行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为银行零售房贷风险在2025年仍处于高位释放阶段，但整体风险可控，预计不会对银行潜在盈利造成较大冲击[6] - 报告看好地产形势在2026年企稳，若房价无进一步大幅下跌，则当前房贷风险可控[6] - 报告看好上市银行在2026年“量价险”平衡上更进一步，经营景气将延续2025年的改善趋势[33] - 报告建议关注项目储备充足、区域景气度高的城商行，中长期则看好大型综合化银行及特色财富管理银行[6][33] 六大行个人房贷风险三要素概览 - **风险暴露与客户结构**：各行在低违约概率区间（[0,0.15)及[0.15,0.25)）的集中度普遍提升，但策略分化[3][14] - 招商银行在低风险区间集中度较高，风险暴露与客户数占比合计约70%，户均敞口超75万元，定位一二线房产优质客户[3][14] - 农业银行、建设银行偏分散化下沉，风险敞口集中分布于[0.25,0.50)区间，户均敞口约40万元[14] - 工商银行和中国银行相对均衡，户均敞口在40-55万元之间[3][14] - 交通银行出现一定风险下迁，低风险区间占比下降，中高风险敞口明显增加[14] - 动态上，2025年国有行均收缩个人房贷风险敞口，其中建设银行、中国银行中高违约率房贷[0.75%，2.5%）敞口大幅下降[3][14] - **平均违约概率**：整体稳定，小幅上行，国有行在1.7%-3.0%范围[4][20] - 农业银行在高风险区间[10%，100%）客户违约概率改善最为明显[4][20] - 招商银行的PD值始终处于六家行的最低水平，平均违约概率为1.4%[4][20] - 交通银行中高风险区间违约概率有所上升，风险结构仍处下迁趋势但整体可控[4][20] - **平均违约损失率**：2025年六大行平均违约损失率普遍上行，反映了个人房贷回收端的系统性压力[4][21] - 压力主要源于抵押物价值承压和清收周期拉长[21] - 中国银行LGD升幅最为明显，推测或是根据房价情况审慎调整LTV所致[4][21] - 建设银行、农业银行、工商银行LGD温和低位运行，绝对水平可控[21] - 招商银行LGD基本稳定，得益于客户首付比例较高、抵押物区域质量较优及贷后管理能力较强[4][21] 房贷风险动态评估 - **信贷结构“去地产化”**：2025年银行继续收缩地产相关风险敞口，国有行房地产贷款（对公+个人按揭）占比下降至21.2%~28.2%[5][22] - 对公地产贷款占比普遍下降，例如中国银行从6.85%降至6.49%，工商银行从3.72%降至3.57%[23] - 个人按揭贷款占比也普遍下降，例如建设银行从22.66%降至21.84%，农业银行从18.50%降至17.78%[23] - **风险仍在释放**：2025年部分银行房地产对公及个人按揭不良额增加[26] - 例如，工商银行个人按揭不良额从443亿元增加至623亿元，不良率从0.73%升至1.06%[26] - 建设银行个人按揭不良额从387亿元增加至533亿元，不良率从0.63%升至0.89%[26] - **损失覆盖倍数下降**：2025年下半年个人房贷预期损失覆盖倍数（减值准备/预期信用损失）加快下行[5][26] - 农业银行的覆盖倍数为可比同业中最高，2025年为3.04倍[26] - 部分银行出现零售房贷不良额增加、预期损失增加但减值准备减少的现象[5][29] - 此现象可能源于银行在盈利承压背景下主动少提减值以平滑利润，以及加大核销处置力度[29][31] 投资建议与行业展望 - **风险整体可控的依据**：预计大型银行零售房贷LTV目前处于40-50%区间，抵押物价值覆盖授信敞口仍然充分，且大型银行已计提房贷减值覆盖预期损失均在1.2倍以上[6][32] - **2026年基本面展望**：[33] - **扩表分化**：存贷款份额或进一步向大型银行集中，2月企业中长贷增速企稳或说明项目配套贷款有所恢复 - **息差筑底**：预计2026年整体上市银行净息差小幅收窄4-5BP，存款成本预计全年下行15-20BP - **非息收入**：大行债券兑现投资收益诉求或显著下降，以代销为代表的财富业务收入回暖 - **业绩表现回暖**：2025年上市银行营收和归母净利润增速修复上行，市场对行业最悲观判断正在被修正[33][36] - 例如，农业银行2025年营收同比增长2.1%，归母净利润同比增长3.2%[36] - 青岛银行2025年归母净利润同比大幅增长21.7%[36] - **具体投资建议**：[6][33] - 建议关注项目储备充足、区域景气度高的城商行，受益标的如江苏银行、杭州银行、成都银行、重庆银行 - 中长期看，大型综合化银行及特色财富管理银行占优，推荐中信银行，受益标的如工商银行、招商银行