行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为“增持”（维持）[9] - 建材行业评级为“增持”（维持）[9] 核心观点 - 2026年3月中国PPI同比由负转正（上涨0.5%），有望提振对顺周期板块基本面改善的预期[1][12] - 建议继续配置2026年第一季度业绩改善的顺周期个股，重点推荐亚翔集成、柏诚股份、四川路桥、华新建材、凯盛科技、三棵树、兔宝宝、信义玻璃、海螺创业[1][13] - 短期海外地缘因素对市场有较大影响，建筑建材板块建议继续重视2026年第一季度业绩优异或中长期逻辑有望验证的个股[13] - 中长期来看，“因地制宜发展新质生产力”和传统产业转型升级是重要配置主线，继续重视科技属性强的细分行业龙头，如AI算力驱动的洁净室工程、特种电子布，以及商业航天相关的钙钛矿材料、UTG玻璃和耐热材料等[13] 细分行业回顾与动态 宏观经济与行业数据 - 2026年3月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨0.5%，环比上涨1.0%，结束了此前41个月同比下降的走势[12] - 3月原材料PPI同比上涨1.1%，但非金属矿物制品业PPI同比下降4.9%，环比下降0.3%[12] - 3月建筑业投入品价格指数为52.7%，环比上升3.6个百分点，验证前期不同细分品类建材提价陆续落地[12] 洁净室工程 - 2026年第一季度，亚翔集成和圣晖集成的收入同比分别增长67%和36%[1][13] - 行业高景气延续，主要受海外AI算力投资驱动[13] 玻纤与电子布 - **粗纱**：截至2026年4月9日，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价为3729.2元/吨，周环比上涨0.23%，同比下跌2.71%[2][19] - **电子纱/布**：普通电子纱G75主流报价11800-12700元/吨，7628电子布报价5.9-6.5元/米，均价周环比持平[2][20] - **供需与库存**：2026年3月末玻纤样本企业库存85.85万吨，环比下降4.8%，同比上升7.5%[19] - **市场观点**：普通电子布2026年实际净增产能占当前在产产能比例低于10%，供需紧俏；高端电子布（如Low-DK、Low-CTE）市场需求延续高景气，部分特种产品价格调涨彰显供需缺口明显[20][21] 碳纤维 - 截至2026年4月9日，碳纤维T700-12K/T300-12K均价为105/85元/千克，周环比持平[22] - 上周国内PAN原丝主流价3.7-3.8万元/吨，周环比大幅上涨41%[22] - 2025年以来，风电、低空无人机和出口需求大增，推动碳纤维中高端品类供需延续紧平衡[22] 水泥 - 截至2026年4月10日，全国水泥价格周环比下降1.4%[2] - 全国水泥出货率约为41.3%，周环比微增0.1个百分点，但同比下降7.4个百分点[2] - 尽管煤炭等成本上涨推高企业生产成本，但在需求偏弱、库存高企的压力下，涨价落地难度较大[23] 玻璃 - **浮法玻璃**：截至2026年4月9日，国内浮法玻璃均价为64元/重量箱，周环比下降0.7%，同比下降8.8%[2] - **库存**：重点监测省份生产企业库存总量为6695万重量箱，周环比增加1.67%，同比增加19.03%[25] - **光伏玻璃**：截至2026年4月9日，3.2mm/2.0mm光伏玻璃主流新订单价格为15.75/9.55元/平米，周环比分别下降3.08%和2.05%[2][18] - **市场观点**：浮法玻璃下游需求持续乏力，供需环境承压[24]；光伏玻璃行业已处于不同程度亏损，库存累积（样本企业库存天数约45.15天，环比+2.33%），迫切需要更大力度减产或冷修以推动价格企稳[18][26] 消费建材 - **地产链数据**：截至2026年4月10日，全国重点30城新房7日平均成交面积周环比下降59.3%，同比下降2.6%；全国重点17城二手房七日成交面积周环比下降21.5%，但同比上升4.9%[16] - **提价情况**：为应对成本上行，开工端建材企业开启多轮提价，例如东方雨虹在2025年12月及2026年3月宣布工程端产品价格上调5-10%[17] - **市场观点**：中长期看好存量翻新市场带动的建筑涂料、板材和垃圾处置发电等细分方向[16]；消费建材板块前期信用减值已相对充分，大部分企业单项减值计提已超过50%[17] 上游原材料 - **煤炭**：截至2026年4月9日，秦皇岛港Q5500大卡动力煤主流平仓价格为760元/吨，较前一周上涨1元/吨[31] - **管材原材料**：截至2026年4月10日，全国PVC均价5456元/吨，周环比下降6.4%；HDPE均价11038元/吨，周环比上升3.6%[32] - **钛白粉**：截至2026年4月10日，全国钛白粉（金红石型）均价为16000元/吨，周环比上升5.3%[33] 重点公司动态与观点 科达制造 - 2026年4月9日公告，拟以75亿元交易价格购买特福国际51.55%股权，其中股份对价54亿元，现金对价21亿元[3] 四川路桥 - 投资评级为“买入”，目标价13.48元（当地币种）[10][34] - 2025年前三季度实现营收732.81亿元，同比增长1.95%；归母净利润53.00亿元，同比增长11.04%[35] - 2025年第三季度归母净利润25.20亿元，同比增长59.72%，超过预期[35] 信义玻璃 - 投资评级为“买入”，目标价12.91港元[10][34] - 2025年实现收入208.3亿元，同比下降6.7%；归母净利润27.3亿元，同比下降19.0%，但好于预期[36] 华新建材 - 投资评级为“买入”，目标价28.71元（当地币种）[10][34] - 2025年实现营收353.48亿元，同比增长3.31%；归母净利润28.53亿元，同比增长18.09%[37] 兔宝宝 - 投资评级为“买入”，目标价16.01元（当地币种）[10][34] - 2025年第三季度实现营收26.84亿元，同比增长5.03%；归母净利润3.61亿元，同比增长51.67%[39] 亚翔集成 - 投资评级为“买入”，目标价235.62元（当地币种）[10][34] - 2025年实现营收49.07亿元，同比下降8.81%；归母净利润8.92亿元，同比增长40.3%，超出预期[39] 海螺创业 - 投资评级为“买入”，目标价13.52港元[10][34] - 2025年实现营收65.48亿元，同比增长4.4%；归母净利润22.45亿元，同比增长11.2%[39] 三棵树 - 投资评级为“买入”，目标价53.19元（当地币种）[10][34] - 公司零售渠道日益完善，“马上住”、“美丽乡村”业务模式快速复制，支撑收入盈利快速增长[39] 凯盛科技 - 投资评级为“买入”，目标价13.66元（当地币种）[10][34] - 2025年实现营收58.80亿元，同比增长20.15%；归母净利润1.29亿元，同比下降8.20%[39] - 看好公司UTG、高纯石英砂等新产品新产能逐步释放带动收入和盈利增长[39] 市场表现 - 一周内（截至报告期），建筑与工程、建材板块及沪深300指数走势见附图[6] - 一周内各行业涨跌幅对比见附图，其中建材行业涨幅位居前列[7][8] - 一周涨幅前十公司包括柏诚股份（涨27.82%）、镇海股份（涨24.55%）、杰恩设计（涨24.34%）等[10] - 一周跌幅前十公司包括立方退（跌18.92%）、中化岩土（跌15.63%）等[11]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级为“维持” [10] 报告的核心观点 - 2025年建筑央企整体面临收入与利润双重压力，市场萎缩与风险出清导致表观利润明显下滑 [1][5] - 基建投资复苏尚待确认，央企对2026年经营目标制定普遍较为审慎 [1][7] - 在传统基建主业承压的背景下，新质生产力相关业务与海外布局成为突出亮点 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 2025年建筑央企整体面临收入与利润双承压 - **宏观环境承压**：基建投资累计增速自2024年下半年以来快速下滑，实物工作量修复不及预期，水泥出库量等同步指标持续低位 [16] - **营收增长乏力**：八大央企中仅中国化学（+1.9%）、中国能建（+3.7%）、中材国际（+7.5%）实现营收正增长，其余均为负增长，中国中冶营收同比下降17.5% [5][17][19] - **利润大幅下滑**：除中国化学归属净利润增长13.2%外，其余均呈双位数下滑，中国中冶因大额资产减值与资产出售影响降幅达80.4%，中国交建、中国能建分别下滑36.9%、30.4% [5][17][19] - **目标完成度差**：营收目标实现率普遍偏低，中国中冶（84%）、中国中铁（89%）完成度低；订单目标实现率分化，中国中铁（82%）、中国中冶（83%）显著低于预期 [6][23] - **订单转化率下降**：订单转化率（营业收入/在手订单）普遍走低，中国能建（31%）、中国铁建（35%）转化率偏低，表明订单向收入转化周期拉长 [6][23] - **经营质量部分向好**：面对行业下行，央企2025年收现比同比全面提升，中国铁建（100.4%）、中国交建（105.8%）、中国能建（103.3%）、中国化学（105.3%）均超100%，经营性现金流净额显著改善 [6][26] - **资产质量压实**：通过大额减值计提（部分央企减值占利润比例超50%），加速释放长期停缓建项目、涉房应收及地方政府债务相关风险，但两金（应收+合同资产）占比仍高 [6][28][32] 基建投资复苏尚待确认，央企2026年目标制定较为审慎 - **2026年目标审慎**：从年报披露的经营目标看，央企对2026年目标制定较为审慎 [1][7] - **营收目标指引**：中国中铁（-7%）、中国铁建（-3%）、中国中冶（-12%）明确给出负增长指引，仅中国交建（+7%）、中国能建（+5%）保持正增长 [7][37] - **订单目标指引**：中国中铁（0%）、中国能建（0%）、中国中冶（-2%）、中国铁建（-2%）基本维持持平或微降，仅中国化学（+2%）、中国交建（+3%）给出小幅增长 [7][37] - **财务杠杆分化**：资产负债率方面，中国铁建（80%）、中国交建（77%）、中国中铁（78%）、中国能建（78%）等维持在75%-80%高位；净负债率方面，中国交建（121%）、中国铁建（106%）、中国能建（109%）突破100%，债务压力较大 [33][35][36] - **分红保持稳健**：多数企业分红比例维持在18%-22%区间，中材国际分红比例最高（44.0%），中国建筑、中材国际股息率分别达5.4%、4.6%领跑行业 [37][39] 新质生产力相关业务与海外布局为突出亮点 - **资源业务表现亮眼**：2025年中铁资源归属净利润46.10亿元，同比增长33.58%，充分受益资源品涨价 [8][42] - **化工实业增长**：中国化学实业2025年实现收入97.54亿元，同比增长11.47%，占公司营业总收入的5.13%，占比同比增加0.44个百分点 [8][42] - **商业模式转型**：中材国际水泥装备与运维服务收入占比持续提升，商业模式从重资产施工向轻资产服务转型成效显现 [8][42] - **海外布局加速**：央企加速出海，中东、东南亚、拉美等区域订单高增，海外市场成为拓展和发展重点 [8][19][42] - **海外订单高增长**：2025年，中国电建海外订单同比增长27.84%，中材国际海外订单同比增长24.00%，中国铁建、中国中铁海外订单增速均超16% [23][49] - **国际工程毛利率高**：国际工程毛利率显著高于国内，有效对冲国内基建投资下行的压力 [19]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为“增持”（维持）[9] - 建材行业评级为“增持”（维持）[9] 报告核心观点 - 短期建议重视2026年第一季度业绩优异或中长期逻辑有望验证的个股，重点推荐亚翔集成、中国化学、四川路桥、中国巨石、华新建材、三棵树、信义玻璃、海螺创业[1][12] - 中长期来看，“因地制宜发展新质生产力”和传统产业转型升级是重要配置主线，看好洁净室工程、特种电子布，以及商业航天相关的钙钛矿材料、UTG玻璃和耐热材料等细分行业[13] - 2026年3月建筑建材需求类PMI指标环比小幅改善，但海外油气价格上涨加剧了市场对成本上升和涨价传导的担忧，不过国内一线城市二手房成交景气有望缓解部分需求担忧[1][12][14] - 玻纤电子纱/布在4月再次提价落地，行业景气有望延续，基于织布机转产、铂铑贵金属涨价和低库存等因素，继续看好高端和普通电子布涨价[1][12][22] - 传统建材随开工进入常规旺季，但整体恢复力度有限，而部分产品因成本上行进入多轮次提价，短期供需有待进一步明朗[12] 细分行业回顾与动态 建筑与建材行业数据 - **建筑业PMI**：2026年3月建筑业PMI和建筑业新订单PMI分别为49.3%和52.7%，环比2月分别回升1.1和1.3个百分点，建筑业活动预期指数PMI为50.5%，环比略微回落0.4个百分点但仍保持在荣枯线以上[1][14] - **板块表现**：2026年3月，SW建筑指数和SW建材指数分别下跌4.76%和11.72%，相较沪深300指数跌幅5.53%分别超额上涨0.77个百分点和下跌6.19个百分点[15] - **地产链成交**：2026年3月，全国重点50城市新建商品住宅成交面积约1214万平方米，环比增长103%，同比减少27%；全国重点20城市二手房成交面积约1797万平方米，环比增长117%，同比增长6%，其中上海、北京等一线城市房价有所止跌[16] 水泥 - **价格与出货**：截至2026年4月3日，全国水泥价格环比下降0.3%至345元/吨；全国重点地区水泥企业出货率为41.3%，环比提升2.2个百分点，同比下降7.1个百分点[2][27] - **市场状况**：3月底至4月初，国内水泥市场需求环比继续回升但整体表现依然偏弱，南方市场趋于稳定，北方市场恢复缓慢[27] 玻璃 - **浮法玻璃**：截至2026年4月2日，国内浮法玻璃均价为65元/重量箱，环比上涨0.2%，同比下降7.9%；样本企业库存为6585万重量箱，环比增加1.1%，同比增加15.4%[2][28] - **光伏玻璃**：截至2026年4月2日，3.2mm/2.0mm光伏玻璃主流新订单价格为16.3/9.8元/平米，环比均持平；样本企业库存天数约44.12天，环比增加1.6%；全国光伏玻璃在产生产线日熔量合计88150吨/日，环比减少0.68%[2][18][32] 玻纤 - **无碱粗纱**：截至2026年4月2日，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价为3721元/吨，环比微涨0.12%，同比下降2.6%；2026年3月末玻纤样本企业库存为85.85万吨，环比下降4.8%，同比上升7.5%[2][19][21] - **电子纱/布**：截至2026年4月2日，G75电子纱主流报价11500-12700元/吨，均价环比上涨7.1%；7628电子布报价5.9-6.5元/米，均价环比上涨8.8%至6.2元/平米[1][2][22][34] 其他材料 - **碳纤维**：截至2026年4月3日，碳纤维T700-12K/T300-12K均价为105/85元/千克，周环比持平；行业库存1.34万吨，周环比下降2.2%[24] - **原材料**：截至2026年4月3日，全国PVC均价5826元/吨，环比上涨0.4%；HDPE均价10650元/吨，环比上涨5.3%；PPR均价10833元/吨，环比上涨2.7%；钛白粉（金红石型）均价15200元/吨，环比上涨2.7%[36][37] 重点公司业绩与观点 - **华新建材**：公告2026年第一季度实现归母净利润5.2-7.2亿元，同比增长126%-213%，主要受益于海外新增产能稳步释放[3][12] - **中国化学**：2025年实现营收1901亿元，同比增长1.88%，归母净利润64.4亿元，同比增长13.15%；2025年新签合同额4037亿元，同比增长10.01%[40] - **四川路桥**：2025年前三季度实现营收732.81亿元，同比增长1.95%，归母净利润53.00亿元，同比增长11.04%；前三季度中标金额912亿元，同比增长25.2%[40] - **亚翔集成**：2025年实现营收49.07亿元，同比下降8.81%，归母净利润8.92亿元，同比增长40.3%，主要因新加坡市场新签大项目利润率表现超预期[40] - **中国巨石**：2025年实现营收188.81亿元，同比增长19.08%，归母净利润32.85亿元，同比增长34.38%，主要受益于玻纤纱及电子布产品量价齐升[41] - **信义玻璃**：2025年实现收入208.3亿元，同比下降6.7%，归母净利润27.3亿元，同比下降19.0%，但好于预期，主要得益于汽车玻璃业务稳健增长及成本费用管控[40] - **三棵树**：公司零售渠道日益完善，“马上住”、“美丽乡村”业务模式快速复制，支撑收入盈利快速增长[41] - **海螺创业**：2025年实现营收65.48亿元，同比增长4.4%，归母净利润22.45亿元，同比增长11.2%；垃圾发电主业核心净利润7.24亿元，同比增长3.0%[41] 市场表现与资金流向 - **一周涨幅前十公司**：包括国晟科技（涨24.70%）、川环科技（涨24.56%）、安徽建工（涨13.12%）、华新建材（涨12.89%）等[10] - **一周跌幅前十公司**：包括立方退（跌80.21%）、东方新能（跌26.30%）、森特股份（跌19.89%）等[11] - **行业新闻聚焦**：政府化债政策加码、建材板块盈利修复、各地重点建设项目推进、AI算力基础设施带动高端电子布需求等成为近期行业关注点[42][43]

市场情绪与资金面概况 - 华鑫市场情绪温度指标综合评分为28分，市场情绪处于“较冷”状态 [6][10] - 根据近一个月行情观察，当情绪值低于或接近30分时，市场将获得一定支撑，而当情绪值高于80分时，将出现一定阻力 [10] - 主力资金前一交易日净流入额最大的个股是中油资本(000617.SZ)，净流入154,873.90万元 [11] - 主力资金前一交易日净流出额最大的个股是宁德时代(300750.SZ)，净流出229,356.56万元 [13] - 融资前一交易日净买入额最大的个股是腾景科技(688195.SH)，净买入31,989.11万元 [13] - 融券前一交易日净卖出额最大的个股是胜宏科技(300476.SZ)，净卖出1,110.33万元 [14] 行业资金流向 - 主力资金前一交易日净流入额最大的行业是SW通信行业，净流入728,030万元 [16][19] - 主力资金前一交易日净流出额最大的行业是SW电力设备行业，净流出1,366,522万元 [16] - 融资前一交易日净买入额最大的行业是SW交通运输行业，净买入21,963万元 [18] - 融资前一交易日净买入额最小的行业是SW社会服务行业，净买入-8,516万元 [18] - 融券前一交易日净卖出额最大的行业是SW电子行业，净卖出3,033万元 [18] 热点主题追踪 - 银行主题：近期资金风险偏好下降，银行板块具备低估值、高股息属性，半数标的股息率超过4.5%，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [6] - 氦气主题：氦气是半导体产业中的关键原材料，严重依赖卡塔尔供应（约占全球三分之一），近期中东局势可能扰乱长期供应合同 [6] - 沿江高铁主题：世界最大直径高铁盾构机“领航号”完成长江水下段11.18千米施工，该隧道是总投资超过5000亿元沿江高铁的控制性工程，预计带动上下游行业增加值近1.5万亿元 [6]

核心观点 - 全球债市核心逻辑已从“等待降息”彻底切换为“应对冲突驱动型通胀” [4][9] - 地缘政治风险、央行鹰派立场强化及一级市场情绪恶化共同构成压制债市的三重力量 [9] - 市场对美联储降息预期大幅后移，首次实质性降息窗口推迟至2026年9月后 [4][18] 市场综述与驱动因素 - 上周全球债市遭遇美伊冲突爆发以来最剧烈的抛售浪潮，地缘政治风险与通胀预期重估形成共振 [7] - 美联储维持利率不变（3.50%–3.75%），市场对2026年内降息预期被彻底出清 [4][7] - 美国690亿美元2年期国债拍卖遇冷，投标倍数低于预期，2年期收益率单日飙升逾10个基点至3.96% [7] - 英国央行和欧洲央行措辞明显转鹰，市场将欧央行及英央行年内加息预期全面提价 [8] - 纽约联储企业债市场失序指数（CMDI）升至2025年5月以来最高水平，信用市场结构性压力蔓延 [8] - 新兴市场本地货币债自冲突爆发以来累计下跌逾4.5%，一级债券发行活动大幅萎缩 [8] 全球收益率与价差走势 - **美债曲线边际走平**：5年期收益率上行6bp至4.07%，7年期上行5.5bp至4.26%，10年期上行4.4bp至4.43%，超长端相对抗跌 [4][10] - **英债领跌发达市场**：20年期收益率单周暴涨30.69bp至5.55%，5年期上行14.09bp至4.54%，10年期上行18.44bp至4.97% [4][11] - **德债短端领跌**：1年期收益率上行21bp至2.59%，5年期上行19bp至2.83% [11] - **日债曲线陡峭化**：1年期收益率上行6.3bp至1.08%，5年期上行7bp至1.76%，10年期上行1.3bp至2.29% [12] - **信用利差全面扩张**：高收益债G-spread走阔17.6bp，新兴市场G-spread走阔16.6bp，整体G-spread扩大9.6bp至79.2bp [4][14] - **市场恐慌情绪升温**：CBOE波动率指数VIX收于31.05，周涨15.94% [4][14] 货币政策预期 - 美联储点阵图显示，2026年末目标利率预测高度集中于3.625%与3.375%，降息空间共识收窄 [18] - CME FedWatch工具显示，市场预期美联储在2026年4月、6月、7月会议维持利率不变的概率均超过91% [18] - 首次降息的实质性窗口直至2026年9月才开始松动，年末降息一次的累计概率约为25% [18] 境外债一二级市场动态 - **离岸人民币债市**：上周点心债发行24只、约732亿元，其中金融债规模占比逾98% [4][25] - 中国人民银行发行600亿元离岸票据，票面利率1.48%，期限约半年，旨在调节离岸流动性并稳定CNH利率预期 [26] - **中资美元/港币债**：上周发行67只，美元债39.09亿美元、港币债13.28亿港币，金融债占比逾98% [4][28] - 国家开发银行发行10亿港币1年期债，定价2.5%，具有市场基准意义 [28] - 电建海裕发行3亿美元3年期产业债，票面利率3.8%，由AAA央企中国电建担保 [29] - **收益率与利差**：离岸主权人民币10年期收益率收于1.8346%，周涨2.66bp，而境内同期下行1.27bp，两地利差转正并走阔3.93bp [4][23] - 中资美元债收益率全线上行13–19bp，信用利差结构性走阔，短端扩张幅度显著 [35][36] 信用动态与事件 - 惠誉与KBRA于3月20日同日将纽约市评级展望下调至负面，标志市政债信用压力警报升级 [4][39] - S&P表示不会仓促对冲突相关主权发起降级行动，但惠誉指出海湾合作委员会（GCC）发行市场已明显冷却 [4][40] - 新兴市场硬货币主权债利差延续冲突爆发以来的扩张趋势 [40] 全球流动性与资金面 - 美元SOFR各期限小幅变动，整体维持在3.67%–3.74%，资金面稳健 [4][43] - 港元HIBOR全面飙升，1个月期暴涨42.41bp至2.45%，季末结算叠加全球风险再定价为主要驱动 [4][44] - 日元TIBOR平稳，英镑SONIA小幅回落，瑞士SARON维持负值，全球资金面区域分化明显 [4][45] 海外债配置策略建议 - 建议采取“守中久期、持投资级、以票息为锚”的防御性策略 [4][47] - 重点布局3~7年期AAA至A+级中资美元债及多边开发银行债券 [4][48] - 规避超长端利率波动、英债财政溢价及低评级高收益信用敞口 [4][48] - 对欧债、中东主权债及新兴市场本币债均建议低配观望 [4][48]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [9] 报告核心观点 - 2026年新预算规定将国有全资建筑企业税后利润上缴比例从15%大幅提升至30%，此举可能促使建筑央企显著提高分红率以完成上缴要求，从而凸显其股息投资价值 [2][6][13] - 在国资委强化市值管理与提高股东回报的政策导向下，建筑央企分红意愿已明显提升，预计2025年分红比例将进一步提高 [13] - 建筑板块目前估值低、机构持仓少，部分优质央企经营稳健且前景向好，其股息价值显著，长期配置价值凸显 [13] 事件与政策分析 - **政策变化**：根据2026年预算，国有全资企业（非金融）税后利润收取比例调整为四类执行，建筑行业被划入第二类（一般竞争型企业），上缴比例从2025年的15%提升至30% [2][6][13] - **上缴方式**：建筑央企多采取分红方式上缴利润，利润上缴比例提升可能直接推动企业显著提高分红率 [13] - **集团调节**：建筑央企多为集团整体上市，集团内部可通过非上市板块的利润亏损来抵减合并净利润基数，从而在一定程度上降低整体上缴要求 [13] 行业与公司现状 - **分红趋势**：在国资委政策引导下，建筑央企分红意愿提升。例如，2025年中国能建现金分红占归母净利润比例为22.27%，较2024年的19.22%提升明显 [13] - **历史分红比例（2024年）**：八大建筑央企分红比例分别为：中国建筑（24.3%）、中国交建（21.0%）、中国能建（19.2%）、中国电建（18.2%）、中国中铁（15.8%）、中国铁建（18.3%）、中国中冶（17.2%）、中国化学（20.0%） [13] - **板块特征**：建筑板块是长江三级行业指数中唯二“破净”的指数之一，估值低、机构持仓系统性不高，但部分央企在稳增长中角色重要，经营稳健或转型成功，应享有更高估值 [13] 投资价值总结 - 建筑央企因利润上缴新规而面临提高分红率的压力与动力，其股息价值因此凸显 [6][13] - 建筑板块具备低估值、高股息潜力、市值容量大等核心特性，部分优质央企经营展望稳健，长期配置价值显著 [13]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [10] 报告核心观点 - 两岸基础设施联通将为建筑与工程行业带来新的市场机遇，大陆强大的基建能力将支持台湾基础设施的更新升级 [6][14] - 大陆对台基建政策正从宏观原则加速走向具象化落地，相关规划已纳入国家顶层设计 [14] - 建议可持续关注头部央企及福建省的地方建工企业 [8] 政策背景与愿景 - 2025年10月，大陆提出和平统一后台湾在经济发展、能源保障、基础设施建设等七个方面将全面改善的“七个更好”蓝图 [14] - 2026年3月25日，国台办发言人进一步具象化基建愿景，包括帮助建成环岛高铁、建设更多东西向高速公路、共同建设海峡快速通道，实现台湾民众沿京台高速自驾到北京 [2][6][14] 台湾基础设施现状与需求 - **电力系统**：电网设备老化，叠加极端气候，已发生多次大停电；2024至2028年电力需求年均增长约2.4%，AI发展推高用电压力，预计2028年AI用电需求较2023年增长约8倍；金门等离岛为独立孤网，主要依靠柴油发电机，供电成本高 [14] - **交通系统**：花东铁路约112.6公里仍为单线铁路，运能受限 [14] 两岸联通先导工程进展 - **厦金大桥**：厦门段全长约19.6公里，刘五店航道桥主跨928米、主塔高178.1米，为福建省最大跨径桥梁及首座全离岸式海中悬索桥；2025年12月主塔封顶，终点预留至金门段接口 [14] - **翔安国际机场**：中国“十四五”期间在建的最大智能绿色机场，飞行区等级4F，规划年旅客吞吐量4500万人次，2025年底基本建成 [14] - 以上两大工程构成厦金“同城生活圈”的物理骨架，展示了中国跨海基建能力 [14] 国家顶层规划与大陆基建基础 - **高速公路**：根据《国家公路网规划》，G3京台高速福州至台北段计划2035年前建成；同时规划G1534、G1533两条分别从厦门、泉州连接至金门的高速公路 [14] - **海峡通道**：北线方案（平潭至新竹）全长约122公里，专家认为地震风险较低，是合意的一期路线；台湾海峡通道造价初步估计在4000亿至5000亿元之间 [14] - **大陆基建实力**：中国大陆高铁运营总里程已达5.04万公里，覆盖97%的50万以上城区人口城市；“十四五”期间交通固定资产投资达18.8万亿元；国开行2025年发放公路贷款超3600亿元，展现出持续的基建投入力度 [14] 融合前景与示范案例 - **金门示范**：截至2025年8月，福建向金门累计供水超4300万吨，占金门日常供水总量的81.9%，表明基础设施联通已在局部落地 [14] - **前景展望**：台湾海峡最窄处约130公里，依托中国几十年基建经验，海底隧道或跨海大桥工程有望实现，两岸基建融合有望持续深化 [14]

报告行业投资评级 - 建筑与工程行业：增持（维持） [5] - 建材行业：增持（维持） [5] 报告核心观点 - “十五五”期间，基建投资顶层逻辑转变，从规模扩张转向“安全”（能源/水利/防灾）与“发展”（新质生产力/产业配套）双轴驱动，深度整合“六张网”（水网、管网、电网、算力网、交通网、产业网）协同效应 [1] - 2025年基建投资总量增速筑底，2026年有望在“两重”建设常态化与战略性新兴产业补短板推动下企稳回升，进入“总量低增速，结构高分化”阶段 [1][20] - 投资重心转向能源基建、城市管网改造、产业配套等领域，传统“铁公基”从“扩规模”切换到“提质量” [20] - 区域投资呈现分化，经济大省进入“存量优化+结构升级”阶段，而西藏、新疆等“战略高地”及部分中西部省份仍处于“补短板+扩总量”阶段，成为增量主战场 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 投资周期换档：经济大省调结构，战略高地成为增量主战场 - 2025年全国固定资产投资同比下滑3.8%，基建投资转为负值，同比下滑1.48% [12][20] - 2026年各地固定资产投资目标中枢系统性下调，已公布目标的17个省市加权平均目标增速为4.6%，多数地区目标较2025年下调 [12] - 区域分化显著：西藏2026年固投目标增速最高（15%），新疆、内蒙古为8%；江苏、山东、浙江、上海等经济大省未设定明确增速数值，转向“优化结构”；债务重点省份如辽宁、重庆、吉林目标增速下调至3%的低位 [12][13] - 2025年，仅西藏、河北、宁夏三省实现年度固投目标，多数地区偏差幅度较大 [12] 传统投资以稳为主，能源安全重要性不改，新兴产业需求旺盛 交通建设：公路预计仍然承压，铁路保持景气 - 2025年交通固定资产投资完成额约3.6万亿元，同比下滑5.0% [35] - 结构上，公路投资占比最大（2024年约占60%），但持续承压；铁路投资占比约20%，保持相对景气 [35] - **公路投资**：2025年1-11月全国公路投资完成2.22万亿元，同比下滑6.0%，降幅较2024年收窄4.8个百分点，预计“十五五”期间总量承压，重心转向存量养护与智能化改造 [2][47] - **铁路投资**：2025年铁路投资同比增长6.0% [1]，“十五五”期间年均投资规模预计维持在7000-9000亿元高位，2026年国铁集团力争完成基建投资5200亿元 [42] - 区域上，2026年甘肃、新疆等中西部战略地区交通投资规划同比增长弹性较高 [42] 水利建设：“十五五”投资规模有望继续增长，26年或迎开门红 - 2025年全国水利建设完成投资1.28万亿元，同比下滑5.0% [57] - “十五五”计划全力保持高水平水利基础设施建设投资规模，2026年力争开好局，确保投资持续保持大规模、高水平态势 [2][57] - 部分省份“十五五”水利计划投资规模普遍高于“十四五”，显示进一步增长态势，如湖北计划3500亿元，山东计划4500亿元 [62] 能源建设：需求驱动景气周期延续，电网迎来进一步高增 - **电源投资**：2025年全国电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长9.1% [1]，截至2025年底全国发电装机容量达38.9亿千瓦，同比增长16.2% [65] - **风电**：预计2026年风电新增装机同比增速有望达到46.9%，维持高增长；“十五五”期间风电年均新增装机目标不低于120GW [66] - **核电**：核电投资进入“核准常态化+投产加速”兑现期，2025年新增核准10台机组，核电工程投资同比增长10% [71][78] - **电网投资**：2025年电网工程完成投资6395亿元，同比增长5.1% [78]；国家电网“十五五”计划投资4万亿元建设新型电力系统，较“十四五”增长40%，年均投资达8000亿元 [2][78] 民生补短板：城市更新开启存量时代，管网改造加速推进 - **城市更新**：2024年实施城市更新项目6万余个，完成投资约2.9万亿元 [82]；2025年新开工老旧小区改造2.71万个，城中村改造成为新抓手 [83] - **管网改造**：“十五五”期间，地下管网预计建设改造超过70万公里，对应新增投资需求超过5万亿元 [84]；2026年力争改造地下管网15万公里 [84] - 资金支持明确：2026年提前批“两重”建设项目清单安排约2200亿元支持城市地下管网等领域；中央预算内投资安排超过750亿元支持城市更新等领域 [85] 重大项目：总量维持韧性，强化产业投资聚焦 - 20个省份2026年重大项目投资计划合计金额12.0万亿元，较2025年计划同比下降0.8%，但产业投资结构性占比继续提升 [108] - 西藏2026年计划投资额同比增长超过10%，全力保障雅下水电和川藏铁路等重大工程建设 [108] - 产业类项目主要投向集成电路、生物医药、人工智能、新能源等领域，将带动洁净室工程、数据中心、能源工程等产业服务类基建维持高景气 [109] 投资建议：拥抱“出海”广阔空间，深挖国内“安全”与“产业”双线机遇 - **出海主线**：看好具备全球竞争力的玻纤、玻璃、水泥、陶瓷和洁净室工程服务等细分领域 [3] - **国内主线**：聚焦“安全”与“产业”双逻辑，重点看好受益于高端制造的洁净室工程、算力驱动下的数据中心配套、高景气的能源工程（特高压/风光储/核电）以及政策导向明确的城市管网改造 [3] - **区域主线**：关注西藏、新疆等“战略高地”属地化投资机会 [3]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为“增持” (维持) [6] - 建材行业评级为“增持” (维持) [6] 核心观点 - 2026年前两个月基建投资表现优异，但增速或因春节错期存在基数扰动，持续性有待观察，投资力度需看后续表现[1] - 传统建材链条建议关注防水、工程管材等开工端个股机会，以及原材料涨价叠加供给侧改善带动的消费建材提价落地情况[1] - 继续看好科技及出海链条，重点关注AI应用落地下的基础设施环节及相关新材料的投资机会[1] - 重点推荐亚翔集成、中国化学、中材国际、东方雨虹、中国联塑五家公司[1][8] 行业宏观数据与投资表现 - 2026年1-2月，全国基建/地产/制造业投资累计同比增速分别为+11.4%/-11.1%/+3.1%，较2025年全年增速分别变化+12.9/+6.1/+2.5个百分点[1] - 2026年1-2月，地产销售/新开工/竣工面积同比增速分别为-13.5%/-23.1%/-27.9%，较2025年全年增速分别变化-4.8/-2.7/-9.8个百分点[2] - 2026年1-2月，限额以上建筑及装潢材料企业零售额为204亿元，同比-2.2%[2] - 2月70个大中城市中，有10个城市新建商品住宅价格环比上涨，总体环比降幅收窄[2] 主要子行业运行状况 水泥行业 - 2026年1-2月水泥产量为1.78亿吨，同比+6.8%[3] - 1-2月水泥均价为351元/吨，较2025年12月下跌14.5%，同比下跌2.3%[3] - 1-2月水泥平均出货率为28.0%，较2025年12月下降14.4个百分点，但同比上升3.6个百分点[3] - 截至3月13日，水泥库容比为62.4%，同比上升8.0个百分点[3] - 节后复工力度偏缓，预期水泥价格推涨仍有压力，行业盈利中枢或短周期下移[3] 玻璃行业 - 2026年1-2月平板玻璃产量为1.46亿重箱，同比-3.5%[4] - 1-2月全国浮法玻璃均价为62元/重箱，较2025年12月上涨1.8%，但同比下跌17.4%[4] - 年初以来产线冷修对价格有一定支撑，但“保交楼”政策退坡影响下竣工端仍面临压力，供给侧冷修有待加速[4] - 截至3月12日，浮法玻璃行业库存为6763万重箱，同比+8.0%[4] - 1-2月2.0mm镀膜光伏玻璃均价为10.8元/平米，同比-10.4%，较2025年12月下跌6.8%，价格中枢持续下探[4] 消费建材与原材料 - 2026年初至今，沥青/钛白粉/国废/环氧乙烷/PVC均价较2025年第一季度分别变化-10%/-8.5%/+2%/-18%/-6%[2] - 上述原材料价格环比2025年第四季度均价分别变化-2%/+1.9%/-13.8%/-5.7%/+2.5%[2] - 3月以来部分原材料价格快速上行，有望催化消费建材多品类启动复价[2] 重点推荐公司观点 东方雨虹 (002271 CH) - 公司宣布自3月15日起工程端沥青类卷材和涂料产品价格上调5-10%[33] - 开工端防水材料或率先出现量价企稳信号，公司作为龙头企业有望充分受益[33] - 调整2025-2027年归母净利润预测至1.3/15.1/26.7亿元，对应EPS为0.05/0.63/1.12元[33] - 给予2026年25倍PE估值，目标价25.87元，维持“买入”评级[33] 亚翔集成 (603929 CH) - 2025年实现营收49.07亿元，归母净利8.92亿元，同比增长40.3%[33] - 充分受益于全球半导体产业投资景气，新签订单有望继续上行[33] - 调整2026-2028年归母净利润预测至15.57/21.65/23.90亿元[33] - 给予2026年32倍PE估值，目标价235.62元，维持“买入”评级[33] 中材国际 (600970 CH) - 2025年全年新签订单712.35亿元，同比增长12%，年末在手未完工合同665亿元，同比增长11.3%[33] - 订单结构优化，降低对国内水泥工程依赖，矿业一体化订单增长显著[33] - 维持2025-2027年归母净利润预测为31.31/31.96/32.48亿元[33] - 给予2026年12倍PE估值，目标价14.64元，维持“买入”评级[33] 中国化学 (601117 CH) - 2025年前三季度实现营收1363.00亿元，归母净利42.32亿元，同比增长10.28%[33] - 9个月累计新签订单2846亿元，同比基本持平，海外石油化工投资景气较好[33] - 维持2025-2027年归母净利润预测为61.26/64.73/68.10亿元[33] - 给予2025年12倍PE估值，目标价12.05元，维持“买入”评级[33] 中国联塑 (2128 HK) - 2025年上半年塑管产品综合销量逆势同比增长3.9%，预计市占率进一步提升[34] - 调整2025-2027年归母净利润预测至17.9/22.0/24.3亿元，对应EPS为0.58/0.71/0.78元[35] - 给予2025年10倍PE估值，目标价6.35港元，维持“买入”评级[35]

报告投资评级 - 建筑与工程行业评级为“增持”（维持）[10] - 建材行业评级为“增持”（维持）[10] 报告核心观点 - 本周核心观点是建材涨价链条正从防水、石膏板等品类向碳纤维、建筑涂料、建筑陶瓷等进一步传导，主要驱动因素包括原材料成本上升、节后进入常规需求旺季以及海外油气价格上涨[1][12] - 报告总结了建材产品在淡季和旺季的两种不同提价模式，认为短期需关注常规旺季提价是否超预期，并依次看好防水、涂料、管材、石膏板、水泥、玻璃等细分产品陆续提价[1][12][13] - 中长期继续看好存量翻新市场主线，尤其关注上海二手房成交景气延续带来的建筑涂料、管材板材和垃圾处置发电等细分机会[1][15] - 在工业材料方面，关注碳纤维实现T1200国产化突破及龙头企业提价，玻纤涨价后暂稳，并重点关注本周GTC大会有关Rubin Ultra方案的披露[1][12][21] - 报告建议短期“下沉”到资本开支受益的国际工程以及普通电子布等细分板块，并继续重视科技属性较强的洁净室工程、特种电子布、钙钛矿材料等细分行业龙头[12][14] 细分行业回顾与动态总结 价格与市场数据 - **水泥**：截至3月13日，全国水泥价格周环比下降0.3%至343元/吨；水泥出货率为24.7%，环比上升9.5个百分点，但同比下降20.1个百分点[2][22] - **玻璃**：国内浮法玻璃均价为63元/重量箱，环比上涨1.2%，但同比下降10.4%；样本企业库存为6763万重量箱，环比下降3.0%，同比上升8.0%；光伏玻璃（3.2mm/2.0mm）主流价格分别为17.25/10.25元/平米，环比持平，样本企业库存天数约42.17天，环比增加0.2%[2][18] - **玻纤**：2400tex无碱缠绕直接纱均价为3716元/吨，环比上涨2.24%，同比下降2.82%；电子纱G75及电子布7628价格环比持平[2][19][20] - **碳纤维**：吉林化纤对全规格湿法碳纤维产品提价5000元/吨；碳纤维T700-12K/T300-12K均价分别为105/85元/千克，环比持平；行业库存为1.42万吨，环比微降0.2%[2][21] - **原材料**：全国PVC均价5788元/吨，环比上涨12.8%；HDPE均价8575元/吨，环比上涨2.3%；PPR均价9417元/吨，环比上涨10.5%；钛白粉（金红石型）均价13500元/吨，环比上涨0.7%[32][33] 行业供需与动态 - **光伏玻璃**：在产产线405条，日熔量89700吨，周环比增加1.82%，同比减少0.93%；行业库存天数约42.17天，环比微增0.22%[18][28] - **浮法玻璃**：全国在产生产线206条，日熔量147785吨，较前一周减少550吨；产能利用率80.07%；上周新点火1条产线，停产2条，改产2条[23][24][25] - **玻纤供应**：全国池窑厂在产产线合计118条，在产产能867.4万吨/年，周环比基本持平，同比增加10.75%[19] - **碳纤维突破**：中国建材集团旗下中复神鹰实现SYT80（T1200级）超高强度碳纤维的工程化量产[21] - **地产数据**：截至3月13日，全国重点30城新房7日平均成交面积环比增长26.7%，农历同比增长9.7%；重点17城二手房七日成交面积环比增长17.6%，农历同比由负转正增长0.1%；上海上周二手房网签量7233套，创2022年以来周成交记录[15] 重点推荐公司总结 - 报告重点推荐八家公司：亚翔集成、四川路桥、中材国际、中国化学、三棵树、兔宝宝、中国联塑、信义玻璃，均给予“买入”评级[1][10][12] - **亚翔集成**：2025年营收49.07亿元（同比-8.81%），归母净利润8.92亿元（同比+40.3%），下半年新加坡区域毛利率32%，净利率28%，还原分红后股利分配率接近80%；报告看好其受益全球半导体投资景气[3][35] - **四川路桥**：2025年前三季度营收732.81亿元（同比+1.95%），归母净利润53.00亿元（同比+11.04%）；前三季度中标金额912亿元，同比增加25.2%[35] - **中材国际**：2025年新签订单712.35亿元，同比增加12%；年末在手未完工合同665亿元，同比增加11.3%[35] - **信义玻璃**：2025年收入208.3亿元（同比-6.7%），归母净利润27.3亿元（同比-19.0%）；汽车玻璃收入占比提升至33%[35] - **中国化学**：2025年前三季度营收1363.00亿元（同比+1.15%），归母净利润42.32亿元（同比+10.28%）[36] - **三棵树**：报告强调其受益于存量翻新市场，零售渠道完善，“马上住”、“美丽乡村”模式快速复制[36] - **中国联塑**：2025年上半年塑管产品综合销量逆势同比增长3.9%，市场占有率预计提升[36] - **兔宝宝**：2025年第三季度营收26.84亿元（同比+5.03%），归母净利润3.61亿元（同比+51.67%）[36] 市场表现数据 - 一周内，建筑与工程行业指数相对沪深300有上涨表现[7] - 建材行业一周涨幅前十公司包括中复神鹰（涨48.38%）、中国能建（涨29.41%）、宁波建工（涨23.68%）等[10] - 建材行业一周跌幅前十公司包括悦心健康（跌15.02%）、航天工程（跌12.81%）、泰豪科技（跌10.38%）等[11]