核心观点 - 建筑行业正经历深刻调整，呈现“总量承压、结构优化”态势，行业增长动力从传统房地产开发转向多元领域 [16][17] - 大型建筑央企2025年普遍面临营业收入与归母净利润双双下滑的盈利挑战，主要受市场萎缩、毛利率下降及公司主动计提减值以夯实资产质量影响 [3][4][5][7] - 在政策支持与企业主动管理下，建筑央企的经营性现金流在2025年得到改善，但上下游应收应付款规模庞大，资金压力依然显著 [9][10][11][13] - 行业存在“高端产能不足、低端产能过剩”的结构性错配，正从规模扩张向质量效益驱动转型 [17][18] 2025年建筑央企业绩表现 - **营业收入普遍承压**：披露业绩的七家央企中，五家营收下滑，中国中冶同比下滑17.51%至4553.80亿元，降幅最大；中国化学与中国能建营收微增，分别为1.88%和3.71% [4] - **归母净利润多数显著下滑**：中国中冶归母净利润同比下滑80.41%至13.22亿元，降幅最大；中国交建、中国能建降幅超三成；中国中铁、中国铁建、中国建筑降幅在15%-18%之间；仅中国化学归母净利润同比增长13.15% [4][5][6][7] - **资产减值计提影响利润**：多家公司基于审慎原则计提大额减值，中国中冶“资产减值+信用减值”损失合计276.54亿元，同比增多179.19亿元；中国建筑计提减值准备合计258.7亿元 [4][7] 各公司具体业绩与原因 - **中国中冶**：剔除终止经营（转让部分子公司股权）影响后，归母持续经营净利润为66.76亿元，同比减少30.35% [5] - **中国交建**：归母净利润147.51亿元，同比下降36.92%；公司解释业绩下滑主因是行业下行导致业务规模与毛利率下降，以及计提了相关减值 [5] - **中国中铁与中国铁建**：归母净利润分别为228.92亿元和183.63亿元，同比分别下降17.91%和17.34% [6] - **中国建筑**：营业收入2.08万亿元，同比下降4.8%；归母净利润390.7亿元，同比下降15.4%；分业务看，房建、基建、地产业务收入均下滑，仅国际化业务收入同比增长19.4%至1417亿元 [7][8] 经营性现金流改善 - **年末现金流普遍转正或提升**：截至2025年底，多数建筑央企经营活动现金流净额转为正数，中国建筑为205.37亿元，中国中铁为287.71亿元；中国铁建从2024年末的-314.23亿元转正至29.56亿元 [10][11] - **改善原因**：政府化债政策落地，新增专项债将“偿还企业欠款”列为单列用途；企业自身狠抓回款与资产盘活，中国建筑全年盘活存量资产1596亿元，经营性净现金流同比改善47亿元；中国中冶经营性现金流净额同比高增95.25% [3][11][12] 行业资金压力与结构性问题 - **应收应付账款规模庞大**：七家建筑央企应收账款规模合计14721亿元，其中中国建筑达4155亿元；应付账款规模更为庞大，合计35023亿元，其中中国建筑达9974亿元，资金周转压力显著 [13] - **拖欠账款源头**：地方政府财政吃紧、融资平台“造血”能力差是主要原因，化债政策及专项债用途多元化长期有利于改善支付情况 [14] - **行业进入调整期**：2025年建筑业总产值303818.3亿元，同比降低5.43%；新签合同额315327.5亿元，同比下降5.51% [16] - **结构性错配与转型方向**：市场存在“高端产能不足、低端产能过剩”问题，传统房建产能过剩，而绿色低碳、智能化建造等领域供给不足；增长动力转向国家重大战略、“两重”建设、城市更新等领域；海外市场需向投建营一体化等综合能力升级 [17][18]