11月，由于供应过剩预期持续笼罩市场，中美关税摩擦缓和，宏观情绪修复支撑，预计国际油价或延续 震荡偏弱走势。进入第四季度中后期，虽然户外基建类作业进入年终赶工阶段，物流运输行业用油或表 现短时好转，但北方气温或持续回落，柴油终端需求或提升有限，汽油方面，暂无假期支撑，公众驾车 出行或以日常通勤为主，汽油终端需求或表现淡稳，综合分析下，预计未来柴油批发价格或承压运行， 汽油批发价格或震荡下跌。 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不 对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担 全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com 成品油：11月国内汽柴油批发价格走势或疲软 ...

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [5] 报告的核心观点 - 国内强预期弱现实割裂加剧，8月经济数据转弱，9月出口有韧性，M2 - M1剪刀差刷新年内低值，外部关税压力增加，国家发改委将适时加力实施宏观政策，关注政策预期及旺季不旺预期的修正可能 [1] - 中美关税摩擦加剧，11月10日中美关税延后执行到期，双方采取多项加征关税及反制措施，10月20日双方同意尽快举行新一轮经贸磋商 [2] - 截至10月22日美国政府停摆进入第22天，创史上第二长纪录，多个经济数据发布延迟，市场对停摆严重程度定价不足，关注后续进展 [3] - 商品分板块近期以观望为主，黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块长期供给受限未缓解，能源中期供给偏宽松，化工板块部分品种“反内卷”空间值得关注，农产品短期受关税和通胀预期驱动，贵金属短期警惕价格波动风险，长期可逢低买入 [4] 各部分内容总结 市场分析 - 国内8月经济数据转弱，9月出口有韧性，M2 - M1剪刀差刷新年内低值，外部关税压力增加，国家发改委将适时加力实施宏观政策，新型政策性金融工具规模5000亿元，中国三季度GDP同比增长4.8%，9月社会消费品零售总额同比增长放缓至3%，规模以上工业增加值同比增长加快至6.5%，9月70城房价环比下降，二三线城市二手房环比跌幅0.7%和0.6% [1] - 10月21日中欧举行视频会谈，就出口管制、欧盟对华电动汽车反补贴案等经贸重点议题交换意见 [1] 关税摩擦 - 随着11月10日中美关税延后执行到期，近期中美关税摩擦升级，美国将23家中国企业列入实体清单，对多项进口产品加征关税，中国采取稀土出口管制、对美船舶收取特别港务费等反制措施，10月20日双方同意尽快举行新一轮经贸磋商 [2] 美国政府停摆 - 截至10月22日美国政府停摆进入第22天，创史上第二长纪录，多个经济数据发布延迟，美国9月Markit制造业和服务业PMI小幅下行，8月新建住宅销售激增至年化80万户，房价同比上涨，白宫国家经济委员会主任认为停摆问题本周可能取得进展 [3] 商品板块分析 - 商品分板块近期以观望为主，前期看涨板块波动率处于高位，价格波动风险较大 [4] - 黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实 [4] - 有色板块长期供给受限未缓解，受全球宽松预期提振 [4] - 能源中期供给偏宽松，OPEC + 八个产油国11月将增产13.7万桶/日，美国API原油库存上周减少298.1万桶 [4] - 化工板块中甲醇、烧碱、尿素等品种“反内卷”空间值得关注 [4] - 农产品短期受关税和通胀预期驱动，需等待基本面呼应信号，关注中美谈判扰动 [4] - 贵金属短期抢跑严重，金银租赁利率处于偏高水平，短期警惕价格波动风险，长期可逢低买入，10月22日现货黄金盘中失守4070美元/盎司，30分钟跌幅逾70美元/盎司 [4] 策略 - 商品和股指期货整体中性 [5] 要闻 - 10月21日王文涛部长与欧盟委员会贸易和经济安全委员举行视频会谈，就中欧经贸重点议题交换意见，中方愿推动中欧经贸关系健康稳定发展 [7] - 日本首相高市早苗准备经济刺激举措，预计超过去年的13.9万亿日元 [3][7] - 美国石油协会数据显示，上周美国API原油库存减少298.1万桶，库欣原油库存减少40万桶，成品油汽油库存减少20万桶、馏分油库存减少100万桶 [4][7] - 欧洲多国领导人支持以当前战线为基础立即停火并启动和谈，俄外长表示“立即停火”方案违背共识，普京不会赴南非出席二十国集团峰会 [4][7]

FICC日报 | 2025-10-22 A股飘红迎反弹，贸易变量扰动市场情绪 市场分析 国内强预期弱现实割裂加剧。国内8月经济压力边际增加，一是中国8月经济数据有所转弱，显现"工业缓、投资弱、 消费淡"等特征，9月出口具有韧性，M2-M1剪刀差刷新年内低值；另一方面是外部关税压力有所增加，美国以及 墨西哥、印度等国家纷纷加征关税。为了应对边际增加的外部压力，国内近期频提稳增长政策。国家发改委表示， 经济运行仍存挑战，将适时加力实施宏观政策，新型政策性金融工具规模共5000亿元。党的二十届四中全会于10 月20日至23日在京召开，研究关于制定"十五五"规划的建议。中国三季度GDP同比增长4.8%，9月社会消费品零售 总额同比增长较8月放缓至3%，规模以上工业增加值同比增长加快至6.5%。中国9月70城房价环比下降，二三线城 市二手房环比跌幅0.7%和0.6%。关注政策预期，以及当下旺季不旺预期的修正可能。10月21日，A股全天震荡走 强，沪指重返3900点上方，创业板指涨超3%。AI算力硬件方向爆发，煤炭、燃气、贵金属等板块逆势下跌。 中国关税摩擦加剧。随着11月10日中美关税延后执行又将到期，近期中美关税摩擦 ...

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [5] 报告的核心观点 - 中国9月经济增速回落，内外需分化加剧，国内强预期弱现实割裂加剧，近期频提稳增长政策，关注政策预期及旺季不旺预期的修正可能 [1] - 中美关税摩擦加剧，10月28日 - 11月1日韩国APEC峰会前，需警惕关税升级对市场的风险冲击 [2] - 关注美国政府停摆时长，目前市场对其严重程度定价相对不足 [3] - 商品分板块近期以观望为主，不同板块有不同表现和关注点，贵金属短期警惕价格波动风险，长期可逢低买入 [4] 各部分总结 中国经济情况 - 8月经济压力边际增加，9月出口有韧性，M2 - M1剪刀差刷新年内低值，三季度GDP同比增长4.8%，前三季度同比增长5.2% [1] - 9月规模以上工业增加值同比6.5%，高于预期；社会消费品零售总额同比增长3%，符合预期，但限额以上单位餐饮收入下滑1.6%；名义固定资产投资同比降幅持平于8月的7.1%，基建、制造业投资放缓，地产投资降幅走阔 [1] - 1 - 9月新建商品房销售面积同比下降5.5%，销售额下降7.9%；9月末商品房待售面积比8月末减少241万平方米 [6] - 前三季度全国城镇调查失业率平均值为5.2%，9月为5.2%，比上月下降0.1个百分点；前三季度全国居民人均可支配收入比上年同期名义增长5.1%，实际增长5.2% [6] 关税摩擦情况 - 11月10日中美关税延后执行到期，近期摩擦升级，美国将23家中国企业列入实体清单，对多项进口产品加征关税，中国采取稀土出口管制、收取船舶特别港务费等反制措施 [2] - 特朗普称11月1日起对中国加征100%关税，后又对中型和重型卡车征25%关税，对客车征10%关税，且在美最高法院对等关税听证会前“调整”策略提供“豁免” [2][6] 美国政府停摆情况 - 10月15日美共和党临时拨款法案未在参议院推进，16日将第十次表决；美国法官阻止“停摆”期间裁员，多个经济数据发布延迟 [3] - 白宫国家经济委员会主任认为停摆问题本周可能取得进展，市场对停摆严重程度定价不足 [3] 商品板块情况 - 黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实 [4] - 有色板块长期供给受限未缓解，受全球宽松预期提振 [4] - 能源中期基本面供给偏宽松，OPEC + 八个产油国11月将增产13.7万桶/日 [4] - 化工板块中甲醇、烧碱、尿素等品种“反内卷”空间值得关注 [4] - 农产品短期受关税和通胀预期驱动，需等待基本面呼应信号，关注中美谈判扰动 [4] - 贵金属市场短期抢跑严重，金银租赁利率偏高，短期警惕价格波动风险，长期可逢低买入 [4] 市场走势情况 - 沪指全天红盘震荡，创业板指冲高回落，沪深京三市约4100股飘红，成交1.75万亿创8月初以来新低；沪指涨0.63%，深成指涨0.98%，创业板指涨1.98% [6] - 煤炭、燃气板块持续大涨，CPO等算力硬件股、机器人概念股活跃，贵金属板块走势低迷 [6] 其他要闻 - 党的二十届四中全会于10月20日至23日在京召开，研究“十五五”规划建议 [1] - 中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率分别维持在3%和3.5%不变 [1][6] - 何立峰与美国财政部长、贸易代表视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商 [6] - 日本自民党与维新会签署联合执政文件，自民党总裁大概率出任日本首相并组建内阁 [3][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油价格近期弱势运行，对整体能源板块形成压制，宏观与地缘层面不确定性多，需谨慎看待原油端短期走势 [1] - 燃料油基本面呈现高硫强于低硫的分化格局，高硫燃料油市场结构相对坚挺但上行驱动有限，低硫燃料油市场结构弱势运行，上方存在阻力 [1][2] - 高硫和低硫燃料油投资策略均为谨慎偏空，短期观望为主，跨品种、跨期、期现、期权暂无策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨0.08%，报2646元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌0.55%，报3079元/吨 [1] - 原油因基本面转松和关税摩擦潜在冲击而价格弱势，对能源板块形成压制 [1] - 高硫燃料油市场结构相对坚挺，俄罗斯供应受限、炼厂意外检修增加及美国对伊朗制裁加码，但上行驱动有限 [1] - 低硫燃料油市场结构弱势，非洲、南美等地供应增加且航运与船燃端需求有潜在风险，新加坡9月销量环比降4%，不过Dangote炼厂RFCC装置重启或缓和局部供应压力 [2] 策略 - 高硫燃料油：谨慎偏空，短期观望为主 [3] - 低硫燃料油：谨慎偏空，短期观望为主 [3] - 跨品种：无 [3] - 跨期：无 [3] - 期现：无 [3] - 期权：无 [3]

伊甘表示，高债务水平和不断上升的融资成本正在侵蚀政策空间，并带来可能跨境扩散的风险。 近日，国际货币基金组织（IMF）研究部世界经济研究处处长德尼兹·伊甘（Deniz Igan）在接受第一财 经专访时表示，尽管贸易保护主义措施持续升级，但全球经济在2025年表现出较强韧性。 伊甘分析称，部分企业和家庭提前消费与投资、美元走弱等因素，暂时抵消了美国贸易政策不确定性的 不利影响。然而，随着企业利润空间收窄和前置效应退去，成本压力或将逐步传导至消费者。 IMF还提醒，主要发达经济体的扩张性财政政策虽然在短期内有望提振经济增长，但高债务与融资成本 上升加剧了中长期风险，并可能引发多重外溢效应。此外，稳定币的快速发展也可能带来新的跨境金融 脆弱性。 贸易紧张与全球适应 第一财经：最近美国总统特朗普威胁对来自中国的进口商品加征额外100%的关税，你如何评估关税摩 擦可能进一步升级的风险？ 德尼兹·伊甘：我们一直密切关注这些公告。我们此前也表示，各国应以建设性的方式解决分歧，并合 作营造一个稳定、可预测、以明确透明的贸易规则为基础的环境。贸易政策的总体目标应是保持开放、 实现公平竞争，而这通常意味着减少非关税壁垒和扭曲。在 ...

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为★☆★，白星代表短期多/空趋势处在相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主[1] - 白银操作评级为★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强[1] 报告的核心观点 - 隔夜金银延续强势，日内维持较大波动；美国政府停摆与关税摩擦加剧市场不确定性，美联储缩表进入尾声强化货币宽松预期；贵金属中长期上行逻辑稳固，但短期金银涨速过快，盘面超买迹象明显，波动风险较大，观望为主[1] - 美联储理事米兰呼吁加快降息步伐，但（单次）降息幅度无需超过50BP，称今年再降息两次是现实的；除了黄金，看不到市场中已包含风险溢价[1] 相关内容总结 美国经济情况 - 近几周美国经济活动变化不大，就业水平总体保持稳定；整体消费者支出小幅回落；价格继续上涨，几个联储辖区报告投入成本上升速度加快；由关税引发的投入成本上升在许多辖区都有所报告，但这些更高成本向最终价格的传导程度不一[2] 国际事件 - 特朗普政府授权CIA在委内瑞拉采取秘密行动，特朗普证实此消息；特朗普威胁若哈马斯不遵守停火协议，其一声令下以色列将恢复行动[2]

报告行业投资评级 - 高硫燃料油：谨慎偏空，短期观望为主 [2] - 低硫燃料油：谨慎偏空，短期观望为主 [2] - 跨品种：无 [2] - 跨期：无 [2] - 期现：无 [2] - 期权：无 [2] 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约夜盘收涨0.45%，报2681元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约夜盘收跌0.06%，报3156元/吨 [1] - 原油价格近期弱势运行，对整体能源板块形成压制 [1] - 燃料油基本面尚可，市场结构存在支撑，俄罗斯供应受限，10月高硫燃料油发货量预计环比下降143万吨 [1] - 低硫燃料油基本面与市场结构弱于高硫燃料油，供应充裕，需求有潜在风险，Dangote炼厂RFCC装置重启预计缓和市场压力 [1] 相关目录总结 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约夜盘收涨0.45%，报2681元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约夜盘收跌0.06%，报3156元/吨 [1] - 原油价格因基本面转松和关税摩擦潜在冲击弱势运行，压制能源板块 [1] - 燃料油基本面尚可，市场结构有支撑，俄罗斯供应受限，10月高硫燃料油发货量预计160万吨，环比降143万吨 [1] - 低硫燃料油基本面与市场结构弱于高硫，供应充裕，需求有潜在风险，Dangote炼厂RFCC装置重启或缓和压力 [1] 策略 - 高硫燃料油谨慎偏空，短期观望 [2] - 低硫燃料油谨慎偏空，短期观望 [2] - 跨品种、跨期、期现、期权均无策略 [2] 图表 - 包含新加坡高硫380燃料油、低硫燃料油现货价格、掉期近月合约、近月月差，燃料油FU期货主力合约、指数、近月合约收盘价、月差、成交持仓量，低硫燃料油LU期货主力收盘价、指数收盘价、近月合约价格、近月月差、主力成交持仓、总成交持仓等图表 [3]

关税摩擦的市场影响评估 - 近期美国特朗普政府酝酿的关税摩擦引起市场关注，但影响预计相对可控 [1] - 经历过4月份的对等关税“实验”后，本次关税摩擦对市场的影响可能相对有限 [1] - 4月份全球风险资产在关税政策后普遍大幅下跌，但一周后因特朗普态度软化出现大幅反弹，主要资产价格在约1个月内基本回到加征关税前水平 [1] 美国关税政策的可持续性 - 美国很难长期坚持高关税政策，因其违背经济规律，会给美国经济、民生和金融市场带来问题，导致国内压力增大，最终迫使政府进行政策纠偏 [2] - 若美国执意违反经济规律快速降低对中国制造的依赖，而自身无法大量生产且其他经济体难以替代中国，其国内矛盾积累将导致关税政策纠偏成为大概率事件 [3] - 4月份对等关税落地后，美国股票、债券、美元汇率快速下跌，金融市场的剧烈反应已迫使美国政府纠偏政策 [3] 中国制造业的竞争优势 - 中国供给端竞争力非常强，大量国别研究表明，许多新兴经济体在发展制造业方面存在诸多掣肘，短期内难以快速替代中国制造业 [2] - 制造业不可能大量回流美国，美国也难以承接，因此在2018年后美国对华直接贸易依赖下降，但仍需通过第三方国家与中国建立间接贸易联系 [2] 当前与4月份关税环境的对比 - 与4月份相比，市场现在具备“经验”和“记忆”，当时全球初次经历对等关税，不确定性高，但此后风险资产先大幅调整后又快速反弹甚至创新高 [4] - 中国的应对经验更丰富，在4月初对等关税落地后，风险资产出现大幅异常波动，但在强有力的政策和资金支持下普遍触底反弹，出口型企业也逐渐找到应对方法 [4] - 当前宏观信心和预期更强，过去几个月中国供给端优势未受限制，需求侧获得更多政策支持，信心比之前更强 [4] 核心观点总结 - 外部环境短期波动对国内的边际影响有限，真正需要关注的是国内经济、政策等因素的变化 [5] - 只要坚持做正确的事，增强供给端竞争力并提振需求端，中国资产的投资机会将会越来越多 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内强预期弱现实割裂加剧，关注政策预期及旺季不旺预期的修正可能，四季度出口或承压 [1] - 中美关税摩擦升级，需警惕关税升级对市场的风险冲击 [2] - 关注美国政府停摆时长及后续进展 [3] - 商品和股指期货策略为工业品和贵金属逢低多配 [5] 各部分总结 市场分析 - 国内8月经济压力边际增加，呈现“工业缓、投资弱、消费淡”特征，外部关税压力增加，国家频提稳增长政策，新型政策性金融工具规模5000亿元，央行将开展6000亿元买断式逆回购操作 [1] - 中国9月出口同比增长8.3%，进口同比增7.4%，均超预期，后续出口或因高基数与中美摩擦承压 [1] - 10月14日A股高开低走，三大股指全线收跌，集运欧线主力合约涨超7%，沪金、沪银、多晶硅涨超2% [1] - 中美关税摩擦加剧，美国采取多项加征关税及出口管制措施，中国采取相应反制措施，需警惕关税升级风险 [2] - 美国政府停摆进入第三周，特朗普表示将解雇联邦雇员，经济数据发布受影响，9月Markit制造业和服务业PMI小幅下行 [3] 商品板块分析 - 黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实；有色板块长期供给受限未缓解，受全球宽松预期提振；能源中期供给偏宽松，OPEC+将增产13.7万桶/日；化工板块部分品种“反内卷”空间值得关注；农产品受关税和通胀预期驱动，需等待基本面信号和关注中美谈判扰动；贵金属黄金有望继续走强，短期受避险情绪驱动 [4] 策略 - 商品和股指期货方面，工业品和贵金属逢低多配 [5]