**泡泡玛特电话会议纪要关键要点总结** **1 行业与公司概述** - 泡泡玛特专注于形象型IP运营，核心IP包括Molly、Dimoo、SP the Monsters等，通过长线运营和渠道能力最大化IP生命周期价值[2][6] - 形象型IP（如三丽鸥、迪士尼的米老鼠）商业化潜力可能超过内容型IP，因其大众性和艺术性吸引广泛受众，并通过新品转化率实现持续增长[2][3] - 公司国际化布局显著，2023年7月以来海外收入同比增长140%，占总收入比例提升至17%[2][8] **2 核心观点与论据** **2.1 形象型IP的商业价值与生命周期** - 形象型IP商业价值不依赖内容深度，如三丽鸥通过形象授权盈利，迪士尼的米老鼠、小熊维尼以形象吸引受众[3] - 泡泡玛特旗下IP毛利迪姆收入长期同比增长，与百度搜索指数曲线不一致，显示长线运营能力[3] - 优质形象型IP生命周期可能比预期更长，如三丽鸥TOP3 IP人气持续七年提升[3] **2.2 IP持续增长的关键因素** - IP潜在受众数量由初始属性（基础形象、设定）决定，大众性设计吸引广泛受众，艺术性设计培养高粘性粉丝[5] - 新品系列销售取决于设计水平、市场需求及社交价值等，考验企业运营能力[5] - 艺术性突出的IP（如scale Panda小野）可通过鲜明特色实现高商业价值[4][5] **2.3 IP运营的核心竞争力** - 长线运营能力：吸引优秀艺术家（如龙家升创作"the Monsters"），IP新品热度长期上升且低迷期短[6] - 渠道能力：通过品类拓展（毛绒、积木等）和微创新扩大受众，打破单个品类天花板[6] - IP矩阵构建：不同IP间存在引流效应，2024年购买两个及以上IP产品的会员比例显著上升[7] **2.4 国际化进展与业绩表现** - 国际化三阶段：国内修复（2022年底-2023年6月）、海外增长显现（2023年7月-2024年4月）、流量承接[15] - 拉布布出圈推动业绩爆发：糖胶毛绒品类符合大众审美，Lisa带货效应显著，海外收入占比达17%[8][16] - 2025年收入预计305亿元（同比+134%），净利润从65亿元上调至100亿元[18] **2.5 盈利能力与风险应对** - 毛利率提升因运营杠杆、海外高毛利及毛绒品类规模效应[18] - 商品成本占收入比上升（2020-2022年）导致盈利压力，通过精简SKU应对库存问题[12][13] - 组织架构调整：按品类拆分部门，提升IP创新和供应链能力[14] **3 其他重要内容** **3.1 股价表现阶段** - 阶段1（上市-2022年6月）：与恒生科技指数高度相似，高估值溢价[9] - 阶段2（2022年7月-年底）：收入放缓引发盲盒退潮担忧[9][11] - 阶段3（2022年11月-2023年6月）：EPS修复但宏观因素未反映主业变化[9] - 阶段4（2023年7月后）：海外布局推动戴维斯双击，PE估值从15~20倍升至40倍[9][15] **3.2 市场需求变化** - 拉布布全球需求增长因欧美疫情后偏好形象型IP，TikTok等平台推动（如Sony Angel开箱视频走红）[19] - 港股系统性调整对行业负面影响：监管不确定性、竞争对手扩张及Molly二手市场价格疲弱[11] **3.3 估值对比** - 全球IP公司2026年平均PE为24倍（三丽鸥30倍），泡泡玛特当前23倍PE，性价比高[21] **4 未来展望** - 短期关注拉布布热度边际变化，长期IP矩阵价值被低估[20] - 门店扩张与多元化海外市场支撑收入快速增长[20]

兴趣产业带发展现状 - 抖音电商在广州举办"小兴趣 大产业"兴趣产业带发布会 宣布启动"兴趣产业带扶持计划" 广州水族小宠产业带作为首站落地 [1] - 兴趣产业带指满足消费者精神需求或情绪价值的商品形成的地缘聚集区 具有圈层性 文化性 社交性特点 如潮玩盲盒 宠物经济 二次元产品等 [3] - 全国已有5个兴趣产业带支付GMV突破百亿元 57个超过亿元 广州地区相关订单量超3.4亿单 [3] 数字技术赋能产业升级 - 直播电商平台推出"0元入驻 商品卡0佣金"政策 降低中小商家运营门槛 直播和短视频形式打破时空限制 [4] - 广州水族小宠产业带构建"小宠培育+设备养护+知识付费"完整产业链 从传统线下转向线上融合发展 [4] - 直播电商推动"需求反哺供给"良性循环 商家通过互动捕捉需求改良产品 提升复购率并带动上下游升级 [4] 广州产业带示范效应 - 广州市将宠物消费纳入"羊城消费新八景"培育重点 抖音电商选择广州作为扶持计划第一站 [6] - 平台为广州水族小宠产业带商家提供流量补贴 运营培训 商达对接等服务 激活本地产业活力 [6] - 抖音电商"产业成长计划"覆盖全国27个省份130座城市 助力332个产业带订单量破千万 830个产业带销售额过亿元 [6] 兴趣消费市场前景 - 兴趣消费从"少数人的爱好"发展为"大众消费新选择" 彰显消费市场多元化活力和细分领域潜力 [3] - 每天超150万中小商家在平台达成交易 948万达人参与带货 形成"商家-达人-产业带"共生生态 [6] - 兴趣消费是消费升级重要方向 数字技术将小众兴趣转化为实体经济新增量 推动经济高质量发展 [7]

港股消费板块表现 - 某老牌金饰企业股价创历史新高，某茶饮集团市值突破2000亿港元，某潮玩盲盒帝国股价持续走高 [1] - "新消费三姐妹"呈现高成长性、强品牌力与估值洼地的共振 [1] - 港股消费板块成为全球资本竞逐的"新战场"，受益于政策暖风、消费回暖与估值修复三重因素叠加 [1] 消费市场复苏 - 端午节假期全国国内出游1.19亿人次，同比增长5.7%；国内出游总花费427.30亿元，同比增长5.9% [2] - 新能源汽车销量持续走高，家电市场迎来换新潮，智能家电成为消费者"心头好" [2] - 消费市场回暖得益于政策"组合拳"持续发力，2024年中央经济工作会议和政府工作报告都将提振消费列为重点任务 [3] 悦己消费趋势 - Z世代（1995-2009年出生）成为消费市场主力军，具有独特的行为模式和消费潜力 [6] - 情绪消费核心驱动力是产品带来的情绪价值而非实用功能，包括自我关怀、价值实现、个性表达和情感满足四大需求 [9][10] - 黄金珠宝、线下零售和美容护理三大细分赛道具备较高"情绪消费"属性 [11] 港股市场优势 - 港股在门槛要求和审核周期上更加宽容，成为新消费上市首选地 [11] - 港股消费板块细分方向覆盖更均衡，包含A股稀缺的"新消费"标的如潮玩、珠宝饰品、美妆等 [11] - 南向资金大量流入港股，对消费股青睐有加，港股估值有望重塑 [12] 国证港股通消费主题指数 - 该指数反映港股通范围内消费领域相关上市公司运行特征，聚焦优质消费资产 [12] - 2024年以来累计涨幅32.3%，高于恒生消费指数和中证主要消费指数 [15] - 当前PE-TTM为21.17，处于指数发布以来36.8%百分位，低于平均值 [15] 投资机会 - 港股消费板块汇聚新消费核心标的，具有独特结构优势和成长潜力 [17] - 港股通消费50ETF（代码：159268）提供高效参与港股优质新消费龙头的投资途径 [17]

新消费行业表现 - 2024年泡泡玛特营收突破百亿元，LABUBU等IP风靡全球，彻底打开新消费人群市场 [1] - 老铺黄金等标的实现现象级上涨，新消费指数今年以来涨幅达17% [1][2] - 黄金珠宝、潮玩盲盒、宠物经济等板块个股涨幅惊人，消费主题基金多数重仓新消费板块 [1][2] 新消费崛起驱动因素 - 核心驱动力为90后、95后及00后消费群体崛起，其民族自信心增强并成为消费主力 [2] - 新消费增长从小众圈层扩展到大众市场，"扩圈效应"引爆行业崛起 [2] - 一季度财报显示传统消费数据弱于新消费板块，强化基金经理对新老消费差异化投资的判断 [2] 投资策略与分化趋势 - 消费板块贝塔收窄，未来内部将呈现较大分化，需关注悦己性、个性化消费方向（如休闲娱乐、特色饮食、保健食品） [1][2][3] - "网红效应"消费品（如玩偶）具有短期爆发性，而食品饮料等依赖口味传播的品类更具可持续性 [2] - 对涨幅过快的黄金珠宝等方向需强化风险控制，同时跟踪趋势 [3] 消费板块其他投资方向 - 产能"出海"企业因海外订单倾斜而利润率较高且见效快 [3] - 跨境电商享受"货币差"红利，海外通胀周期下国内企业盈利空间显著 [3] - 品牌"出海"领域突破企业稀缺，需持续跟踪标的 [3] 基金经理选股逻辑 - 综合考量公司基因、战略匹配度、资源禀赋及财务数据验证，结合估值性价比 [4] - 持仓分散但追求方向进攻性，避免短期资金过度拥挤，十大重仓股集中度为38% [4] - 兴银消费新趋势混合基金今年以来收益21%，同类排名前5% [4]

港股新消费板块表现 - 泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团被称为港股"新消费三姐妹"，本周集体刷新股价历史高点 [1] - 泡泡玛特6月5日盘中最高达252.6港元/股，较2022年10月最低点10港元/股上涨2426% [1] - 老铺黄金6月5日最高达1015港元/股，较2024年6月28日上市首日最低60.43港元/股上涨1580% [1] - 蜜雪集团6月5日最高达618.5港元/股，较2024年3月3日上市首日最低256港元/股上涨141.6% [1] 新消费行业特征 - 本轮消费行情聚焦新消费范式，符合Z世代消费群体心理，品类创新满足情绪价值 [2] - 新消费本质是物质富足时代下年轻群体追求自我表达与情绪价值的消费诉求升级 [3] - 00后展现出更强消费能力，对IP和知识产权认可度高；80后90后转向关注自我感受的悦己消费 [3] - AI、互联网大数据等技术支撑消费场景创新，"以旧换新"等政策直接提振行业需求 [4] 机构持仓情况 - 截至一季度末，182只公募基金重仓泡泡玛特，合计持股6079.24万股，总市值87.8亿元 [5] - 去年同期仅30只基金重仓泡泡玛特，合计持股4468.76万股，显示机构持仓显著增加 [5] - 19只基金持有泡泡玛特超100万股，部分基金将其列为第一大重仓股 [5] 行业未来展望 - 新消费企业已实现估值和业绩双重提升，市场将持续评估其长期增长潜力 [5] - 板块内部存在过热风险，但增长潜力未完全释放，许多公司仍处于成长阶段 [6] - 新消费核心标的估值仍有提升空间，业绩兑现能力强，具备稳定消化估值能力 [6] - 行业延续性需结合各细分领域特性分析，成功标的基于对消费者需求的洞察实现发展 [6]

港股IPO市场动态 - 目前有超150家企业排队等候在港上市 其中不少是集资规模超10亿美元的超大型企业 [1] - 未来"18章系列"上市规则可能扩展 允许满足条件的未盈利企业来港上市 [1] - 截至5月28日 年内排队港股IPO的企业159家 其中消费类企业25家 占比约16% [1] 消费类IPO企业分布 - 潮玩盲盒行业有卡游 52TOYS [1] - 茶饮赛道有八马茶业 [1] - 黄金珠宝饰品领域有周六福 铜师傅 [1] - 食品领域包括牧原食品股份 三只松鼠 溜溜果园等 [1] 港股新消费股表现 - 蜜雪冰城 泡泡玛特 老铺黄金组成"港股三姐妹" [1] - 泡泡玛特总市值一度突破3000亿港元 股价从2024年初低点16港元飙升至2025年5月的200港元以上 涨幅超过10倍 [1] 新消费行业趋势 - "情绪消费"浪潮下 盲盒 潮玩 医美 新茶饮等新消费势力正重塑商业格局 [3] - 港股市场成为现象级品牌的资本主场 [3] 港股市场展望 - 中信证券认为港股和A股市场将望迎来指数牛市 三季度末到四季度可能是指数牛市的关键入局时点 [3] - 风格转向核心资产的趋势性行情 最重要的策略选择应是进一步提升港股配置 [3]

港股新消费企业IPO热潮 - 2025年以来港股迎来新消费企业上市潮，蜜雪集团、老铺黄金、毛戈平等多家公司上市且表现优异，泡泡玛特总市值一度突破3100亿港元，蜜雪集团突破2000亿港元 [1] - 年内排队港股IPO的消费类企业达25家，占比16%，涵盖潮玩盲盒、茶饮、黄金珠宝、食品等多个细分领域 [4] - 南向资金持续涌入港股，2025年净流入6369.13亿港元，港交所IPO融资总额达614.19亿港元 [4] 新消费板块市场表现 - 中证港股通消费主题指数年内涨幅超20%，泡泡玛特5月累计涨幅11.76%，蜜雪集团5月累计涨幅12.09% [1] - 泡泡玛特股价从2024年初低点16港元飙升至2025年5月的200港元以上，涨幅超过10倍 [5] - 新消费股市盈率普遍高于行业指数，泡泡玛特86倍、老铺黄金90倍、毛戈平57倍、蜜雪集团43倍 [5] 港股吸引新消费企业的原因 - 港交所优化IPO审批流程、推出"科企专线"等举措简化上市流程 [4] - 港股允许同股不同权、接纳未盈利企业，为消费新势力提供融资渠道 [5] - 国务院"惠港5条"等政策优化上市环境，吸引新兴品牌赴港 [6] 新消费企业面临的挑战 - 52TOYS连续三年亏损，2024年亏损扩大至1.22亿元，且超半数营收依赖授权IP [9] - 零食连锁企业鸣鸣很忙2024年GMV达555亿元，但毛利率仅7.6%，净利率2.1% [9] - 茶饮与餐饮行业面临品牌溢价与标准化难题，绿茶集团需通过产品创新突破同质化困境 [10] 新消费企业未来发展方向 - 企业需从产品创新、供应链效率、品牌文化三方面构建差异化竞争力 [10] - 需在细分赛道中找到不可复制的价值锚点，突破同质化竞争困局 [10] - 部分企业为满足VC/PE退出需求忽视盈利质量，导致估值泡沫隐现 [10]