关税摩擦的市场影响评估 - 近期美国特朗普政府酝酿的关税摩擦引起市场关注，但影响预计相对可控 [1] - 经历过4月份的对等关税“实验”后，本次关税摩擦对市场的影响可能相对有限 [1] - 4月份全球风险资产在关税政策后普遍大幅下跌，但一周后因特朗普态度软化出现大幅反弹，主要资产价格在约1个月内基本回到加征关税前水平 [1] 美国关税政策的可持续性 - 美国很难长期坚持高关税政策，因其违背经济规律，会给美国经济、民生和金融市场带来问题，导致国内压力增大，最终迫使政府进行政策纠偏 [2] - 若美国执意违反经济规律快速降低对中国制造的依赖，而自身无法大量生产且其他经济体难以替代中国，其国内矛盾积累将导致关税政策纠偏成为大概率事件 [3] - 4月份对等关税落地后，美国股票、债券、美元汇率快速下跌，金融市场的剧烈反应已迫使美国政府纠偏政策 [3] 中国制造业的竞争优势 - 中国供给端竞争力非常强，大量国别研究表明，许多新兴经济体在发展制造业方面存在诸多掣肘，短期内难以快速替代中国制造业 [2] - 制造业不可能大量回流美国，美国也难以承接，因此在2018年后美国对华直接贸易依赖下降，但仍需通过第三方国家与中国建立间接贸易联系 [2] 当前与4月份关税环境的对比 - 与4月份相比，市场现在具备“经验”和“记忆”，当时全球初次经历对等关税，不确定性高，但此后风险资产先大幅调整后又快速反弹甚至创新高 [4] - 中国的应对经验更丰富，在4月初对等关税落地后，风险资产出现大幅异常波动，但在强有力的政策和资金支持下普遍触底反弹，出口型企业也逐渐找到应对方法 [4] - 当前宏观信心和预期更强，过去几个月中国供给端优势未受限制，需求侧获得更多政策支持，信心比之前更强 [4] 核心观点总结 - 外部环境短期波动对国内的边际影响有限，真正需要关注的是国内经济、政策等因素的变化 [5] - 只要坚持做正确的事，增强供给端竞争力并提振需求端，中国资产的投资机会将会越来越多 [1]