - 银行板块周度换手率为1.42%，较前一周上升0.06个百分点，在30个中信一级行业中排第30位，交易活跃度较低 [42] - 截至2026年3月20日，银行板块最新市盈率（TTM）为6.89倍，最新市净率为0.67倍 [42] - 银行板块相对Wind全A（除金融、石油石化）指数的相对市盈率（TTM）为0.17，相对市净率为0.25，均处于历史平均水平 [42] - 子板块估值方面，国有大行、股份行、城商行、农商行最新市盈率（TTM）分别为7.41倍、5.87倍、5.93倍、6.27倍；最新市净率分别为0.72倍、0.56倍、0.68倍、0.62倍 [62] 其他资产表现 - 银行转债方面，本期银行转债平均价格下跌1.01%，但跑赢中证转债指数2.14个百分点 [8][18] - 个券中，青农转债上涨0.12%，紫银转债上涨0.04%；常银转债下跌1.29% [8][18] - 盈利预期方面，本期共有4家银行2025年业绩增速一致预期发生变化，包括江苏银行、长沙银行、沪农商行等 [8][18] - A股银行2025年净利润增速和营收增速的一致预期环比上期分别变动0.00和0.01个百分点 [18] 投资逻辑推导 - 报告回顾了其自2024年8-9月以来对流动性拐点的判断，指出流动性核心驱动从国内财政和跨境资本回流，关注指标应从M1转向M2 [8][19] - 尽管2025年下半年社融和M1增速见顶引发市场悲观预期，但报告坚持流动性拐点将出现在2026年一季度，并得到年初M2表现的印证 [8][19] - 拐点主要驱动因素是预计2026年一二季度国内通胀和名义增长快速回升，从而推高实体货币需求，改变广义流动性供求关系，油价上涨加速了这一过程 [8][19] - 基于上周报告，报告提出三个判断：长债利率向上突破、风险偏好下降导致金融资产逆风期、油价上升可能阶段性压制跨境资本回流 [8][20] - 结合二季度季节性流动性趋紧及上述判断，预计即使货币当局有对冲操作，二季度流动性环境仍将阶段性偏紧 [8][20]