**泡泡玛特电话会议纪要关键要点总结** **1 行业与公司概述** - 泡泡玛特专注于形象型IP运营，核心IP包括Molly、Dimoo、SP the Monsters等，通过长线运营和渠道能力最大化IP生命周期价值[2][6] - 形象型IP（如三丽鸥、迪士尼的米老鼠）商业化潜力可能超过内容型IP，因其大众性和艺术性吸引广泛受众，并通过新品转化率实现持续增长[2][3] - 公司国际化布局显著，2023年7月以来海外收入同比增长140%，占总收入比例提升至17%[2][8] **2 核心观点与论据** **2.1 形象型IP的商业价值与生命周期** - 形象型IP商业价值不依赖内容深度，如三丽鸥通过形象授权盈利，迪士尼的米老鼠、小熊维尼以形象吸引受众[3] - 泡泡玛特旗下IP毛利迪姆收入长期同比增长，与百度搜索指数曲线不一致，显示长线运营能力[3] - 优质形象型IP生命周期可能比预期更长，如三丽鸥TOP3 IP人气持续七年提升[3] **2.2 IP持续增长的关键因素** - IP潜在受众数量由初始属性（基础形象、设定）决定，大众性设计吸引广泛受众，艺术性设计培养高粘性粉丝[5] - 新品系列销售取决于设计水平、市场需求及社交价值等，考验企业运营能力[5] - 艺术性突出的IP（如scale Panda小野）可通过鲜明特色实现高商业价值[4][5] **2.3 IP运营的核心竞争力** - 长线运营能力：吸引优秀艺术家（如龙家升创作"the Monsters"），IP新品热度长期上升且低迷期短[6] - 渠道能力：通过品类拓展（毛绒、积木等）和微创新扩大受众，打破单个品类天花板[6] - IP矩阵构建：不同IP间存在引流效应，2024年购买两个及以上IP产品的会员比例显著上升[7] **2.4 国际化进展与业绩表现** - 国际化三阶段：国内修复（2022年底-2023年6月）、海外增长显现（2023年7月-2024年4月）、流量承接[15] - 拉布布出圈推动业绩爆发：糖胶毛绒品类符合大众审美，Lisa带货效应显著，海外收入占比达17%[8][16] - 2025年收入预计305亿元（同比+134%），净利润从65亿元上调至100亿元[18] **2.5 盈利能力与风险应对** - 毛利率提升因运营杠杆、海外高毛利及毛绒品类规模效应[18] - 商品成本占收入比上升（2020-2022年）导致盈利压力，通过精简SKU应对库存问题[12][13] - 组织架构调整：按品类拆分部门，提升IP创新和供应链能力[14] **3 其他重要内容** **3.1 股价表现阶段** - 阶段1（上市-2022年6月）：与恒生科技指数高度相似，高估值溢价[9] - 阶段2（2022年7月-年底）：收入放缓引发盲盒退潮担忧[9][11] - 阶段3（2022年11月-2023年6月）：EPS修复但宏观因素未反映主业变化[9] - 阶段4（2023年7月后）：海外布局推动戴维斯双击，PE估值从15~20倍升至40倍[9][15] **3.2 市场需求变化** - 拉布布全球需求增长因欧美疫情后偏好形象型IP，TikTok等平台推动（如Sony Angel开箱视频走红）[19] - 港股系统性调整对行业负面影响：监管不确定性、竞争对手扩张及Molly二手市场价格疲弱[11] **3.3 估值对比** - 全球IP公司2026年平均PE为24倍（三丽鸥30倍），泡泡玛特当前23倍PE，性价比高[21] **4 未来展望** - 短期关注拉布布热度边际变化，长期IP矩阵价值被低估[20] - 门店扩张与多元化海外市场支撑收入快速增长[20]